現(xiàn)金流量視角下的企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制研究

崔澤祿 王紅梅

摘 要：企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)財(cái)務(wù)管理的一個(gè)重要對(duì)象，而現(xiàn)金流量對(duì)于企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有一定影響，借助現(xiàn)金流量分析也可以在一定程度上實(shí)現(xiàn)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的分析。文章研究結(jié)合*ST二重的案例，對(duì)企業(yè)現(xiàn)金流量進(jìn)行整理，從現(xiàn)金流量視角分析企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。研究中結(jié)合財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)與財(cái)務(wù)指標(biāo)，提出目前企業(yè)發(fā)展中存在顯著的現(xiàn)金流問(wèn)題，這些問(wèn)題對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有客觀影響。并從代理角度對(duì)問(wèn)題進(jìn)行分析，明確股東與高管、大股東與小股東的利益不協(xié)調(diào)、目標(biāo)不一致的情況下，現(xiàn)金流決策難以達(dá)到最佳狀態(tài)的現(xiàn)實(shí)是問(wèn)題產(chǎn)生的重要原因。并結(jié)合所學(xué)理論，對(duì)問(wèn)題的解決方案進(jìn)行設(shè)計(jì)，希望可以在一定程度上促進(jìn)企業(yè)現(xiàn)金流管理改革與優(yōu)化。

關(guān)鍵詞：*ST二重；代理；現(xiàn)金流；利益協(xié)調(diào)

中圖分類號(hào)：F275 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1006-8937（2016）06-0025-03

1 相關(guān)概述

*ST二重是我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司中在2015年發(fā)展中出現(xiàn)較大問(wèn)題，其根本在于企業(yè)現(xiàn)金流量不合理，阻礙企業(yè)正常財(cái)務(wù)活動(dòng)開(kāi)展。本文研究針對(duì)該企業(yè)案例，從現(xiàn)金流量角度探討企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)實(shí)情況與形成原因，設(shè)計(jì)解決方案。。

1.1 現(xiàn)金流量

現(xiàn)金流量是企業(yè)在一定會(huì)計(jì)期間，根據(jù)收付實(shí)現(xiàn)制計(jì)算的，該時(shí)期經(jīng)營(yíng)、投資、籌資及非經(jīng)常性項(xiàng)目等經(jīng)濟(jì)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入、流出及其總量的總稱。

現(xiàn)金管理是指對(duì)企業(yè)現(xiàn)金的數(shù)額、結(jié)構(gòu)、收支、周轉(zhuǎn)率等等進(jìn)行的管理，通過(guò)質(zhì)量的管理，企業(yè)能夠比較好的控制現(xiàn)金規(guī)模和內(nèi)涵，保證企業(yè)現(xiàn)金發(fā)展趨勢(shì)和企業(yè)整體發(fā)展保持一致，避免過(guò)度膨脹或者不合理的增長(zhǎng)。

1.2 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)就是企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)的系列過(guò)程中存在的不穩(wěn)定因素，可能導(dǎo)致企業(yè)預(yù)期收益與實(shí)際收益偏差的情況，對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況造成一定損失和威脅等?，F(xiàn)代企業(yè)是以盈利為目標(biāo)的獨(dú)立經(jīng)濟(jì)體，這就使得企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中對(duì)財(cái)務(wù)狀況及可能風(fēng)險(xiǎn)極為關(guān)注。

1.3 現(xiàn)金流量與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)聯(lián)性

企業(yè)現(xiàn)金流量在企業(yè)流動(dòng)負(fù)債中的比重組成企業(yè)現(xiàn)金比率，反映企業(yè)短期償債能力，反映企業(yè)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)問(wèn)題。企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金的流入流出量可以反映企業(yè)在該經(jīng)營(yíng)期間內(nèi)的收支能力，其在凈流量小于0的情況下，企業(yè)入不敷出就會(huì)形成較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

2 *ST二重現(xiàn)金流量及其面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

2.1 企業(yè)介紹

*ST二重在2010年上市，是一家注冊(cè)資本229 345萬(wàn)元的國(guó)有企業(yè)，該企業(yè)在2014年5月23日退市，退市前代碼601 268。該企業(yè)之所以最終退市，最關(guān)鍵的一點(diǎn)就是企業(yè)的連續(xù)四年高度虧損，并且虧損總額不斷擴(kuò)大，流動(dòng)性等方面出現(xiàn)顯著財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與危機(jī)，具體數(shù)據(jù)，見(jiàn)表1。

