頁(yè)巖油氣生產(chǎn)韌性超過(guò)想象

□ 文/安林紅

頁(yè)巖油氣生產(chǎn)韌性超過(guò)想象

□ 文/安林紅

國(guó)際油價(jià)自2014年中期從超過(guò)100美元/桶大幅降至2016年最低26.21美元/桶，降幅超過(guò)70%；美國(guó)活躍石油鉆機(jī)數(shù)量也從2014年最高時(shí)的1601臺(tái)降至2016年4月1日的362臺(tái)，下降77%。業(yè)內(nèi)一直認(rèn)為頁(yè)巖油生產(chǎn)將因高成本和低油價(jià)而遭受重創(chuàng)，實(shí)際上美國(guó)頁(yè)巖油生產(chǎn)卻保持著巨大韌性。據(jù)EIA統(tǒng)計(jì)，2016年6月美國(guó)原油產(chǎn)量依然高達(dá)926萬(wàn)桶/日，比2014年4月份最高峰時(shí)的969萬(wàn)桶/日，僅下降40萬(wàn)桶/日?？紤]到墨西哥和阿拉斯加原油增產(chǎn)，美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)量下降約60萬(wàn)桶/日。產(chǎn)量下降的幅度低于普遍預(yù)期。是什么原因使美國(guó)頁(yè)巖油氣生產(chǎn)保持了長(zhǎng)時(shí)間韌性呢？以下我們將對(duì)主要影響因素進(jìn)行分析，并考慮在長(zhǎng)時(shí)間低油價(jià)下，這些力量將會(huì)對(duì)未來(lái)的生產(chǎn)帶來(lái)什么樣的影響。

頁(yè)巖氣革命既是技術(shù)革命同時(shí)也是金融革命

2016年3月，美國(guó)能源署（EIA）發(fā)布油氣上游成本研究報(bào)告《Trends in US Oil and Natural Gas Upstream Costs》顯示，2015年美國(guó)陸上油氣生產(chǎn)成本比2014年下降15%-18%，2016年預(yù)計(jì)仍有3%-5%的下降空間。技術(shù)進(jìn)步是成本下降最重要因素，頂級(jí)頁(yè)巖油生產(chǎn)商將鉆井、壓裂技術(shù)發(fā)展到極致，同臺(tái)鉆井、50級(jí)壓裂、15英尺跨度的叢式鉆井、每英尺超過(guò)2000磅支撐劑等技術(shù)的應(yīng)用，使頁(yè)巖油氣生產(chǎn)商獲得更多的單井油氣產(chǎn)量，因此雖然鉆機(jī)數(shù)量大幅下降，但產(chǎn)量并沒(méi)有相應(yīng)減少。

EIA透露，美國(guó)在鉆井和完井方面主要進(jìn)步包括更長(zhǎng)的水平進(jìn)尺、更好的地質(zhì)導(dǎo)向使水平井位于高產(chǎn)層、最少材料用量的固井、同臺(tái)多鉆工藝，以及高效率的地面作業(yè)等；在完井技術(shù)改進(jìn)方面包括增加支撐劑用量及超級(jí)壓裂工藝、增加壓裂級(jí)數(shù)及壓裂液組分、更快速的壓裂操作，以及鉆井空間和層級(jí)優(yōu)化等。單井成本下降和鉆井效率提高，使得頁(yè)巖油氣生產(chǎn)成本大幅下降。即便是在30美元/桶低油價(jià)下，某些高產(chǎn)的甜點(diǎn)區(qū)仍能盈利和繼續(xù)生產(chǎn)。按照目前油價(jià)50美元/桶計(jì)，石油公司開(kāi)始增加保值操作，說(shuō)明現(xiàn)有技術(shù)條件下，已使很多油井具有可操作性。普氏Bentek提供的主要頁(yè)巖區(qū)塊半生命周期井口盈虧平衡點(diǎn)價(jià)格數(shù)據(jù)也說(shuō)明了這一點(diǎn)。

資金支持是頁(yè)巖油氣可持續(xù)生產(chǎn)必要條件。眾所周知，美國(guó)頁(yè)巖油氣工業(yè)繁榮離不開(kāi)美國(guó)金融市場(chǎng)的支持，在這幾年頁(yè)巖油氣發(fā)展中，油氣公司從債市、股市和銀行獲得大量投資。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2007-2015年，油氣公司發(fā)行債券價(jià)值高達(dá)2410億美元，其中高收益?zhèn)剂讼喈?dāng)大比例。

