天津濱海新區(qū)中小企業(yè)私募債的發(fā)展的對策建議

閆姍

摘 要：本文從天津濱海新區(qū)中小企業(yè)自身、天津濱海新區(qū)金融體系等角度出發(fā)提出了：中小企業(yè)應(yīng)提升自身的資質(zhì)；在金融體系方面加強信息披露機制、流動性機制、信用評級機制、投資者保護(hù)機制以及多元化銷售機制的問題提出了相關(guān)的對策建議，以促使天津濱海新區(qū)中小企業(yè)私募債的健康發(fā)展。

關(guān)鍵詞：中小企業(yè)私募債；區(qū)域金融

一、天津濱海新區(qū)中小企業(yè)自身方面

中小企業(yè)私募債的核心因素是企業(yè)本身，因此相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展的首要任務(wù)就是發(fā)展企業(yè)本身的建設(shè)，如加強內(nèi)控機制、財務(wù)制度建設(shè)、企業(yè)形象維護(hù)等，只有中小企業(yè)自身素質(zhì)提高才能借助政策利好完成融資。

第一，在公司治理結(jié)構(gòu)方面需進(jìn)一步完善。濱海新區(qū)內(nèi)的中小企業(yè)應(yīng)當(dāng)加強現(xiàn)代企業(yè)制度的建設(shè)速度，可以借助股份制改革，加強企業(yè)治理，將企業(yè)產(chǎn)權(quán)進(jìn)行進(jìn)一步清晰，為融資創(chuàng)建良好的基礎(chǔ)；另外通過企業(yè)內(nèi)部管理制度的加強，能夠促進(jìn)企業(yè)資源的合理運用，使企業(yè)創(chuàng)造更多的利潤提升企業(yè)內(nèi)容融資能力，為外部融資奠定基礎(chǔ)，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)；

第二，增強企業(yè)在市場上的競爭能力，中小企業(yè)對于內(nèi)部生產(chǎn)要素應(yīng)當(dāng)做到合理分配，對于技術(shù)創(chuàng)新方面應(yīng)當(dāng)努力加快升級步伐，重視核心競爭能力的作用，使產(chǎn)品具有較高的技術(shù)附加值，從而有效擴(kuò)大在市場中的占有額，形成規(guī)模優(yōu)勢，創(chuàng)造融資基礎(chǔ)；

第三，增強財務(wù)管理水平，加強相關(guān)信息的對稱性。中小企業(yè)應(yīng)當(dāng)按照國家、行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)構(gòu)建財務(wù)制度，使財務(wù)信息更加透明，正確處理企業(yè)同金融機構(gòu)之間的關(guān)系，努力減輕因信息不對稱造成的融資困難。同時，企業(yè)應(yīng)當(dāng)按照自身所處的發(fā)展階段，配以多樣化的融資策略，選擇當(dāng)前最適合企業(yè)的融資方案。

二、天津濱海新區(qū)金融體系方面

1、加強信息披露體制建設(shè)

中小企業(yè)私募債屬于證券創(chuàng)新類業(yè)務(wù)，與面向公眾公開發(fā)行的證券品種相比，無疑具有更高的風(fēng)險性。而中小企業(yè)私募債市場能夠走多遠(yuǎn)，能夠為中小企業(yè)帶來多少支持，關(guān)鍵所在就是風(fēng)險控制機制是否健全。短期方面，市場的早期，中小企業(yè)債券的發(fā)行量不會立即出現(xiàn)井噴式爆發(fā)，供應(yīng)量也將在一定時期內(nèi)維持在較低水平內(nèi)，相對于信用債券（包含企業(yè)債券、公司債券、可轉(zhuǎn)債券、中期票據(jù)及短期融資券；不包含政府債券，央行票據(jù)和金融債券）市場4.3萬億元的存量幾乎可以忽略不計。對于債券市場的影響微乎其微。特別是在市場的初期，首批發(fā)行企業(yè)必定是經(jīng)過嚴(yán)格審核、償債能力較強的企業(yè)，因此發(fā)生違約的概率不會很高。但是，從長遠(yuǎn)的角度來看，一旦投資者對于市場認(rèn)可度增加，大量企業(yè)涌入債券市場，那么必將會影響市場的整體質(zhì)量，違約發(fā)生率必然會增加，因此對于投資方以及監(jiān)管方的要求必將提高。

2、流動性機制

中小企業(yè)私募債券市場以及我國的債券市場存在一個典型的特征，就是流動性較差，但這是機構(gòu)投資者最為看重的指標(biāo)，機構(gòu)投資者的投資資金大部分來自社會募集，因此必須保持一定的流動性來滿足客戶隨時贖回的申請，另一方面其自身存在著流動性管理的要求。

針對流動性較差的問題，一是擴(kuò)大投資者群體，比如放寬在二級市場轉(zhuǎn)讓的條件，讓更多的投資人參與其中；二是給此類債券融資功能，比如可以接受私募債券的質(zhì)押回購等；三是必須加大固定收益電子平臺和綜合協(xié)議平臺做市商制度以及提高做市商效率，使得該市場的交易對手增加；四是提高基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，使得固定收益平臺的效率提高，繼而降低投資者的搜尋成本。目前，中小企業(yè)私募債的二級市場較窄，且不流暢、不活躍。根據(jù)我國相關(guān)規(guī)定，中小企業(yè)私募債的流轉(zhuǎn)平臺僅限于深滬兩地，交易市場的狹窄必然導(dǎo)致債券流轉(zhuǎn)的不流暢，因此投資者的積極性將會被極大程度的削弱，進(jìn)而影響私募債市場的發(fā)展。