企業(yè)之所以連續(xù)虧損并且出現(xiàn)非常顯著的財(cái)務(wù)危機(jī)，與企業(yè)的現(xiàn)金流決策不合理、現(xiàn)金流在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)、投資與籌資活動(dòng)方面的決策過(guò)于激進(jìn)或者保守、沒(méi)有很好地控制風(fēng)險(xiǎn)和改善企業(yè)績(jī)效密切相關(guān)。本文研究希望可以現(xiàn)金流量角度對(duì)問(wèn)題進(jìn)行系統(tǒng)分析，以準(zhǔn)確定位企業(yè)當(dāng)前財(cái)務(wù)危機(jī)的形成原因，尋求解決方案。

2.2 企業(yè)現(xiàn)金流量分析

*ST二重現(xiàn)金流量表匯總，見(jiàn)表2。

結(jié)合上表，2010～2014年*ST二重的現(xiàn)金流活動(dòng)中：

①經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入在2014年下降到337 336萬(wàn)元，顯著低于2010年的755 022萬(wàn)元，連續(xù)五年企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入減少。而減少的原因主要是企業(yè)銷售商品與提供勞務(wù)獲取的現(xiàn)金流入持續(xù)下降。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金支出方面，雖然也有所下降，但是在2012～2014年其降幅均低于流入量，且總額高于現(xiàn)金流入，導(dǎo)致在2012～2014年企業(yè)現(xiàn)金凈流量持續(xù)為負(fù)值，2014年相對(duì)于2013年現(xiàn)金流量的支出增長(zhǎng)更加顯著其負(fù)增長(zhǎng)明顯。

②企業(yè)的投資活動(dòng)方面，可以看出投資現(xiàn)金流量?jī)纛~連續(xù)為負(fù)值，雖然2014年僅僅-20 091，相對(duì)于2010年的-160 963萬(wàn)元有所改善，但是必須明確其他投資活動(dòng)的現(xiàn)金流入增長(zhǎng)非常緩慢，實(shí)際上在一般裝備制造業(yè)的主業(yè)投資活動(dòng)利益回收的滯后期為2～3 a，而從2010年開(kāi)始到2014年該企業(yè)雖然在2012年和2013年有一定的投資收益增長(zhǎng)表現(xiàn)，但是增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)不明顯且維持周期短，這就表示企業(yè)的現(xiàn)金流在投資活動(dòng)中風(fēng)險(xiǎn)偏高。

③籌資活動(dòng)中，2014年*ST二重籌資活動(dòng)現(xiàn)金凈流量恢復(fù)到76 664萬(wàn)元，是目前唯一的現(xiàn)金流量?jī)纛~為正的一點(diǎn)。而之多一企業(yè)籌資活動(dòng)現(xiàn)金流入高于流出，是因?yàn)樵?014年5月企業(yè)開(kāi)始啟動(dòng)退市計(jì)劃并暫停發(fā)行股票，其用于分配股利、利潤(rùn)和償付利息的現(xiàn)金支出明顯下降，而企業(yè)作為國(guó)有裝備制造企業(yè)，繼續(xù)保持高度的銀行借款，這就使得現(xiàn)金流入高于流出。

綜合上述， *ST二重的現(xiàn)金流存在明顯的凈流量不足問(wèn)題，企業(yè)償債能力以及其他現(xiàn)金決策與執(zhí)行必然受到影響，而企業(yè)也出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)發(fā)展困難，最終出現(xiàn)了符合退市規(guī)定的連續(xù)三年盈利虧損和償債下降的問(wèn)題?，F(xiàn)金流虧損等問(wèn)題在內(nèi)地比較普遍，但是真正最終退市的并不多。而*ST二重的退市讓我們看到了現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)及其管理的重要性，研究這個(gè)案例，尋求解決方案，對(duì)于存有類似問(wèn)題的企業(yè)具備警示和引導(dǎo)作用。

2.3 企業(yè)現(xiàn)金活動(dòng)及其引發(fā)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

*ST二重上市僅僅五年，2015年5月21日正式摘牌，是我國(guó)國(guó)內(nèi)上市期限最短的企業(yè)，也是售價(jià)主動(dòng)退市的上市公司。而該企業(yè)的退市雖然是自主申請(qǐng)的，但是實(shí)際上也與企業(yè)無(wú)法繼續(xù)維持股市經(jīng)營(yíng)條件有關(guān)。

