綠色債券推進(jìn)綠色城市融資進(jìn)程

安國(guó)俊

日前，全球可持續(xù)發(fā)展進(jìn)入了以綠色經(jīng)濟(jì)為主驅(qū)動(dòng)力的新階段。在環(huán)境保護(hù)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的過(guò)程中，如何構(gòu)建一個(gè)綠色金融體系，發(fā)揮綠色金融和資本的資源配置作用至關(guān)重要。中共中央、國(guó)務(wù)院印發(fā)《生態(tài)文明體制改革總體方案》明確了我國(guó)建立綠色金融體系的國(guó)家戰(zhàn)略，十三五規(guī)劃也明確將綠色發(fā)展定為未來(lái)五大發(fā)展理念之一，綠色化和綠色金融也一定會(huì)成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的新引擎。

綠色債券市場(chǎng)的國(guó)際經(jīng)驗(yàn)

根據(jù)國(guó)際資本市場(chǎng)協(xié)會(huì) （ICMA） 聯(lián)合130多家金融機(jī)構(gòu)共同出臺(tái)的《綠色債券原則》（Green Bond Principles， GBP），綠色債券是綠色基礎(chǔ)設(shè)施融資的主要工具，是將所得資金專門(mén)用于環(huán)境保護(hù)、可持續(xù)發(fā)展或減緩和適應(yīng)氣候變化等綠色項(xiàng)目融資或再融資的債券工具，其投向主要包括可持續(xù)交通、可再生能源、水利、生物發(fā)電、城鎮(zhèn)垃圾及污水處理、能源效率改進(jìn)（建筑和工業(yè)領(lǐng)域）等綠色項(xiàng)目以及其他城市綠色基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。

綠色債券是近年來(lái)國(guó)際社會(huì)為應(yīng)對(duì)氣候環(huán)境變化開(kāi)發(fā)的一種新型金融工具，具有清潔、綠色、期限長(zhǎng)、成本低等顯著特點(diǎn)。2007年歐洲投資銀行（EIB）發(fā)行首個(gè)綠色債券，之后直到2013年國(guó)際金融公司與紐約摩根大通共同發(fā)行IFC綠色債券之后，綠色金融市場(chǎng)開(kāi)始蓬勃發(fā)展。無(wú)論是項(xiàng)目融資，資產(chǎn)支持證券（ABS）還是純粹的綠色公司企業(yè)債券，綠色債券都為投資者提供了環(huán)?；蛘哌M(jìn)行可持續(xù)投資機(jī)會(huì)。綠色債券因兼顧各國(guó)央行和官方機(jī)構(gòu)、銀行、資產(chǎn)管理公司和保險(xiǎn)公司的投資人，使投資人的分布更為多元化。

截至2015年9月底，全球總共發(fā)行了497只綠色債券，且發(fā)行量逐年遞增。氣候債券倡議組織指出，全球綠色債券市場(chǎng)從2011年的110億美元增長(zhǎng)到2015年的420億美元，來(lái)自歐美的“發(fā)行體”在市場(chǎng)占據(jù)了主導(dǎo)地位。以歐洲投資銀行（EIB）、世界銀行為代表的開(kāi)發(fā)銀行依然是綠色債券市場(chǎng)最主要的發(fā)行人。公司與地方政府于2013年進(jìn)入該市場(chǎng)。對(duì)于國(guó)際性開(kāi)發(fā)銀行來(lái)說(shuō)，投資于綠色項(xiàng)目符合其可持續(xù)發(fā)展的理念及促進(jìn)社會(huì)穩(wěn)定發(fā)展的長(zhǎng)期目標(biāo)。

借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，可以通過(guò)擔(dān)保降低債券違約風(fēng)險(xiǎn)，從而為綠色項(xiàng)目增級(jí)。例如根據(jù)“歐洲2020項(xiàng)目債券”計(jì)劃，旨在為能源、交通、信息和通信網(wǎng)絡(luò)建設(shè)融資的債券由項(xiàng)目的負(fù)責(zé)公司承擔(dān)發(fā)行責(zé)任，并由歐盟和歐洲投資銀行通過(guò)擔(dān)保的方式提高信用級(jí)別，旨在吸引更多的機(jī)構(gòu)投資者。

中國(guó)需要多措并舉推動(dòng)綠色債券市場(chǎng)發(fā)展

近期人民銀行推出的綠色金融債、綠色債券支持項(xiàng)目目錄等政策無(wú)疑會(huì)推動(dòng)我國(guó)綠色金融市場(chǎng)的快速發(fā)展。

