破解全球投資增長困局

陸　婷

(中國社會科學(xué)院 世界經(jīng)濟與政治研究所，北京 100732)

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破解全球投資增長困局

陸婷

(中國社會科學(xué)院 世界經(jīng)濟與政治研究所，北京 100732)

投資在短期創(chuàng)造需求，在長期則在供給方形成生產(chǎn)能力?？梢哉f，有什么樣的投資，未來就有什么樣的增長前景。長久以來，投資也一直被視作是推動全球經(jīng)濟可持續(xù)增長的核心環(huán)節(jié)。

一、危機后各國投資水平均出現(xiàn)下滑

金融危機后，全球各國的投資水平都出現(xiàn)不同程度的下滑，發(fā)達國家下滑尤為顯著，這使得促進投資增長始終是危機后各國政府所重點關(guān)注的問題。它們希望通過推動中小型私人企業(yè)投資和戰(zhàn)略性基礎(chǔ)設(shè)施投資的擴張，使本國經(jīng)濟復(fù)蘇迅速步入正軌，避免陷入“弱需求-低產(chǎn)出”的惡性循環(huán)。

可惜的是，盡管危機后許多發(fā)達國家都施行了寬松貨幣政策，營造了歷史罕見的低利率環(huán)境，但就投資占GDP比重而言，不少國家都距恢復(fù)到危機前水平相差甚遠，尤其是歐洲和日本。2015年，歐元區(qū)和日本的固定資本形成總額較2008年分別下降了10.6和6.9%，占GDP比重僅在20%左右。經(jīng)濟復(fù)蘇表現(xiàn)最好的美國，其投資雖基本恢復(fù)至危機前水平，卻依舊低于其長期均值。新興市場經(jīng)濟體則大都在危機后的一段時間快速恢復(fù)了投資水平，不過，近幾年，受自身結(jié)構(gòu)性問題和國際金融、經(jīng)濟環(huán)境波動性增強的影響，這些國家的投資動能也在逐步減弱。

金融危機對全球跨國投資和公共投資也打擊沉重。全球直接投資(FDI)直至2015年才首次回升至危機前水平，達到1.7萬億美元。根據(jù)聯(lián)合國貿(mào)易和發(fā)展聯(lián)合會的研究，2015年FDI增長主要由跨國并購導(dǎo)致，表明目前大部分外商直接投資旨在推進資產(chǎn)重組，而非擴張生產(chǎn)活動，這些資本流入僅改變了企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)和金融賬戶，并不帶來資源的實際流動，對全球經(jīng)濟增長推動有限。

二、投資下滑的政策和金融因素

公共投資下滑主要是受各國財政整頓約束影響。OECD國家政府固定資產(chǎn)投資占GDP比重在2010和2013年間下降0.6%，為財政整頓目標(biāo)的實現(xiàn)貢獻了將近1/4。財政整頓問題越嚴(yán)重的國家，公共部門的固定資產(chǎn)投資下降越多，政府赤字占GDP比重平均每下降1個百分點，公共投資占GDP的比重就會被削減0.3%[1]。因此，危機后各國面臨的財政整頓約束也為投資增長帶來了一定障礙。

而在私人部門，未來經(jīng)濟和政策環(huán)境不確定性較高是導(dǎo)致企業(yè)，尤其是發(fā)達國家大型企業(yè)普遍投資不足的主要原因之一。2015年歐洲央行的一項調(diào)查顯示：有53%的歐洲企業(yè)認為，經(jīng)濟前景的不確定，是他們對歐元區(qū)外進行直接投資的主要障礙[2]。對于這些企業(yè)而言，不存在資金層面的約束，不少企業(yè)在削減投資規(guī)模的同時，還在主動選擇發(fā)放股息或回購股份以降低現(xiàn)金持有水平[3]。相應(yīng)的，在美國，企業(yè)較為擔(dān)心監(jiān)管、稅收和貨幣政策的不確定性，用以衡量政策不確定性程度的經(jīng)濟政策不確定性指數(shù)(Economic Policy Uncertainty Index，EPUI)在2009、2010及2012年財政懸崖之前急劇飆升，達到前所未有的高度，并在回落一段時間后重新在2014年和2015年走高。除此之外，一些長期不確定性，如在氣候變化和人口老齡化問題上的不確定，也使得企業(yè)對進行長期投資持保留態(tài)度。