自油價(jià)大幅下滑以來(lái)，美國(guó)獨(dú)立油氣生產(chǎn)商融資能力大幅下滑，金融壓力不斷加大。Dealogic數(shù)據(jù)顯示：2015年下半年，油氣公司從股市融資32.6億美元，遠(yuǎn)低于上半年的146億美元；從債市上通過(guò)發(fā)行債券獲得45.7億美元，而上半年則高達(dá)239億美元。業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)，2016年美國(guó)大型銀行能源貸款壞賬率將超過(guò)50%，銀行業(yè)承壓加大，多家大型銀行正在削減能源貸款敞口。資產(chǎn)狀況好的公司依然能夠獲得持續(xù)的資金支持。2016年一季度，西方石油公司、康菲石油公司、阿納達(dá)科石油公司和EOG資源公司都順利發(fā)行債券籌資，另外17家美國(guó)石油和天然氣生產(chǎn)商，通過(guò)發(fā)行股票籌資106億美元，是季度發(fā)行股票籌資第二高紀(jì)錄水平。這些公司通常都是那些具有長(zhǎng)期潛力的公司，包括先鋒天然資源等。即使是那些經(jīng)營(yíng)狀況不佳的公司，已經(jīng)提供大量投資的債權(quán)人也不希望出現(xiàn)破產(chǎn)情況，盡可能選擇謹(jǐn)慎注資，支撐企業(yè)運(yùn)營(yíng)。

金融市場(chǎng)對(duì)油氣公司支持并沒(méi)有中斷，繼續(xù)對(duì)油氣生產(chǎn)提供支撐。高盛商品部負(fù)責(zé)人Jeffery Currie所言，美國(guó)頁(yè)巖氣革命是一場(chǎng)技術(shù)革命，同時(shí)也是一場(chǎng)金融革命，資本市場(chǎng)以前所未有的力度支持油氣工業(yè)發(fā)展。油氣生產(chǎn)商依然可以發(fā)行股票、債券、重組債務(wù)，這是在油價(jià)暴跌兩年之后，美國(guó)原油產(chǎn)量依然可以保持在900萬(wàn)桶/日以上的一個(gè)重要原因。

保值能有效地幫助公司規(guī)避短期價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。在本輪油價(jià)大幅下跌中，是否對(duì)油氣生產(chǎn)進(jìn)行保值操作，對(duì)其生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)影響很大。但由于流通性限制，通常保值計(jì)劃大都不超過(guò)3年期限，因此只是短時(shí)間抗風(fēng)險(xiǎn)手段。如果油價(jià)長(zhǎng)期低迷，這些石油公司將完全暴露在低油價(jià)風(fēng)險(xiǎn)之下。中小公司比較注重保值操作，據(jù)國(guó)際能源署2015年10月份報(bào)告，2016年小型石油公司對(duì)27%的石油產(chǎn)量以76.89美元/桶的價(jià)格進(jìn)行保值，中型公司對(duì)36%的石油產(chǎn)量以69.34美元/桶的價(jià)格進(jìn)行保值，而大型公司的保值比例只占產(chǎn)量的4%?？傮w來(lái)看，2016年只有11%的石油產(chǎn)量進(jìn)行保值，占總體產(chǎn)量比例較少，因此石油公司處于較高風(fēng)險(xiǎn)之下。進(jìn)入2016年，在經(jīng)歷油價(jià)跌至30美元以下的驚險(xiǎn)之后，保值操作開(kāi)始增多。Pioneer是石油公司中保值操作最好的公司。當(dāng)其他石油公司以現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格出售原油時(shí)，Pioneer卻把大部分石油產(chǎn)量?jī)r(jià)格鎖定在60美元/桶。Pioneer公司股價(jià)2015年下跌23%，跑贏該行業(yè)46%跌幅。成功的保值操作，為Pioneer在2015年贏得8.79億美元凈收益（其中原油7.44億美元），也使得Pioneer計(jì)劃到2018年將年均石油產(chǎn)量增加20%，而美國(guó)政府預(yù)計(jì)的美國(guó)石油產(chǎn)量在未來(lái)兩年將下降9%。PDC能源公司保值操作也可圈點(diǎn)。該公司管理人員稱(chēng)，如果未來(lái)3年油價(jià)保持在35美元/桶以上，公司依然可以生存下來(lái)。PDC是個(gè)資本較小的公司，但資產(chǎn)負(fù)債比率具有一流的健康水平，2015年底債務(wù)和EDITDA的比例為1.4（很多油氣公司都在4之上）。公司非常注重保值操作，2015年公司以80美元/桶油價(jià)對(duì)石油產(chǎn)量進(jìn)行保值。2016年對(duì)60%的石油產(chǎn)量（約517萬(wàn)桶）以平均76.29美元/桶的價(jià)格進(jìn)行保值，2017年對(duì)396萬(wàn)桶的原油進(jìn)行保值，價(jià)格為47.13美元/桶。

