當(dāng)前我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化現(xiàn)狀、問題及對(duì)策

汪文艷

赤峰市財(cái)政局

當(dāng)前我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化現(xiàn)狀、問題及對(duì)策

汪文艷

赤峰市財(cái)政局

本文基于我國(guó)目前信貸資產(chǎn)證券化實(shí)踐的發(fā)展歷程與現(xiàn)狀，從政策監(jiān)管體系、二級(jí)市場(chǎng)、信息數(shù)據(jù)披露機(jī)制、隱性擔(dān)保和剛性兌付幾方面闡述我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化面臨的主要問題，旨在為推進(jìn)我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化健康發(fā)展提出建設(shè)性的對(duì)策和建議。

信貸資產(chǎn)證券化；現(xiàn)狀；問題；對(duì)策

前言：資產(chǎn)證券化作為20世紀(jì)最偉大的金融創(chuàng)新，起源于20世紀(jì)70年代的美國(guó)住宅抵押貸款市場(chǎng)。1970年，吉利美發(fā)行了第一單MBS產(chǎn)品——住房抵押貸款轉(zhuǎn)手證券GNMA，標(biāo)志著美國(guó)資產(chǎn)證券化時(shí)代的開端。從20世紀(jì)80年代起，資產(chǎn)證券化從美國(guó)輻射并相繼傳入歐洲、拉丁美洲、亞洲和非洲等國(guó)家和地區(qū)，在國(guó)際金融市場(chǎng)得以迅速發(fā)展。

1 、我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化實(shí)踐的發(fā)展歷程與現(xiàn)狀

我國(guó)的信貸資產(chǎn)證券化之路一波三折，在管制中逐步推進(jìn)發(fā)展，其發(fā)展模式具有顯著的“中國(guó)特色”。2005年中國(guó)人民銀行和銀監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布公告，拉開了中國(guó)信貸資產(chǎn)證券化的帷幕。05建元1的成功發(fā)行，標(biāo)志著中國(guó)銀行信貸資產(chǎn)證券化實(shí)現(xiàn)了零的突破。2008年后，受美國(guó)次貸危機(jī)影響，監(jiān)管當(dāng)局停止了對(duì)信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的審批發(fā)行，試點(diǎn)一度處于停滯狀態(tài)。

2012年5月，中國(guó)人民銀行、財(cái)政部以及銀監(jiān)會(huì)聯(lián)合下發(fā)通知，停滯四年之久的信貸資產(chǎn)證券化才重新啟動(dòng)，但額度僅為500億元。2013年8月，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議提出在嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，穩(wěn)步擴(kuò)大試點(diǎn)規(guī)模，此后試點(diǎn)總規(guī)模達(dá)4000億元。2015年，信貸資產(chǎn)證券化逐步呈現(xiàn)常態(tài)化、規(guī)?；l(fā)展，全年共發(fā)行388單信貸資產(chǎn)支持證券，發(fā)行總額為4056.33億元，發(fā)行規(guī)模超過前10年之和。從規(guī)模上看，2015年我國(guó)資產(chǎn)證券化發(fā)行量已躍居世界第二。

2 、我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化實(shí)踐面臨的問題

2.1 政策監(jiān)管體系頂層設(shè)計(jì)尚不完善

信貸資產(chǎn)證券化連接證券市場(chǎng)與信貸市場(chǎng)，業(yè)務(wù)涉及發(fā)起機(jī)構(gòu)、特殊目的信托、投資機(jī)構(gòu)、信用增級(jí)和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、承銷商等眾多參與主體，各主體間的法律關(guān)系錯(cuò)綜復(fù)雜。在國(guó)家層面尚未形成一套全面系統(tǒng)的基礎(chǔ)法律體系來明確市場(chǎng)各參與者的權(quán)利義務(wù)關(guān)系，缺乏統(tǒng)一的法律框架。同時(shí)，一行三會(huì)的傘型分業(yè)監(jiān)管格局對(duì)于信貸資產(chǎn)證券化這種涉及多個(gè)金融市場(chǎng)主體的混業(yè)經(jīng)營(yíng)模式，存在相互掣肘的內(nèi)在缺陷，不易形成監(jiān)管合力，增加了業(yè)務(wù)監(jiān)管的難度，制約了信貸資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的發(fā)展。

