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    中小板吸金回饋賬單

    2016-04-09 21:44:22
    投資者報(bào) 2016年12期
    關(guān)鍵詞:融資額中小板再融資

    上市已滿3年、有過再融資經(jīng)歷的393家中小板公司再融資合計(jì)4277億元,比首發(fā)融資2138億元幾乎多一倍,相當(dāng)于上市兩次中小板凈融資額最高的公司中,中環(huán)股份、蘇寧云商、中泰化學(xué)位居前三,資金使用效率很一般,部分公司將資金用來購買銀行理財(cái)產(chǎn)品超過3次再融資公司有25家,其中7家凈利潤下滑,中核鈦白陷入虧損泥潭,盾安環(huán)境和大東南也已經(jīng)步入下降通道,需要格外警惕凈融資占市值比最大的10家公司,現(xiàn)在的市值很大程度上是投資人的錢堆出來的,公司本身并未創(chuàng)造太多價(jià)值也有公司分紅額超越融資額。最早上市的新和成,分紅額遠(yuǎn)高于融資額。2007年上市的金風(fēng)科技回饋市場高于從中索取。如果此類中小板公司比例上升,整個市場將步入良性循環(huán)《投資者報(bào)》研究員 常陽

    投資者報(bào)

    12歲的中小板,上市公司780家,再融資血盆大口一直張開,且每年呈現(xiàn)翻倍增長態(tài)勢:2013年至2015年,每年再融資額分別為473億元、1238億元、2240億元,2016年以來僅兩三個月融資額已經(jīng)達(dá)到530億元,按照時間進(jìn)度推算,超越2015年問題不大。

    如此大的融資量是否給中小板創(chuàng)造了財(cái)富?《投資者報(bào)》對上市超過3年、有過再融資的中小板公司進(jìn)行統(tǒng)計(jì),試圖揭示:這些公司再融資后,利潤是否就此增長;投資人投入的資金,最后是否以及如何體現(xiàn)在公司的市值中;吸金與回饋是否匹配。

    納入統(tǒng)計(jì)樣本的中小板公司共393家,再融資合計(jì)4277億元,比首發(fā)融資2138億元幾乎多一倍,相當(dāng)于上市兩次。然而,所有這些公司分紅僅有1046億元,分紅額是首發(fā)融資和再融資額的1/6。

    凈融資最大的10家公司——頻繁從市場吸金者,它們并沒有高效使用投資者的資金,獲得的資本并未全部投入到實(shí)體經(jīng)濟(jì)中,部分趴在賬上購買理財(cái)產(chǎn)品。從公司利潤變化看,再融資并未提高公司利潤,超過3次再融資的公司共25家,其中7家占比近1/3的公司利潤呈下降態(tài)勢,資金流入到這類公司并沒有增厚利潤,這些公司是財(cái)富的侵蝕者。

    這些案例說明,對于不能回饋市場,不能增厚公司價(jià)值的再融資吸金鬼,管理層應(yīng)適當(dāng)對其收緊再融資準(zhǔn)繩,甚至讓其遠(yuǎn)離市場。

    凈融資額前10家中5家做銀行理財(cái)

    以再融資額減掉分紅,得出再融資凈額,該數(shù)值為正,表示公司上市之后,從市場中拿走的資金超過回饋給投資人的資金。對有的公司來說,公開上市,只是開啟了從市場吸金的第一步,后面的金光大道是不斷從市場吸金,是否有實(shí)業(yè)需要,拿到資金再說,有富余,可以購買銀行理財(cái)產(chǎn)品。

    凈融資(再融資-分紅)最大的10家公司(表1:凈融資最大10家公司),依次是中環(huán)股份(002129)、蘇寧云商(002024)、中泰化學(xué)(002092)、格林美(002340)、聯(lián)絡(luò)互動(002280)、大康牧業(yè)(002505)、愛康科技(002610)、傳化股份(002010)、榮盛發(fā)展(002146)、康得新(002450),這些公司累計(jì)再融資高達(dá)627億元,分紅卻只有68億元,分紅額占再融資額的1/9,也即,這些公司將從市場中再融資得到的資金全部還給市場,還有90%的路要走。

