“資產(chǎn)荒”下銀行理財(cái)產(chǎn)品的破解之道

李艷

銀行理財(cái)產(chǎn)品經(jīng)過10多年的快速發(fā)展，其資金體量、市場規(guī)模、業(yè)務(wù)種類等都得到了快速發(fā)展。但由于投資渠道受限、理財(cái)產(chǎn)品種類較少、始終作為銀行存款的替代品存在等原因，其發(fā)展運(yùn)作也始終受到宏觀經(jīng)濟(jì)、貨幣政策、投資市場等多方面制約。特別是進(jìn)入2016年以后，受經(jīng)濟(jì)下行壓力加大、貨幣政策持續(xù)寬松的影響，理財(cái)產(chǎn)品收益率水平出現(xiàn)持續(xù)下降，加之股市暴跌以及債券市場違約頻發(fā)，銀行理財(cái)產(chǎn)品越來越受到“資產(chǎn)配置荒”的侵襲。如何破解“資產(chǎn)荒”、開發(fā)新產(chǎn)品成為未來商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品面臨的首要問題。

銀行理財(cái)遭遇“資產(chǎn)荒”

全球金融危機(jī)發(fā)生以來，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)力不足、實(shí)體經(jīng)濟(jì)借貸意愿弱、融資需求的下降以及貨幣端的持續(xù)寬松，高收益人民幣資產(chǎn)日益鮮見。雖然資金流動(dòng)性不斷尋找出路，卻不斷遭遇“投資陷阱”。

首先，隨著43號(hào)文約束地方政府融資行為，以及央行和銀監(jiān)會(huì)對(duì)影子銀行的嚴(yán)格監(jiān)管，高收益信托理財(cái)產(chǎn)品信用風(fēng)險(xiǎn)不斷加大，剛性兌付的“魔咒”正在慢慢破除。

其次，2014年以來A股市場走牛之后，商業(yè)銀行有了實(shí)體經(jīng)濟(jì)以外的高收益資產(chǎn)對(duì)接，一方面可以優(yōu)先配資給融資客戶，還可以對(duì)接券商的兩融受益權(quán)；另一方面通過打新基金可以為投資者提供近8%的無風(fēng)險(xiǎn)收益。但是股市的瘋狂加杠桿行為累積了大量泡沫，在2015年年中監(jiān)管層開啟去杠桿之后，股市出現(xiàn)大幅下跌，經(jīng)歷劇烈波動(dòng)后賺錢效應(yīng)不在。

再次，2015年房地產(chǎn)銷售雖略有好轉(zhuǎn)，但在巨量庫存之下，無法帶動(dòng)房地產(chǎn)全產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能再次擴(kuò)張，銀行理財(cái)資金進(jìn)入房地產(chǎn)行業(yè)的動(dòng)力已明顯不足。

最后，股市大幅震蕩后，銀行資金被迫涌入債券市場，使公司債和信用債收益率達(dá)到歷史低位，由于實(shí)體經(jīng)濟(jì)缺乏大量好的債權(quán)類資產(chǎn)，各家金融機(jī)構(gòu)加杠桿買債券，迫使高收益?zhèn)L(fēng)險(xiǎn)累積很高。銀行理財(cái)資金大多通過委托基金公司或私募來配置高風(fēng)險(xiǎn)信用債，未來債券的違約風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)不斷暴露。2015年三季度之后國內(nèi)股市、匯市出現(xiàn)大幅波動(dòng)，特別是2016年初以來，全球股市、債市、匯市、大宗商品等市場都出現(xiàn)暴跌，資產(chǎn)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)飆升，導(dǎo)致銀行大量有投資需求的理財(cái)資金缺乏投資渠道，進(jìn)入“錢多項(xiàng)目少”的“資產(chǎn)配置荒”時(shí)代。在“資產(chǎn)荒”的大背景下，發(fā)掘新資產(chǎn)、尋找新投向成為商業(yè)銀行開展理財(cái)業(yè)務(wù)時(shí)面臨的首要問題。

“資產(chǎn)荒”下理財(cái)收益率持續(xù)下降

2016年，受全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢、國內(nèi)制造業(yè)產(chǎn)能過剩、房地產(chǎn)及基建投資增長下降、消費(fèi)及出口疲弱等影響，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)面臨較大的下行壓力，經(jīng)濟(jì)增速有可能進(jìn)一步回落。同時(shí)，2016年CPI將繼續(xù)低位運(yùn)行，通縮壓力較大，加之人民幣貶值預(yù)期強(qiáng)，資金外流較嚴(yán)重，預(yù)計(jì)未來較長時(shí)間內(nèi)寬松的貨幣政策將持續(xù)，降息降準(zhǔn)政策仍可期。在央行基準(zhǔn)利率水平持續(xù)走低的情況下，未來商業(yè)銀行的理財(cái)產(chǎn)品收益率水平下降將會(huì)成為行業(yè)的常態(tài)。

