“索羅斯做空中國”風(fēng)波的最大警示

梅新育

【摘要】索羅斯之類投機者倘若對人民幣和港幣發(fā)起投機性貨幣攻擊，注定不能成功，對這一點不需要太多懷疑。其它新興市場與中國深化國際貨幣合作，消除索羅斯之類投機者借以發(fā)動攻擊的缺口，正當(dāng)其時。

【關(guān)鍵詞】 索羅斯 人民幣 中國經(jīng)濟 【中圖分類號】F822.0 【文獻標(biāo)識碼】A

索羅斯“做空亞洲貨幣”言論發(fā)布之后，亞洲貨幣明顯感受到了更大的投機性攻擊壓力

索羅斯在達沃斯接受采訪的言論公布之后，中國媒體曾多次發(fā)文斥責(zé)索羅斯和其他做空中國者。但是，由于索羅斯在答復(fù)采訪時還說到“中國可以處理這個問題。中國有很多資源，并且在政策的選擇上比大部分國家都有更廣闊的空間……”，一些輿論在事后認為這次反駁風(fēng)波并無必要。這種說法實在是不夠了解金融市場、特別是國際金融市場運行的基本特點——羊群效應(yīng)。在金融市場運行機制下，這番言語最終效果的關(guān)鍵不在于索羅斯接受采訪的全文是怎么說的，而在于媒體是怎么報道的，在于作為受眾的金融市場參與者是怎么理解的。

由于索羅斯這類知名“大鱷”在國際金融市場上具有極高知名度，也由于西方機構(gòu)投資者在新興市場經(jīng)濟體投資者中被普遍視為具有更多信息來源、更強研究能力，更能預(yù)見市場走向，因此，他們在國際金融市場上經(jīng)常扮演“頭羊”角色，其它市場參與者常常是跟隨著他們的言語方向而行動，最終常常導(dǎo)致不良預(yù)期自我實現(xiàn)。對于這一特點，有些“大鱷”也有意識地加以利用，雖然讓整個發(fā)言四平八穩(wěn)、不偏不倚、中立客觀，但有意識地放任輿論極力渲染其中的某一點內(nèi)容，甚至暗中指使媒體工具這樣做，使得自己立于不敗之地：成則可以收獲制造市場趨勢之利，不成則在事后翻出整個講話以撇清自己責(zé)任。在這場風(fēng)波中，既然有些媒體的報道把側(cè)重點放到了“索羅斯說中國硬著陸已經(jīng)開始”、“索羅斯聲明自己已經(jīng)大手筆做空亞洲貨幣”，并且迅速在整個市場上家喻戶曉，直接、顯著影響到了廣大市場參與者的預(yù)期；那么，為了防止惡性預(yù)期最終完全成型并“自我實現(xiàn)”成為實實在在的金融危機，以高強度的反駁打斷上述惡性預(yù)期蔓延、成型進程，就是必要之舉。實際上，在他的采訪發(fā)布后，由于他的影響力，亞洲貨幣明顯感受到了更大的投機性攻擊壓力，證實了反駁索羅斯的必要性。

“中國經(jīng)濟硬著陸已經(jīng)開始發(fā)生”的論斷經(jīng)不起事實檢驗

索羅斯之類投機者倘若對人民幣和港幣發(fā)起投機性貨幣攻擊，注定不能成功，對這一點不需要太多懷疑。盡管去年以來中國經(jīng)濟增速下行、股市波動、人民幣對美元貶值，但索羅斯所聲稱的“中國經(jīng)濟硬著陸已經(jīng)開始發(fā)生”根本經(jīng)受不起事實的檢驗，因為在這個全球經(jīng)濟增速下滑的時期，中國經(jīng)濟的基本面在大國之中仍然屬于相對最好之一。從長期基本面來看，中國是全世界頭號制造業(yè)大國和數(shù)一數(shù)二的初級產(chǎn)品進口大國；中國自1990年代以來連續(xù)保持貨物貿(mào)易順差、經(jīng)常項目收支順差達20年之久，外匯儲備規(guī)模巨大；中國在全球經(jīng)濟大國中財政狀況相對最穩(wěn)健……所有這一切，決定了中國的宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定性遠遠好于其它金磚國家和絕大多數(shù)發(fā)達國家，單純的經(jīng)濟沖擊不可能傾覆中國，同時國內(nèi)民族構(gòu)成和文化統(tǒng)一性較高等因素也賦予了中國較高的社會穩(wěn)定性。毋庸諱言，當(dāng)前新興市場經(jīng)濟體的經(jīng)濟震蕩很可能發(fā)展成為延續(xù)10-20年的大分化，但中國比其它國家更有希望在分化中勝出。

