試論證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)中的估值分析

趙捷

摘 要：在目前的資本市場上，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)逐步開始蓬勃發(fā)展，證券公司、基金公司、信托公司等紛紛加入集合理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行的隊(duì)伍，市場上的產(chǎn)品數(shù)量也是呈數(shù)量級的迸發(fā)，尤其是券商行業(yè)中資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的規(guī)模（包括種類和數(shù)量）急速擴(kuò)張，極大地豐富了金融體系的產(chǎn)品序列。在資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的擴(kuò)張中，集合計(jì)劃產(chǎn)品的估值是核心環(huán)節(jié)，本文在相關(guān)案例的基礎(chǔ)上對估值工作的核算本質(zhì)、影響因素、工作流程、風(fēng)險(xiǎn)要點(diǎn)等進(jìn)行了簡單分析。

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)；估值分析；風(fēng)險(xiǎn)要點(diǎn)

A公司是一家中等規(guī)模的證券公司，性質(zhì)為股份有限制，公司發(fā)展風(fēng)格以控制風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)步發(fā)展為主，該公司的資產(chǎn)管理現(xiàn)有十幾只產(chǎn)品，這為公司的利潤增長帶來了新的刺激點(diǎn)，同時也對中后臺部門的業(yè)務(wù)支持能力形成了考驗(yàn)，特別是產(chǎn)品的估值分析服務(wù)直接影響產(chǎn)品的市場競爭力。因此，本文以A公司為例，對資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)中的估值工作進(jìn)行簡單剖析。

根據(jù)中國證券投資基金業(yè)協(xié)會官方網(wǎng)站數(shù)據(jù)顯示：截止到2015年9月30日，全國各類金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)總體規(guī)模突破了32.69萬億元，其中金融機(jī)構(gòu)主要包括：證券公司、期貨公司、基金管理公司及其子公司、私募基金管理機(jī)構(gòu)等，各類金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模明細(xì)如表1：

從表1可以看出，證券公司的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模已經(jīng)突破10.97萬億元，在資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)總體規(guī)模中的占比已經(jīng)達(dá)到了33.56%。而在證券公司的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)中，主要包括：集合計(jì)劃、定向資管計(jì)劃和專項(xiàng)資管計(jì)劃，三者的大體規(guī)模如表2：

結(jié)合世界證券行業(yè)的歷史發(fā)展軌跡，證券投資開始出現(xiàn)機(jī)構(gòu)投資逐漸普及、個人投資逐漸消退的趨勢，證券公司不再倚重傳統(tǒng)的經(jīng)紀(jì)通道業(yè)務(wù)，而是隨著發(fā)展趨勢逐步把利潤重心轉(zhuǎn)移到資產(chǎn)管理等綜合創(chuàng)新業(yè)務(wù)。同時，綜合創(chuàng)新業(yè)務(wù)存在監(jiān)管制度待完善等風(fēng)險(xiǎn)制約點(diǎn)，因此在開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)中，如何準(zhǔn)確把握資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的估值分析，就顯得尤為重要了，做好了估值分析，就在源頭上控制住了資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)隱患。

一、集合計(jì)劃產(chǎn)品的運(yùn)作流程

證券公司的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)一般是指以投資者作為資產(chǎn)委托人，證券公司自身作為資產(chǎn)管理人，根據(jù)雙方所簽訂的資產(chǎn)管理合同中約定的條件、要求及運(yùn)作方式，證券公司對客戶的委托資產(chǎn)進(jìn)行運(yùn)作管理，為客戶提供證券及其他金融產(chǎn)品的投資管理服務(wù)。資管業(yè)務(wù)一般分為集合計(jì)劃、定向計(jì)劃、專項(xiàng)計(jì)劃，因后兩者在產(chǎn)品投向及約定條件方面均有約束，不具有代表性，因此本文主要針對集合計(jì)劃進(jìn)行分析。