對于小微型企業(yè)來說，融資約束仍然是它們無法擴張投資的一大制約。在金融危機之后，小微企業(yè)的資金約束程度較危機前有所上升。根據(jù)此前歐盟28國的一項調(diào)查，在使用過或考慮使用的融資工具中，只有16%的小微企業(yè)選擇了股權(quán)融資工具，4%選擇了債券融資，而銀行貸款(57%)、透支貸款或賒銷(53%)仍是小微企業(yè)最常用的融資工具。因此，在銀行大范圍地進行去杠桿以滿足監(jiān)管要求時，這些小微企業(yè)愈發(fā)難以獲得資金進行投資[4]。

投資環(huán)境壁壘以及勞動力市場靈活性不足也是制約企業(yè)投資增長的重要因素。市場準(zhǔn)入壁壘、跨境貿(mào)易和投資的稅收壁壘、良好商業(yè)行為準(zhǔn)則體系的缺失都在不同程度上妨礙了資源流向最具有生產(chǎn)效率的企業(yè)，增加了企業(yè)投資生產(chǎn)的成本和負擔(dān)，進而降低了企業(yè)的投資意愿。此外，當(dāng)整體經(jīng)濟需求的波動性顯著增強時，不靈活的勞動市場使得企業(yè)無法及時做出相應(yīng)調(diào)整。出于對未來風(fēng)險管控的考慮，企業(yè)將在面臨這種情況時選擇主動縮減投資規(guī)模，為投資增長帶來負面影響。

三、推動全球投資增長的政策方向

為打破全球投資增長乏力的僵局，促使經(jīng)濟增長重新回到正軌，有效的需求面刺激政策依舊不可或缺。但需要謹記的是，此類政策還應(yīng)伴隨著改善經(jīng)濟長期增長前景、提升市場信心的結(jié)構(gòu)性改革措施。不僅如此，需求面刺激政策自身也需要更加有的放矢，并充分考慮到政策的協(xié)同和溢出效應(yīng)。

具體來說，各國推動投資增長的政策可重點著力于以下三個方面：

一是積極發(fā)揮財政政策的作用。在適度容忍政府債務(wù)擴張的前提下，有效調(diào)整和增加公共部門投資。如果使用得當(dāng)，公共部門的投資不僅能在短期發(fā)揮提振需求的功效，還能夠拉升經(jīng)濟體長期需求。因此，政府在制定公共投資決策時應(yīng)當(dāng)對投資的種類和質(zhì)量予以關(guān)注，一方面可將資源配置到投資乘數(shù)效應(yīng)較高的領(lǐng)域，另一方面可加大投資于一些未來有益于私人部門投資的領(lǐng)域，這些領(lǐng)域包括公共研發(fā)、知識基礎(chǔ)設(shè)施(knowledge infrastructure)、氣候變化應(yīng)對和環(huán)境保護等等。政府在公共投資中還可積極采用公私合作模式(PPP)，在撬動公共部門資金的同時，提升投資效率。此外，政府可考慮施行部分稅收優(yōu)惠政策，以減輕小微企業(yè)投資所面臨的融資約束。

二是降低政策相關(guān)的不確定性。在財政政策方面，各國需要明確在現(xiàn)有經(jīng)濟增長率下如何實現(xiàn)財政可持續(xù)的戰(zhàn)略和路徑，這對歐元區(qū)國家來說尤為重要。美國則需要避免預(yù)算法案上的不確定性，不再反復(fù)出現(xiàn)債務(wù)上限之爭。在貨幣政策方面，則需要清晰地量化寬松政策退出路徑。除此之外，要降低政策不確定性，各國還應(yīng)當(dāng)在一些國際性問題上加強政策協(xié)調(diào)和合作，包括跨國公司稅收處理、金融體系監(jiān)管、以及氣候變化的應(yīng)對等等?？缣窖蠡锇殛P(guān)系協(xié)定(TPP)和跨大西洋貿(mào)易與投資伙伴協(xié)議(TTIP)的盡快落實也能夠在一定程度上降低相關(guān)國家的監(jiān)管政策不確定性。

三是實施有助于長期投資增長的結(jié)構(gòu)性改革。結(jié)構(gòu)性改革是促使全球經(jīng)濟走上可持續(xù)增長道路的核心所在，它能夠支持和鼓勵企業(yè)在資本和人力資源方面的長期投資，實現(xiàn)提升整體投資水平的目標(biāo)。促進投資的結(jié)構(gòu)性改革通常需要結(jié)合金融政策、市場監(jiān)管政策、以及產(chǎn)業(yè)政策三者之力。