2.2 二級(jí)市場(chǎng)清淡，流動(dòng)性不佳

以中央結(jié)算公司托管的信貸資產(chǎn)支持證券為例，2015年換手率為7.44%，債券市場(chǎng)整體換手率為172.7%。相比之下，其流動(dòng)性遠(yuǎn)低于市場(chǎng)平均水平。究其原因，一是我國(guó)信貸資產(chǎn)支持證券發(fā)行規(guī)模不大，市場(chǎng)總體體量較小，流動(dòng)性溢價(jià)偏高，高流動(dòng)性所需要的規(guī)模數(shù)量不足。二是資產(chǎn)池的基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍受限。由于監(jiān)管層的限制，基礎(chǔ)資產(chǎn)池中多為優(yōu)良資產(chǎn)，入池資產(chǎn)整體收益率較低，對(duì)投資者的相對(duì)吸引力顯著下降。三是投資者結(jié)構(gòu)相對(duì)單一，銀行需求仍是主流。目前我國(guó)信貸資產(chǎn)支持證券主要在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行和交易，銀行互持現(xiàn)象嚴(yán)重，“表外化”只在銀行間相互轉(zhuǎn)移，風(fēng)險(xiǎn)沒有真正分散、轉(zhuǎn)移出去，仍滯留在銀行體系內(nèi)部。四是針對(duì)性的做市商制度、雙邊報(bào)價(jià)機(jī)制尚不完善。目前信貸資產(chǎn)支持證券大多由投資者持有至到期日，其配套做市機(jī)制還未建立，金融中介斷續(xù)報(bào)價(jià)而不做市，無法實(shí)現(xiàn)其價(jià)格發(fā)現(xiàn)和活躍市場(chǎng)的功能。

2.3 缺乏信息數(shù)據(jù)披露機(jī)制與信息共享系統(tǒng)

信貸資產(chǎn)證券化作為一項(xiàng)復(fù)雜的金融創(chuàng)新，實(shí)際業(yè)務(wù)操作中涉及眾多機(jī)構(gòu)，錯(cuò)綜復(fù)雜，信息數(shù)據(jù)的充分披露是其規(guī)范運(yùn)作的前提，但我國(guó)信息披露體系相對(duì)滯后：首先，基礎(chǔ)資產(chǎn)信息披露需進(jìn)一步明確。銀行基于商業(yè)信息隱私保護(hù)未能完全向投資者披露基礎(chǔ)資產(chǎn)信息，投資者難以準(zhǔn)確識(shí)別與把握風(fēng)險(xiǎn)的真實(shí)狀況。其次，存續(xù)期間信息披露有待強(qiáng)化。美國(guó)證券交易委員會(huì)修訂的RegABII明確要求存續(xù)期間以定期報(bào)告和重大事件臨時(shí)報(bào)告形式進(jìn)行信息披露，為投資者提供及時(shí)有效的決策信息。國(guó)內(nèi)在這方面的監(jiān)管體系并不健全，執(zhí)行力度也仍需加強(qiáng)。再次，信用評(píng)級(jí)透明度有待提高。我國(guó)信用評(píng)級(jí)對(duì)外信息公開化程度不高，尤其是評(píng)級(jí)模型、模型參數(shù)、模型結(jié)果等關(guān)鍵評(píng)級(jí)信息披露更少，可能導(dǎo)致市場(chǎng)監(jiān)督的架空。

2.4 尚未打破隱性擔(dān)保和剛性兌付

從法律層面，信貸資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)與發(fā)起機(jī)構(gòu)實(shí)行破產(chǎn)隔離，但在實(shí)際業(yè)務(wù)中，商業(yè)銀行作為發(fā)起機(jī)構(gòu)和貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)，實(shí)際上對(duì)資產(chǎn)支持證券的兌付存在隱性擔(dān)保。隱性擔(dān)保削弱了信貸資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)發(fā)散功能，使銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)緩沖不足。此外，在我國(guó)剛性兌付的背景下，風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)體制尚不完善，導(dǎo)致市場(chǎng)無風(fēng)險(xiǎn)利率高啟，高風(fēng)險(xiǎn)高收益的低質(zhì)量產(chǎn)品充斥市場(chǎng)，信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的低收益率并不受投資者青睞。

3 、推進(jìn)我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展的政策建議

3.1 推進(jìn)信貸資產(chǎn)證券化頂層設(shè)計(jì)