根據(jù)產(chǎn)業(yè)生命周期理論，每個產(chǎn)業(yè)或者企業(yè)均會經(jīng)歷萌芽、成長、成熟、衰退四個階段。在資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)中，集合理財(cái)產(chǎn)品同樣不能擺脫這樣一個由生至滅的過程，從成立之初到結(jié)束之際，期間不斷地反映出實(shí)體企業(yè)的發(fā)展歷程，是其發(fā)展軌跡（資金投入→“存貨”生產(chǎn)→產(chǎn)品銷售→資產(chǎn)投入）的縮影。因此，從這個意義來講，一只集合計(jì)劃的產(chǎn)品就是一個“企業(yè)”，從會計(jì)核算角度看，一只集合計(jì)劃產(chǎn)品也等同于一個會計(jì)核算主體。以A公司發(fā)行的H集合理財(cái)產(chǎn)品為例，它就是以行業(yè)法律法規(guī)為前提，在投資者（委托人）、托管銀行（托管人）、A證券公司（管理人）三方協(xié)議的框架下，實(shí)行第三方托管模式，A證券公司作為受托人（管理者）對委托人（投資者）所委托的自有資金進(jìn)行運(yùn)營管理，并從資本運(yùn)作中獲取收益進(jìn)行分配。整個過程實(shí)現(xiàn)了所有權(quán)和運(yùn)作權(quán)的分離，運(yùn)作流程見圖1：

從上述運(yùn)作過程的對比圖中，我們可以看出，與企業(yè)運(yùn)作一樣，集合計(jì)劃產(chǎn)品的估值核算也是以產(chǎn)品運(yùn)作為核算主體的，雖然兩者的資本運(yùn)作模式有所差異，以致其核算方式會存在區(qū)別，但是兩者的會計(jì)核算本質(zhì)是一樣的，即存建立在會計(jì)核算恒等式的基礎(chǔ)上：資產(chǎn)=負(fù)債+所有者權(quán)益。其中，所有者權(quán)益（投資者的資產(chǎn)凈值）便等于產(chǎn)品資產(chǎn)與負(fù)債的差值，這便是估值的本質(zhì)。

相比于現(xiàn)實(shí)中的制造企業(yè)，資產(chǎn)管理中集合計(jì)劃產(chǎn)品的會計(jì)核算相對簡單，即：資產(chǎn)委托人將自有資金委托給管理人（證券公司），管理人則利用專業(yè)能力在執(zhí)業(yè)范圍內(nèi)把委托資金投入到資本市場中各類金融產(chǎn)品上（例如：股票、債券、基金、期貨等），以實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)增值的目標(biāo)，由于其投資標(biāo)的的流動性，標(biāo)的行情及價(jià)格的變動必然引起資產(chǎn)價(jià)值的變動。在核算過程中，資產(chǎn)增值部分扣減掉管理人、托管人及其他相關(guān)成本費(fèi)用后，便是投資者實(shí)際所得的收益。

二、估值工作的本質(zhì)

集合計(jì)劃產(chǎn)品的會計(jì)核算中，從資產(chǎn)負(fù)債角度出發(fā)，產(chǎn)品的價(jià)值（股東權(quán)益）主要以估值凈值的形式反映出來，在會計(jì)恒等式中：凈值=資產(chǎn)-負(fù)債，其本質(zhì)是實(shí)收資本和未分配利潤的和值，在整個集合計(jì)劃產(chǎn)品的運(yùn)作流程中，實(shí)收資本是委托人（投資者）所投入的自有資金，整個產(chǎn)品主要是通過管理人（證券公司）的資本運(yùn)作實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)增值，這些均可以直觀地反映在資產(chǎn)負(fù)債表上。（見圖2）

從圖中可以看出，產(chǎn)品核算中資本凈值的本質(zhì)在從資產(chǎn)負(fù)債類科目向損益類科目的轉(zhuǎn)化過程中，一覽無余。同時，可以看出資產(chǎn)負(fù)債表下的投資標(biāo)的（股票、債券、基金等）是整個集合計(jì)劃產(chǎn)品的收益來源，是集合計(jì)劃產(chǎn)品的核心競爭力，也是估值核算的重中之重。即使不同投向的產(chǎn)品在價(jià)值核算中會存在不同的核算模式或者方法，但是其估值會計(jì)核算的本質(zhì)不會發(fā)生變化。

分析了集合計(jì)劃產(chǎn)品的運(yùn)作模式及產(chǎn)品凈值估值的本質(zhì)，估值工作的流程也隨著產(chǎn)品運(yùn)作流程呈現(xiàn)出流水線的工作模式，大致如下：