2.3.1 經(jīng)營(yíng)與重組

在2010～2014年，*ST二重的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)集中在裝備制造業(yè)，特別是能源裝備領(lǐng)域。而近年來(lái)，行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩、市場(chǎng)同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)激烈，加上國(guó)際訂單持續(xù)下降，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)價(jià)格逐步走低，導(dǎo)致主業(yè)經(jīng)營(yíng)中現(xiàn)金流入獲取困難而支出較高。在此情況下，*ST二重出現(xiàn)了顯著的市場(chǎng)與債務(wù)矛盾，為了正確市場(chǎng)訂單和擺脫債務(wù)困境，在2012年二重做出了經(jīng)營(yíng)調(diào)整與重組決策。一方面，對(duì)裝備制造業(yè)務(wù)進(jìn)行重組，另一方面積極發(fā)展下游產(chǎn)業(yè)，但是最終并沒(méi)有改善經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)過(guò)度的問(wèn)題，也沒(méi)有解決債務(wù)危機(jī)。

2.3.2 投資決策

*ST二重在退市的全過(guò)程中，并沒(méi)有任何的重大投資決策公告。從投資活動(dòng)的現(xiàn)金流出來(lái)看，購(gòu)買固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)等的支付是連續(xù)下降的，也就是說(shuō)企業(yè)在上市后實(shí)際上沒(méi)有很好地對(duì)固定資產(chǎn)與無(wú)形資產(chǎn)等進(jìn)行投資，當(dāng)然其相關(guān)資產(chǎn)的潛在收益能力就會(huì)下降。特別是缺乏對(duì)無(wú)形資產(chǎn)的投資，則企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新能力不足，在裝備行業(yè)同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)的泥潭中越陷越深，最終出現(xiàn)了明顯財(cái)務(wù)困境，這就促使企業(yè)最終必須通過(guò)退市才可以終止困境。

2.3.3 融 資

*ST二重上市發(fā)行價(jià)格8.5元/股，在2015年4月8日發(fā)布的《關(guān)于擬以股東大會(huì)方式主動(dòng)終止公司股票上市的公告》中，明確以2.59元/股的現(xiàn)金選擇權(quán)行權(quán)價(jià)格完成退市后的股東股權(quán)現(xiàn)金對(duì)價(jià)支付。

也就是說(shuō)，該企業(yè)股東必然面臨較大損失。而相對(duì)于小股東必須承受這個(gè)高達(dá)75%的差價(jià)損失而言，大股東獲取股權(quán)的價(jià)格實(shí)際上是接近這個(gè)現(xiàn)金選擇權(quán)對(duì)價(jià)的，其損失并不非常多，并且國(guó)有股作為企業(yè)核心持有者本身并沒(méi)有非常關(guān)注股市利益所得，在此情況下，退市就成為企業(yè)迅速降低融資活動(dòng)的現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而尋求未來(lái)突破的重要選擇。

3 *ST二重現(xiàn)金流量角度下財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的形成原因分析

3.1 產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)方面

從產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)來(lái)看，國(guó)有股份占據(jù)絕對(duì)比重，且國(guó)有股份中具體的產(chǎn)權(quán)歸屬及份額并不明確，在此情況下，*ST二重的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)相對(duì)失衡，并且產(chǎn)權(quán)的明晰度不高，這就導(dǎo)致企業(yè)在管理決策以及責(zé)任承擔(dān)上難以實(shí)現(xiàn)有效的明確劃分，這對(duì)于企業(yè)的現(xiàn)代企業(yè)管理有極大的損害。在國(guó)有股缺位的情況下，公司80%以上的個(gè)人股東都是由董事會(huì)成員構(gòu)成，公司內(nèi)部的決策權(quán)、經(jīng)營(yíng)權(quán)和監(jiān)督權(quán)“三權(quán)”的高度統(tǒng)一。

3.2 內(nèi)部治理方面

從內(nèi)部治理的組織制度來(lái)看，*ST二重的組織結(jié)構(gòu)是比較單一。從經(jīng)營(yíng)者的選拔與考核機(jī)制來(lái)看，*ST二重監(jiān)事會(huì)成員通過(guò)票選或者委派方式出任，而票選較少，更多成員來(lái)自股東大會(huì)委派，甚至股東兼任監(jiān)事會(huì)主要成員身份，影響監(jiān)事會(huì)功能與利益中立。

主管部門掌握的許多關(guān)于情況是不全面的，這導(dǎo)致制定的指標(biāo)與實(shí)際情況脫離，也就難以完成，經(jīng)營(yíng)者便想盡一切辦法來(lái)應(yīng)付上級(jí)的指標(biāo)，而順從大股東等決策，進(jìn)而以短期個(gè)人利益獲取而不是企業(yè)長(zhǎng)期利益實(shí)現(xiàn)為目的的利益決策就成為現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)大的重要原因之一。

