PE眼中的人民幣投資機遇

文/本刊記者 何佳艷

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PE眼中的人民幣投資機遇

文/本刊記者 何佳艷

2 016年元旦以來，人民幣兌美元匯率快速貶值，A股也連連下跌，美元資產(chǎn)一時成為資產(chǎn)配置的避風港。與之形成對比的是，在股市動蕩和實體經(jīng)濟持續(xù)下行的大環(huán)境下，很多中國創(chuàng)業(yè)公司在天使投資輪，A、B輪順利融資后，開始遭遇C輪融資的瓶頸，資金對人民幣資產(chǎn)的配置意愿明顯變弱，一度繁榮的中國創(chuàng)投界進入了“資本寒冬”。但在峰瑞資本創(chuàng)始合伙人李豐看來，目前階段恰恰處于VC、PE從美元資產(chǎn)轉向人民幣資產(chǎn)投資配置的轉折點，一些有遠見的投資機構正在融入人民幣，未來將有更多人民幣投資進入風險企業(yè)。

資本寒冬恰是PE播種時點

“2015年下半年的情形是，美國經(jīng)濟復蘇，開始進入加息通道，在這樣的大環(huán)境中，低風險資產(chǎn)的回報率會變好，美元資產(chǎn)的吸引力增加，同時人民幣在降息，中國的經(jīng)濟具有不確定性，導致美元回流美國以及涌入低風險資產(chǎn)，我們創(chuàng)業(yè)者看的就是美元基金投資的減少，就是資本寒冬。但以3-5年的周期看待你所處在的行業(yè)和股權投資這件事本身。你說它是寒冬，我并不同意?！痹?月19日于中關村軟件園舉辦的“2016國際視野下的創(chuàng)新與資本”論壇上，李豐認為，宏觀經(jīng)濟導致目前美元購置人民幣資產(chǎn)意愿變弱，但人民幣投資卻因為直接融資占比提高、提升資產(chǎn)流動性的政策優(yōu)化、經(jīng)濟結構從第二向第三產(chǎn)業(yè)轉移等各方面必然趨勢而擁有一個 “巨大的不可逆的機會”。

李豐透露，實際上，在2015年上半年市場非常瘋狂時，一些投資機構投資的項目反而很少，但現(xiàn)在反而覺得是春天到來了。因為，資本寒冬期，實際上也是投資機構最好的投資時點。

一級市場備戰(zhàn)人民幣PE

美元進入升息周期，一方面固定收益類產(chǎn)品更受歡迎，另一方面資金可通過低風險投資獲得較好收益。資金將不再如從前般青睞高風險投資。在這種情況下，美元結構的較高估值公司，融資就很困難。與此相對應的是，中國正處在刺激經(jīng)濟的循環(huán)中——降息并增加流動性。降息導致資產(chǎn)回報率下降，流動性本身出于追逐回報的原因，會進一些高風險的資產(chǎn)，提高資產(chǎn)回報率，這就會導致股權投資或者權益投資的錢會越來越多。李豐判斷，未來3-5年，將有更多人民幣投資進入風險企業(yè)，這意味著人民幣資產(chǎn)的價格將在未來幾年被迅速推高。

“我發(fā)現(xiàn)我們處在這樣一個環(huán)境下，一方面由于美元升值，人民幣有潛在的風險預期等因素，目前美元基金對大部分人民幣資產(chǎn)標的的投資都是有保留的，而且這個保留的態(tài)度會持續(xù)一段時間?！崩钬S透露，“另一方面，在一級市場所有人都開始做人民幣基金，包括以前以美元計算的不融人民幣的股權基金，也開始融人民幣，只是融資的范圍和規(guī)模不一樣?！?/p>

李豐透露，2015年前11個月，在中國證券基金協(xié)會備案的新注冊的私募股權基金大概有7000多只，去掉一些只是注冊殼的基金，仍然有1000多只，“其中99%我們都接觸過。”

看好未來幾年國內資本市場

人民幣私募基金數(shù)量激增，李豐認為是基于這樣一個判斷：如果中國經(jīng)濟不出現(xiàn)系統(tǒng)性風險，中國資本市場的總規(guī)模將有很大增長，同時中國資本市場的結構會有顯著變化，風險投資行業(yè)將爆發(fā)巨大發(fā)展空間。

中國從來沒有像現(xiàn)在這樣，迫切需要一個能夠容納新經(jīng)濟和接納新經(jīng)濟的資本市場。現(xiàn)在中國的經(jīng)濟在轉型，一個重要的特點就是從增量經(jīng)濟轉變?yōu)榇媪拷?jīng)濟。一個以增量經(jīng)濟為主的市場，新增用戶會遠大于存量用戶，這種行業(yè)通常是資源驅動型的，誰占有資源誰就獲得最多的利潤，帶有明顯的先發(fā)優(yōu)勢和關系特點，價值回歸的速度比較慢。相對來說，存量經(jīng)濟是效率經(jīng)濟，更類似零和游戲，具有辨別力的成熟消費者變多，對品質的要求變得更高，企業(yè)間比拼的是管理和創(chuàng)新，價值回歸開始變快。

中國在 2000-2009年間，經(jīng)濟本身增長很強，不是特別需要資本市場的助力，但是現(xiàn)在經(jīng)濟在轉型，需要提升效率，而很多中小企業(yè)的效率比大企業(yè)高，所以在這個過程中，需要資金進入中小企業(yè)，對他們形成支持。

過去幾個月，政府都在強調為中小企業(yè)融資拓寬渠道，降低融資成本，提高直接融資的占比。當股權融資或者叫直接融資產(chǎn)生了巨大量股權類、權益類金融資產(chǎn)的時候，這些資產(chǎn)本身是需要流動性和交易性的，他們最容易去交易的場所和環(huán)境是在什么地方？資本市場。

“錢是最聰明的東西，如果想讓資金流入中小企業(yè)，就一定要讓這部分資金賺錢。這就需要多層次的資本市場，需要交易和流動，否則資金就被困住了，這對國家的經(jīng)濟是很關鍵的事情，因為無論是房產(chǎn)還是基礎設施，傳統(tǒng)的投資渠道收益在下降，資本有外流的沖動，如果不能保證資本市場有足夠的吸引力，我們的外匯儲備是扛不住資本出逃的?！崩钬S說。

如果中國的經(jīng)濟轉型可以完成，怎樣一個資本市場才能與之匹配？對比一下國外，G20 的直接融資比例是 60%，美國是 80%，而我國只有在創(chuàng)業(yè)板推出的那一年達到 7%，大部分時間是在 3%左右。

李豐算了一筆帳，現(xiàn)在社會融資總額約 15 萬億元，按 3%計算，直接融資金額在 4500億元左右。假設未來 3-5年內，社會融資總額翻一倍，直接融資比例提升到 15%，則直接融資金額大概有4-5 萬億元，是現(xiàn)在的十倍。

“因此，以積極的眼光來看，未來幾年國內的資本市場將迅速發(fā)展，投資將十分活躍。這樣的形勢吸引了很多中概股的回歸，而像分眾這樣的企業(yè)回來，確實在二級市場帶來了很強的財富效應?！崩钬S評價。