企業(yè)過(guò)度投資的影響因素綜述

?

企業(yè)過(guò)度投資的影響因素綜述

楊君君

(廣西大學(xué)商學(xué)院，廣西 南寧 530004)

企業(yè)的投資活動(dòng)是影響企業(yè)發(fā)展的一個(gè)重要環(huán)節(jié)，投資效率更是企業(yè)投資的直觀反映，因此企業(yè)的投資效率一直以來(lái)受到理論界和實(shí)務(wù)界的普遍關(guān)注。然而非效率投資在我國(guó)企業(yè)中普遍存在，其中包括將自由現(xiàn)金流投入到凈現(xiàn)值為負(fù)的項(xiàng)目當(dāng)中，即過(guò)度投資。導(dǎo)致企業(yè)過(guò)度投資的因素有許多，理論界也對(duì)此存在大量的研究，大概包括兩個(gè)角度，即管理者、政府干預(yù)。

1管理者的代理行為

關(guān)于管理者的代理行為，Jensen(1986)在自由現(xiàn)金流的代理成本理論中提出：經(jīng)營(yíng)權(quán)與所有權(quán)的分離、信息不對(duì)稱以及監(jiān)控成本的存在，使得管理者為了追求私人收益，將自由現(xiàn)金流投入到為其帶來(lái)私人收益而非使企業(yè)利潤(rùn)最大化的項(xiàng)目當(dāng)中，從而導(dǎo)致了過(guò)度投資。

“商業(yè)帝國(guó)假說(shuō)”認(rèn)為：企業(yè)擴(kuò)大規(guī)模有助于管理者獲得職位的晉升、資源的掌握、社會(huì)地位以及薪金等酬勞的提高，因此管理者會(huì)通過(guò)擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模來(lái)構(gòu)建“商業(yè)帝國(guó)”，從中獲取私利。而管理者的這一行為很大程度上導(dǎo)致了企業(yè)的過(guò)度投資(Stulz,1990;Lucian,2006;陳冬華等，2004)。

2管理者過(guò)度自信

但是，也有研究表明，管理者的行為并非總是理性的，還受到心理偏差的影響。M a l m e n d i e r 和 T a t e (2005)從心理行為角度來(lái)解釋過(guò)度投資問(wèn)題，他們認(rèn)為，經(jīng)理的過(guò)度自信導(dǎo)致了公司投資(包括并購(gòu))過(guò)度現(xiàn)象。李云鶴(2014)在“現(xiàn)金流成長(zhǎng)機(jī)會(huì)”框架下，通過(guò)實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)：中國(guó)企業(yè)過(guò)度投資問(wèn)題，部分是由管理者濫用企業(yè)資源的行為所致，部分是由管理者過(guò)度自信行為所致。

3管理者背景

現(xiàn)實(shí)生活中，管理者的行為除了受到心理偏差的影響，還受到管理者的年齡、性別、學(xué)歷、經(jīng)驗(yàn)以及信仰等各方面的影響，這些因素構(gòu)成了管理者不同的背景。姜付秀等(2009)等用實(shí)證檢驗(yàn)了管理層的背景特征對(duì)企業(yè)過(guò)度投資的影響，研究結(jié)果表明：管理團(tuán)隊(duì)的平均教育水平與過(guò)度投資之間的關(guān)系存在著顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系；管理層平均年齡與過(guò)度投資也有明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系。

4政府干預(yù)與國(guó)有企業(yè)過(guò)度投資

投資作為企業(yè)的一項(xiàng)重要戰(zhàn)略性決策，不僅關(guān)乎企業(yè)的未來(lái)成長(zhǎng)，而且是宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展的引擎。投資效率不僅受到企業(yè)內(nèi)部代理問(wèn)題的影響，也深受政府行為以及政府與企業(yè)關(guān)系的影響(白俊、連立帥，2014)。政府干預(yù)主要體現(xiàn)在對(duì)國(guó)有企業(yè)的控制上。

