金融創(chuàng)新趨勢下我國的金融監(jiān)管制度研究

姚彩利

（廈門海洋職業(yè)技術學院，福建 廈門 361005）

金融創(chuàng)新趨勢下我國的金融監(jiān)管制度研究

姚彩利

（廈門海洋職業(yè)技術學院，福建 廈門 361005）

金融業(yè)務創(chuàng)新層出不窮，激發(fā)市場活力的同時也伴隨風險。融資融券業(yè)務、衍生品交易等業(yè)務促進經(jīng)濟發(fā)展的同時，在風險控制方面仍存在產(chǎn)品監(jiān)管不到位、市場約束機制不完善等問題，政府監(jiān)管可以嘗試從創(chuàng)新業(yè)務精準分類監(jiān)管、保障監(jiān)管隊伍建設、借鑒各國監(jiān)管的經(jīng)驗考慮，本文提出我國金融監(jiān)管思路，包括平衡監(jiān)管與創(chuàng)新、完善監(jiān)管制度、監(jiān)管數(shù)據(jù)共享、建立市場約束機制等內(nèi)容。

金融創(chuàng)新；融資融券；監(jiān)管

一、近幾年我國的金融產(chǎn)品創(chuàng)新

2008年金融危機之后，我國經(jīng)濟發(fā)展勢頭放緩，但是金融市場的產(chǎn)品創(chuàng)新一直沒有停止。2010年1月，深交所融資融券交易試點實施細則；2011年11月25日，經(jīng)中國證監(jiān)會批準，《上海證券交易所融資融券交易實施細則》正式發(fā)布。這表示過去證券交易禁止的融資融券（簡稱“兩融”業(yè)務）已經(jīng)正式登上證券交易市場的舞臺。

“兩融”業(yè)務允許ETF納入融資融券范圍，可以適度杠桿融資，利用融券進行選擇性做空，實現(xiàn)多元化的交易策略。間接運用ETF實現(xiàn)了證券市場的“T+0”，也擔當股指期貨的對沖品種。根據(jù)上交所的規(guī)定，交易所交易型開放式指數(shù)基金（ETF）“可沖抵保證金證券的折算率”最高為90%。（上交所《上海證券交易所融資融券交易實施細則》第三十三條）。這與市場中的結構化設計的產(chǎn)品股票類指數(shù)型分級基金將互為產(chǎn)品補充，為投資者提供更多選擇。

二、金融業(yè)務創(chuàng)新在促進金融發(fā)展的同時風險控制仍存在問題

（一）產(chǎn)品發(fā)行者尤其是新興的市場主體監(jiān)管的問題

私募基金、信托投資公司、資產(chǎn)管理公司現(xiàn)在實行“分業(yè)經(jīng)營”“分業(yè)監(jiān)管”的監(jiān)管模式，對于混業(yè)趨勢中的新產(chǎn)品監(jiān)管如何定位，我國過去的監(jiān)管主體模式是否需要變革和補充尚未明確，但是現(xiàn)有的監(jiān)管出現(xiàn)了更多無法覆蓋到的中間地帶。2016年4月14日互聯(lián)網(wǎng)金融協(xié)會的成立，也是市場監(jiān)管的迫切需求。

市場參與者除了市場主體外，還有中介機構。新興市場創(chuàng)新業(yè)務層出不窮，中介在其中穿針引線、功不可沒。但是，內(nèi)幕交易等違法案件中中介的立場大多是助紂為虐，例如，2011年在深圳創(chuàng)業(yè)板上市的萬福生科，保薦機構是平安證券，在萬福生科財務造價、虛增利潤的過程中沒有檢舉揭發(fā)，雖然事后設立投資者利益補償專項基金，可見暫停業(yè)務資格的震懾力不夠，也沒有更多的激勵措施鼓勵和約束中介遵守職業(yè)道德。誠信約束“一票否決”，迫切需要建立起來。

中介與上市公司存在合謀違規(guī)。例如，上市公司股東與會計事務所、律師事務所、資產(chǎn)評估機構合謀出具虛假財務、法律意見書或者審計報告，出具虛假評估資產(chǎn)價值。誠信約束制度迫切需要在中介機構的評級中建立起來。

