松財(cái)政、促投資益于調(diào)結(jié)構(gòu)

姚洋

對(duì)于經(jīng)濟(jì)下滑的原因分析關(guān)系到對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的判斷，決定了今年是會(huì)見(jiàn)底回升還是繼續(xù)下滑。在貨幣貶值壓力很大的情況下，更要注意避免系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

導(dǎo)致中國(guó)經(jīng)濟(jì)下滑的原因除了國(guó)際沖擊，還包括兩個(gè)因素。首先是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行規(guī)律。沒(méi)有一個(gè)國(guó)家可以保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行幾十年，每個(gè)國(guó)家都會(huì)有經(jīng)濟(jì)周期，無(wú)論是美國(guó)，還是中國(guó)。從上世紀(jì)90年代開(kāi)始，我國(guó)大概是每六七年一個(gè)上升周期或下降周期。從90年代初到1997年是一個(gè)上升周期，從1998年到2003年是下降周期，然后又開(kāi)始大約七年左右的高速增長(zhǎng)，現(xiàn)在我們處在又一個(gè)下降周期?；旧鲜且粋€(gè)規(guī)律性的東西。為什么會(huì)有這樣的規(guī)律？宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)有很多這方面的研究。

其次是中國(guó)遇到了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型期。人均收入已經(jīng)達(dá)到中高收入水平，2014年是7500美元；工業(yè)化已經(jīng)達(dá)到頂峰，處于下落階段。根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的規(guī)律，資源一開(kāi)始是向高生產(chǎn)率的部門轉(zhuǎn)移，特別是制造業(yè)。生產(chǎn)力進(jìn)步比較慢的行業(yè)價(jià)格漲得快。當(dāng)工業(yè)化到了一定程度之后，因?yàn)閮r(jià)格因素，資源要向低生產(chǎn)率部門轉(zhuǎn)移，就顯然會(huì)降低整體經(jīng)濟(jì)增速。這是一個(gè)結(jié)構(gòu)性的因素。疊加在一起后，周期性因素還是占主導(dǎo)地位的。

當(dāng)前中國(guó)面臨的經(jīng)濟(jì)下滑主要是周期性因素導(dǎo)致的，而非結(jié)構(gòu)性的。這個(gè)判斷非常重要。如果經(jīng)濟(jì)下滑是結(jié)構(gòu)性的，主要對(duì)策就是著眼長(zhǎng)期的結(jié)構(gòu)性改革；如果經(jīng)濟(jì)下滑是周期性的，那就應(yīng)該采取反周期的措施。

對(duì)于經(jīng)濟(jì)下滑的原因分析關(guān)系到對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的判斷，決定了2016年是會(huì)見(jiàn)底回升還是繼續(xù)下滑?；鶎臃从车南⒉惶茫苍S沒(méi)有想象的那么壞，但是要充分估計(jì)風(fēng)險(xiǎn)。一旦資金鏈條斷裂，會(huì)產(chǎn)生系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)。在貨幣貶值壓力很大的情況下，更要注意避免系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

實(shí)際增長(zhǎng)率是否已經(jīng)達(dá)到潛在增長(zhǎng)率也是關(guān)系經(jīng)濟(jì)形勢(shì)判斷的重要問(wèn)題。有些人估計(jì)潛在增長(zhǎng)率為6%，國(guó)外有些人估計(jì)只有3%、4%。按照后者來(lái)看，中國(guó)當(dāng)前的實(shí)際增速還超越了潛在增長(zhǎng)率，需要采取緊縮性的措施。我自己的估算結(jié)果是，潛在增長(zhǎng)率還能夠保持在7%左右，至少6.5%是沒(méi)有問(wèn)題的。因此，實(shí)際增長(zhǎng)率低于潛在增長(zhǎng)率，應(yīng)該采用反周期的措施。

按照中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出的五大任務(wù)，我認(rèn)為需要處理好以下幾個(gè)關(guān)系與問(wèn)題。

壓縮產(chǎn)能難以帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)