此外，濱海新區(qū)應(yīng)當(dāng)努力建設(shè)一個專門從事信息公開的聯(lián)網(wǎng)報價系統(tǒng)，并以此為基礎(chǔ)促進(jìn)私募債價格向合理化的方向發(fā)展，發(fā)揮債券市場的定價功能，使私募債市場更加具有市場化的特征。比如私募產(chǎn)品報價轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)就是目前最好的一個聯(lián)網(wǎng)報價系統(tǒng)，對于增強流動性方面具有重要的意義，促進(jìn)債券市場的健康發(fā)展。

3、信用評級機制

在當(dāng)前金融市場復(fù)雜程度越來越高的今天，債券市場正常運行需要進(jìn)行外部監(jiān)督，投資者也需要更加專業(yè)的第三方對相關(guān)企業(yè)信息進(jìn)行甄別與分析，因此作為第三方監(jiān)督機構(gòu)的信用評級機構(gòu)的重要性不言而喻，私募債市場的健康發(fā)展必須要通過配套機制加以完善，而信用評級體系就是重要的配套機制之一。然而，從目前公布出的試點辦法來看，信用評級并沒有被置于重要地位。

4、投資者保護(hù)機制

一般來說，中小企業(yè)受制于資產(chǎn)規(guī)模的限制，償債能力始終徘徊在較低水平。而且，隨著市場的發(fā)展，投資者對于信用風(fēng)險的重視程度將會進(jìn)一步加強，私募債券可以通過設(shè)計多層次、補充機制健全、完善的違約清償機制的投資者保護(hù)機制來提升投資者的投資積極性。

在我國風(fēng)險轉(zhuǎn)移機制不完善的前提下，對投資者的保護(hù)機制應(yīng)嚴(yán)格規(guī)范。比如自有資金抵押、轉(zhuǎn)股條款的設(shè)立、財務(wù)指標(biāo)約束等等。

除此之外，還可以比對證券投資者保護(hù)基金的模式，設(shè)立償債基金，當(dāng)債券償付出現(xiàn)問題時，可以以保護(hù)基金現(xiàn)行代償，保護(hù)投資者的權(quán)益。

5、多元化銷售機制

（1）抓住機遇增強銀證合作

我國中小企業(yè)私募債市場中，現(xiàn)在最為積極的投資者當(dāng)屬各個證券公司對外發(fā)行的理財產(chǎn)品，而受法律規(guī)定能夠成為投資機構(gòu)的銀行、基金公司、券商、信托、保險等金融公司對于私募債市場的興趣不高，以謹(jǐn)慎觀望為主。但是2012年6月，中國銀行深圳分行成功發(fā)行12嘉力達(dá)私募債，開啟了私募債由銀行作為發(fā)行主體的創(chuàng)新模式。

在多元化銷售方面，重慶地區(qū)已經(jīng)走在了全國的前列。比如重慶三峽銀行所發(fā)行的理財產(chǎn)品，其投資對象均為私募債券。比如“創(chuàng)收71號”，預(yù)計融資規(guī)模3億元，其發(fā)行模式如下：募集資金首先轉(zhuǎn)入一項特定客戶資產(chǎn)管理計劃，該計劃是由平安大華基金公司所設(shè)立的，再由基金公司對宏偉公路公司發(fā)行的私募債進(jìn)行投資。而重慶三峽銀行的“創(chuàng)收70號”理財計劃采取了類似的運作手段，同樣經(jīng)過平安大華基金頭像給三峽機場對外發(fā)行的私募債券。這些創(chuàng)新性的銷售方式反映了重慶地區(qū)私募債的創(chuàng)新能力，也就不難理解重慶地區(qū)債券發(fā)行總量何以位居全國的前列。

（2）推動基金公司投資私募債

全球高收益?zhèn)袌鲋械念I(lǐng)軍者當(dāng)屬美國高收益?zhèn)袌觯鋫l(fā)行數(shù)量始終居于全球前列。而對于高收益?zhèn)袌龅耐顿Y人進(jìn)行分析，投資基金構(gòu)成了主要的投資群體。當(dāng)前我國公募基金的募集規(guī)模已經(jīng)超過了3.6萬億元，中小企業(yè)私募債僅僅發(fā)行了681億元，假設(shè)中小企業(yè)私募債完全由公募資金所認(rèn)購也僅僅是九牛一毛，因此公募資金助推私募債券的力度還有很大的提升空間，可以鼓勵相關(guān)公募基金積極參與到中小企業(yè)私募債的投資之中。自2012年8月以來，已經(jīng)有很多公募基金對外發(fā)布公告，宣布開始進(jìn)軍中小企業(yè)私募債領(lǐng)域，而且投資的力度也越來越大。比如新華惠鑫分級債券型證券投資基金就投資了5只私募債品種。

根據(jù)實際情況，基金公司的背后大部分都是證券公司作為支撐，證券公司可以積極推動基金公司加大對于私募債券的投資力度，一方面可以發(fā)揮券商較為專業(yè)的運作分析能力，促進(jìn)市場發(fā)展；另一方面也能夠為尋求高收益的投資者獲取私募債市場中的超額利潤，使投資產(chǎn)品更加豐富。（作者單位：中信建投證券）