亞泰集團(tuán)公司股票估值淺析

伍房娣

(華南師范大學(xué)，廣東 廣州 510006)

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亞泰集團(tuán)公司股票估值淺析

伍房娣

(華南師范大學(xué)，廣東 廣州 510006)

摘要：本文運(yùn)用營(yíng)業(yè)收入百分比法構(gòu)建財(cái)務(wù)模型預(yù)測(cè)亞泰集團(tuán)未來(lái)五年的利潤(rùn)表，并且運(yùn)用絕對(duì)估值和相對(duì)估值方法使用資本資產(chǎn)定價(jià)模型CAPM、DDM模型、PE、PB等技術(shù)相互結(jié)合為其股票估值。

關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)模型；絕對(duì)估值；相對(duì)估值

1財(cái)務(wù)模型

基于亞泰集團(tuán)2010-2014 年的利潤(rùn)總表的營(yíng)業(yè)收入數(shù)據(jù)，運(yùn)用指數(shù)回歸模型對(duì)亞泰集團(tuán)2015-2019年的營(yíng)業(yè)收入做出預(yù)測(cè)，并且運(yùn)用營(yíng)業(yè)收入百分比法對(duì)其五年的利潤(rùn)表作出預(yù)測(cè)。

2絕對(duì)估值

2.1資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)

用資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)估計(jì)出亞泰集團(tuán)的要求回報(bào)率Ri。以亞泰集團(tuán)最近60個(gè)月的收益率數(shù)據(jù)為y軸，市場(chǎng)指數(shù)(滬深300指數(shù))最近60個(gè)月的收益率數(shù)據(jù)為x軸，做回歸分析，所得方程y = 1.3111x + 0.0027(擬合優(yōu)度R2=0.623)，斜率1.3111即為beta值。所以Ri=Rf+βi(Rm-Rf)= 5%+1.3111*(10%-5%)=11.56%

2.2DDM模型估值

采用不變?cè)鲩L(zhǎng)率DDM 模型。我們假設(shè)亞泰集團(tuán)未來(lái)將步入穩(wěn)定增長(zhǎng)時(shí)期，另一方面，在財(cái)務(wù)模型分析中運(yùn)用LOGEST函數(shù)計(jì)算可知亞泰集團(tuán)2010-2014年5年的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率為13.75%，假設(shè)行業(yè)的增長(zhǎng)速度收斂到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度為6.50%。永續(xù)紅利增長(zhǎng)率g預(yù)測(cè)為6.50%，從2015年第三季亞泰集團(tuán)季報(bào)的數(shù)據(jù)可知，每股凈資產(chǎn)為4.51元，每股未分配利潤(rùn)為0.92元，每股公積金為2.40元，以2015年第三季的股東每股剩余收益作為每股預(yù)期紅利D為1.19元，折現(xiàn)率k為Ri 11.56%，則P=D/(k-g)為23.52元。

3相對(duì)估值

將采用PE模型和PB模型分別對(duì)亞泰集團(tuán)股票進(jìn)行相對(duì)估值，評(píng)估出亞泰集團(tuán)的預(yù)期股票價(jià)值。在東方財(cái)富網(wǎng)上找到西水股份、寶鷹股份、偉星新材、東方雨虹、西部建設(shè)這五間具有可比性的公司與亞泰集團(tuán)進(jìn)行比較。

3.1PE 估值

靜態(tài) PE?？捎糜诒容^的上市公司為上面提到的幾家公司，最近一期年報(bào)為 2014年報(bào)，股價(jià)采用進(jìn)行估算時(shí)當(dāng)天價(jià)格，即2015年 11月30日的估價(jià)。計(jì)算方法：選取可進(jìn)行比較的上市公司，計(jì)算每個(gè)公司的靜態(tài) PE；將用于比較的 PE 進(jìn)行平均得出行業(yè)平均靜態(tài) PE。行業(yè)平均靜態(tài) PE×亞泰集團(tuán)最近一期每股收益=相對(duì)估值價(jià)格。經(jīng)計(jì)算，亞泰集團(tuán)的目標(biāo)價(jià)5.68元/股，低于目前的價(jià)格，即亞泰集團(tuán)目前股價(jià)(7.21元/股)被高估。

運(yùn)用動(dòng)態(tài) PE 進(jìn)行估算?？紤]到靜態(tài) PE 只考慮過(guò)去的信息，忽略行業(yè)未來(lái)盈利的增長(zhǎng)，因此進(jìn)一步計(jì)算動(dòng)態(tài) PE 來(lái)估值再做比較。本文直接采用東方財(cái)富上券商的盈利預(yù)測(cè)并進(jìn)行平均得到每個(gè)公司的 2015 年預(yù)測(cè) EPS，其中亞泰集團(tuán)將利用前面利潤(rùn)預(yù)測(cè)表的盈利預(yù)測(cè)。經(jīng)計(jì)算，亞泰集團(tuán)在動(dòng)態(tài) PE 的計(jì)算之下目標(biāo)價(jià)為1.55元，低于當(dāng)前價(jià)格，同樣說(shuō)明亞泰集團(tuán)目前價(jià)格被高估。