（三）技術手段不能成為股市泡沫的助推劑

配資成為2015年股市泡沫的“助推器”，量化工具不能成為機構投資者操縱股市的利器。違規(guī)配資借助技術手段掩蓋操縱市場的事實。例如，恒生HOMS、銘創(chuàng)軟件以及同花順的系統(tǒng)都被證監(jiān)會查處，涉嫌被場外配資公司利用金融IT系統(tǒng)。按照中國證監(jiān)會的規(guī)定，這些單位清理了相關資產(chǎn)管理軟件的客戶。

三、我國金融監(jiān)管的對策研究

金融監(jiān)管是金融監(jiān)督與金融管理的統(tǒng)稱，金融監(jiān)督是指監(jiān)管當局對金融機構實施的經(jīng)常性、全面性的檢查和督促。金融管理是指監(jiān)管機構依法對金融機構及其金融行為和過程實施的領導、組織、協(xié)調(diào)和控制的一系列活動。

（一）具體創(chuàng)新業(yè)務監(jiān)管

兩融業(yè)務風險出現(xiàn)，融資保證金比例需要進行調(diào)整。融資、融券業(yè)務出現(xiàn)交易異常采用限制交易的方法處理，調(diào)整擔保品范圍和比例，交易所做好數(shù)據(jù)監(jiān)控工作。

期貨、期權、ETF、分級基金機構化產(chǎn)品等創(chuàng)新業(yè)務需要監(jiān)控，衍生品種的投資同樣需要加強監(jiān)控。通過建立證券法律制度，明確創(chuàng)新的界限范圍和法制禁區(qū)，具體完善既有條款進行細化規(guī)定，研究增加保障條款。例如：針對同一資本管理集合中，不同資產(chǎn)管理者日內(nèi)反向交易、對倒對敲等行為。

法律制度的制定與修改，其背后都蘊含著社會現(xiàn)實生活對某一特定問題的關注和期待。然而并非所有的社會問題都會通過國家專項立法的方式予以明確性規(guī)定。以兒童健康權保護為例，我國目前并未就兒童健康權保護問題作出單獨立法，而有關于專項保護未成年人健康成長的法律規(guī)范，主要規(guī)定在了《中華人民共和國未成年人保護法》等法律當中。

市場監(jiān)察目標在于實現(xiàn)對創(chuàng)新風險的動態(tài)監(jiān)測，確保創(chuàng)新業(yè)務風險可控，應急處置緊急突發(fā)事件應制度化、規(guī)范化，出臺部門具體規(guī)則，建立重大交易異常情況的詳細標準。明確交易所與證監(jiān)會在重大異常情況中的分工和監(jiān)管，增加交易所交易系統(tǒng)事前控制及信息披露的措施。例如在量化投資方面，對過于頻繁的申報撤單采取累進遞增收費，減少誤導和降低市場操縱的風險。

（二）保障監(jiān)管人才的隊伍建設

金融行業(yè)普遍要求高學歷，近幾年“量化模型”投資又吸引了很多IT精英，業(yè)務創(chuàng)新的同時也帶來風險，需要監(jiān)管者更有預見性地監(jiān)控。不僅需要出現(xiàn)交易查錯或者風險可以緊急處理、掌控大局，還應該防患于未然。監(jiān)管機構人才匱乏，需要抓緊補充監(jiān)管者人才隊伍。監(jiān)管隊伍要求既要有行業(yè)從業(yè)背景、豐富的實踐經(jīng)驗，還要有高學歷、懂技術。

我國應借鑒英國加大對人力資源的投入。監(jiān)管者主要由金融行業(yè)的人員組成，例如英國金融服務局人員2006 年2800人左右，2011年增加到4000人。香港也增加監(jiān)管執(zhí)法人員，僅2010年香港證監(jiān)會招收19名專業(yè)畢業(yè)生，強調(diào)監(jiān)管隊伍的建設，以及人才保障體系的建立。

