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警惕石油減產(chǎn)導(dǎo)致的新滯脹

美國(guó)布魯金斯學(xué)會(huì)《油價(jià)提高和緩增長(zhǎng)可能導(dǎo)致新滯脹》（2月12日）

世界貨幣基金組織曾預(yù)測(cè)，如果國(guó)際油價(jià)維持在65美元/桶，2015-2016年度全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將提高0.5個(gè)百分點(diǎn)。得益于低油價(jià)，歐元區(qū)開(kāi)始走出衰退的陰影，美國(guó)開(kāi)始緩慢復(fù)蘇。

然而，低油價(jià)并非靈丹妙藥。2016年初，國(guó)際貨幣基金組織和世界銀行都宣稱(chēng)2016全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將更為緩慢，甚至?xí)邢滦酗L(fēng)險(xiǎn)。新興經(jīng)濟(jì)體舉步維艱，中國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩。從發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體來(lái)看，經(jīng)合組織成員的公共債務(wù)快速增加，歐盟面臨多重危機(jī)，安倍晉三在日本的改革可能失敗。

在這種情況下，2016年油價(jià)可能會(huì)提高。如今，沙特稱(chēng)愿意與包括俄羅斯在內(nèi)的其他產(chǎn)油國(guó)合作控制產(chǎn)量，美國(guó)也表示將繼續(xù)減產(chǎn)。盡管伊朗計(jì)劃增產(chǎn)，但受政治因素影響，其石油生產(chǎn)將因缺乏投資而受限。

減產(chǎn)將導(dǎo)致油價(jià)上漲。隨著歐洲尚未恢復(fù)增長(zhǎng)、美國(guó)剛剛復(fù)蘇、新興經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)放緩，高油價(jià)及其帶來(lái)的消費(fèi)者轉(zhuǎn)嫁將可能導(dǎo)致新一輪的經(jīng)濟(jì)滯脹。據(jù)估計(jì)，油價(jià)恢復(fù)到50美元/桶，美國(guó)將面臨2%的通脹，歐洲為3%。然而，由于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體公共債務(wù)龐大，控制通脹的財(cái)政手段面臨風(fēng)險(xiǎn)。盡管美聯(lián)儲(chǔ)去年12月加息，但利率仍低于以往，因此貨幣政策難以奏效;而歐洲央行的量化寬松會(huì)導(dǎo)致歐元進(jìn)一步貶值，增加轉(zhuǎn)嫁到消費(fèi)者身上的油價(jià)負(fù)擔(dān)。鑒于此，為了避免新一輪滯脹，各國(guó)應(yīng)未雨綢繆，防患于未然。

土耳其并非歐洲抵擋敘利亞難民的防洪堤

德國(guó)馬歇爾基金會(huì)《德國(guó)土耳其再擬計(jì)劃緩解難民危機(jī)》（2月12日）

二月初，德國(guó)總理默克爾再次造訪(fǎng)土耳其首都安卡拉，這是繼去年10月以來(lái)默克爾第二次赴土商議難民問(wèn)題，凸顯了敘利亞難民危機(jī)對(duì)默克爾的執(zhí)政地位以及對(duì)歐盟穩(wěn)定的重要作用。

此次默克爾訪(fǎng)土，雙方除重申2015年10月達(dá)成的行動(dòng)計(jì)劃外，還提出了一系列新舉措。其中，最重要的是請(qǐng)求北約的幫助，加強(qiáng)北約盟國(guó)在土耳其和希臘海域（尤其是愛(ài)琴海）對(duì)人販組織的監(jiān)控措施，從而有效抑制難民通過(guò)海路抵達(dá)希臘、進(jìn)入歐盟。此外，就土耳其安置難民的費(fèi)用，雙方達(dá)成協(xié)議，即2015年10月歐盟承諾的30億歐元的難民安置援助費(fèi)僅是頭期款，未來(lái)歐洲將會(huì)對(duì)難民安置問(wèn)題給予土耳其更多資金援助。

