2016，中國經(jīng)濟(jì)的步伐如何？

葉檀

2015年末，惠譽(yù)發(fā)布的研究報(bào)告顯示，如果2016-2018年中國的GDP急速下滑至2.3%的水平，將影響全球貿(mào)易并妨礙增長，對新興市場和全球企業(yè)都產(chǎn)生巨大的沖擊。

2016年宏觀經(jīng)濟(jì)面取決于美國加息進(jìn)程，與中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型是否平穩(wěn)也有很大關(guān)系。

如果今年美聯(lián)儲緩慢加息，市場在波動的同時(shí)，會逐漸企穩(wěn)。以美聯(lián)儲首次加息為例，2015年12月16日美聯(lián)儲加息決議公布之前，新興市場貨幣如驚弓之鳥，新一輪危機(jī)似乎山雨欲來。美聯(lián)儲加息之后，市場逐漸企穩(wěn)，甚至美元指數(shù)一度略有下行，一些觀點(diǎn)從歷史經(jīng)驗(yàn)出發(fā)，認(rèn)為美國加息后美元指數(shù)不可能大幅上漲。

美國的影響主要取決于加息的快慢。美聯(lián)儲2016年很大的概率是鴿派加息，在極其緩慢的過程中，美元指數(shù)目前在高位盤整，震蕩之后很有可能隨著加息的步伐繼續(xù)上升。這使得2016年其他國家不得不維持低息環(huán)境以免國內(nèi)債務(wù)危機(jī)爆發(fā)，同時(shí)將匯率維持在低位，但又不至于引發(fā)恐慌性拋售，這是個(gè)艱難的走鋼絲過程。

市場總是提前反應(yīng)政策預(yù)期。美國股市從底部上升基本上是在2009年3月，而金融危機(jī)前后歐元兌美元最高位則是在2008年年中，而后一浪一浪下跌，表面看起來比較平緩。美聯(lián)儲首次加息后已有一個(gè)來月，目前處于關(guān)鍵的平臺整理階段。

如果美聯(lián)儲大幅加息，可以預(yù)期市場將巨幅波動，歐元在目前的平臺上大幅下挫，甚至與美元處于平價(jià)水平，新興市場將上竄下跳，局部的危機(jī)無法掩蓋。

近兩年的市場變化是猴市的最好注腳。由于波動率提升、投資邏輯發(fā)生改變，“債神”“股神”輪替。格羅斯因?yàn)檫@兩年不看好美國債券，早就從債神的寶座跌落，巴菲特等價(jià)值投資者因?yàn)閷Ω呖萍脊善狈浅Ｖ?jǐn)慎，因此收益率跑不贏標(biāo)普500。從2015年迄今，伯克希爾所持的A股（BRKA）和B股（BRKB）都下跌了13%左右，而標(biāo)普500只是略有下跌。伯克希爾上一次表現(xiàn)糟糕還是在2008年，當(dāng)時(shí)其兩類股均下跌了32%，再上次追溯到1999年，當(dāng)時(shí)標(biāo)普500上漲了19.5%，而伯克希爾A股下跌了20%，B股下跌22%。

如果把伯克希爾的股價(jià)當(dāng)作一個(gè)風(fēng)向標(biāo)，其股價(jià)價(jià)值穩(wěn)定時(shí)，大都是宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定、價(jià)值投資凸顯之時(shí)；每次股價(jià)下跌，都與貨幣政策、高科技企業(yè)高估值密切相關(guān)。不僅伯克希爾，一些能源類、新興市場對沖基金拖累了所有對沖基金的表現(xiàn)。據(jù)對沖基金研究機(jī)構(gòu)HFR的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截止2015年11月底，對沖基金業(yè)平均回報(bào)為-3.72%，差于標(biāo)普指數(shù)的表現(xiàn)。彭博社報(bào)道，2015年以來，宣布清盤的對沖基金管理資產(chǎn)規(guī)模合計(jì)超過160億美元，貝恩和城堡投資集團(tuán)的基金是規(guī)模最大的兩只。

中國經(jīng)濟(jì)應(yīng)該可以獲得走鋼絲比賽冠軍，因?yàn)樽吡硕嗄?，仍然還在走。2016年中國經(jīng)濟(jì)或許不會有過高指望，不止一家機(jī)構(gòu)預(yù)期中國經(jīng)濟(jì)增速將走向L型，沒有人知道中國經(jīng)濟(jì)在谷底會徘徊多久，才能走向更健康的上升行情。被用來衡量多種國際大宗商品價(jià)格的指標(biāo)——彭博大宗商品指數(shù)去年的跌幅超過26%，創(chuàng)下2008年以來最差年度表現(xiàn)，造成大宗商品價(jià)格持續(xù)低迷。不僅僅因?yàn)槊涝笖?shù)上升，也因?yàn)榘ㄖ袊趦?nèi)的制造業(yè)大國需求顯著放緩。

中國經(jīng)濟(jì)與美元一樣，對全球具有強(qiáng)大的影響力。加入WTO之后，中國進(jìn)口的大宗商品為滿足全球需求服務(wù)，從2013年中國房地產(chǎn)成交量、近兩年進(jìn)出口量數(shù)據(jù)顯示，中國不再是全世界的經(jīng)濟(jì)巨胃，中國必須削減一些過剩的產(chǎn)能，增加消費(fèi)、服務(wù)以及高端制造業(yè)的投資，讓經(jīng)濟(jì)更加均衡。

很多機(jī)構(gòu)擔(dān)心中國經(jīng)濟(jì)急速放緩對全球產(chǎn)生嚴(yán)重沖擊，2015年末，惠譽(yù)發(fā)布的研究報(bào)告顯示，如果2016-2018年中國的GDP急速下滑至2.3%的水平，將影響全球貿(mào)易并妨礙增長，對新興市場和全球企業(yè)都產(chǎn)生巨大的沖擊。在此最惡劣情況下，大宗商品將低迷十年左右的時(shí)間。

從事傳統(tǒng)制造業(yè)的人無法樂觀，無論人民幣匯率下跌多少，都不可能讓中國再次恢復(fù)金融危機(jī)前的出口地位。很簡單，目前的中國制造業(yè)不具備國際定價(jià)權(quán)，在全球壓榨式的貿(mào)易鏈條中，低端制造出口企業(yè)獲得的利潤，將被品牌商、技術(shù)供應(yīng)商所攫取。

走鋼絲需要幾根繩索護(hù)命，對于中國而言，重要的是中高端制造與信用提升。從股票市場與消費(fèi)市場看，品牌企業(yè)的股權(quán)與信用商品遭遇哄搶，局部金融風(fēng)險(xiǎn)上升，一些公司回到債券、A股尋求溫暖，2016年是貨幣不得不寬松、赤字不得不上升的一年。

2016年中國經(jīng)濟(jì)增速未必會悲觀到6%以下，政府的大力呵護(hù)，會讓宏觀經(jīng)濟(jì)、股市、樓市保持平穩(wěn)，但這是以赤字、資金流出、購買力下降為代價(jià)換回的改革時(shí)間。這樣的時(shí)間并不會太長。