    對比58億元的首發(fā)融資,再融資額是首發(fā)融資的10.8倍??梢赃@樣說,當(dāng)他們首發(fā)上市時,只是剛剛走完了從市場中吸金的第一步。吸金之后,資金的使用效率并不高:這10家公司中,有5家用閑置資金購買銀行理財(cái)產(chǎn)品。

    凈融資最大的10家公司中,最高3家是2007年上市的中環(huán)股份、2004年上市的蘇寧云商、2006年的中泰化學(xué),這3家中,就有購買銀行理財(cái)產(chǎn)品的。

    凈融資額最多的是2007年上市的中環(huán)股份,再融資是首發(fā)融資的15倍。此公司2007年4月首發(fā)上市,2008年5月第一次定向增發(fā),2012年、2014年、2015年各有一次,除了第一次募集資金低于首發(fā)額,后面三次每一次都數(shù)倍于首發(fā)額,四次下來,合計(jì)募集資金87.89億元。

    雖然分紅頻次還比較高,上市9年有5次分紅,但分紅額度少得可憐,有1次是每股7分錢,兩次每股3分錢,兩次每股1分錢,合計(jì)分紅0.75億元,分紅額不及再融資額的1/10。如此高額融資,實(shí)際有多少投入到實(shí)業(yè)中只有公司自己最清楚,投資人能看到的是,公司使用“閑置資金”購買理財(cái)產(chǎn)品合計(jì)投入5.9億元,公司公告中多數(shù)是某筆理財(cái)產(chǎn)品到期,再度認(rèn)購新的理財(cái)產(chǎn)品。

    蘇寧云商凈融資額排名亞軍,再融資超過首發(fā)額27倍,最近一次再融資是2012年,募集資金47億元,投向門店建設(shè)、物流中心等等。但是,作為曾經(jīng)的大牛股,自2011年攀上48億元凈利潤頂峰之后,以后幾年依次是26億元、3億元、8億元、8億元,凈利潤處于下滑通道中。同中環(huán)股份類似,蘇寧也用募集資金購買理財(cái)產(chǎn)品。

    中泰化學(xué)凈融資額排名季軍,再融資比首發(fā)額多8倍,卻是凈利潤下滑最多的公司。此公司2006年上市,在2008年、2010年兩次增發(fā)后,2013年9月完成最近一次增發(fā),融資15.99億元,累計(jì)再融資64億元,減掉分紅,凈融資57.11億元。

    然而,中泰化學(xué)2014年的凈利潤沖高到3.32億元后,2015年全年凈利潤只有0.08億元,不及2014年利潤的零頭,公司預(yù)告2016年一季度盈利2000萬至5000萬元,按照上限算,2016年全年凈利潤也難達(dá)到2014年的水平。今年3月,公司向大股東申請12億元的財(cái)務(wù)資助,顯然2013年的增發(fā)募集資金已然所剩無幾?,F(xiàn)在,公司申請?jiān)俣热谫Y27.6億元進(jìn)行資產(chǎn)重組。雖然這些募集資金來自于機(jī)構(gòu)投資人,但這些機(jī)構(gòu)投資者早晚會把至少27.6億元成本的股票賣到二級市場上,最終買單者還是二級市場投資人。

    7家公司3次再融資 難擋利潤下滑

    使用股權(quán)融資,哪怕是購買理財(cái)產(chǎn)品也能增厚凈利潤。但實(shí)際上,有著3次以上再融資的25家公司中,有7家占比接近1/3的公司凈利潤下滑(表2:多次再融資難擋凈利下滑),未能增厚利潤。

    這7家分別為:中核鈦白(002145)、海特高新(002023)、盾安環(huán)境(002011)、大東南(002263)、格林美(002340)和中泰化學(xué)(002092)。中核鈦白2015年已經(jīng)虧損1.31億元,陷入虧損泥潭,而盾安環(huán)境和大東南已經(jīng)步入下降通道,需要格外警惕。