中國(guó)相關(guān)綠色債券市場(chǎng)的出臺(tái)也會(huì)推動(dòng)全球債券市場(chǎng)的多元化發(fā)展。其中考慮到中國(guó)目前所遇到的環(huán)境挑戰(zhàn)不僅包括減緩和適應(yīng)氣候變化，還包括應(yīng)對(duì)空氣污染、土地和水污染等，中國(guó)綠色債券的投資范圍要比綠色債券國(guó)際市場(chǎng)所包含的更加多元化。從綠色債券適用范圍上看，氣候債券倡議將所有與化石燃料有關(guān)的項(xiàng)目都排除在外，而中國(guó)規(guī)定適用于清潔煤炭，而對(duì)于承擔(dān)環(huán)境責(zé)任的機(jī)構(gòu)投資者來(lái)說(shuō)，這一差別十分重要，這也符合巴黎氣候峰會(huì)達(dá)成的減少排放承諾。

作為債券市場(chǎng)的創(chuàng)新品種，綠色債券市場(chǎng)的發(fā)展亟待相關(guān)政策的出臺(tái)，除了綠色債券和發(fā)行項(xiàng)目標(biāo)準(zhǔn)的界定，在資金投向與管理、信息披露、第三方認(rèn)證、信用評(píng)級(jí)、綠色債券指數(shù)、獨(dú)立機(jī)構(gòu)評(píng)估或認(rèn)證等方面進(jìn)行了引導(dǎo)和規(guī)范，擔(dān)保與再保險(xiǎn)等信用增信工具、環(huán)境效益評(píng)價(jià)、項(xiàng)目評(píng)估和資金使用評(píng)價(jià)體系等多個(gè)方面完善。根據(jù)人民銀行綠色債券發(fā)行指引的規(guī)定，應(yīng)采取措施具體包括：一是募集資金只能用于支持綠色產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目，包括節(jié)能、污染防治、資源節(jié)約與循環(huán)利用、清潔交通和清潔能源，以及生態(tài)保護(hù)和適應(yīng)氣候變化領(lǐng)域。二是為降低發(fā)行人成本，允許發(fā)行人在資金閑置期間投資于信用高、流動(dòng)性好的貨幣市場(chǎng)工具及非金融企業(yè)發(fā)行的綠色債券。三是嚴(yán)格信息披露要求。包括在募集說(shuō)明書(shū)中充分披露擬投資的綠色產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目類別、項(xiàng)目篩選標(biāo)準(zhǔn)、項(xiàng)目決策程序、環(huán)境效益目標(biāo)，以及發(fā)債資金的使用計(jì)劃和管理制度等信息，債券存續(xù)期間還要定期公開(kāi)披露募集資金使用情況。四是引入獨(dú)立的評(píng)估或認(rèn)證機(jī)構(gòu)。第三方的評(píng)估認(rèn)證意見(jiàn)和專項(xiàng)審計(jì)報(bào)告應(yīng)及時(shí)向市場(chǎng)披露，而培育第三方綠色債券評(píng)估機(jī)構(gòu)和綠色評(píng)級(jí)能力建立追蹤和報(bào)告至關(guān)重要。

其實(shí)在《指引》和《目錄》頒布前，一些中國(guó)的先行者實(shí)際上已經(jīng)進(jìn)行了綠色債券發(fā)行。例如2015年7月，新疆金風(fēng)公司成功發(fā)行了一單3億美元的三年期綠色債券，認(rèn)購(gòu)金額高達(dá)14億美元。在人行《指引》出臺(tái)后，1月27日，浦發(fā)銀行成功簿記發(fā)行境內(nèi)首單綠色金融債券，實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)綠色金融債券從制度框架到產(chǎn)品發(fā)行的正式落地。

綠色債券是綠色城市發(fā)展的重要融資工具

2016年初，國(guó)務(wù)院發(fā)布的“關(guān)于深入推進(jìn)新型城鎮(zhèn)化建設(shè)的若干意見(jiàn)”（國(guó)發(fā)2016年8號(hào)）中，明確提出加快推進(jìn)綠色城市的意見(jiàn)。

考慮新型城鎮(zhèn)化的重點(diǎn)發(fā)展方向是“智能、綠色和低碳”，京津冀協(xié)同發(fā)展、長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶以及各自貿(mào)區(qū)的發(fā)展都需要進(jìn)行環(huán)保投資，水污染、土壤污染、空氣霧霾等的治理都需要來(lái)自于政府、市場(chǎng)、企業(yè)以及國(guó)際力量的共同推動(dòng)。支持城市綠色轉(zhuǎn)型的資金主要來(lái)自政府支出、金融機(jī)構(gòu)融資以及私營(yíng)部門(mén)投資；金融工具主要包括綠色信貸、綠色基金、綠色債券等。從綠色債券發(fā)行主體而言，又可以分為綠色市政債、綠色金融債、綠色企業(yè)債等不同品種。綠色債券可以以較低的融資成本為綠色信貸和綠色投資提供資金來(lái)源，并減少期限錯(cuò)配的風(fēng)險(xiǎn)。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，市政債的發(fā)行可以很好地來(lái)解決地方政府城鎮(zhèn)化環(huán)保產(chǎn)業(yè)投融資的問(wèn)題。美國(guó)很大一部分市政債券用于環(huán)境工程和能源建設(shè)，而日本和英國(guó)的污水處理融資來(lái)源很多都是來(lái)自市政債。