在“資產(chǎn)配置荒”下，銀行理財(cái)資金將會(huì)面臨負(fù)債端成本難降，而資產(chǎn)端風(fēng)險(xiǎn)高企的“雙重?cái)D壓”。在資產(chǎn)端收益率快速下降，負(fù)債成本較為剛性的情況下，為了保住市場份額和客戶粘性，銀行理財(cái)產(chǎn)品不得不壓縮利差。另一方面，股災(zāi)之后打新等固定收益產(chǎn)品收益下降，從股市撤離的銀行資金轉(zhuǎn)投債券市場，但在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行背景下，債券市場違約事件頻發(fā)，迫使銀行降低風(fēng)險(xiǎn)偏好，銀行理財(cái)產(chǎn)品收益率將會(huì)呈現(xiàn)下降趨勢。

據(jù)普益財(cái)富發(fā)布的行業(yè)報(bào)告顯示，2015年共有352家銀行發(fā)行人民幣理財(cái)產(chǎn)品82275款，國有商業(yè)銀行發(fā)行14413款，全年平均收益率為4.68%。股份制商業(yè)銀行發(fā)行19294款，全年平均收益率為4.95%。城市商業(yè)銀行發(fā)行31627款，全年平均收益率為5.07%。全年銀行理財(cái)收益率從年初的5.26%下降至年末的4.39%，降幅達(dá)0.87個(gè)百分點(diǎn)。

2016年1月份以來，多家商業(yè)銀行紛紛調(diào)降了各期理財(cái)產(chǎn)品收益率，國有商業(yè)銀行目前常規(guī)理財(cái)產(chǎn)品收益率為4%～5%左右，股份制商業(yè)銀行收益率相對(duì)較高些。預(yù)計(jì)未來商業(yè)銀行的理財(cái)收益率將會(huì)出現(xiàn)分化，對(duì)于在資產(chǎn)端的投研能力、創(chuàng)新能力較強(qiáng)的商業(yè)銀行，應(yīng)該利用其在研發(fā)能力、渠道優(yōu)勢、區(qū)域市場資源，同時(shí)順應(yīng)經(jīng)濟(jì)形勢開拓海外市場，開發(fā)出收益率高、安全性好的理財(cái)產(chǎn)品。

嚴(yán)控非標(biāo)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)

債券及票據(jù)、信貸資產(chǎn)、非標(biāo)資產(chǎn)等是目前銀行理財(cái)產(chǎn)品的主要資產(chǎn)配置品種。標(biāo)準(zhǔn)化債券風(fēng)險(xiǎn)小、收益低，而非標(biāo)資產(chǎn)收益高、風(fēng)險(xiǎn)高。同時(shí)，非標(biāo)資產(chǎn)比信貸資產(chǎn)流動(dòng)性更強(qiáng)，能提高銀行資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度，有利于流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理，同時(shí)，非標(biāo)資產(chǎn)定價(jià)比信貸資產(chǎn)市場化，為銀行應(yīng)對(duì)利差收窄、提高經(jīng)營能力提供了手段。另一方面，非標(biāo)資產(chǎn)作為銀行貸款以外相對(duì)靈活的融資方式，可以滿足不同類型、不同發(fā)展階段客戶的融資需求，提高了銀行的客戶服務(wù)能力、增加客戶黏性。

2015年債券、信托等領(lǐng)域出現(xiàn)較多違約事件，致使許多高收益的非標(biāo)項(xiàng)目，銀行在不良率指標(biāo)的壓力下不敢做。進(jìn)入2016年，在企業(yè)融資需求不足，流動(dòng)性又較為寬松的情況下，商業(yè)銀行為了破解“資產(chǎn)荒”，配置非標(biāo)資產(chǎn)仍將是保證利潤增長的主要驅(qū)動(dòng)因素。對(duì)中小商業(yè)銀行來講，非標(biāo)業(yè)務(wù)通過同業(yè)合作，也能突破地域限制，發(fā)揮其區(qū)域資源優(yōu)勢，預(yù)計(jì)2016年部分中小商業(yè)銀行非標(biāo)資產(chǎn)配置將可能超過信貸資產(chǎn)投放力度。

