海外并購考驗升級

文/本刊記者 鄭偉

海外并購考驗升級

文/本刊記者 鄭偉

中國企業(yè)尋求產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，需要更多核心技術(shù)，希望通過并購進入新的市場。同時，在海外并購數(shù)量和規(guī)模迅速擴大的過程中，會面臨不穩(wěn)定因素帶來的風(fēng)險。

鄭建彪：中國企業(yè)在進行海外并購時，對于并購標(biāo)的的選擇，應(yīng)該給予更為周詳?shù)目剂俊?/p>

根據(jù)致同會計師事務(wù)所的調(diào)查顯示，2016年中國企業(yè)海外并購的意愿依舊高漲。人民幣持續(xù)溫和貶值，使得企業(yè)尋求配置海外優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，抵御風(fēng)險。同時，中國企業(yè)尋求產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，需要更多核心技術(shù)，希望通過并購進入新的市場，也促進了多起在這一領(lǐng)域的跨境交易。同時，中國企業(yè)海外并購數(shù)量和規(guī)模迅速擴大的同時，也會受到不穩(wěn)定因素帶來的風(fēng)險。針對海外并購市場的特殊風(fēng)險，企業(yè)需要格外防范。

01 巧用財務(wù)杠桿

2016年,中國企業(yè)海外并購熱情高漲。目前來看，將2016年稱為中國企業(yè)的海外并購年已經(jīng)是毫無懸念了。致同中國管理委員會委員、致同證券業(yè)務(wù)全國負責(zé)人鄭建彪對此點評道，“我們看到，無論是央企、地方國有企業(yè)還是民營企業(yè)，在這一輪海外并購潮中都保持著高漲的熱情。尤其可喜的一個特點是，民營企業(yè)在海外并購總額中的份額占到一半以上，地方國企甚至民營企業(yè)已經(jīng)占據(jù)主導(dǎo)地位?！?/p>

海外并購市場環(huán)境多變、風(fēng)險復(fù)雜，中國企業(yè)并購的海外資產(chǎn)會受到各種不確定性的限制以及經(jīng)濟安全、政治不穩(wěn)定等因素的影響。一方面，隨著近兩年國際形勢的復(fù)雜多變，中國企業(yè)在進行海外并購時，對于并購標(biāo)的的選擇，應(yīng)該給予更為周詳?shù)目剂?。對此，鄭建彪強調(diào)，最重要的是看收購?fù)瓿芍髽?biāo)的公司有沒有價值提升空間?！叭绻患夜敬嬖趪?yán)重的資不抵債，或市場份額存在嚴(yán)重下降的狀況，而這又不是一種暫時性的現(xiàn)象。此時，無論是產(chǎn)業(yè)投資還是財務(wù)投資都是解決暫時的困難，如不能從根本上改變標(biāo)的企業(yè)的狀況，那么這未必是一個好的標(biāo)的物。”

如何判斷并購標(biāo)的之優(yōu)劣？鄭建彪認為，“企業(yè)的財務(wù)因素尤其重要，要對企業(yè)的資產(chǎn)負債表進行透徹的分析，看企業(yè)的資產(chǎn)運營效率以及流動比率的高低，未來有改善空間的企業(yè)才值得去收購?！?鄭建彪同時建議，涉及到產(chǎn)業(yè)的整合、上下游渠道的打通等方面的事務(wù)，最好委托會計師事務(wù)所、銀行等專業(yè)的中介機構(gòu)參與。以致同會計師事務(wù)所為例，隨著中國企業(yè)的不斷國際化，致同在跨境并購等與中國企業(yè)海外投資相關(guān)的專業(yè)服務(wù)領(lǐng)域的審計、稅務(wù)、咨詢等業(yè)務(wù)實現(xiàn)了快速的增長。

另一方面，海外并購進展能否順利，直接與金融工具使用的多樣化程度，以及對財務(wù)杠桿的利用是否合理、巧妙相關(guān)。近兩年，對多樣化金融工具和財務(wù)杠桿的利用已經(jīng)逐漸成為中國企業(yè)海外并購的一大特色?！爱?dāng)前中國企業(yè)海外并購在這方面有了很大進步。原來海外并購更多的是以現(xiàn)金方式完成并購交易。在這種交易下，資金量大、風(fēng)險系數(shù)高，再加上換匯、結(jié)匯本身都伴隨一定的審查風(fēng)險。從這個意義上講，交易支付方式的多元化實際上是財務(wù)杠桿得到充分運用的一種表現(xiàn)?！?/p>

02 提升風(fēng)險防范級別

隨著跨國并購交易規(guī)模不斷被刷新，以及并購案復(fù)雜程度越來越高，企業(yè)在并購中面臨的風(fēng)險也越來越難以預(yù)測。一方面，外部環(huán)境不確定性加大，另一方面，人民幣匯率波動等。因此，如何更好地“走出去”，如何對潛在風(fēng)險進行把控等挑戰(zhàn)都在無形之中考驗著企業(yè)CFO 的風(fēng)險防范能力。