最能顯示“中國經(jīng)濟硬著陸論”荒謬的是中國消費的持續(xù)快速增長，因為去年前三個季度美國個人消費支出同比增幅分別為3.3%、3.3%、3.2%，達到了數(shù)年來的最高水平，被視為美國經(jīng)濟“強勁增長”的最強有力支柱，但中國去年全年社會消費品零售總額同比增長率是10.7%，剔除價格因素后的實際增長率也有10.6%。聲稱一個“硬著陸”的經(jīng)濟體能夠支持其消費增幅超過經(jīng)濟“強勁增長”的美國三倍，這無疑是荒謬的。影響更加深遠的是，在增速下滑、一批產(chǎn)能過剩傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)開工不足的表象之下，中國經(jīng)濟正在經(jīng)歷深刻的“創(chuàng)造性破壞”，新興產(chǎn)業(yè)正在蓬勃成長。即使在產(chǎn)能過剩的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)之中，近乎殘酷的去產(chǎn)能淘汰賽也正在篩選出最有競爭力的企業(yè)；自從改革開放以來，這種淘汰賽已經(jīng)不止一次經(jīng)歷。

索羅斯所說的“中國輸出通縮論”同樣不能成立

在接受采訪時，索羅斯聲稱，全球通貨緊縮三大根源是中國、原油及原材料價格、競爭性貶值，現(xiàn)在三大根源齊全。與前幾年初級產(chǎn)品牛市時期的“中國輸出通脹論”一樣，這種說法即使不是有意混淆，至少也是想當(dāng)然的，因為作為全世界最大的能源和原料進口國，中國是前幾年通貨膨脹和當(dāng)前通貨緊縮的輸入者，而不是輸出者；相反，由于當(dāng)前中國勞動力成本上升，中國反而削弱了全球通貨緊縮的壓力。在當(dāng)前的全球通縮時期，中國工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)和購進價格指數(shù)已經(jīng)連續(xù)數(shù)年下降，且購進價格指數(shù)更低于出廠價格指數(shù)，如2015年購進價格指數(shù)同比下降6.1%，出廠價格指數(shù)同比下降5.2%，表明中國是外部通縮壓力的輸入者，不是輸出者，而且緩解了通貨緊縮的壓力。之所以如此，是因為中國勞動力市場持續(xù)保持近乎充分就業(yè)，薪酬水漲船高，在一定程度上抵消了能源和原料價格下跌的影響，也使得中國居民消費價格構(gòu)成中消費品價格漲幅已經(jīng)連續(xù)3年高于服務(wù)價格漲幅。更重要的是，通貨緊縮和通貨膨脹本質(zhì)上都是貨幣現(xiàn)象，前些年的通貨膨脹源于美聯(lián)儲的寬松貨幣政策，當(dāng)前的通貨緊縮源于美聯(lián)儲收緊貨幣政策，中國人民銀行對全球貨幣供給變動的影響力雖然持續(xù)上升，但目前與美聯(lián)儲還不在一個層次上。

