熱錢流入對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響

徐慕蓉

?

熱錢流入對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響

徐慕蓉

摘要：隨著我國(guó)人民幣升值預(yù)期的加大，以及國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)、股票市場(chǎng)價(jià)格高漲，越來越多的熱錢進(jìn)入中國(guó)進(jìn)行套利，干擾了中國(guó)貨幣政策的有效性，給我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來了嚴(yán)重的負(fù)面影響，威脅到中國(guó)的金融安全。我們知道在20世紀(jì)90年代許多國(guó)家發(fā)生了金融危機(jī)，而這都與熱錢有著密不可分的聯(lián)系。因此，本文首先界定了熱錢的概念和流入條件，進(jìn)而嘗試通過對(duì)熱錢流入的現(xiàn)狀、渠道及影響的分析，以及借鑒國(guó)外曾經(jīng)遭受熱錢沖擊的國(guó)家的監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)，提出適合我國(guó)國(guó)情的對(duì)于控制熱錢流入的解決策略。

關(guān)鍵詞：熱錢流入經(jīng)濟(jì)人民幣

一 熱錢的概念和流入條件

（一）熱錢的概念。 熱錢又稱游資，是投機(jī)性短期資金，只為追求高回報(bào)而在市場(chǎng)上迅速流動(dòng)。熱錢炒作的對(duì)象包括股票、黃金、其他貴金屬、期貨、貨幣、房產(chǎn)乃至農(nóng)產(chǎn)品例如紅豆、綠豆、大蒜。從2001年至2010年十年間，流入中國(guó)的熱錢平均為每年250億美元，相當(dāng)于中國(guó)同期外匯儲(chǔ)備的9%。熱錢與正當(dāng)投資的最大分別是熱錢的根本目的在于投機(jī)盈利，而不是制造就業(yè)、商品或服務(wù)。

（二）熱錢流入的條件。熱錢流入一般需要兩個(gè)熱源：一是短期利率維持在最高點(diǎn)或者更高。二是短期間內(nèi)匯率進(jìn)入準(zhǔn)備，即將崛起。符合這兩個(gè)條件熱錢就會(huì)大量流入。一般的發(fā)展中國(guó)家，其經(jīng)濟(jì)正在起飛，國(guó)民收入的增長(zhǎng)，股票市場(chǎng)是新興市場(chǎng)，只要與他國(guó)符合上述要求，將吸引熱錢流入。但熱錢也是最不忠誠(chéng)的，當(dāng)其相對(duì)于其他國(guó)家的短期利率開始下降，在短時(shí)間的匯率貶值，熱錢就會(huì)再次流出。熱錢流出主要是通過出售自己的貨幣等資產(chǎn)，如外資擁有的股票、債券、炒賣土地等，大量變賣，換成他國(guó)貨幣之后，傾巢流出。以上一進(jìn)一出，如果時(shí)間短而流量大將造成本國(guó)股市債市房市，大起大落。

二、我國(guó)熱錢流入的現(xiàn)狀

2008年我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的最大風(fēng)險(xiǎn)就是熱錢流入。自2005年7月人民幣匯改以來，熱錢流入的規(guī)模明顯加大。估計(jì)規(guī)模的熱錢流入,熱錢流入的方式掌握方式對(duì)利潤(rùn)的熱錢投機(jī),將有助于更好地?zé)徨X從中國(guó)政府對(duì)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定、防止金融危機(jī)的爆發(fā)。然而人們通常認(rèn)為，國(guó)際的游資在進(jìn)入我們中國(guó)的較為明顯的跡象是，在2002年我國(guó)的國(guó)際收支平衡表的“誤差與遺漏”項(xiàng)目首次轉(zhuǎn)負(fù)為正，并且將“誤差與遺漏”的項(xiàng)目作為了國(guó)際游資度量的標(biāo)準(zhǔn)。那么按照國(guó)際經(jīng)驗(yàn)的分析，這將意味著境外資金方面的流入中和了資本外逃方面的數(shù)額，從而使貸方出現(xiàn)較大的誤差與遺漏差額。在2002年之前中國(guó)總體方面處于資金外逃的情況，而在2002年之后也體現(xiàn)出明顯的外資流入。在2003年，中國(guó)的熱錢流入金額為184億，在2004年的熱錢流入金額為270億，而在2005年中國(guó)卻有168億的熱錢流出，在2006年的熱錢流出金額為129億，而到了2007年和2008年，則分別變?yōu)榱藷徨X流入金額為164億美元和熱錢流出金額為261億美元。

三、熱錢對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響

（一）對(duì)中國(guó)貨幣政策的影響。2004年以來中國(guó)實(shí)施的包括緊縮性貨幣政策在內(nèi)的宏觀調(diào)控都是為抑制國(guó)內(nèi)通貨膨脹的潛在壓力，貨幣供應(yīng)最的增長(zhǎng)也一直保持在14%左右，但是熱錢對(duì)中國(guó)的廣義貨幣供應(yīng)量造成了極大的壓力。