首先，企業(yè)在進行海外并購時，要著重于積極尋求與企業(yè)戰(zhàn)略相匹配的并購機會，促進企業(yè)長期目標(biāo)的實現(xiàn)。因此，在收購標(biāo)的選擇上，并購活動應(yīng)該以支持公司中長期戰(zhàn)略目標(biāo)為根本，而不是僅僅滿足快速財務(wù)回報的短期目標(biāo)。對此，鄭建彪建議，企業(yè)應(yīng)將收購作為進入新市場、廷攬人才、獲取新技術(shù)以及擴大發(fā)展規(guī)模的有效手段。他提醒道，企業(yè)應(yīng)該先衡量自身是否具備足夠的整合能力?！拔覀冊跒槠髽I(yè)提供收購前的評估服務(wù)時，一定會把資產(chǎn)負債表的分析做到最穩(wěn)健，包括標(biāo)的企業(yè)的公允價值等，這樣可以避免過高的預(yù)期。如果預(yù)期過高，那最后失敗的概率就會更大?！贝送猓诔蔀榭毓苫虻谝淮蠊蓶|之后，協(xié)同效應(yīng)是否預(yù)期就可能成為一個極大的挑戰(zhàn)。對此，鄭建彪建議買方企業(yè)在收購之前聘請專業(yè)的會計事務(wù)所對目標(biāo)企業(yè)進行專業(yè)、詳致的分析，基于經(jīng)營層面的分析，弄清企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈中的位置以及在市場和產(chǎn)品方面的競爭優(yōu)勢?！艾F(xiàn)在都提倡和推行管理會計，CFO工作不僅是做好財務(wù)報表和財務(wù)分析，同時還要服務(wù)于企業(yè)的CEO和董事會，協(xié)助CEO把經(jīng)營層面的數(shù)據(jù)進行分析和量化，并且盡可能提高數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性?！?/p>

其次，對于交易本身而言，在對并購標(biāo)的物進行競買和競賣過程中，公允價值在無形中被抬高，從而構(gòu)成一定的風(fēng)險。尤其是在發(fā)達地區(qū)市場，在量化寬松政策影響下，潛在目標(biāo)公司的估值溢價現(xiàn)象頻發(fā)。在這種環(huán)境下進行戰(zhàn)略收購，許多企業(yè)需要努力克服來自競爭對手和投資方的壓力。鄭建彪建議，對于這種風(fēng)險的管控要基于公平的市場規(guī)則。“要給予并購標(biāo)的合理的估值，進行合理的投資價值分析。同樣，中國企業(yè)海外并購也需要一些比較公平的市場交易規(guī)則。”

對于CFO而言，要理性分析被收購企業(yè)的資產(chǎn)負債表，做好被收購企業(yè)未來五年的準(zhǔn)確、合理的發(fā)展預(yù)測，盡可能量化，避免盲目樂觀?！懊つ繕酚^會導(dǎo)致協(xié)同效應(yīng)的擴大或忽視負協(xié)同效應(yīng)的嚴(yán)重程度，這種情況下制定的五年預(yù)測將缺乏準(zhǔn)確性?！编嵔ū虢忉屨f，協(xié)同負效應(yīng)一般出現(xiàn)在收購的前一兩年，如果盲目樂觀，那么這種效應(yīng)將可能被放大兩倍。因此，從分析到收購后的流程改造、系統(tǒng)再造，以及渠道整合，這些工作都需要CFO的深度參與。

最后，鄭建彪強調(diào)，一定要管理好自身的現(xiàn)金流。“如果企業(yè)在進行海外并購時采用足夠多的財務(wù)杠桿，那么可能會節(jié)省下大量的自有資金，這種情況下管理好現(xiàn)金流就顯得格外重要了?，F(xiàn)金流管理不當(dāng)，現(xiàn)有資產(chǎn)也可能變成爛資產(chǎn)，甚至是資不抵債。”此外，企業(yè)必須制定合理的發(fā)展戰(zhàn)略，來創(chuàng)造和提升股東價值。

03 “走出去” 轉(zhuǎn)型可期

作為當(dāng)前全球并購最活躍的主體，中國企業(yè)“走出去”的意愿異常強烈。不可否認，整個并購市場的套利空間太大，尤其是 2015年人民幣新一輪匯改至今，企業(yè)在“走出去”時需要面對更加嚴(yán)格的審查。鄭建彪認為，即便如此，真正符合產(chǎn)業(yè)整合趨勢的海外并購是值得鼓勵和應(yīng)該被保護的?！安荒芤驗橐獓?yán)格控制資金流出而限制中國企業(yè)的海外并購。中國企業(yè)應(yīng)該是最活躍的并購主體?！痹谧⒅貙彶榈耐瑫r，也要鼓勵那些能夠真正提升管理效率、有利于促進產(chǎn)業(yè)整合的海外并購?！皬氖聦嵣蟻碇v，真正的并購仍然是基于產(chǎn)業(yè)整合的并購，或者是橫向擴大規(guī)模的整合，或者是縱向上下游的整合”。此外，由于整個環(huán)境下流動性過于充分，這是市場發(fā)展的必然階段，要改善這些問題需要依靠市場的逐漸自我完善。

目前，對于2017年的全球并購市場前景普遍看好。并購市場的發(fā)展速度、復(fù)雜程度都將進一步增大。鄭建彪認為，流動性等宏觀經(jīng)濟因素仍保持相對樂觀和寬松。但同時鄭建彪提醒道，潛在的風(fēng)險仍然不容忽視，其中一個就是跨境并購中會受到外匯政策和人民幣的持續(xù)貶值的影響，外匯流動收緊以及國別謹(jǐn)慎的審查等都可能不利于跨境并購的順利進行?！皬男袠I(yè)角度來講，我認為企業(yè)尋求轉(zhuǎn)型是非常值得肯定的趨勢，特別是很多消費領(lǐng)域企業(yè)的轉(zhuǎn)型，多元化肯定是個趨勢，比如標(biāo)的的多樣化、支付工具的多元化等，我們預(yù)期都會越來越豐富多彩。”