人民幣對美元貶值幅度足夠溫和，對其他多數(shù)貨幣實際上大幅升值了

再具體審視人民幣匯率。去年年中以來，人民幣對美元確實小幅貶值，但市場參與者還應(yīng)當(dāng)看到，以人民幣年均匯價衡量，從1994年的1美元兌8.6187元人民幣到2014年的1美元兌6.1428元人民幣，人民幣對美元已經(jīng)連續(xù)升值近20年，僅僅在2000年出現(xiàn)小幅反復(fù)。一種貨幣對美元持續(xù)升值時間如此之長，幅度如此之大，小幅回調(diào)實屬正常。與其它新興市場貨幣對美元動輒百分之一二十乃至接近百分之三十、五十的貶值幅度相比，人民幣對美元貶值幅度實在足夠溫和，對其它多數(shù)貨幣實際上大幅度升值了。中國已經(jīng)成為世界第二經(jīng)濟大國，人民幣不能永遠事實上盯住美元，在這個資本具有高度流動性的世界上，為了取得貨幣政策獨立性，中國愿意而且能夠承受匯率一時的、小幅的波動，市場參與者遲早也會認識到并習(xí)慣這一點，從而減少如同當(dāng)前這樣的過度反應(yīng)，不應(yīng)該把正常的雙向波動當(dāng)成單向、大幅度的永久性趨勢。

從更大背景上看，目前美元對其它大多數(shù)新興市場貨幣的強勢可能會延續(xù)較長時間，但對人民幣難以做到這一點。因為中國貿(mào)易收支仍然保持持續(xù)順差，且順差還在擴大；美國經(jīng)濟則已經(jīng)深陷“金融荷蘭病”而不能自拔，想重新鞏固實體經(jīng)濟基礎(chǔ)，其“再工業(yè)化”勢頭卻難以為繼，致使其貨物貿(mào)易收支隨著經(jīng)濟復(fù)蘇而持續(xù)惡化。1960年代以來的歷次美元危機，歸根結(jié)底都可以總結(jié)為不斷惡化的貿(mào)易收支和經(jīng)常項目收支逆差、財政赤字削弱了市場參與者對美元信心，這一輪美元對人民幣的暫時強勢，遲早會被上述“特里芬兩難”打斷，而且這個時間可能不會太長。

索羅斯向亞洲貨幣“宣戰(zhàn)”有利于中國加強與其他經(jīng)濟體的國際貨幣合作

進一步來看，索羅斯向亞洲貨幣“宣戰(zhàn)”，還為中國創(chuàng)造了深化東亞財金合作、乃至“一帶一路”財金合作的機遇。國際貨幣合作由低到高分為國際融資合作、聯(lián)合干預(yù)匯市、宏觀經(jīng)濟政策協(xié)調(diào)、聯(lián)合匯率機制、統(tǒng)一貨幣五個層次，其深化的直接動力通常來自投機性貨幣攻擊的壓力。也正因為如此，實踐中，在國際游資沖擊壓力下開展的宏觀經(jīng)濟政策協(xié)調(diào)通常以匯率為政策目標(biāo)，因此通常從狹義的匯率政策協(xié)調(diào)開始，隨后為了達到當(dāng)初目的而逐步擴展到廣泛的貨幣政策、財政政策領(lǐng)域開展協(xié)調(diào)。目前的東亞貨幣合作基本上還處在以貨幣互換和回購為標(biāo)志的區(qū)域融資合作這一層次，中國與其它國家的貨幣合作基本上也沒有超出這一層次。那么，在當(dāng)前的新興市場貨幣震蕩、索羅斯打響對亞洲貨幣投機性攻擊發(fā)令槍的背景下，中國與東亞其它經(jīng)濟體從國際融資合作上升到聯(lián)合干預(yù)匯市，甚至開展宏觀經(jīng)濟協(xié)調(diào)，難道不是一個機遇嗎？

同時，“索羅斯做空中國”風(fēng)波的最大警示也不是在于中國，而在于其它新興市場經(jīng)濟體。因為索羅斯在答復(fù)采訪時雖然聲稱中國經(jīng)濟硬著陸已經(jīng)開始發(fā)生，但也認為“中國可以處理這個問題。中國有很多資源，并且在政策的選擇上比大部分國家都有更廣闊的空間……”因此，在他做空和由此引發(fā)的投機性貨幣攻擊浪潮中，受沖擊最大的不會是中國，而會是其它新興市場。面對這樣的沖擊，其它新興市場與中國深化國際貨幣合作，消除索羅斯之類投機者借以發(fā)動攻擊的缺口，正當(dāng)其時。

（作者為商務(wù)部研究院研究員）

【參考文獻】

①《中國經(jīng)濟經(jīng)濟轉(zhuǎn)型測試全球投資者的智慧和勇氣》，新華網(wǎng)，2016年1月23日。

責(zé)編/張寒 美編/于珊