人民幣國際化的比較視角

王朝陽

2015年11月30日，國際貨幣基金組織正式宣布，人民幣將于2016年10月1日加入成為SDR籃子貨幣。這標(biāo)志著人民幣國際化進(jìn)入一個(gè)新的階段。但是，我們應(yīng)該認(rèn)識(shí)到，人民幣國際化是人民幣在地域上從區(qū)域到全球以及在功能上從結(jié)算貨幣到儲(chǔ)備貨幣逐步拓展的長期過程，需要與金融市場(chǎng)的培育、監(jiān)管體系和調(diào)控體系的完善相結(jié)合，需要與資本流動(dòng)渠道、匯率形成機(jī)制和經(jīng)濟(jì)增長方式的轉(zhuǎn)變相適應(yīng)，因此是一個(gè)系統(tǒng)化的工程。考察人民幣國際化的進(jìn)展，既要看到人民幣加入SDR貨幣籃子的積極意義，又要基于國際視野和國際比較的眼光看到人民幣在國際金融交易方面的短板。通過綜合分析這一過程中的障礙和瓶頸，努力促成和實(shí)現(xiàn)預(yù)定的規(guī)劃目標(biāo)。

人民幣加入SDR貨幣籃子的積極意義

加入SDR是人民幣國際化新起點(diǎn)。2015年8月份，IMF發(fā)布了SDR貨幣籃子初步評(píng)估報(bào)告，指出將人民幣納入SDR籃子還存在一些技術(shù)層面的問題，包括：中國對(duì)離岸市場(chǎng)進(jìn)入的限制對(duì)基于市場(chǎng)的匯率和利率可獲得性及對(duì)沖SDR頭寸的能力造成了困難；缺乏具有足夠代表性的可用于為SDR利率定價(jià)的金融工具；SDR利率通常是基于籃子貨幣的三月期國債收益率形成的，而人民幣并沒有三個(gè)月期的短期國債。2015年下半年以來，我國明顯加快了相關(guān)金融領(lǐng)域的改革步伐，采取了一系列措施。經(jīng)過這些努力，11月中旬IMF再次評(píng)估的結(jié)果表明，人民幣符合“可自由使用”貨幣的要求，建議執(zhí)行董事會(huì)認(rèn)定人民幣可自由使用，并將人民幣納入SDR籃子。

作為儲(chǔ)備和投資貨幣的地位上升。加入SDR是人民幣國際化的一個(gè)重要里程碑，將為人民幣升級(jí)成為投資貨幣和儲(chǔ)備貨幣鋪平道路。在布雷頓森林體系解體后，國際貨幣體系進(jìn)入到信用貨幣時(shí)代，全球市場(chǎng)的“信任”是一國貨幣成為國際貨幣的內(nèi)在要求。從中長期來看，加入SDR意味著人民幣將從貿(mào)易貨幣逐步升級(jí)為投資貨幣和儲(chǔ)備貨幣，人民幣的國際使用范圍將得到極大拓展，特別是用于國際交易的人民幣計(jì)價(jià)資產(chǎn)將迎來廣闊空間。

人民幣相關(guān)產(chǎn)品及投資渠道將不斷創(chuàng)新拓寬。納入SDR籃子貨幣將顯著提高人民幣在抵押、投資等市場(chǎng)的認(rèn)可程度，有助于人民幣在離岸市場(chǎng)的沉淀，這將促進(jìn)各類國際證券交易所和金融機(jī)構(gòu)加快推出以人民幣為計(jì)價(jià)的離岸證券和衍生產(chǎn)品。離岸人民幣債券市場(chǎng)的快速發(fā)展，也將有助于在我國資本賬戶未完全開放前，使離岸市場(chǎng)成為人民幣境外循環(huán)的重要平臺(tái)。與此同時(shí)，在成為國際儲(chǔ)備貨幣后，人民幣將進(jìn)一步走向多邊使用。

倒逼國內(nèi)金融改革開放不斷推進(jìn)。人民幣成為國際儲(chǔ)備貨幣，將對(duì)央行的貨幣政策提出更高要求。一方面，人民幣加入SDR開啟了人民幣的儲(chǔ)備貨幣之路，要維持國際市場(chǎng)對(duì)人民幣的長期信心，需要國內(nèi)政治經(jīng)濟(jì)的長期穩(wěn)定，需要中國央行維持較低的通脹水平，以利于人民幣的幣值穩(wěn)定；另一方面，作為儲(chǔ)備貨幣的發(fā)行當(dāng)局，應(yīng)承擔(dān)更多的國際金融穩(wěn)定的責(zé)任，這需要中國央行進(jìn)一步提高對(duì)利率和匯率波動(dòng)的承受能力，實(shí)施貨幣政策不僅要顧及國內(nèi)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)的穩(wěn)定，還要考慮對(duì)國際市場(chǎng)的影響。