產(chǎn)能過(guò)剩有目共睹，但產(chǎn)能過(guò)剩是經(jīng)濟(jì)低速運(yùn)行的原因還是結(jié)果？

有人認(rèn)為產(chǎn)能過(guò)剩是經(jīng)濟(jì)低速運(yùn)行的原因，只要把產(chǎn)能過(guò)剩的問(wèn)題解決了，經(jīng)濟(jì)就能恢復(fù)正常了，增長(zhǎng)就上去了。

在一定意義上，壓縮產(chǎn)能的確有可能促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。比如說(shuō)現(xiàn)在面臨產(chǎn)能過(guò)剩的一些企業(yè)沒(méi)辦法倒掉，銀行還不斷地提供貸款，擠占了資金。如果把這部分產(chǎn)能壓縮下來(lái)，可能會(huì)釋放信貸資源，讓信貸流向真正需要的部門。這是一種機(jī)制。另外一種促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的機(jī)制就是穩(wěn)定價(jià)格。現(xiàn)在因?yàn)楫a(chǎn)能過(guò)剩，各企業(yè)打價(jià)格戰(zhàn)，鋼筋水泥等價(jià)格回到20年前。如果把產(chǎn)能壓掉一部分，可能會(huì)把價(jià)格穩(wěn)住。

但是產(chǎn)能過(guò)剩主要是經(jīng)濟(jì)調(diào)整的必然結(jié)果。如果想用它改善經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)環(huán)境，我覺(jué)得是有問(wèn)題的。最關(guān)鍵的是需求的增長(zhǎng)要跟上，沒(méi)有需求就沒(méi)有真正的增長(zhǎng)。以日本為例，安倍政府將日元貶值30%，但是收效甚微，這是因?yàn)槿毡镜挠行枨蟛蛔?，所以就沒(méi)有增長(zhǎng)。因此，在中國(guó)，僅僅靠壓縮產(chǎn)能是不能帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的。

三角債源于沒(méi)有訂單

作為杠桿率計(jì)算公式中的分子，M2是一個(gè)債務(wù)的累計(jì)值。如果央行不回收資金的話，那么M2和杠桿是沒(méi)辦法降下來(lái)的，只能降低它們的增長(zhǎng)速度。這方面的通常做法是，大力發(fā)展資本市場(chǎng)包括債券市場(chǎng)，讓大家都去股市、債市融資，這樣的話M2增速就會(huì)降下來(lái)。

現(xiàn)在所說(shuō)的降杠桿，不是說(shuō)把M2增速降下來(lái)，而是如何清理三角債?，F(xiàn)在的三角債與上一輪的三角債沒(méi)有太大區(qū)別，原因還是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率降下來(lái)了，大家沒(méi)有訂單，所以互相欠債。從1998年至2003年，三角債問(wèn)題的解決就是靠經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之后大家有了訂單，經(jīng)濟(jì)運(yùn)轉(zhuǎn)起來(lái)了，相互之間的債務(wù)就自然解決了。在沒(méi)有經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的情況下，硬性降杠桿無(wú)非是兩種辦法：一是賣資產(chǎn)，二是普遍降低杠桿，包括銀行。前者在產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)的可行性很小，因?yàn)槿鄙儋I家，后者會(huì)將原來(lái)隱藏的壞賬率表面化，銀行的資本充足率就難以滿足監(jiān)管要求。

不能忘記短期需求管理

供給側(cè)改革延續(xù)了十八屆三中全會(huì)的改革方向，完全正確。它的目標(biāo)是提高潛在增長(zhǎng)率，這是一個(gè)長(zhǎng)期的過(guò)程。為了實(shí)現(xiàn)2020年人均可支配收入翻番的目標(biāo)，GDP的增長(zhǎng)速度年均不能低于6.56%，因此提升潛在增長(zhǎng)率是非常必要的。有人說(shuō)，供給側(cè)改革能提升有效供給，這種說(shuō)法需要探討。如果是無(wú)效的供給，市場(chǎng)就不會(huì)買他的，他就賣不出去。如果有供給，還有人在買，我覺(jué)得那就是真正的供給。