對(duì)油氣作業(yè)者或服務(wù)商而言，盡管采取種種降低成本手段，但依然處于虧損狀態(tài)。在選擇關(guān)閉和維持生產(chǎn)之間，他們更愿選擇后者。根據(jù)Wood Mackenzie統(tǒng)計(jì)，考慮到重啟生產(chǎn)成本，特別是一些大型項(xiàng)目，許多作業(yè)者雖然生產(chǎn)即虧損，但寧愿繼續(xù)生產(chǎn)以期待油價(jià)反彈，而不是選擇停產(chǎn)。

完鉆但沒(méi)有壓裂完井（DUCs）的油井在2014年末大量增加，這一現(xiàn)象受到廣泛關(guān)注。形成這一現(xiàn)象的原因主要是完井成本占總成本的60%-70%，在公司資金狀況緊張的情況下，延遲完井可以暫緩?fù)顿Y。另外，隨著油服公司競(jìng)爭(zhēng)壓力加大，完井成本有20%-30%下降空間。2014年底，DUCs井?dāng)?shù)量超過(guò)4500口。2015年初，由于許多鉆機(jī)合同提前終止，這段時(shí)間DUCs數(shù)量減少，之后逐步趨于穩(wěn)定。到2015年末，DUCs的數(shù)量在4000口水平。以目前的活躍鉆機(jī)數(shù)量和作業(yè)水平計(jì)算，大約相當(dāng)于7個(gè)月的鉆井工作量。

如果不考慮鉆井沉沒(méi)成本，DUCs井盈虧平衡點(diǎn)要低很多?？紤]到如此大量DUCs井的存在及其可能對(duì)石油產(chǎn)量的貢獻(xiàn)，Rystad能源公司對(duì)不同油價(jià)下第一年DUCs井可能形成的產(chǎn)量進(jìn)行研究，結(jié)果表明油價(jià)在30美元/桶時(shí)，DUCs井在第一年可轉(zhuǎn)化成47.5萬(wàn)桶/日的年均產(chǎn)量。油價(jià)越高，對(duì)應(yīng)產(chǎn)量越大。當(dāng)然DUCs對(duì)美國(guó)頁(yè)巖油生產(chǎn)影響取決于公司完井計(jì)劃，究其實(shí)質(zhì)還是與油價(jià)有關(guān)。如果油價(jià)回升，DUCs井投產(chǎn)速度將會(huì)大幅增長(zhǎng)，那么就會(huì)減緩石油產(chǎn)量下降速度。

破產(chǎn)與租約制同樣影響油氣產(chǎn)量

按照美國(guó)破產(chǎn)法規(guī)定，破產(chǎn)分為重組和清算兩種，其中第7章是有關(guān)清算程序規(guī)定，第11章為重組程序規(guī)定。美國(guó)企業(yè)破產(chǎn)法中“重組”根本目的是拯救企業(yè)，使企業(yè)擺脫無(wú)力償債困境，重新恢復(fù)生機(jī)和活力。在本輪供過(guò)于求的循環(huán)周期中，據(jù)Haynes and Boone律師所2016年4月4日發(fā)布的報(bào)告，已有110家美國(guó)油氣公司和油服公司申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)。

公司在申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)時(shí)，更愿意按第11章要求申請(qǐng)重組破產(chǎn)程序。在破產(chǎn)過(guò)程中，企業(yè)可以繼續(xù)生產(chǎn)并可以掌控破產(chǎn)過(guò)程。第11章規(guī)定一系列支持破產(chǎn)公司的條款，以增加其持續(xù)經(jīng)營(yíng)的可能性。比如債權(quán)人收回資金的努力被中止，債務(wù)人企業(yè)將停止支付本金和利息，直到重組計(jì)劃付諸實(shí)施。美國(guó)破產(chǎn)法第11章賦予破產(chǎn)公司經(jīng)理相當(dāng)大權(quán)力。在破產(chǎn)申請(qǐng)后4個(gè)月中，經(jīng)理有排他的權(quán)力提出重組計(jì)劃，而債權(quán)人只能選擇要么接受，要么放棄。因此，雖然很多企業(yè)申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)，但仍有80%破產(chǎn)企業(yè)繼續(xù)生產(chǎn)，等待時(shí)機(jī)以期重新存活下來(lái)。