因?yàn)闊徨X的涌入，迫使央行被動(dòng)地增加貨幣供應(yīng)量，從而減少了貨幣政策的效果。這對(duì)央行的外匯，中國(guó)銀行的利率政策的被動(dòng)。根據(jù)世界銀行的匯率政策，中國(guó)的外匯來只能被動(dòng)地交流，來多少必須轉(zhuǎn)換。如果熱錢涌入對(duì)人民幣的需求將繼續(xù)上升，最終增加了人民幣升值的壓力。由于人民幣升值的壓力增加，促進(jìn)熱錢的進(jìn)入，將中國(guó)的貨幣供應(yīng)量增加，導(dǎo)致人民幣升值的壓力進(jìn)一步上升。最終可能會(huì)進(jìn)入一個(gè)惡性循環(huán)，大大降低了宏觀經(jīng)濟(jì)政策的效果。中國(guó)央行的貨幣政策目標(biāo)是保持貨幣穩(wěn)定的貨幣，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，貨幣的穩(wěn)定，包括內(nèi)部和外部，內(nèi)部和國(guó)內(nèi)物價(jià)穩(wěn)定，匯率穩(wěn)定。近年來，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)和經(jīng)濟(jì)過熱的趨勢(shì)，國(guó)內(nèi)的通脹形勢(shì)是嚴(yán)峻的。因此，央行提高利率，以穩(wěn)定價(jià)格，然而，在利率上升，以吸引更多的熱錢涌入，因?yàn)橹袊?guó)是一個(gè)強(qiáng)制性的結(jié)算系統(tǒng)，外匯的增加導(dǎo)致的熱錢涌入。

（二）加劇人民幣升值壓力。近年中國(guó)外匯儲(chǔ)備迅速增長(zhǎng)。強(qiáng)烈刺激鼓噪人民幣升值，有助長(zhǎng)熱錢涌入的作用，使中國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模激增，加劇了人民幣匯率升值壓力，擴(kuò)大了國(guó)際社會(huì)對(duì)人民幣升值的預(yù)期。因此，只要人民幣升值預(yù)期不變，流入的熱錢會(huì)繼續(xù)增多，人民幣升值的壓力會(huì)更大。當(dāng)熱錢大量涌入時(shí)，外匯儲(chǔ)備迅速增長(zhǎng)，處于虛高狀態(tài)，外匯的波動(dòng)必然影響到匯率的穩(wěn)定。中困的匯率制度是以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。這樣的一種不靈活的匯率制度不能夠立即對(duì)市場(chǎng)的供求做出足夠的反應(yīng)，導(dǎo)致市場(chǎng)普遍對(duì)人民幣存在升值預(yù)期，而這種升值的預(yù)期將會(huì)進(jìn)一步吸引更多的熱錢大量涌入。

（三）出口行業(yè)生存困難。中國(guó)是一個(gè)貿(mào)易出口型的國(guó)家，而出口的主要產(chǎn)品是利用廉價(jià)勞動(dòng)力產(chǎn)出的低附加值產(chǎn)品，中國(guó)的這些產(chǎn)品能夠在全球市場(chǎng)上具有競(jìng)爭(zhēng)力非常重要的一點(diǎn)就是質(zhì)優(yōu)價(jià)廉，但是當(dāng)人民幣出現(xiàn)持續(xù)升值的情況下，這部分企業(yè)的盈利能力就面臨著巨大的調(diào)整，原本一年的純利潤(rùn)可能在5%－10%左右，當(dāng)人民幣升值之后，為了保持競(jìng)爭(zhēng)力只能進(jìn)一步降低價(jià)格，進(jìn)一步壓縮企業(yè)的利潤(rùn)。然而在中國(guó)整體經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的情況下，整個(gè)勞動(dòng)力的成本勢(shì)必持續(xù)的提高。那么對(duì)于中國(guó)的出口行業(yè)而言，成本提高，人民幣升值，而價(jià)格必須降低的情況下，生存環(huán)境將會(huì)持續(xù)惡化，有可能出現(xiàn)拖欠工資，甚至集體倒閉的情況。

（四）對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的沖擊。 由于我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展的時(shí)間不長(zhǎng)，尚未形成完整、有效的市場(chǎng)管理機(jī)制，國(guó)外熱錢流入中國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)，容易刺激房?jī)r(jià)增長(zhǎng)過快，受國(guó)內(nèi)居民往往跟隨潮流的城市，和熱錢集中的價(jià)格會(huì)更高和更投機(jī)，真實(shí)價(jià)格脫離，出現(xiàn)了房地產(chǎn)泡沫。特別是熱錢主要投資于高端市場(chǎng)、高檔住宅及其他豪華地產(chǎn)等，但是我國(guó)居民的需求都是以普通住房或者經(jīng)濟(jì)適應(yīng)房為主。因此，加劇了我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)開發(fā)供應(yīng)結(jié)構(gòu)不合理。使大量資金過渡追逐房地產(chǎn)，造成銀行房貸規(guī)模快速擴(kuò)張，貸款風(fēng)險(xiǎn)向銀行轉(zhuǎn)移，房地產(chǎn)價(jià)格泡沫指數(shù)上升。一線城市房地產(chǎn)出現(xiàn)泡沫還有剛性需求的支持，但是當(dāng)二三線城市的房地產(chǎn)出現(xiàn)泡沫，而缺乏剛性需求的情況下，一旦泡沫破裂對(duì)于當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟(jì)可能會(huì)產(chǎn)生巨大的沖擊。