（三）國內(nèi)、外經(jīng)驗借鑒

美國在金融危機后的監(jiān)管中新增加了關于投資者保護的機構，包括投資者咨詢委員會、投資者利益代表人辦公室、申訴專員并加強對衍生品的監(jiān)管。2011年英國財政部公布了包含法律草案的白皮書《金融監(jiān)管的新方法：改革藍圖》。金融政策委員會負責維護金融穩(wěn)定；英格蘭銀行下設審慎監(jiān)管局，進行機構審慎監(jiān)管；業(yè)務監(jiān)管由金融服務行為管理局負責，對商業(yè)行為監(jiān)管。香港是首個對機構性產(chǎn)品設立產(chǎn)品監(jiān)管制度的市場。對于內(nèi)幕交易通過法院刑事訴訟，沒有通過香港市場失當行為審裁。例如，香港老虎基金禁止其從事上市證券或衍生產(chǎn)品交易。日本特別強調(diào)增強金融監(jiān)管的透明度和可預測性，明確證券化商品的原資產(chǎn)的可追查，對于中介中的評級公司加強監(jiān)管。在金融創(chuàng)新趨勢下，應借鑒這些國家的監(jiān)管經(jīng)驗，彌補不足。

四、新技術新時代背景下的監(jiān)管思路

1.創(chuàng)新與監(jiān)管的平衡

最好的監(jiān)管是既能鼓勵創(chuàng)新，又能控制風險，找到安全與效率的平衡點，防止出現(xiàn)系統(tǒng)性風險。

對混業(yè)、跨業(yè)的金融監(jiān)管各部門應加強協(xié)作，對信托投資業(yè)務、私募投資業(yè)務等在監(jiān)管外游離的影子金融體系加強監(jiān)管與檢測。識別并控制程序化交易、量化投資、暗池交易等新興交易模式的風險隱患。

防范寄生在內(nèi)幕交易、市場操縱、利益輸送等違法行為中的所謂“創(chuàng)新”。加強監(jiān)控，利用披露真實權益賬戶、客戶誠信管理、全面監(jiān)管等監(jiān)管手段及時識別并阻止相關違法行為。

風險點的識別、監(jiān)測與防控是防范系統(tǒng)性風險的關鍵。著重保護中、小投資者合法權益。

2.主體監(jiān)管的完善并借鑒產(chǎn)品監(jiān)管思路

我國在“分業(yè)經(jīng)營，分業(yè)管理”的模式下是以主體監(jiān)管為主的模式。主體監(jiān)管要分類監(jiān)管、精準打擊。結合證券期貨誠信檔案和大股東違規(guī)或者劣跡記錄，建立黑名單制度或信用積分制度，將上市公司監(jiān)管類別分級，行政許可項目分類，如豁免類、快速類、常規(guī)類、禁止類等。

近幾年，市場的發(fā)展出現(xiàn)了混業(yè)的格局，例如出現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)金融的產(chǎn)品、銀行業(yè)務與證券業(yè)務、基金業(yè)務交叉，借鑒基金監(jiān)管模式中的產(chǎn)品監(jiān)管，應用范圍可以拓展，實現(xiàn)全方位的監(jiān)管；底線監(jiān)管、自律監(jiān)管等模式在產(chǎn)品分類后有針對性地推出。

3.“大數(shù)據(jù)”時代監(jiān)管數(shù)據(jù)也要共享

我國上市公司通過股票、債券再融資，投資渠道包括貨幣市場工具，基金公募及私募等，資金、交易行為歸屬不同部門監(jiān)管。實現(xiàn)信用統(tǒng)一、信息共享，需要統(tǒng)一的信息監(jiān)督和提供給社會查詢資信的平臺。監(jiān)管派出機構的發(fā)現(xiàn)能力、技術和人員的投入都有提升空間。美國金融監(jiān)管局的信息挖掘技術、舉證作用值得借鑒，反觀我國監(jiān)控的挖掘技術仍屬空白。監(jiān)管的技術也要與時俱進。

4.建立有效市場約束機制，尤其是發(fā)揮中介的作用

不論是市場資金的供應還是需求，中介機構的作用都很重要，在創(chuàng)新業(yè)務中也是一樣。在市場交易中應掌握中介的信息，政策鼓勵中介對于違法、違約交易行為提供線索。獎懲機制完善，懲罰要果斷，成熟市場的“一票否決制”值得借鑒。

從金融創(chuàng)新業(yè)務視角，政府監(jiān)管可以嘗試從創(chuàng)新業(yè)務精準分類監(jiān)管、保障監(jiān)管隊伍建設、借鑒各國監(jiān)管的經(jīng)驗考慮，提出我國金融監(jiān)管思路，包括平衡監(jiān)管與創(chuàng)新、完善監(jiān)管制度、監(jiān)管數(shù)據(jù)共享、建立市場約束機制等內(nèi)容。

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