然而，鑒于2015年10月提出的行動(dòng)計(jì)劃4個(gè)多月來(lái)表現(xiàn)并不盡如人意，默克爾或許沒(méi)有太多理由對(duì)未來(lái)的難民危機(jī)處理保持樂(lè)觀心態(tài)。數(shù)據(jù)顯示，四個(gè)月來(lái)，即便是寒冬季節(jié)海域危險(xiǎn)，通過(guò)愛(ài)琴海從土耳其進(jìn)入希臘的非法難民并未減少。隨著敘利亞戰(zhàn)事吃緊，歐洲沒(méi)有理由將土耳其當(dāng)作成功抵擋難民的防洪壩。除非敘利亞恢復(fù)和平和穩(wěn)定，否則一波波難民逃離，一旦其規(guī)模超過(guò)土耳其的接納范圍，難民仍將繼續(xù)流向歐洲。

日本央行應(yīng)采取更為大膽的通脹措施

美國(guó)彼得森國(guó)際經(jīng)濟(jì)研究所《日本央行走對(duì)了，但步子太慢》（2月11日）

日本央行一直以來(lái)致力于解決通縮問(wèn)題，雖然取得巨大進(jìn)步，但離在2年內(nèi)實(shí)現(xiàn)2%的通脹目標(biāo)仍有距離。1月29日，日本央行宣布，將對(duì)現(xiàn)有金融機(jī)構(gòu)存放在日本央行的部分超額準(zhǔn)備金的存款利率由之前的0.1%下調(diào)為-0.1%。對(duì)此，金融市場(chǎng)迅速作出反應(yīng)：實(shí)際債券收益率下跌、日元下跌以及股票價(jià)格上漲。但不久之后一切又恢復(fù)正常，這大概是因?yàn)槭袌?chǎng)認(rèn)為央行的新政策收效甚微。

瑞士也深受通縮困擾，其央行對(duì)存放的部分超額準(zhǔn)備金實(shí)施了-0.75%的利率，而且更大的負(fù)利率并非沒(méi)有可能。日本可以學(xué)習(xí)瑞士，對(duì)未來(lái)增加的準(zhǔn)備金存款利率朝-0.75%邁進(jìn)，而對(duì)當(dāng)前存量的準(zhǔn)備金實(shí)施0利率。

自2013年以來(lái)，日本實(shí)現(xiàn)了-1%到1%的通脹提高，已經(jīng)完成了央行既定目標(biāo)的2/3，然而受日元貶值影響，工資上漲不足以支撐物價(jià)的通脹水平。因此，如果要實(shí)現(xiàn)更高的通脹，政府應(yīng)該致力于提高工人工資、增加人民收入。但鑒于維持穩(wěn)定通脹水平是央行的任務(wù)，除了降低準(zhǔn)備金利率至-0.75%，日本央行應(yīng)在至少一年內(nèi)加持50萬(wàn)億日元的股票（約占市場(chǎng)的10%），并購(gòu)買(mǎi)交易所交易基金，旨在提高股票價(jià)值和居民收入，從而鼓勵(lì)消費(fèi)和投資，給通脹上行壓力。

房地產(chǎn)市場(chǎng)已步入下行周期

林采宜 國(guó)泰君安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

從海外經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，當(dāng)人口結(jié)構(gòu)、城鎮(zhèn)化等影響房地產(chǎn)的長(zhǎng)周期因素出現(xiàn)拐點(diǎn)后，這些因素將沿著市場(chǎng)需求-市場(chǎng)預(yù)期-市場(chǎng)趨勢(shì)的路徑對(duì)房地產(chǎn)周期產(chǎn)生深刻影響。

2010-2015年是中國(guó)人口結(jié)構(gòu)以及城鎮(zhèn)化的拐點(diǎn)發(fā)生的密集期，勞動(dòng)力人口、城鎮(zhèn)人口及婚齡人口的變化共同促成國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)在長(zhǎng)周期上出現(xiàn)向下拐點(diǎn)。

我們按目前大型房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商從拿地到首期平均約8個(gè)月開(kāi)盤(pán)速度，按8、14、20月的整幅地塊推盤(pán)周期滾動(dòng)計(jì)算，測(cè)算結(jié)果表明，從現(xiàn)在直至2016年初國(guó)內(nèi)新宅潛在供應(yīng)量將始終對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格形成較為明顯的抑制。

