我國新三板分層制度對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性的影響分析

□侯嶺艷　李雪蘭

(成都理工大學(xué)工程技術(shù)學(xué)院四川樂山614000)

我國新三板分層制度對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性的影響分析

□侯嶺艷李雪蘭

(成都理工大學(xué)工程技術(shù)學(xué)院四川樂山614000)

自6月27日起，新三板市場(chǎng)將對(duì)所有掛牌公司分為創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層，從制度建設(shè)方面邁開了解決市場(chǎng)流動(dòng)性問題的第一步。本文將在解讀新三板的分層制度的基礎(chǔ)上，分析其對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性的影響。

新三板院分層制度；股轉(zhuǎn)系統(tǒng)

本文DOI：10.16675/j.cnki.cn14-1065/f.2016.08.060

1　我國“新三板”市場(chǎng)發(fā)展歷程

“新三板”市場(chǎng)原指中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份有限公司進(jìn)入代辦股份系統(tǒng)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)，因掛牌企業(yè)均為高科技企業(yè)而不同于原轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)內(nèi)的退市企業(yè)及原STAQ、NET系統(tǒng)掛牌公司，故形象地稱為“新三板”。2012年，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，決定擴(kuò)大非上市股份公司股份轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)，2013年12月31日起股轉(zhuǎn)系統(tǒng)面向全國接收企業(yè)掛牌申請(qǐng)。截止至2016年7月15日，有7 770家企業(yè)在新三板掛牌，總股本達(dá)4 690.31億股，可以說，“新三板”市場(chǎng)是中國的納斯達(dá)克，其發(fā)展將會(huì)影響我國整個(gè)資本市場(chǎng)。

2　新三板分層制度解讀

“新三板”市場(chǎng)自2013年擴(kuò)容至全國以來，發(fā)展迅速，然而由于其進(jìn)入門檻低，掛牌公司差異化明顯，導(dǎo)致市場(chǎng)流動(dòng)性不足。2016年5月27日，《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司分層管理辦法（試行）》規(guī)定自6月27日起，新三板市場(chǎng)將正式對(duì)所有掛牌公司進(jìn)行分層管理。其將根據(jù)三套標(biāo)準(zhǔn)將市場(chǎng)掛牌企業(yè)分為基礎(chǔ)層和創(chuàng)新層。只要滿足其一即可進(jìn)入創(chuàng)新層，標(biāo)準(zhǔn)如下：

標(biāo)準(zhǔn)一：凈利潤：最近兩年連續(xù)盈利，且年平均凈利潤不少于2 000萬元

凈資產(chǎn)收益率：最近兩年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于10%

標(biāo)準(zhǔn)二：增長率：最近兩年?duì)I業(yè)收入連續(xù)增長，且年均復(fù)合增長率不低于50%

股本：股本不少于2 000萬股。

標(biāo)準(zhǔn)三:市值:最近有成交的60個(gè)做市轉(zhuǎn)讓日的平均市值不少于6億元；

股東權(quán)益:最近一年年末股東權(quán)益不少于5 000萬元；

做市商數(shù)量:做市商家數(shù)不少于6家；合格投資者不少于50人

3　新三板分層制度對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性影響

從以上分層標(biāo)準(zhǔn)可以看出，標(biāo)準(zhǔn)一側(cè)重于掛牌公司的盈利要求，以滿足盈利能力較強(qiáng)、相對(duì)成熟掛牌公司的分層需求；標(biāo)準(zhǔn)二側(cè)重于掛牌公司的成長性要求，以滿足處于初創(chuàng)期、高速成長的中小企業(yè)分層需求；標(biāo)準(zhǔn)三側(cè)重于掛牌公司的做市市值要求，以滿足商業(yè)模式新穎、創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)型企業(yè)的分層需求。三套標(biāo)準(zhǔn)共同實(shí)施，滿足了各個(gè)行業(yè)各個(gè)處于不同時(shí)期企業(yè)的需求。根據(jù)以上標(biāo)準(zhǔn)，截止至2016年7月15日，進(jìn)入創(chuàng)新層企業(yè)達(dá)到953家，進(jìn)入基礎(chǔ)層企業(yè)達(dá)到6 817家，創(chuàng)新層企業(yè)僅占12.26%，投資者投資風(fēng)險(xiǎn)較大。通過三套標(biāo)準(zhǔn)的對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行分層，可以降低投資者的信息采集成本，提高投資者的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力，將會(huì)拉動(dòng)新三板市場(chǎng)的流動(dòng)性。

目前，新三板市場(chǎng)采用協(xié)議轉(zhuǎn)讓和做市商兩種交易制度，并且不同規(guī)模企業(yè)均可采用相同的制度。根據(jù)新三板統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，目前新三板市場(chǎng)上，7 770家掛牌企業(yè)中有1591家企業(yè)采用做市商轉(zhuǎn)讓，6 179家企業(yè)采用協(xié)議轉(zhuǎn)讓，而做市轉(zhuǎn)讓的成交量在24 422.91萬元，成交數(shù)量3 982.89萬股，協(xié)議轉(zhuǎn)讓的成交量在14 985.16萬元，成交數(shù)量3 125.78萬股，可見，采用做市商轉(zhuǎn)讓的企業(yè)僅占20.47%，但其交易量卻占比60%以上。做市商轉(zhuǎn)讓制度可以提高了新三板的流動(dòng)性，拉動(dòng)了市場(chǎng)交易量，然而由于做市商做市時(shí)只能用自有資金，還有可能承擔(dān)拋單的風(fēng)險(xiǎn)，這使得目前做市轉(zhuǎn)讓掛牌企業(yè)數(shù)量很少，這一定程度上導(dǎo)致了流動(dòng)性不足。

3.3最后，分層制度是解決流動(dòng)性問題的基礎(chǔ)性制度安排。分層制度在一定程度上會(huì)拉動(dòng)市場(chǎng)流動(dòng)性，但是分層制度的實(shí)施不能從根本上解決新三板市場(chǎng)流動(dòng)性困境，這是因?yàn)樾氯迨袌?chǎng)在制度上存在著很多缺陷。例如，500萬的投資者門檻讓很多投資者望而卻步，做市商數(shù)量過少，掛牌企業(yè)可躋身創(chuàng)新層的途徑有三種，在權(quán)衡做市與協(xié)議轉(zhuǎn)讓的利弊之后，做市商數(shù)量不會(huì)大幅度上升，市場(chǎng)交易機(jī)制過于僵硬，僅靠協(xié)議轉(zhuǎn)讓和做市轉(zhuǎn)讓，沒有完善靈活的競(jìng)價(jià)機(jī)制等等，這些都有待完善，我們需要構(gòu)建包括分層制度、轉(zhuǎn)板制度、競(jìng)價(jià)交易制度等在內(nèi)的一系列制度。而分層制度的實(shí)施可以重新搭建市場(chǎng)的估值體系，分層制度將會(huì)為轉(zhuǎn)板制度和集合競(jìng)價(jià)制度的實(shí)施奠定制度基礎(chǔ)。只有那些表現(xiàn)優(yōu)秀的掛牌公司才能實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)板和進(jìn)行集合競(jìng)價(jià)交易，而掛牌公司優(yōu)劣的表現(xiàn)將由分層制度來安排。因此，從這個(gè)意義上講，分層制度邁開了解決新三板流動(dòng)性難題的第一步。

1004-7026（2016）08-0085-01 中國圖書分類號(hào)：F832

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