4 改進(jìn)現(xiàn)金流量管理降低*ST二重財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的建議

4.1 改善經(jīng)營(yíng)者考核，提升經(jīng)營(yíng)者股權(quán)激勵(lì)

降低現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)來(lái)改善企業(yè)現(xiàn)金流管理效果，那么*ST二重必須對(duì)經(jīng)營(yíng)者的考核與激勵(lì)進(jìn)行改進(jìn)，確保經(jīng)營(yíng)者可以真正地站在企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展和利益實(shí)現(xiàn)的戰(zhàn)略高度來(lái)與股東等所有者進(jìn)行決策協(xié)調(diào)，降低決策不合理的問(wèn)題，提升管理績(jī)效。這就需要：制定合理有效的經(jīng)營(yíng)者獎(jiǎng)勵(lì)機(jī)制，讓企業(yè)經(jīng)營(yíng)者才會(huì)覺(jué)得沒(méi)有必要去編造虛假的會(huì)計(jì)信息。*ST二重也可以考慮借助員工持股計(jì)劃，讓員工在現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)的基礎(chǔ)上獲得低于市場(chǎng)交易價(jià)格的公司股票，進(jìn)而提升其對(duì)公司的支持度。

4.2 改善企業(yè)內(nèi)部治理與內(nèi)部控制

優(yōu)化內(nèi)部治理的相關(guān)制度，確保內(nèi)部控制有效落實(shí)，約束少數(shù)大股東權(quán)力而維護(hù)利益相關(guān)者利益。例如，市公司內(nèi)部需要引入競(jìng)爭(zhēng)和激勵(lì)機(jī)制，實(shí)行聘任制、輪崗制。嚴(yán)格會(huì)計(jì)人員從業(yè)資格制度，堅(jiān)持對(duì)會(huì)計(jì)人員的在崗培訓(xùn)與繼續(xù)教育，在職業(yè)教育與考核中加強(qiáng)監(jiān)督管理，提升從業(yè)人員綜合素質(zhì)以及其個(gè)人職業(yè)道德，并將個(gè)人違規(guī)操作等列入行業(yè)禁止范圍，對(duì)于參與和主導(dǎo)舞弊的從業(yè)人員則需要及時(shí)清退，確保行業(yè)秩序、健康。

4.3 加強(qiáng)大股東權(quán)力約束，提升小股東話語(yǔ)權(quán)

出資人構(gòu)成企業(yè)股東，而股東對(duì)于股權(quán)的處置與履行會(huì)影響其治理、影響信息披露。有效參與治理是可以降低內(nèi)部治理進(jìn)而為會(huì)計(jì)信息披露創(chuàng)造更加基礎(chǔ)的。而避免損害*ST二重和投資者利益，必須積極推進(jìn)股權(quán)多元化，改變*ST二重“一股獨(dú)大”的狀況。但是社會(huì)現(xiàn)狀表明，股權(quán)過(guò)于分散也會(huì)導(dǎo)致內(nèi)部失去控制等問(wèn)題。那么我們就需要考慮構(gòu)建一個(gè)更加多元、分散、法人化的治理結(jié)構(gòu)和基礎(chǔ)。

5 結(jié) 語(yǔ)

綜合全文分析，作為ST上市公司，*ST二重在近年來(lái)的發(fā)展中出現(xiàn)了一些問(wèn)題，特別是現(xiàn)金流方面出現(xiàn)了明顯的風(fēng)險(xiǎn)過(guò)大、效益下降的情況，反饋出現(xiàn)金流量對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的客觀影響。而對(duì)其影響進(jìn)行分析，可以發(fā)現(xiàn)：該企業(yè)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)集中，使得少數(shù)大股東對(duì)企業(yè)現(xiàn)金流量管理決策有著過(guò)大影響，包括企業(yè)投資活動(dòng)等現(xiàn)金流量都受到大股東利益驅(qū)動(dòng)影響，這就阻礙了企業(yè)投資決策的有序開(kāi)展。后續(xù)發(fā)展中，需要推動(dòng)企業(yè)產(chǎn)權(quán)改革，改善內(nèi)部治理，并加強(qiáng)對(duì)大股東約束，為企業(yè)現(xiàn)金流量管理地改善與企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)地控制奠定基礎(chǔ)。

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