集合計(jì)劃產(chǎn)品的估值流程體現(xiàn)了邏輯學(xué)在社會經(jīng)濟(jì)中的實(shí)際應(yīng)用，各流程環(huán)節(jié)之間是相互傳導(dǎo)的，每個環(huán)節(jié)的變化因素均可能對結(jié)果產(chǎn)生重要的影響，因此在估值工作中，需要對每個環(huán)節(jié)進(jìn)行甄別和判斷，查找出可能導(dǎo)致錯誤結(jié)果的每一個因素。其甄別方法一般是先提出假設(shè)，結(jié)合形式邏輯和實(shí)證主義，用實(shí)際結(jié)果對假設(shè)進(jìn)行判斷。

集合計(jì)劃產(chǎn)品的日常核算中，我們追求的最終結(jié)果是產(chǎn)品凈值，結(jié)果公布后，產(chǎn)品凈值可能是對的，也有可能是錯誤的，而確保其正確的唯一途徑則是保證估值工作流程上每個邏輯風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)的正確性，只有這樣才能得出正確的產(chǎn)品凈值。

從溯源原則上講，邏輯鏈條上前期的工作至關(guān)重要，即估值的事前準(zhǔn)備和數(shù)據(jù)采集工作是整個流程的起點(diǎn)，同時也是較易發(fā)生紕漏的環(huán)節(jié)，因此在起始階段便應(yīng)該做好防范措施，做好數(shù)據(jù)的識別、檢查和原始數(shù)據(jù)的備份等。另外，整個流程中，不可控因素也時常威脅著結(jié)果的準(zhǔn)確性，例如系統(tǒng)死機(jī)、數(shù)據(jù)未能及時傳送等非人為可控因素，對于此類問題，應(yīng)有相應(yīng)的應(yīng)急機(jī)制，以便及時處理突發(fā)問題。

三、估值工作的要點(diǎn)

因?yàn)楣乐倒ぷ骶哂凶陨淼奶厥庑?，在平常的估值工作中，要將工作做到?biāo)準(zhǔn)化、精確化和獨(dú)立化，著重把握業(yè)務(wù)中的關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)?？偟膩碚f，有以下幾個要點(diǎn)：

一是要注意估值核算的連續(xù)性。估值核算是一個“流水線”式的工作流程，前后環(huán)節(jié)均能對結(jié)果造成影響，整個邏輯鏈條中的影響因素可能是外部的，也可能是內(nèi)部的，可能是業(yè)務(wù)方面人為的，也可能是不可控的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，更為重要的是這些風(fēng)險(xiǎn)是可以疊加的，是不斷累積的，保持估值核算的連續(xù)性，有利于對錯誤進(jìn)行追根溯源，查找原因。

二是保持鏈條內(nèi)部的良好溝通。集合計(jì)劃產(chǎn)品的估值不僅涉及到證券公司內(nèi)部各部門，同時還關(guān)聯(lián)到委托人和托管行，尤其是與托管行保持估值結(jié)果的一致性是保證整個集合計(jì)劃順利推進(jìn)的先決條件，因此需要保持團(tuán)隊(duì)內(nèi)部之間及各相關(guān)利益方之間的流暢溝通，以確保產(chǎn)品估值結(jié)果的準(zhǔn)確性。

三是保持良好的專業(yè)技能。由于資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的多元性，不同類型產(chǎn)品的估值核算方式也存在一定差異，產(chǎn)品投向、投資范圍、限制條件等均會影響產(chǎn)品估值的處理方式，因此這就要求業(yè)務(wù)鏈條上各環(huán)節(jié)的工作人員時刻保持好學(xué)的心態(tài)，及時了解市場中各類產(chǎn)品的基本架構(gòu)、投向、期限等基本要素，學(xué)習(xí)各類產(chǎn)品的交易核算規(guī)則。

綜上，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)是證券公司未來的重要利潤點(diǎn)，準(zhǔn)確的估值則是該項(xiàng)業(yè)務(wù)的重要保障，做好產(chǎn)品的估值核算是一項(xiàng)意義重大的工作！

參考文獻(xiàn)：

[1]中國證券投資基金業(yè)協(xié)會官方網(wǎng)站.