金融政策應(yīng)著力于保證金融機構(gòu)能夠為有發(fā)展前景的長期投資項目提供足夠的資金支持。金融危機之后，各國監(jiān)管層吸取了危機教訓(xùn)，意圖通過防止過度金融化來提升整個金融體系對沖擊的抵抗力。在這個過程中，監(jiān)管當(dāng)局增加了對養(yǎng)老金和保險公司等機構(gòu)持有流動性較差資產(chǎn)的資本金要求，直接導(dǎo)致這類機構(gòu)投資者投資于基礎(chǔ)設(shè)施項目或其他長期投資項目成本的上升。這是各國政府需要注意的，金融政策框架應(yīng)該在維護金融穩(wěn)定的同時，盡量鼓勵機構(gòu)投資者為項目提供長期資金而非予以阻撓。

市場監(jiān)管政策則應(yīng)鼓勵市場公平競爭，減少市場準(zhǔn)入管制，同時確保市場監(jiān)管環(huán)境和融資安排能夠使得基礎(chǔ)設(shè)施項目獲得足夠的融資渠道。放松產(chǎn)品和勞動力市場管制，減輕降低監(jiān)管要求對企業(yè)的負擔(dān)，能夠讓企業(yè)以更低的成本進行生產(chǎn)調(diào)整，從而提升企業(yè)在面臨較高不確定性時的投資意愿；確保發(fā)展前景良好的基礎(chǔ)設(shè)施項目能夠獲得暢通的融資渠道則有助于提升經(jīng)濟體長期增長潛力。對于新興市場來說，擁有明確的市場監(jiān)管政策框架尤為重要，因為市場監(jiān)管政策的頻繁變動將導(dǎo)致企業(yè)投資趨于保守，不利于整體投資規(guī)模的擴張。

產(chǎn)業(yè)政策方面，政府需加強對研發(fā)、高新科技以及知識密集型行業(yè)的扶持。這類投資有利于推廣和傳播前沿理念和科技，從而能夠從根本上帶動生產(chǎn)效率的提高。研發(fā)相關(guān)的稅收激勵機制應(yīng)進一步得到完善，知識產(chǎn)權(quán)保護體系也應(yīng)該與時俱進，在保護知識產(chǎn)權(quán)，鼓勵企業(yè)創(chuàng)新的同時，也需要在一定程度上與鼓勵市場競爭的政策相協(xié)調(diào)，以使得各項政策能夠發(fā)揮最大效益。產(chǎn)業(yè)政策還需要對行業(yè)退出的相關(guān)條例予以關(guān)注，尤其是高新科技行業(yè)。由于技術(shù)更迭而導(dǎo)致的企業(yè)退出和破產(chǎn)，理論上不應(yīng)該受到過于嚴(yán)厲的破產(chǎn)懲罰。保持高新科技行業(yè)進入和退出的活力，有助于資源的不斷配置向更有效、創(chuàng)新含量更高的地方，進而提升經(jīng)濟長期增長潛力。

綜上，金融危機后，全球經(jīng)濟基本都處于弱復(fù)蘇狀態(tài)，實體投資持續(xù)增長乏力逐漸成為各國所關(guān)注的一大結(jié)構(gòu)性難題。經(jīng)濟環(huán)境和政策的不確定性、政府財政整頓的壓力、商業(yè)環(huán)境壁壘、勞動力市場靈活性不足等問題都令企業(yè)在擴張投資規(guī)模決策上裹足不前，導(dǎo)致全球經(jīng)濟較難走出低速增長的泥沼。要破解這一困局，需要多方政策的配合與協(xié)調(diào)，積極發(fā)揮財政政策的作用，降低政策不確定性，同時推動大范圍的結(jié)構(gòu)性改革，力求在拉動短期投資增長之余，增強和培養(yǎng)一國的長期投資潛能，促使經(jīng)濟增長能夠重新步入健康、快速的發(fā)展軌道。

[1] ECB.Public investment in Europe[J].ECBEconomicBulletin，2016(2).

[2] ECB.What is behind the low investment in the euro area? Responses from a survey of large euro area firms[J].ECBEconomicBulletin，2015(8).

[3] OECD.Lifting investment for higher sustainable growth[J].complied inOECDEconomicOutlook2015(January)，OECD Publishing，Paris，2015.

[4] OECD.Unlocking growth: the role of investment，innovation，skills and business climate[J].complied inOECDEconomicOutlook2015(June)，OECD Publishing，Paris，2015.

2016-04-12

國家社科基金重大項目(14ZDA081)。

陸婷(1983-)，女，廣東廣州人，中國社會科學(xué)院世界經(jīng)濟與政治研究所副研究員，博士。