油氣租約是美國(guó)油氣勘探開(kāi)發(fā)中土地所有者和承租方之間的一個(gè)核心法律文件。美國(guó)土地私有制，導(dǎo)致各州常用的土地租約形式不盡相同。油氣租約期限條款會(huì)影響到油氣生產(chǎn)商的生產(chǎn)決定及油氣產(chǎn)量，尤其是目前低油價(jià)環(huán)境下，成為油氣生產(chǎn)商生產(chǎn)韌性因素之一。油氣租約通常分為兩個(gè)階段：Primary Term（第一租期）和Secondary Term（第二租期）。

在租賃合同第一租期階段，租賃雙方達(dá)成協(xié)議后，將簽署土地租賃合同。第一租期通常有10年期限，但現(xiàn)在普遍降至3年。對(duì)于土地所有者來(lái)說(shuō)，第一租期時(shí)間越短越好，這樣可以促進(jìn)承租方盡快開(kāi)始生產(chǎn)，以獲得更多收益。在這段時(shí)間內(nèi)，承租方需要開(kāi)展鉆井活動(dòng)或者獲得油氣產(chǎn)量才能保住租約，使租賃合同順利進(jìn)入第二階段，否則租賃合同將終止。在租賃合同第二租期階段，只要油氣生產(chǎn)持續(xù)進(jìn)行，就一直可以保有第二租期。如果生產(chǎn)連續(xù)中斷90天（具體天數(shù)視雙方談判結(jié)果），那么第二租期將會(huì)終止。根據(jù)合同規(guī)定，承租方需根據(jù)油氣生產(chǎn)情況，支付給出租者土地租金。過(guò)去土地租金比例一般為12.5%，現(xiàn)在這一標(biāo)準(zhǔn)已經(jīng)上升到20%-25%，具體租金是通過(guò)談判決定的。

作為美國(guó)七大頁(yè)巖氣產(chǎn)區(qū)之一，海恩斯維爾頁(yè)巖租賃合同大量集中在2008-2009年。2009年底天氣價(jià)格猛降至低于盈虧平衡點(diǎn)的4美元/百萬(wàn)英熱單位，全年價(jià)格平均為3.94美元/百萬(wàn)英熱單位，2010年平均價(jià)格為4.16美元/百萬(wàn)英熱單位。在經(jīng)濟(jì)性如此差的情況下，生產(chǎn)商為什么要繼續(xù)鉆井？一個(gè)原因就是生產(chǎn)商為獲得租約進(jìn)行大量投資，并且其中大量租約第一租期為3年，生產(chǎn)商處于要么鉆井，要么失去合同境況。過(guò)了這段時(shí)期，生產(chǎn)商保住開(kāi)采權(quán)，新的鉆井活動(dòng)開(kāi)始放緩，產(chǎn)量最終回歸低氣價(jià)下應(yīng)有的水平。與常規(guī)油氣井相比，頁(yè)巖油氣井初始產(chǎn)量很高，但衰減速度很快，通常一年后產(chǎn)量要比初始產(chǎn)量下降60%，因此需要不斷鉆探新井，以維持產(chǎn)能。2015年美國(guó)本土48個(gè)州中，新井（2014年以后投產(chǎn)的油氣井）產(chǎn)量占全年產(chǎn)量的48%，這一數(shù)據(jù)說(shuō)明了新井對(duì)美國(guó)原油產(chǎn)量貢獻(xiàn)和油井產(chǎn)量衰減之快。

對(duì)于很多美國(guó)石油和天然氣公司來(lái)說(shuō)，眼下企業(yè)融資渠道越來(lái)越少，銀行在這輪正在進(jìn)行的資源評(píng)價(jià)后，將減少對(duì)企業(yè)借貸；債券市場(chǎng)除對(duì)超強(qiáng)公司開(kāi)放外，基本上已經(jīng)關(guān)閉。隨著油價(jià)在2016年2月份跌至30美元/桶以下水平，美國(guó)頁(yè)巖油氣生產(chǎn)商再度下調(diào)2016年投資計(jì)劃。美國(guó)前30名的油氣生產(chǎn)商（以產(chǎn)量計(jì)）2016年的資本支出計(jì)劃平均較2015年減少70%以上。能夠獲得資本市場(chǎng)支持的公司可以堅(jiān)持下去，等待油價(jià)回暖。但大部分公司沒(méi)有選擇自由，優(yōu)劣公司之間的鴻溝正在擴(kuò)大。這樣的狀況持續(xù)越久，將會(huì)有更多公司出售資產(chǎn)或申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)。

