投資中最根本的事

王朝雄

不管是深度價(jià)值挖掘還是成長(zhǎng)趨勢(shì)研判，甚至牛眼投資，三者的前提就是估值，離開估值談投資就是天方夜譚。

從獲取一個(gè)正確的認(rèn)識(shí)，再到嚴(yán)格執(zhí)行正確的操作思路，這是一個(gè)，永無止境的追求過程，也是確保最大收益串的最佳途徑?；仡櫷顿Y19年歷程，從深度價(jià)值到成長(zhǎng)趨勢(shì)，又演變成牛眼投資，是思想碰擅和實(shí)際操作的完美結(jié)合。

影響資本市場(chǎng)，上漲或者下跌的因素很多，宏觀層面有，一個(gè)國(guó)家的政治經(jīng)濟(jì)情況、貨幣財(cái)政政策、監(jiān)管層的態(tài)度及手段等，也有微觀層面的，企業(yè)的產(chǎn)品或者服務(wù)是否滿足客戶需求、管理團(tuán)隊(duì)及人力資源、資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)及現(xiàn)金流等，還有操作者個(gè)人因素等等情況。但是，歸根結(jié)蒂投資中最根本的事就是三個(gè)方面：

估值：便宜就是硬道理

不管是深度價(jià)值挖掘還是成長(zhǎng)趨勢(shì)研判，甚至牛眼投資，三者的前提就是估值，離開估值談投資就是天方夜譚。牛眼投資是成長(zhǎng)趨勢(shì)的最強(qiáng)趨勢(shì)投資方法，可以劃歸成長(zhǎng)趨勢(shì)投資。如果一定要?jiǎng)澐稚疃葍r(jià)值和成長(zhǎng)趨勢(shì)的話，我們把深度價(jià)值表述為現(xiàn)在的價(jià)格嚴(yán)重低于現(xiàn)在的價(jià)值，并且現(xiàn)在的價(jià)值低于公司未來的價(jià)值，巴菲特在2003年買進(jìn)中國(guó)石油就是典型案例，我們把成長(zhǎng)趨勢(shì)表述為現(xiàn)在的價(jià)格低于現(xiàn)在的價(jià)值，并且現(xiàn)在的價(jià)值嚴(yán)重低于公司未來的價(jià)值，例如在中國(guó)2004-2007年投資蘇寧電器就是典型案例。殊途同歸，都是以4-5折價(jià)格買進(jìn)價(jià)值一元的股權(quán)，只是價(jià)值支撐來源不同，深度價(jià)值是現(xiàn)在公司的內(nèi)在價(jià)值，而成長(zhǎng)趨勢(shì)是立足于公司未來的價(jià)值。

便宜就是硬道理，瘋狂估值就是災(zāi)難的來臨。中國(guó)股票市場(chǎng)從2001年到2013年12年沒有任何上漲，日本股票市場(chǎng)20年下跌了80%，這種長(zhǎng)期沒有賺到錢的根本原因在哪里？2001年中國(guó)上證指數(shù)2245點(diǎn)的時(shí)候，市盈率為50倍，1990年日本股票40000點(diǎn)，市盈率在70倍。如果但是你以10倍買進(jìn)的，日本在6000點(diǎn)，即使跨越20年還有8000點(diǎn)，說明我們投資時(shí)，買進(jìn)的非常便宜，就不用擔(dān)心拋售沒有利潤(rùn)。今天的中國(guó)創(chuàng)業(yè)板，平均市盈率在80倍，請(qǐng)問是陷阱還是機(jī)會(huì)呢？

流動(dòng)性：臺(tái)風(fēng)來了豬都能上樹

2009年4萬億經(jīng)濟(jì)刺激，上證指數(shù)從1664到3478點(diǎn)只用了9個(gè)月時(shí)間，2014年下半年大家應(yīng)該記憶仍在，大金融及中字頭企業(yè)帶領(lǐng)大盤6-7個(gè)月時(shí)間從2000點(diǎn)到3400點(diǎn)，很多企業(yè)上漲10倍。美好的記憶不會(huì)深刻，但是痛苦能夠帶來深刻記憶，2011年很多投資者認(rèn)為大小股票都不行，實(shí)際上很簡(jiǎn)單，我們看看2011年的M2就知道道理在那，2011年比2010年增長(zhǎng)只有12.70%，我們知道M2一般比GDP增長(zhǎng)快2-3個(gè)點(diǎn)，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布2011年GDP增長(zhǎng)9%，通貨膨脹為5%，合計(jì)為14%，那么M2應(yīng)該增長(zhǎng)在16-17%比較合理，但是只有12.70%，少了5%，就是3.50萬億人民幣的流通。

現(xiàn)在我們分析一下2015年的流動(dòng)性問題，國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)在政府工作報(bào)告中預(yù)測(cè)GDP增長(zhǎng)為7%，實(shí)際通貨膨脹不超過2%，合計(jì)就是9%，如果按照央行公布的計(jì)劃為13%，那么可以肯定2015年的流動(dòng)性非常寬松。另外，我們看看流動(dòng)性的結(jié)構(gòu)性問題，中國(guó)房地產(chǎn)在2014年開始形成中長(zhǎng)期拐點(diǎn)，銷售量及銷售價(jià)格在下降，那么流入房地產(chǎn)的資金在減少，并且下降的過程仍然非常漫長(zhǎng)，正常的平衡點(diǎn)在6億平米左右，2014年房地產(chǎn)銷售為12億平米，同時(shí)國(guó)家在嚴(yán)厲打擊非法集資及打破剛性兌付，那么理財(cái)資金的增長(zhǎng)減慢是必然趨勢(shì)，那么股票市場(chǎng)在2015年將迎來流動(dòng)性超級(jí)寬松的一年，臺(tái)風(fēng)來了豬都能夠上天，不要過多擔(dān)心企業(yè)盈利或者國(guó)家經(jīng)濟(jì)下降問題。

時(shí)機(jī)：1%的交易日貢獻(xiàn)96%的回報(bào)

美國(guó)密歇根大學(xué)金融學(xué)教授內(nèi)賈特賽亨對(duì)1926年到2004年美國(guó)市場(chǎng)指數(shù)進(jìn)行研究發(fā)現(xiàn)，不到1%的交易日貢獻(xiàn)了96%的市場(chǎng)回報(bào)，不同投資者，理解不同，深度價(jià)值投資者認(rèn)為，在1%的時(shí)間內(nèi)持有了股票肯定能夠有非常好的利潤(rùn)，成長(zhǎng)趨勢(shì)認(rèn)為，99%的時(shí)間內(nèi)根本不需要持有股票，分歧的關(guān)鍵點(diǎn)在于]%的時(shí)間是否能夠把握的問題，這樣一來就是非常好討論了，深度價(jià)值就是研究公司高安全邊際的確定性，成長(zhǎng)趨勢(shì)還必須研究流動(dòng)性問題，而牛眼投資還必須研究時(shí)機(jī)問題。

時(shí)機(jī)非常難以把握，但是意義非常重大。例如，中國(guó)交建（601800）從2012年3月上市到2014年9月份，合計(jì)30個(gè)月基本處于3.5-5.5之間震蕩，但是從2014年9月到12月份就是4個(gè)月，上漲了4倍，這就是時(shí)機(jī)問題。