PEG分析。從靜態(tài) PE 和動(dòng)態(tài) PE 來(lái)看，給出的目標(biāo)價(jià)分別5.68元和1.55元，都說(shuō)明目前的價(jià)格都被高估了，我們采用 PEG 法進(jìn)行輔助判斷。PEG=1 說(shuō)明市場(chǎng)賦予這只股票的估值可以充分反映其未來(lái)業(yè)績(jī)的成長(zhǎng)性；PEG>1 時(shí)，說(shuō)明股票被市場(chǎng)高估了；PEG<1 時(shí)，則說(shuō)明股票被市場(chǎng)低估了。7.21/0.10=72.10元。我們?cè)陬A(yù)測(cè)利潤(rùn)表時(shí)得出2015-2017年每股收益的預(yù)測(cè)值分別為0.07元、0.26元、0.30元，未來(lái)三年的復(fù)合增長(zhǎng)率為44.22%(0.10*(1+x)3=0.30，x≈44.22%)。PEG=72.10/44.22=1.63>1，股票被高估。因此亞泰集團(tuán)的股票被高估這一判斷是合理的。

為什么動(dòng)態(tài)PE下的相對(duì)估值會(huì)如此低呢？2015年，水泥行業(yè)由于市場(chǎng)需求不足、產(chǎn)能過(guò)剩等因素影響，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，致使水泥銷量、銷價(jià)持續(xù)下滑，房地產(chǎn)行業(yè)受去庫(kù)存壓力增大、剛需和改善性需求不足等因素的影響，銷售持續(xù)低迷，導(dǎo)致公司主營(yíng)業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)有所下滑。亞泰集團(tuán)的凈利潤(rùn)將會(huì)受到一定影響，每股收益也會(huì)嚴(yán)重下滑，使得亞泰集團(tuán)的2015年的EPS預(yù)測(cè)將為最低，以至于在動(dòng)態(tài)PE中僅有0.07元，而使得動(dòng)態(tài)PE中的估值僅為1.55元。

相對(duì)估值法下，取兩者的平均值為3.62元/股。

3.2PB估值

根據(jù)數(shù)據(jù)，可以得出亞泰集團(tuán)股價(jià)為：每股凈資產(chǎn)*行業(yè)平均市凈率=4.30*3.69=6.19元。當(dāng)前價(jià)為2015年11月30日收盤價(jià)，每股凈資產(chǎn)取2014年年報(bào)上的，經(jīng)計(jì)算，行業(yè)平均市凈率為3.69元。從數(shù)據(jù)可以看出，PB估值得出的股價(jià)是6.19元/股，相對(duì)于絕對(duì)估值，這與PE估值比較接近。

4投資建議

綜上所述，我們對(duì)亞泰集團(tuán)(600881)的絕對(duì)估值股價(jià)為 23.52 元，而相對(duì)估值中PE估值股價(jià)為3.62元每股，PB估值股價(jià)為6.19元每股，絕對(duì)估值遠(yuǎn)高于現(xiàn)價(jià) 7.21元，而相對(duì)估值低于現(xiàn)價(jià) 7.21元(2015年11月30日收盤價(jià))。相對(duì)估值中PE估值如此低是因?yàn)?015是中國(guó)轉(zhuǎn)型最為艱難、也是大周期中“不對(duì)稱W”全面觸底的年份，企業(yè)在此不景氣的大環(huán)境影響下，2015年EPS預(yù)測(cè)值下降嚴(yán)重。綜合絕對(duì)估值與相對(duì)估值得出的三個(gè)數(shù)值，個(gè)人認(rèn)為PB估值得出的6.19元/股比較合理。

雖然亞泰集團(tuán)自身也有一定的核心競(jìng)爭(zhēng)力，但受國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)大環(huán)境的影響，固定資產(chǎn)和房地產(chǎn)投資增速持續(xù)下滑，水泥行業(yè)也面臨前所未有的壓力，行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、創(chuàng)新、升級(jí)等工作仍在艱難推進(jìn)，行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩、環(huán)保加壓、企業(yè)利潤(rùn)萎縮等問(wèn)題日益突顯，行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入了“陣痛期”。

建議尚未持有該股的投資者可持觀望態(tài)度。

5風(fēng)險(xiǎn)提示

限于本人水平有限，加上信息不對(duì)稱，假設(shè)可能存在不合理，預(yù)測(cè)難免有偏，絕對(duì)估值與相對(duì)估值相差比較大，估值僅供參考，請(qǐng)投資者理性判斷。股市有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。

參考文獻(xiàn)：

[1]姬金玲.醫(yī)藥行業(yè)并購(gòu)重組估值的研究[D].首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué),2013.

[2]何超.中國(guó)房地產(chǎn)業(yè)上市公司股票估值研究[D].沈陽(yáng)大學(xué),2014.

作者簡(jiǎn)介：伍房娣，女，漢族，廣東清遠(yuǎn)人，學(xué)生，本科。

中圖分類號(hào):F279.26

文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A

文章編號(hào)：1671-1602(2016)10-0102-01