頁(yè)巖油氣全生命周期實(shí)際成本處于動(dòng)態(tài)變化之中

綜合分析可以看出，每個(gè)影響石油生產(chǎn)的因素都處于動(dòng)態(tài)變化之中，但油價(jià)仍是左右這些因素、影響未來(lái)美國(guó)頁(yè)巖油生產(chǎn)最核心力量。

近期油價(jià)反彈給美國(guó)大型石油生產(chǎn)商帶來(lái)些許暖意，但對(duì)大多數(shù)生產(chǎn)商而言，前景仍難言光明。如果生產(chǎn)商要獲得足以維持生產(chǎn)的毛利，油價(jià)還需要比45美元/桶更高，才能吸引資金入場(chǎng)。如果未來(lái)原油價(jià)格仍持續(xù)維持在45美元/桶水平，美國(guó)原油產(chǎn)量預(yù)計(jì)會(huì)加速下滑，因?yàn)橹С质蜕a(chǎn)韌性的因素都將隨著長(zhǎng)時(shí)間的低油價(jià)而消失。

美國(guó)頁(yè)巖氣全生命周期實(shí)際生產(chǎn)成本是多少？沒(méi)有單一和簡(jiǎn)單回答，有大量變量需要考慮：氣井最終回收率，鉆井沉沒(méi)成本，土地成本，管道、加工設(shè)備和運(yùn)輸至市場(chǎng)的成本，稅和權(quán)利金，付出利息和利率，公司日常管理費(fèi)等。不同地區(qū)之間在某些變量上的差異是很大的，例如稅制，北美和歐洲之間稅制差異就很大。因此，對(duì)全生命周期生產(chǎn)成本簡(jiǎn)單地做出貴或便宜的結(jié)論不是一個(gè)明智的方式。

一些專(zhuān)家和學(xué)者對(duì)美國(guó)頁(yè)巖氣實(shí)際成本作出評(píng)估，雖然評(píng)估結(jié)果不盡相同，但他們一致同意頁(yè)巖氣最低盈利價(jià)格應(yīng)高于每千立方英尺2美元。

萊斯大學(xué)貝克研究所能源研究中心資深總監(jiān)Ken Medlock的評(píng)估結(jié)果中顯示：“一些井每千立方英尺只投入2.65美元成本就可以盈利，但平均算下來(lái)美國(guó)不同產(chǎn)地的頁(yè)巖氣最低價(jià)格在每千立方英尺4美元-6美元?！?/p>

頁(yè)巖氣分析家和評(píng)論家Arthur Berman在其2012年論文中指出，按8%貼現(xiàn)率計(jì)算，海恩斯維爾、巴內(nèi)特和費(fèi)耶特維爾三地生產(chǎn)頁(yè)巖氣全生命周期成本超過(guò)了8美元。他認(rèn)為公司一直在高估最終回收率，因此相對(duì)成本實(shí)際上比公司公布的要高。按天然氣的現(xiàn)價(jià)計(jì)算，美國(guó)所有頁(yè)巖氣產(chǎn)區(qū)都是非盈利的。

總之，如果價(jià)格低于每千立方英尺2美元，則整個(gè)頁(yè)巖氣行業(yè)就無(wú)利可圖?，F(xiàn)有的證據(jù)表明，貝克研究所Ken Medlock對(duì)頁(yè)巖氣價(jià)格估計(jì)是比較合理的。各公司的利潤(rùn)率取決于他們總體業(yè)務(wù)的質(zhì)量。只有時(shí)間能夠證明有關(guān)人士估計(jì)的高價(jià)格是否會(huì)因頁(yè)巖氣產(chǎn)量低于當(dāng)前的預(yù)測(cè)量而實(shí)現(xiàn)。但這是一個(gè)極端不穩(wěn)定和活躍的行業(yè)，效率一直在提升，因此對(duì)成本，尤其是今后成本的預(yù)測(cè)極其困難。