    中核鈦白已經(jīng)不是第一次虧損。2011年,公司虧損1.98億元,之后一直呈現(xiàn)微利狀態(tài),2012全年凈利潤只有3000萬元,然后開始了定增自救行動,近三年連續(xù)定向增發(fā),時間分別是2013年2月、2014年11月、2015年9月,前兩次分別募集6.3億元和4億元,募集資金用途尚是實(shí)業(yè)投資加補(bǔ)充流動資金。2015年這次融資7.55億元,募資用途直接變成“扣除發(fā)行費(fèi)用后募集凈額用于償還銀行借款,剩余部分用于補(bǔ)充流動資金”??梢姽玖鲃淤Y金緊張?jiān)?013年就已經(jīng)顯露出來,這說明公司產(chǎn)品銷售和原材料購買已經(jīng)是入不敷出?,F(xiàn)在看來,增發(fā)輸血的自救效果一般,2015年直接虧損1.31億元。

    尚未虧損的盾安環(huán)境和大東南的業(yè)績也在下降通道中,何時步中核鈦白后塵只是時間問題。盾安環(huán)境2004年上市,2007年、2009年、2011年、2016年進(jìn)行了四次定向增發(fā),合計(jì)募資36.65億元,扣除分紅,再融資凈額30.2億元。前兩次融資,置入資產(chǎn)投資新項(xiàng)目,最近兩次都包含補(bǔ)充流動資金,可見公司流動資金使用已是捉襟見肘,但觀察公司凈利潤變化情況,從2012年至2015年,凈利潤分別為2.98億元、2.12億元、1.26億元、0.82億元,幾乎是節(jié)節(jié)敗退的趨勢,每年下降都在30%左右。最近一次定增在今年3月份剛剛完成,盤中不時跌破定增價(jià)格,是否參與定增是機(jī)構(gòu)投資者的事,對于股票的實(shí)際價(jià)值,二級市場會根據(jù)公司情況給出合理估值,參與這樣的定增,機(jī)構(gòu)投資人能否全身而退,令人擔(dān)憂。

    大東南2008年上市,一直處于微利狀態(tài),2012年虧損0.56億元,2013年、2014年、2015年凈利潤都在1000萬元附近,但也呈遞減狀態(tài),分別為0.15億元、0.12億元、0.10億元。公司在2010年、2011年、2015年共實(shí)施了3次定向增發(fā),合計(jì)募資24.86億元,減掉分紅,凈募資20.03億元。但是公司募集資金投資效果不及預(yù)期,2010年募資投入到“年產(chǎn)6萬噸新型功能性BOPET包裝薄膜建設(shè)項(xiàng)目、年產(chǎn)1.2 萬噸生態(tài)型食品用(BOPP/PP)復(fù)合膜技改項(xiàng)目、年產(chǎn)8000噸耐高溫超薄電容膜項(xiàng)目的累計(jì)實(shí)現(xiàn)收益均低于承諾效益20%以上,其中年產(chǎn)6萬噸新型功能性BOPET包裝薄膜建設(shè)項(xiàng)目、年產(chǎn)1.2 萬噸生態(tài)型食品用(BOPP/PP)復(fù)合膜技改項(xiàng)目累計(jì)虧損?!本驮谇捌谕顿Y失敗,近期利潤下滑趨勢中,公司又在運(yùn)作第四次定向增發(fā)募資20億元,建設(shè)鋰離子儲能動力電池,證監(jiān)會已經(jīng)受理,并有兩次行政反饋意見。此行業(yè)投資前景如何難以預(yù)料,現(xiàn)在同時再投資建設(shè)此類生產(chǎn)線的公司就有成飛集成、駱駝股份、猛獅科技、雄韜集團(tuán)、中天科技等多家公司,眾多項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后,利潤情況是否能夠挽回公司頹勢仍未可知。