為了防范非標(biāo)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，未來銀行在非標(biāo)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)控制、配置方向上應(yīng)適時(shí)調(diào)整：一是把資產(chǎn)質(zhì)量審核放在首位。隨著債券剛性兌付被逐步打破，非標(biāo)業(yè)務(wù)存在的潛在風(fēng)險(xiǎn)正逐步暴露出來。在開展非標(biāo)業(yè)務(wù)的時(shí)候，商業(yè)銀行應(yīng)更加重視資產(chǎn)質(zhì)量，而不是同業(yè)機(jī)構(gòu)背書。二是加大行內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)控制建設(shè)。在經(jīng)營架構(gòu)方面，商業(yè)銀行要嚴(yán)格遵循監(jiān)管規(guī)定，強(qiáng)化總行專營部門對(duì)分支機(jī)構(gòu)的統(tǒng)一管理。在風(fēng)險(xiǎn)管理和審批方面，應(yīng)嚴(yán)格執(zhí)行按照層級(jí)報(bào)批審核規(guī)定，建立專業(yè)風(fēng)控和審批體系，提高信用風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別水平。三是完善內(nèi)部操作風(fēng)險(xiǎn)管控機(jī)制。由于非標(biāo)業(yè)務(wù)的資本和撥備計(jì)提標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一，且業(yè)務(wù)模式創(chuàng)新較快，操作風(fēng)險(xiǎn)管理需要及時(shí)跟進(jìn)，及時(shí)彌補(bǔ)操作層面上部分制度上的空白。四是要提高項(xiàng)目的專業(yè)化管理水平，增強(qiáng)經(jīng)辦人員的法律風(fēng)險(xiǎn)管理能力，交易結(jié)構(gòu)上盡量簡化交易環(huán)節(jié)，縮短鏈條，降低法律、交易中的操作風(fēng)險(xiǎn)，并加強(qiáng)貨幣政策和利率走勢的研判，避免利率風(fēng)險(xiǎn)。五是在項(xiàng)目資產(chǎn)收益率不及預(yù)期時(shí)，在不降低投資債券的信用評(píng)級(jí)的情況下，可以采取加杠桿或拉長久期的方式提高組合收益。

推行凈值型理財(cái)產(chǎn)品

預(yù)期收益率型理財(cái)產(chǎn)品由于有銀行信用背書、隱性擔(dān)保，所以一直在理財(cái)產(chǎn)品存量中占絕對(duì)優(yōu)勢，但也造成剛性兌付與期限錯(cuò)配成為銀行理財(cái)產(chǎn)品的主要癥結(jié)。2014年12月，銀監(jiān)會(huì)下發(fā)《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法》，明確提出打破“隱形擔(dān)保”與“剛性兌付”，引導(dǎo)商業(yè)銀行發(fā)行開放式凈值型理財(cái)產(chǎn)品。同時(shí)要求預(yù)期收益類產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金計(jì)提比例為50%，而凈值型產(chǎn)品計(jì)提比例僅為10%，發(fā)行成本大幅降低。凈值型理財(cái)產(chǎn)品的最大特征就是去預(yù)期化，商業(yè)銀行大力推行凈值型理財(cái)產(chǎn)品，不僅有利于打破剛性兌付與隱性擔(dān)保，也有利于減輕資本壓力，提高預(yù)期收益目標(biāo)以吸引投資者。

隨著存款利率市場化的推進(jìn)，預(yù)期收益型理財(cái)產(chǎn)品將與存款同質(zhì)化，市場吸引力會(huì)有所下降。從資產(chǎn)端來看，隨著近年來高凈值人群理財(cái)需求的增加，以及資本市場、外匯市場快速發(fā)展，理財(cái)產(chǎn)品層次不斷豐富，凈值型理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)展壯大將是銀行資管轉(zhuǎn)型的一個(gè)重要方向。凈值型理財(cái)產(chǎn)品是一種開放式、非保本的浮動(dòng)收益型理財(cái)產(chǎn)品，具有高風(fēng)險(xiǎn)、高收益、高流動(dòng)性、沒有預(yù)期收益，沒有投資期限、自負(fù)盈虧的明顯特點(diǎn)。與預(yù)期收益型理財(cái)產(chǎn)品相比，凈值型理財(cái)產(chǎn)品的收益與風(fēng)險(xiǎn)同步提高，既可以為投資者提供更高收益，增強(qiáng)客戶黏性，又將風(fēng)險(xiǎn)讓渡給客戶，為風(fēng)險(xiǎn)承受能力更高的投資者提供更多的資產(chǎn)配置。伴隨著凈值型理財(cái)產(chǎn)品逐漸成為銀行理財(cái)市場的主流，商業(yè)銀行對(duì)投資者教育的要求也更高，要引導(dǎo)投資者在投資前充分了解產(chǎn)品屬性、投資范圍、風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)、償還方式等內(nèi)容。