人民幣與主要國際貨幣的比較分析

中國的出口貿(mào)易使人民幣國際化具有較好基礎(chǔ)。進(jìn)出口貿(mào)易是貨幣國際化的現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)，出口貿(mào)易對(duì)貨幣國際化的推動(dòng)尤其明顯。世界貿(mào)易組織（WTO）的數(shù)據(jù)顯示，中國是全球商品出口的第一大國，2014年中國商品出口規(guī)模達(dá)到2.34萬億美元，占全球出口比重的12.4%，高于美國的8.6%、德國的8.0%、日本的3.6%及英國的2.7%（圖1）；2013年中國商務(wù)服務(wù)貿(mào)易出口2047.18億美元，占世界服務(wù)貿(mào)易出口比重為4.4%，低于美國的14.3%、英國的6.3%、德國的6.2%及法國的5.1%，全球排名第五位（圖2）。中國商品貿(mào)易和服務(wù)貿(mào)易的總量和位居全球第三，僅次于歐盟和美國。

人民幣在國際支付和結(jié)算方面有明顯進(jìn)展。2013年底，環(huán)球同業(yè)銀行金融電訊協(xié)會(huì)（SWIFT）的報(bào)告顯示，人民幣取代歐元成為世界第二大常用貿(mào)易融資貨幣。在以信用證和托收為工具的貿(mào)易融資方面，人民幣的市場(chǎng)占有率由2012年1月的1.89%增至2013年10月的8.66%，成為僅次于美元的最常用貿(mào)易貨幣，盡管如此，但美元的市場(chǎng)占有率高達(dá)81.08%，人民幣市場(chǎng)占有率和美元市場(chǎng)占有率仍有很大的差距；在人民幣作為世界支付貨幣方面，SWIFT在2015年8月的跟蹤數(shù)據(jù)顯示，人民幣已經(jīng)超過日元，躋身第四位，占比為2.79%，排在前三的是SDR貨幣籃子中的美元（44.82%）、歐元（27.20%）和英鎊（8.45%）。特別是，亞太地區(qū)也加快了全面采用人民幣支付和結(jié)算步伐，新加坡、臺(tái)灣和韓國等大型貿(mào)易合作伙伴已采用人民幣作為與中國內(nèi)地和香港之間的主要支付貨幣。

人民幣在官方儲(chǔ)備資產(chǎn)及國際銀行借貸方面缺乏統(tǒng)計(jì)，在外匯交易中占比有明顯提高。根據(jù)IMF的外匯儲(chǔ)備構(gòu)成（COFER）數(shù)據(jù)，到2015年10月，全球外匯儲(chǔ)備中前四位貨幣是美元（63.8%），歐元（20.5%）、英鎊（4.7%）和日元（3.8%），緊隨其后的是，加元（1.9%）、澳元（1.9%）和瑞士法郎（0.3%）（圖3），然而對(duì)于人民幣尚未有單獨(dú)的統(tǒng)計(jì)。在國際銀行借貸方面，BIS也還沒有對(duì)人民幣的單獨(dú)統(tǒng)計(jì)。另據(jù)國際清算銀行（BIS）的統(tǒng)計(jì)，從全球外匯市場(chǎng)交易額的貨幣分布來看，到2013年4月，人民幣排在第9位（1.1%），前八位分別是美元（43.5%）、歐元（16.7%）、日元（11.5%）、英鎊（5.9%）、澳元（4.3%）、瑞士法郎（2.6%）、加元（2.3%）和墨西哥比索（1.25%）（表1）。在國際債券和票據(jù)方面，據(jù)BIS的統(tǒng)計(jì)，到2015年3月以人民幣計(jì)值的國際債券所占比重排在第8位，所在比重為0.49%，排在前面的依然是美元（43.17%）、歐元（38.84%）、英鎊（9.26%）和日元（2.07%）（圖4）。