為進(jìn)一步加快我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化市場(chǎng)常態(tài)化發(fā)展的步伐，必須推進(jìn)其頂層結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)。一方面，借鑒國(guó)際成熟經(jīng)驗(yàn)，充分發(fā)揮我國(guó)穩(wěn)步推進(jìn)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)的后發(fā)優(yōu)勢(shì)，完善法律框架體系，為信貸資產(chǎn)證券化的規(guī)范化、標(biāo)準(zhǔn)化發(fā)展提供必要的法律支持，逐步構(gòu)建涵蓋市場(chǎng)準(zhǔn)入、風(fēng)險(xiǎn)隔離、增信評(píng)級(jí)、會(huì)計(jì)稅收等環(huán)節(jié)的法律體系，營(yíng)造有利于信貸資產(chǎn)證券化可持續(xù)發(fā)展的法律制度環(huán)境。另一方面，明確信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)監(jiān)管主體，進(jìn)一步完善協(xié)同監(jiān)管體系，統(tǒng)一跨市場(chǎng)監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，防止出現(xiàn)監(jiān)管真空。此外，對(duì)現(xiàn)行法律法規(guī)中與信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)相沖突的部分進(jìn)行調(diào)整與修訂，掃除我國(guó)發(fā)展信貸資產(chǎn)證券化的法律障礙。

3.2 著力提升二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性

一是繼續(xù)擴(kuò)大發(fā)行規(guī)模，增加存量的規(guī)模，為流動(dòng)性的提高打下基礎(chǔ)。同時(shí)，創(chuàng)新產(chǎn)品設(shè)計(jì)，加強(qiáng)供給側(cè)產(chǎn)品設(shè)計(jì)以切實(shí)滿足多元化的投資需求，開拓二級(jí)市場(chǎng)。二是豐富投資者主體以加深市場(chǎng)的厚度，避免信貸資產(chǎn)支持證券在商業(yè)銀行體系內(nèi)部循環(huán)。穩(wěn)步擴(kuò)大投資者范圍，逐步放寬對(duì)一般企業(yè)、個(gè)人投資者或合格境外投資者參與銀行信貸資產(chǎn)證券化的限制，以提升二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性，并促進(jìn)分散銀行體系信貸風(fēng)險(xiǎn)。三是加強(qiáng)銀行間債券市場(chǎng)和交易所債券市場(chǎng)的互聯(lián)互通與協(xié)同發(fā)展，實(shí)現(xiàn)信貸資產(chǎn)支持證券跨市場(chǎng)順暢流轉(zhuǎn)，降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。四是完善銀行間市場(chǎng)的做市商制度。做市商通過雙邊持續(xù)報(bào)價(jià)，發(fā)揮價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，為市場(chǎng)提供即時(shí)性和流動(dòng)性。同時(shí)應(yīng)建立有效的激勵(lì)約束機(jī)制，促進(jìn)做市商交易積極性，逐步完善和運(yùn)營(yíng)做市商制度，不斷為二級(jí)市場(chǎng)注入流動(dòng)性。

3.3 穩(wěn)步打破剛性兌付格局

剛性兌付打亂信用風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)，推高了無風(fēng)險(xiǎn)收益，風(fēng)險(xiǎn)與收益的不匹配助長(zhǎng)了道德風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致市場(chǎng)的扭曲發(fā)展?！皠傂詢陡丁杯h(huán)境下，資金熱衷于流向低質(zhì)量項(xiàng)目支撐的高收益產(chǎn)品，將高質(zhì)量、低收益的產(chǎn)品擠出市場(chǎng)。剛性兌付作為一種過渡安排，從長(zhǎng)期來看難以持續(xù)，“劣幣驅(qū)逐良幣”的現(xiàn)狀也將改善。應(yīng)著力打破剛性兌付的怪圈，明確投資者“風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)”原則，打破剛性兌付的不合理預(yù)期，增強(qiáng)投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。同時(shí)，推動(dòng)無風(fēng)險(xiǎn)收益率下移，讓風(fēng)險(xiǎn)和定價(jià)回歸市場(chǎng)，從而完善證券化產(chǎn)品的定價(jià)機(jī)制，增強(qiáng)信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品對(duì)投資者的吸引力。

3.4 積極穩(wěn)妥推進(jìn)不良資產(chǎn)證券化試點(diǎn)

當(dāng)前，我國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于三期疊加階段，經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，在銀行不良余額持續(xù)攀升的背景下，停擺約八年的不良資產(chǎn)證券化重新啟動(dòng)，今年2月份五大行及招商銀行六家銀行進(jìn)入首批試點(diǎn)名單。不良資產(chǎn)證券化作為銀行處置不良資產(chǎn)的創(chuàng)新渠道，對(duì)豐富信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品體系，化解銀行體系風(fēng)險(xiǎn)積累具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。相關(guān)部門推進(jìn)不良資產(chǎn)證券化試點(diǎn)工作，完善配套政策，防范化解風(fēng)險(xiǎn)。

結(jié)束語

綜上所述，資產(chǎn)證券化有利于擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模，豐富市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，促進(jìn)協(xié)調(diào)發(fā)展，對(duì)于穩(wěn)定金融市場(chǎng)，促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)快速持續(xù)發(fā)展有著重要作用。

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