在房地產(chǎn)需求趨弱的背景下，房地產(chǎn)供過(guò)于求的壓力將長(zhǎng)期存在，高供應(yīng)彈性意味著市場(chǎng)需求將得到及時(shí)、足額滿(mǎn)足，維持“弱平衡”市場(chǎng)格局將成為未來(lái)房地產(chǎn)市場(chǎng)的新常態(tài)。（2月13日）

局部性金融危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)不容忽視

陶冬? 瑞信亞洲區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

由歐洲興起的全球銀行股震蕩，應(yīng)該說(shuō)是對(duì)認(rèn)為QE萬(wàn)能的人發(fā)出了一個(gè)警號(hào)。增長(zhǎng)乏善可陳，央行只能繼續(xù)加大QE劑量。不僅歐洲、日本實(shí)施負(fù)利率，美國(guó)國(guó)會(huì)也在詢(xún)問(wèn)負(fù)利率的可能性，聯(lián)儲(chǔ)自己都悄悄對(duì)負(fù)利率做壓力測(cè)試。

所謂負(fù)利率，是央行對(duì)銀行滯留在央行賬戶(hù)的超額儲(chǔ)蓄實(shí)施罰款，用意在于迫使銀行借貸實(shí)體經(jīng)濟(jì)。不過(guò)實(shí)體經(jīng)濟(jì)尚未擺脫衰退的陰影，銀行貸款并不積極。市場(chǎng)開(kāi)始擔(dān)心負(fù)利率進(jìn)一步壓縮銀行的利率差。

事實(shí)上，全球多數(shù)銀行并未走出金融危機(jī)的陰影，仍然靠央行提供的超低成本資金作市場(chǎng)套利，金融仍然是全球經(jīng)濟(jì)的軟肋。不過(guò)再爆2008年危機(jī)的機(jī)會(huì)暫時(shí)不大，畢竟多數(shù)國(guó)家的金融杠桿已經(jīng)下降，財(cái)政及貿(mào)易失衡有明顯改善。當(dāng)然，失衡在部分國(guó)家、產(chǎn)業(yè)和資產(chǎn)種類(lèi)仍嚴(yán)重，爆出局部性危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)是不小的。（2月14日）

中國(guó)仍有充裕的資金支持投資

林毅夫 北京大學(xué)國(guó)家發(fā)展研究院名譽(yù)院長(zhǎng)

首先，中國(guó)中央和地方政府的公共債務(wù)總計(jì)不到GDP的60%。中國(guó)有充足的財(cái)政空間支持一些中意的基礎(chǔ)設(shè)施投資。唯一的制約是地方政府從銀行或者影子銀行借短期債務(wù)來(lái)為過(guò)去的長(zhǎng)期基礎(chǔ)設(shè)施投資埋單，導(dǎo)致了期限上的不匹配問(wèn)題。中國(guó)財(cái)政部最近通過(guò)允許地方政府發(fā)行長(zhǎng)期基礎(chǔ)設(shè)施債券置換其債務(wù)來(lái)解決這一問(wèn)題。

其次，中國(guó)的家庭儲(chǔ)蓄占GDP的近50%，屬世界最高水平。政府可以利用積極的財(cái)政政策撬動(dòng)私人投資，包括利用公私合作的方式建造基礎(chǔ)設(shè)施。

再次，投資需要用外匯從國(guó)外進(jìn)口技術(shù)、設(shè)備和原材料。中國(guó)擁有3.3萬(wàn)億美元的外匯儲(chǔ)備，是世界上最多的。

其他發(fā)展中國(guó)家也有許多好的投資機(jī)會(huì)，但當(dāng)它們?cè)庥鐾獠繘_擊或經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，投資經(jīng)常受到財(cái)政實(shí)力不強(qiáng)、私人儲(chǔ)蓄率低以及外匯儲(chǔ)備不足的制約。中國(guó)沒(méi)有這樣的限制。（2月15日）