    靠融資吹大市值

    上市公司通過首發(fā)和再融資獲得資金后,其效果或多或少都會從市值中體現(xiàn)。凈融資額占市值最大的10家公司(表3:凈融資占市值最大10家公司)中,既包括前面所講凈融資額大、凈利潤下滑至虧損邊緣的中泰化學(xué),也有融資后購買理財(cái)產(chǎn)品的中環(huán)股份。

    機(jī)構(gòu)投資者的資金退出,不管是大宗交易還是二級市場,最終買單者一定是二級市場。現(xiàn)在公司的市值就是二級市場給予的估值,如果融資額占市值比例較高,則公司價(jià)值多數(shù)是公司依靠外延融資獲得,而非內(nèi)延自生,后勁難言樂觀。

    凈融資占市值最大的前10公司,上市時間最早的是德豪潤達(dá)(002005),這是第一批上市的中小板公司,上市后,三次再融資,加上首發(fā),減去分紅,合計(jì)凈融資47億元,公司總市值85.6億元,凈融資占到了市值55%,簡直就是投資人的資金將這家公司吹大。

    同期上市8家公司,市值過兩百億者有4家,靠的是內(nèi)生型發(fā)展。而分紅額超過融資的公司也有3家,德豪潤達(dá)卻成為同齡中凈融資額最大、市值偏小的公司。資金交予這樣的公司,公司管理層就沒有發(fā)揮資金的放大市值效應(yīng),是犧牲資金效率者,資源配置中,資金就該避開這樣的公司?,F(xiàn)在,公司正在運(yùn)作第四次再融資,融資額35億元。

    上市最晚的愛康科技,融資卻要“不甘落后”。2011年上市,2014年完成第一次定向增發(fā),融資9.6億元。今年3月21日,剛完成第二次融資38.3億元,現(xiàn)在公司市值116億元,加上IPO,市場給予的資金占到了市值的47.59%。

    9家公司凈分紅50.63億元

    中小板中只有9家公司分紅額超越融資,凈分紅額合計(jì)達(dá)50.63億元。這些公司除了IPO融資外,多數(shù)再融資僅有一次,也多數(shù)是2007年以前上市的公司。

    從市場融資,回饋市場才是王道。凈分紅的公司中(表4:中小板僅有的凈分紅公司),第一批上市的公司就有3家,分別是中小板第一股新和成(002001)、偉星股份(002003)、華蘭生物(002007)。上市最晚的是2007年的露天煤業(yè)(002128)和金風(fēng)科技(002202)。

    新和成是中小板第一股,2004年5月上市,首發(fā)融資4.02億元,2010年定向增發(fā)融資11.5億元,從此之后再無融資動作。但是,公司上市12年來,分紅12次合計(jì)28億元,累計(jì)分紅額超過融資額12.47億元。按照首發(fā)融資算,新和成已經(jīng)將從市場融到的資金返還7次,幾乎是“連本帶息”地回饋市場,固然首發(fā)時大股東不出錢,分紅時大股東照拿不誤,也是將首發(fā)參與者的錢全部還回??垂竟蓛r(jià),前復(fù)權(quán)時,股價(jià)是負(fù)值,也就意味著,上市首日買入,到現(xiàn)在,市價(jià)20元左右,由于分紅逐年降低成本,現(xiàn)在成本已經(jīng)為負(fù)值,如果都是這樣的公司,中小板綜指(399101)遠(yuǎn)不止現(xiàn)在的點(diǎn)位。

    金風(fēng)科技2007年12月上市,在這些公司中上市最晚,比其早上市的中小板公司有201家,按照風(fēng)力發(fā)電的行業(yè)看,并不是暴利行業(yè),上市融資3.47億元,但上市9年,分紅9次,年年是現(xiàn)金分紅,累計(jì)分紅37.46億元,按照大股東持股20%比例匡算,將有29.97億元、8.6倍于首募的資金流向市場,即使是加上2005年的再融資,凈分紅額也達(dá)15.99億元 。■

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