（五）對(duì)資本市場(chǎng)的影響。類似于房地產(chǎn)市場(chǎng)，我國(guó)的資本市場(chǎng)發(fā)展的時(shí)間同樣不長(zhǎng)。投資者的教育程度層次不齊，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)控制的意識(shí)相當(dāng)薄弱。例如股票市場(chǎng)出現(xiàn)了多次暴漲暴跌的情況，熱錢進(jìn)入中國(guó)之后，除了投資在房地產(chǎn)市場(chǎng)之外，也會(huì)投資在流動(dòng)性更好的資本市場(chǎng)尤其是股票市場(chǎng)。這有可能造成股票市場(chǎng)短期內(nèi)的大幅上漲，造成賺錢效應(yīng)，從而吸引民間資本進(jìn)入股票市場(chǎng)。而其中很大一部分是教育程度較低，對(duì)金融市場(chǎng)了解甚少的一般投資者。他們關(guān)注賺錢效應(yīng)，而對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)控制則非常淡薄。熱錢的流入很有可能引發(fā)股票市場(chǎng)過熱。而中國(guó)資本市場(chǎng)缺乏能夠給普通投資者使用的對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的工具，即使有入門的門檻也比較高，一般的投資者只會(huì)做多。一旦熱錢撤離中國(guó)資本市場(chǎng)之后，接盤的往往是普通投資者，熱錢撤離帶的下跌可能比他帶來的上漲更加的猛烈，對(duì)中國(guó)的資本市場(chǎng)造成非常負(fù)面的影響，同樣也會(huì)造成中國(guó)普通投資者資產(chǎn)的大幅縮水，所造成的破壞力不亞于對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的影響。

（六）金融宏觀調(diào)控難度加大。因?yàn)楝F(xiàn)金的流動(dòng)性很強(qiáng)，方便隨時(shí)進(jìn)入、隨時(shí)撤出，熱錢的套利活動(dòng)是在從事投機(jī)交易，通過在本國(guó)貨幣的現(xiàn)金，因此大量的套利活動(dòng)，導(dǎo)致國(guó)際短期資本的大量流入。解決中國(guó)外匯熱錢增加，央行不得不發(fā)行基礎(chǔ)貨幣，從而影響正常流通的貨幣，貨幣乘數(shù)的作用，貨幣市場(chǎng)上的供應(yīng)大量增加，增加了國(guó)內(nèi)通脹壓力。如果市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)將增加，由于投機(jī)性質(zhì)的追逐利潤(rùn)和高流動(dòng)性會(huì)導(dǎo)致其迅速逃跑。一旦熱錢迅速逃離，國(guó)內(nèi)之前由于大量投機(jī)交易而被炒高資產(chǎn)價(jià)格，如股票價(jià)格和房地產(chǎn)價(jià)格會(huì)迅速下降，回歸到真的價(jià)值。

投資中的羊群效應(yīng)使得很多中國(guó)居民在游資炒作國(guó)內(nèi)資產(chǎn)和跟風(fēng)操作，在高價(jià)格購買資產(chǎn)，熱錢獲利出逃，讓中國(guó)居民面對(duì)高價(jià)格購買資產(chǎn)大幅縮水的嚴(yán)峻形勢(shì)。同時(shí)，國(guó)民經(jīng)濟(jì)總量嚴(yán)重縮水，之前欣欣向榮的產(chǎn)業(yè)紛紛停滯發(fā)展，經(jīng)濟(jì)甚至出現(xiàn)倒退。在金融體系方面，大量熱錢流入會(huì)增加中國(guó)的債務(wù)負(fù)擔(dān)和償債壓力，引發(fā)通貨膨脹，熱錢的大量出逃又會(huì)使人民幣有貶值的壓力。銀行信貸的擴(kuò)張多有資產(chǎn)作為抵押，熱錢的出入對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)影響巨大，導(dǎo)致銀行系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)敞口的增大，從而放大了金融體系的風(fēng)險(xiǎn)。

參考文獻(xiàn)：

[1]黃琳,李秀玉. 熱錢流入對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響及其對(duì)策思考[J].經(jīng)濟(jì)問題. 2009(05)

[2]徐浩然.淺論熱錢流入對(duì)我國(guó)的負(fù)面影響及對(duì)策[J].現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)信息. 2011(07)

[3]李海蓉,閻宏偉. 次貸危機(jī)后中國(guó)熱錢流入FDI化問題研究[J].北京行政學(xué)院學(xué)報(bào). 2011(05)

[4]王巍.論熱錢在我國(guó)的獲利機(jī)制、影響及其應(yīng)對(duì)策略[J].河南廣播電視大學(xué)學(xué)報(bào). 2011(03)