調(diào)整權(quán)益類資產(chǎn)投向

一直以來，銀行理財(cái)資金不能直接投資于境內(nèi)二級(jí)市場股票。按照2009年7月銀監(jiān)會(huì)《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范商業(yè)銀行個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)投資管理有關(guān)問題的通知》（銀監(jiān)發(fā)〔2009〕65號(hào)）的要求：“理財(cái)資金不得投資于境內(nèi)二級(jí)市場公開交易的股票或與其相關(guān)的證券投資基金”、“理財(cái)資金不得投資于未上市企業(yè)股權(quán)和上市公司非公開發(fā)行或交易的股份”。但是，風(fēng)險(xiǎn)承受能力較強(qiáng)的高資產(chǎn)凈值客戶、私人銀行客戶、機(jī)構(gòu)客戶產(chǎn)品不受這兩條限制。

銀行理財(cái)配置的權(quán)益類產(chǎn)品，主要以結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品或其他衍生類金融工具為主，在規(guī)范之前多數(shù)以“資金池”方式運(yùn)行，通過定向增發(fā)、融資融券配資、股票質(zhì)押融資、傘形配資、收益權(quán)互換等方式間接進(jìn)入資本市場進(jìn)行權(quán)益類資產(chǎn)投資。2015年6月以后證監(jiān)會(huì)加大整頓“兩融”業(yè)務(wù)以后，逐步限制銀行理財(cái)資金入市，銀行理財(cái)?shù)脑隽抠Y金不可以再對(duì)接結(jié)構(gòu)化證券產(chǎn)品，叫停權(quán)益收益互換業(yè)務(wù)，并對(duì)“配資式”資管產(chǎn)品進(jìn)行清理，包括虛擬子賬戶、傘形子計(jì)劃的“配資式”資管產(chǎn)品已清理完畢。

目前銀行理財(cái)余額中權(quán)益類資產(chǎn)的占比依然很少，未來提升空間較大。雖然部分業(yè)務(wù)目前受到管制，但為了破解“資產(chǎn)荒”，提高投資組合收益，銀行理財(cái)?shù)馁Y產(chǎn)配置要及時(shí)調(diào)整相關(guān)產(chǎn)品的投向，穩(wěn)步提高權(quán)益類資產(chǎn)的占比。特別是在直接融資占比日趨提升的情況下，資本市場衍生出來的類固定收益產(chǎn)品的市場容量巨大，可以通過打新、定向增發(fā)、股權(quán)質(zhì)押、私募可交換公司債（EB債）、股票型分級(jí)A類基金、高分紅藍(lán)籌股等方式進(jìn)行權(quán)益類資產(chǎn)配置，以提供較高的收益回報(bào)。另外，可以參與國企混改、發(fā)行優(yōu)先股等資本市場相關(guān)投資品種。

開發(fā)外幣理財(cái)產(chǎn)品

由于2016年后國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)能疲軟，貨幣政策繼續(xù)寬松，加之美元未來升值預(yù)期強(qiáng)烈、人民幣國際化后央行推動(dòng)匯率市場化，未來人民幣存在中長期貶值趨勢。許多國內(nèi)居民為了對(duì)沖匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，將人民幣兌換成美元等外幣。隨著居民持有美元等外幣的增多，購買銀行外幣理財(cái)產(chǎn)品的熱情會(huì)持續(xù)升溫。近年來高凈值投資者進(jìn)行全球資產(chǎn)配置的意愿不斷增強(qiáng)，將部分資產(chǎn)分散到海外，或是分散幣種，采取平衡的投資組合方式。數(shù)據(jù)顯示，2015年四季度以來，各家銀行發(fā)行美元理財(cái)產(chǎn)品的積極性都有所提高。

由于外幣理財(cái)產(chǎn)品收益率低于人民幣理財(cái)產(chǎn)品，造成其產(chǎn)品吸引力還不夠。目前業(yè)內(nèi)的美元理財(cái)產(chǎn)品多數(shù)投資于境內(nèi)資產(chǎn)，包括銀行間債券市場、票據(jù)、同業(yè)拆借市場、貨幣市場基金等，少部分對(duì)接結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品，投資于與美元掛鉤的一攬子貨幣、與美元掛鉤的黃金或美股等。商業(yè)銀行為搶占高端客戶市場，除開發(fā)境內(nèi)資產(chǎn)外，應(yīng)加大研發(fā)開拓外幣理財(cái)資產(chǎn)。在海外市場方面，要在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下，可以適度配置類固定收益產(chǎn)品（如美國的高收益?zhèn)?、?duì)沖基金、美元市場的QDII產(chǎn)品、私募股權(quán)（PE）、黃金衍生呂等結(jié)構(gòu)類產(chǎn)品等。

（作者單位：上海金融學(xué)院）