人民幣國際化的新進(jìn)展及趨勢(shì)展望

人民幣國際化是一個(gè)逐漸演化的過程，是國內(nèi)金融改革與國際金融體系相互作用的結(jié)果，因此有必要從國內(nèi)和國際兩個(gè)方面對(duì)相關(guān)影響因素進(jìn)行探討。在國內(nèi)因素方面，有研究表明，受控制的人民幣匯率、嚴(yán)格的資本項(xiàng)目管制和經(jīng)常項(xiàng)目的結(jié)構(gòu)性盈余都不利于人民幣國際化。此外，利率作為貨幣和資本的價(jià)格，處于宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的核心位置，其市場(chǎng)化進(jìn)展與人民幣國際化也息息相關(guān)。完善的市場(chǎng)化利率體系是經(jīng)濟(jì)健康穩(wěn)定運(yùn)行的保證，而基準(zhǔn)利率在利率體系中扮演著關(guān)鍵角色，但目前我國基準(zhǔn)利率的建設(shè)還不夠完善。進(jìn)入2015年以來，我國利率市場(chǎng)化改革大步邁進(jìn)。人民銀行先后宣布，自5月11日起，將金融機(jī)構(gòu)存款利率浮動(dòng)區(qū)間的上限由存款基準(zhǔn)利率的1.3倍調(diào)整為1.5倍；自8月26日起，放開一年期以上（不含一年期）定期存款的利率浮動(dòng)上限，活期存款以及一年期以下定期存款的利率浮動(dòng)上限不變；自10月24日起，在“降息降準(zhǔn)”的同時(shí)，宣布放開存款利率浮動(dòng)上限，這意味著名義上的利率市場(chǎng)化已完全實(shí)現(xiàn)。與此同時(shí)，2015年5月1日起存款保險(xiǎn)制度正式實(shí)施，按照最高償付限額為人民幣50萬元的標(biāo)準(zhǔn)實(shí)行限額償付。

在匯率機(jī)制建設(shè)方面，近年來也取得新進(jìn)展。自2005年7月21日發(fā)布的匯率形成機(jī)制改革方案以來，此后10年間較顯著的變化是兩次擴(kuò)大匯率浮動(dòng)區(qū)間，即2012年4月和2014年3月，即期外匯市場(chǎng)人民幣兌美元交易價(jià)的日浮動(dòng)幅度先是由0.5%擴(kuò)大至1%，然后又進(jìn)一步由1%擴(kuò)大至2%。2015年8月11日，人民銀行宣布進(jìn)一步完善人民幣兌美元匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)機(jī)制，“做市商在每日銀行間外匯市場(chǎng)開盤前，參考上日銀行間外匯市場(chǎng)收盤匯率，綜合考慮外匯供求情況以及國際主要貨幣匯率變化向中國外匯交易中心提供中間價(jià)報(bào)價(jià)”，使人民幣兌美元匯率中間價(jià)的市場(chǎng)化程度和基準(zhǔn)性得到進(jìn)一步加強(qiáng)。

在資本項(xiàng)目開放方面，2014年，管理當(dāng)局順利推出滬港股票市場(chǎng)交易互聯(lián)互通機(jī)制，便利境外機(jī)構(gòu)在境內(nèi)發(fā)行人民幣債券，進(jìn)一步簡(jiǎn)化資本項(xiàng)目外匯管理，人民幣資本項(xiàng)目可兌換繼續(xù)穩(wěn)步推進(jìn)。自2009年7月跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)以來，跨境人民幣業(yè)務(wù)從無到有，規(guī)模從小到大，企業(yè)用本幣計(jì)價(jià)結(jié)算節(jié)約了匯兌成本、降低了匯率風(fēng)險(xiǎn)。特別是，2013年9月18日，國務(wù)院批準(zhǔn)并印發(fā)《中國（上海）自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)總體方案》，強(qiáng)調(diào)“建立中國（上海）自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)，自貿(mào)區(qū)隨后推出的各項(xiàng)配套政策為金融開放積累了新的經(jīng)驗(yàn)。2015年10月，中國人民銀行聯(lián)合相關(guān)部門又印發(fā)《進(jìn)一步推進(jìn)中國（上海）自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)金融開放創(chuàng)新試點(diǎn) 加快上海國際金融中心建設(shè)方案》，其中提出“率先實(shí)現(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換”。

基于上述改革進(jìn)展及現(xiàn)實(shí)，我們有理由相信，人民幣將在更廣泛的范圍內(nèi)發(fā)揮國際貨幣職能，人民幣國際化的道路將穩(wěn)步推進(jìn)。從積極推廣人民幣國際使用的角度來看，未來相關(guān)的內(nèi)容應(yīng)包括進(jìn)一步擴(kuò)大經(jīng)常項(xiàng)下人民幣跨境使用，穩(wěn)步放寬人民幣跨境投融資業(yè)務(wù)，繼續(xù)開展與其他國家的貨幣互換和國際合作等；同時(shí)，以推動(dòng)人民幣在國際大宗商品定價(jià)和結(jié)算中的使用為切入點(diǎn)，拓展人民幣國際使用的新途徑。當(dāng)然，在復(fù)雜詭譎的世界政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，對(duì)人民幣國際化進(jìn)程的長期性和艱巨性應(yīng)有充分認(rèn)識(shí)，站在國家戰(zhàn)略的高度去推動(dòng)并努力使之實(shí)現(xiàn)。

（作者單位：中國社會(huì)科學(xué)院財(cái)經(jīng)戰(zhàn)略研究院）