但是短期之內(nèi)不能忘記需求管理，因?yàn)槟壳拔覀內(nèi)鄙俚氖切枨蟆Ｐ枨笥袃煞矫妫环矫媸窍M(fèi)，一方面是投資，投資也是現(xiàn)期需求?？赐顿Y不能僅算經(jīng)濟(jì)賬。比如說(shuō)高鐵投資，改變了地理觀念，提高了百姓的福利，在這個(gè)意義上看投資本身也是消費(fèi)。有人可能覺(jué)得投資是浪費(fèi)，但提高老百姓福利的投資怎么能是浪費(fèi)呢？搞投資不能唯GDP論，不能只看現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)收益。日本沒(méi)有一片裸露的土地，中國(guó)差距還很大，還需要投資。另外，中國(guó)是巨型國(guó)家，沿海地區(qū)相當(dāng)發(fā)達(dá)，可是中西部地區(qū)非常落后。不說(shuō)遠(yuǎn)的地方，從北京往西50公里，就進(jìn)入很落后的太行山區(qū)了。李克強(qiáng)總理提出要讓已經(jīng)進(jìn)城的1億農(nóng)民工落戶，讓1億棚戶區(qū)的人有房子住，讓1億的農(nóng)民進(jìn)城，這3億需要海量的投資。這樣的地理概念決定了中國(guó)增長(zhǎng)潛力還會(huì)非常大。按照新古典增長(zhǎng)理論，發(fā)展中國(guó)家搞投資就能增長(zhǎng)，沒(méi)有達(dá)到穩(wěn)態(tài)之前就是要積累資本，然后就有了增長(zhǎng)。

改變廣義財(cái)政支出的收縮趨勢(shì)

中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出要適度擴(kuò)大財(cái)政赤字，這是非常正確，也是非常重要的。近期高培勇老師講了一個(gè)很重要的觀點(diǎn)：如果按照狹義的財(cái)政口徑計(jì)算，財(cái)政支出是擴(kuò)張性的；但是如果按照全口徑的財(cái)政來(lái)計(jì)算，；財(cái)政支出是在收縮的。所謂狹義的財(cái)政口徑就是經(jīng)常性的財(cái)政收支，而廣義財(cái)政還應(yīng)該包括政府基金收入、國(guó)有企業(yè)收入、社保。如果再把事業(yè)單位算進(jìn)去，整個(gè)財(cái)政支出收縮得非常厲害，相應(yīng)的是銀行存款猛增，錢花不出去。這和現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)狀況是完全背道而馳的。

財(cái)政赤字用來(lái)干什么呢？一方面，財(cái)政赤字可以支持地方政府的投資。現(xiàn)在地方政府發(fā)債基本上全用來(lái)置換到期的債務(wù)。這遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，要讓它們有余錢增加投資。另一方面，財(cái)政赤字可以幫助去庫(kù)存。除了一線城市之外，二三線城市房?jī)r(jià)都在跌，這是政府出手的絕佳機(jī)會(huì)，可以很低的價(jià)格從處于困境中的開(kāi)發(fā)商那里買到房產(chǎn)，然后解決3億人的住房問(wèn)題。這樣既給開(kāi)發(fā)商解了套，又把降低杠桿的事情做了。我們這代人為經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展付出了很高的代價(jià)，作為含著金鑰匙出生的下一代人負(fù)擔(dān)一些債務(wù)是十分合理的。目前我們的政府債務(wù)與世界水平相比還很低，所以我們這樣做也是可取的，事實(shí)上全世界都在做同樣的事情，因此風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)不高。

總而言之，2016年經(jīng)濟(jì)可能會(huì)有很大的風(fēng)險(xiǎn)，政府應(yīng)該采取更加積極的財(cái)政政策來(lái)提高有效需求，防范系統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。

作者為北京大學(xué)國(guó)家發(fā)展研究院研究員