金融危機(jī)之后，美國(guó)市政綠色債券市場(chǎng)持續(xù)升溫，并且發(fā)行了第一只綠色擔(dān)保債券。值得一提的是，作為全球綠色城市債券聯(lián)盟的一員，瑞典的哥德堡于2013年9月發(fā)行了市政綠色債券。募集資金指定用于環(huán)保項(xiàng)目，包括公共交通、水資源管理、能源和廢物管理項(xiàng)目。通過(guò)制定公布綠色債券框架協(xié)議，包括債券發(fā)行期、 投資者范圍、資金使用投向等信息，確保投資項(xiàng)目相關(guān)信息公開(kāi)透明。

另外，綠色債券作為城鎮(zhèn)化融資的重要工具也得到廣泛應(yīng)用。如美國(guó)能源署推行住房清潔能源機(jī)制，通過(guò)發(fā)行綠色債券籌集資金，以推動(dòng)居民住房及商用住房的綠色化改造。房主僅需支付小額首付，剩余改造費(fèi)用可以分期付款方式在10年至20年付清。該債券以被改造的住房為抵押，并將分期付款與財(cái)產(chǎn)稅綁定以防范違約風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)于中國(guó)而言，區(qū)域經(jīng)濟(jì)合作和綠色城鎮(zhèn)化建設(shè)，地方政府投融資與信用體系也成為發(fā)展戰(zhàn)略中重要因素。如何解決地方政府投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的資金缺口問(wèn)題，建立地方政府市場(chǎng)化的投融資機(jī)制，完善發(fā)行與定價(jià)機(jī)制，引導(dǎo)民營(yíng)資本投資公共服務(wù)部門(mén)和基礎(chǔ)設(shè)施，豐富地方政府債券市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)投資者層次，降低財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)和金融風(fēng)險(xiǎn)，以市政債發(fā)展推進(jìn)綠色城市轉(zhuǎn)型和新型城鎮(zhèn)化的進(jìn)程值得我們深入探討。同時(shí)，提高相關(guān)綠色市政項(xiàng)目的投資效益和跟蹤評(píng)價(jià)也是重要的方面。

完善綠色債券市場(chǎng)相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施

首先，從市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施的構(gòu)建考慮，可以考慮出臺(tái)相關(guān)政策為綠色債券發(fā)行人或投資人提供稅收優(yōu)惠、優(yōu)惠綠色貸款機(jī)制、風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重優(yōu)惠、增信、審批的快速通道、海外人民幣離岸市場(chǎng)發(fā)行的相關(guān)配套支持等政策優(yōu)惠。同時(shí)，豐富多層次的綠色債券投資者體系，包括養(yǎng)老金、社?；稹⑵髽I(yè)年金、社會(huì)公益基金、主權(quán)財(cái)富基金等機(jī)構(gòu)投資者的培育對(duì)市場(chǎng)的發(fā)展也至關(guān)重要。應(yīng)積極培育綠色投資者網(wǎng)絡(luò)，促進(jìn)各類資金參與綠色產(chǎn)業(yè)，更好發(fā)揮債券市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的作用。

我國(guó)未來(lái)也可以考慮設(shè)立擔(dān)?；?，為綠色市政收益?zhèn)途G色PPP項(xiàng)目債券提供信用擔(dān)保，并通過(guò)市場(chǎng)化、差別化的擔(dān)保政策、補(bǔ)貼政策、稅收優(yōu)惠政策等綜合調(diào)整，以擔(dān)保機(jī)制的完善推進(jìn)綠色產(chǎn)業(yè)融資的風(fēng)險(xiǎn)與收益分擔(dān)機(jī)制。