在我國(guó)轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)的制度背景中，政府行為成為影響國(guó)有企業(yè)投資決策的重要因素 ( Chen et al． ，2011) 。政府控制的國(guó)有上市公司存在著過(guò)度投資，這種過(guò)度投資行為是由各級(jí)政府推動(dòng)的。通過(guò)投資項(xiàng)目，企業(yè)規(guī)模擴(kuò)大可以吸納更多的勞動(dòng)力，幫助政府解決當(dāng)?shù)鼐蜆I(yè)壓力 ；企業(yè)新項(xiàng)目上馬能夠給當(dāng)?shù)卣畮?lái)更多的稅收、財(cái)政收入。這些都是政府的“經(jīng)濟(jì)參與人”的經(jīng)濟(jì)利益。另外，新項(xiàng)目上馬能夠阻止其它地方同一行業(yè)的業(yè)績(jī)上升，這可以阻止基于“錦標(biāo)賽式”的其他地方官員的晉升。這就實(shí)現(xiàn)了各級(jí)政府的“政治參與人”目標(biāo)(張洪輝、王宗軍，2010)。在市場(chǎng)化進(jìn)程較慢的地區(qū)或GDP增長(zhǎng)相對(duì)業(yè)績(jī)表現(xiàn)越差時(shí)，政府干預(yù)動(dòng)機(jī)越強(qiáng)烈，使該地區(qū)國(guó)有企業(yè)過(guò)度投資現(xiàn)象越嚴(yán)重(唐雪松、周曉蘇、馬如靜，2010)。

參考文獻(xiàn):

[1]Chen，S．，Z．Sun，S．Tang，D. Wu. Government Intervention and Investment Efficiency: Evidence from China. Journal of Corporate Finance, 2011, 17(2): 259-271.

[2]Jensen, M.C. Agency Cost of Free Cash Flow , Corporate Finance and Takeovers. American Economic Review, 1986, 76(2): 323-329.

[3]Lucian, B., Yaniv, G. Firm Expansion and CEO Pay. NBER Working Paper, 2006.

[4]Malmendier, U., Tate, G. CEO Overconfidence and Corporate Investment. Journal of Finance, 2005a, 60(6): 2661-2700.

[5]Stulz, R.M. Managerial Discretion and Optimal Financing Policies. Journal of Financial Economics, 1990, 26(1): 3-27.

[6]李云鶴.公司過(guò)度投資源于管理者代理還是過(guò)度自信.世界經(jīng)濟(jì)，2014,(12).

[7]陳冬華、陳信元、萬(wàn)華林.國(guó)有企業(yè)中的薪酬管制與在職消費(fèi).經(jīng)濟(jì)研究，2005,(2).

[8]張兆國(guó)、劉亞偉、亓小林.管理者背景特征、晉升激勵(lì)與過(guò)度投資研究.南開管理評(píng)論，2013,(4).

[9]姜付秀、伊志宏、蘇飛、黃磊.管理者背景特征與過(guò)度投資研究.管理世界，2009,(1).

[10]白俊、連立帥.國(guó)企過(guò)度投資溯因: 政府干預(yù)抑或管理層自利.會(huì)計(jì)研究，2014,(2).

[11]張洪輝、王宗軍.政府干預(yù)、政府目標(biāo)與國(guó)有上市公司的過(guò)度投資.南開管理評(píng)論，2010,(3).

[12]唐雪松、周曉蘇、馬如靜.政府干預(yù)、GDP增長(zhǎng)與地方國(guó)企過(guò)度投資.金融研究，2010,(8).

中圖分類號(hào):F275

文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A

文章編號(hào)：1671-1602(2016)02-0072-01

作者簡(jiǎn)介：楊君君，女，民族，漢，籍貫：河南，廣西大學(xué)商學(xué)院研究生，研究方向：政治經(jīng)濟(jì)學(xué)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)。