其次，通過(guò)制度安排和政策傾斜，充分調(diào)動(dòng)市場(chǎng)主體參與綠色金融債券市場(chǎng)的積極性和主動(dòng)性。比如，為提高綠色金融債券的吸引力，建立了發(fā)行核準(zhǔn)的綠色通道，明確將符合條件的綠色金融債券納入人民銀行相關(guān)貨幣政策操作的抵（質(zhì)）押品范圍等。發(fā)行者可以利用綠色債券將不同的環(huán)保資產(chǎn)組合并吸引機(jī)構(gòu)投資者，例如太陽(yáng)能、水和污染治理投資。另外，應(yīng)積極發(fā)展綠色股票指數(shù)和相關(guān)投資產(chǎn)品，鼓勵(lì)機(jī)構(gòu)投資者投資于綠色金融產(chǎn)品。

最后，以綠色債券市場(chǎng)的協(xié)調(diào)機(jī)制促進(jìn)金融風(fēng)險(xiǎn)的防范。從監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制來(lái)看，經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，目前我國(guó)債券市場(chǎng)形成了國(guó)債、地方債、非金融企業(yè)債務(wù)融資工具、企業(yè)債、公司債等品種，分別由財(cái)政部、人民銀行、發(fā)改委、證監(jiān)會(huì)監(jiān)管。其中，非金融企業(yè)債務(wù)工具又分為中期票據(jù)、短期融資券、超短期融資券、中小企業(yè)集合票據(jù)以及非公開(kāi)發(fā)行的定向債務(wù)融資工具。未來(lái)有必要建立綠色債券市場(chǎng)的統(tǒng)籌協(xié)調(diào)機(jī)制，促進(jìn)綠色債券市場(chǎng)的規(guī)范發(fā)展和金融風(fēng)險(xiǎn)的防范。而市場(chǎng)的發(fā)展一定要相關(guān)法律制度先行，包括債券發(fā)行、交易、信息披露監(jiān)管、做市商制度、投資者保護(hù)等各項(xiàng)制度，為責(zé)任投資者創(chuàng)造一個(gè)健康有序的市場(chǎng)環(huán)境，從而在市場(chǎng)創(chuàng)新的同時(shí)有效防范金融風(fēng)險(xiǎn)。

人民幣離岸市場(chǎng)發(fā)展助力企業(yè)海外綠色投融資的效率

2015年10月，中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行日前在倫敦證券交易所發(fā)行中資金融機(jī)構(gòu)首單綠色債券，總價(jià)值10億美元，來(lái)自亞洲和歐洲近140家投資機(jī)構(gòu)超額認(rèn)購(gòu)，獲得了市場(chǎng)高度認(rèn)可。這也為以后中資金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)在人民幣離岸市場(chǎng)發(fā)行綠色債券積累了經(jīng)驗(yàn)。

在我國(guó)日益融入經(jīng)濟(jì)全球化的進(jìn)程中，人民幣離岸中心的全球化布局范圍正從亞洲向歐洲、北美以及南美洲等地區(qū)拓展，歐洲法蘭克福、英國(guó)倫敦等國(guó)際金融中心已成為亞洲以外全球最重要的人民幣離岸中心。

從企業(yè)跨境融資的角度來(lái)看，金融機(jī)構(gòu)在境外發(fā)行綠色債券的進(jìn)程，助力綠色企業(yè)提供海外投融資的效率。同時(shí)，逐步推進(jìn)債券市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的進(jìn)程，吸引國(guó)際投資者投資于中國(guó)綠色債券市場(chǎng)，加強(qiáng)各離岸市場(chǎng)、貨幣當(dāng)局、監(jiān)管部門(mén)、金融機(jī)構(gòu)間的合作，以人民幣國(guó)際化推進(jìn)低碳節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)海外投融資的進(jìn)程。

可喜的是，在2015年9月舉行的第七次中英財(cái)經(jīng)對(duì)話上，雙方就確定綠色金融發(fā)展的國(guó)際合作進(jìn)行了討論，并且達(dá)成了全球共識(shí)，雙方將共同推進(jìn)全球綠色債券統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)。而政府間互認(rèn)綠色債券標(biāo)準(zhǔn)等國(guó)際合作，也有助于完善市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制、流動(dòng)性和全球在節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)的合作。

亞投行、絲路基金、亞洲開(kāi)發(fā)銀行、國(guó)際金融公司等在推動(dòng)一帶一路、亞太金融合作、生態(tài)環(huán)保和清潔能源領(lǐng)域、基礎(chǔ)設(shè)施投資方面也更多強(qiáng)調(diào)環(huán)保因素，國(guó)際投資的綠色化和環(huán)境社會(huì)責(zé)任的承擔(dān)也成為關(guān)注熱點(diǎn)，綠色投資與全球推動(dòng)可持續(xù)發(fā)展和應(yīng)對(duì)氣候變化的大勢(shì)所趨相輔相成。相信綠色金融也會(huì)成為一帶一路和國(guó)際合作的主要推動(dòng)力。

（作者單位：中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所）