新加坡交易所上市委員會制度改革評析

陳 彬 曹 晴

新加坡交易所上市委員會制度改革評析

陳 彬*曹 晴**

新交所2014年9月17日發(fā)布 《對擬成立獨立上市委員會的公眾咨詢意見書》。根據(jù)新交所上市委員會制度改革計劃，新交所新的上市委員會機制由五個部門組成，即新交所上市部、上市咨詢委員會、上市紀律委員會、上市上訴委員會以及管理沖突委員會。上市部仍然承擔(dān)了重要的初審職能；上市咨詢委員會只承擔(dān)一部分上市審核權(quán)與監(jiān)管權(quán)，肩負著審核與咨詢的雙重使命，并以咨詢職能為主；上市紀律委員會享有法律賦予新交所的全部監(jiān)管處罰權(quán)，履行上市委員會制度的處罰職能；上市上訴委員會為上市業(yè)務(wù)當(dāng)事人提供救濟渠道，在整個獨立上市委員會機制中處于最高級別同時被授予最廣泛的權(quán)力；管理沖突委員會則掌握上市審核最終決定權(quán)。三個委員會看似獨立，實則相互依存和相互補充，并與管理沖突委員會和上市部組成了一個分工明確、權(quán)責(zé)分明的審核監(jiān)管機制。

新加坡交易所 上市委員會 上市審核

新加坡交易所 （新交所，SGX）近年來在國際化方面已經(jīng)走在了亞洲各主要證券交易市場的前列?！?〕2001年，SGX引入實時自動市場監(jiān)控系統(tǒng)SMARTSI，和澳大利亞證券交易所交易互聯(lián)，投資者可以交易兩個市場的股票；2002年，推出新加坡第一個本地ETF——海峽時報指數(shù)基金、住宅地產(chǎn)REIT和商業(yè)地產(chǎn)REIT；2003年，新任CEO謝福華加入，推出SGX QUEST交易系統(tǒng)，全球第一個將證券和衍生品整合在一個交易系統(tǒng)里；2004年，宣布SGX的愿景是 “建立持久市場”，推出SGX QUEST-Derivatives Trading交易系統(tǒng)，延伸全球衍生品客戶；2005年，宣布 “亞洲門戶”戰(zhàn)略，停止所有的公開喊價交易，與CBOT合資成立電子化商品衍生品市場——亞洲衍生品交易所；2006年，推出場外結(jié)算服務(wù)SGX Asia-Clear，掛牌全球第一個東盟ETF——富時/東盟40 ETF；2007年收購孟買證券交易所5%的股權(quán)；東京證券交易所入股4.99%；成立凱利板 （Catalist），以取代創(chuàng)業(yè)板自動報價市場 （Sesdaq）；2008在北京、倫敦、東京開設(shè)辦事處，收購菲律賓交易系統(tǒng)Philippine Dealing System20%的股份，升級技術(shù)系統(tǒng)，成為亞洲第一家交易系統(tǒng)進入毫秒級的交易所；2009年Magnus Bocker出任CEO，加速推進SGX成為最優(yōu)最快的亞洲門戶，兩年來成效顯著。今年以來，新交所展開了對上市審核體制的改革，可以作為我國注冊制改革重點研究的標本對象。

新交所擬成立獨立的上市委員會制度就是其上市審核體制創(chuàng)新中很有特色的之一。以下部分在新交所2014年9月17日發(fā)布的對擬成立獨立上市委員會的公眾咨詢意見書的基礎(chǔ)上，通過梳理新交所上市審核的基本模式及監(jiān)管架構(gòu)，重點闡述該機制的創(chuàng)設(shè)背景以及功能，并在此基礎(chǔ)上作適當(dāng)?shù)姆治?，總結(jié)出新交所獨立上市委員會制度的創(chuàng)新優(yōu)勢。

一、新交所上市審核的基本模式和當(dāng)前監(jiān)管架構(gòu)

新交所是亞太地區(qū)首家集證券及金融衍生產(chǎn)品交易于一體的企業(yè)股份制交易所，成立于1973年，1999年12月與新加坡國際金融交易所合并成立了現(xiàn)在的新加坡交易所，目前擁有主板和扶植高速成長企業(yè)的凱利板兩個市場。

（一）審查主體——實行監(jiān)管部門和交易所雙重審核

新加坡證券發(fā)行審核體制〔2〕此處的發(fā)行上市體制實際上是指IPO發(fā)行上市體制，因為只發(fā)行不上市的證券并不經(jīng)由MAS監(jiān)管。實行雙重審查的一體化模式，與香港類似。其中，作為法定的監(jiān)管機構(gòu)，新加坡金管局 （MAS）負責(zé)審核招股說明書是否符合法定披露要求，監(jiān)督新交所履行其職責(zé)；作為監(jiān)管的 “第一道防線”，新交所負責(zé)審核發(fā)行人是否符合上市條件，監(jiān)控發(fā)行人及時披露重大信息，監(jiān)督上市公司和保薦人，并對市場進行監(jiān)測。

事實上，新加坡監(jiān)管體制及構(gòu)架與香港市場 “雙重存檔”體制類似，但是，香港聯(lián)交所設(shè)有由外部人員為主要成員的上市委員會，新交所則由內(nèi)部機構(gòu)承擔(dān)這一職能。新加坡交易所目前負責(zé)上市審核的部門是上市部下屬的發(fā)行人監(jiān)管處，目前約有20名審核人員，按行業(yè)劃分成4個團隊負責(zé)主板上市申請材料的審核。

（二）審查程序——同步審查

在證券發(fā)行前，招股說明書必須在金管局備案，并在金管局網(wǎng)站上公布招股說明書征求公眾意見。金管局對招股說明書進行注冊審查，一般來說，注冊通?？稍?1天內(nèi)完成。

注冊前，金管局要對招股說明書進行審查。審查的重點是影響投資者決策的重要信息，包括風(fēng)險因素、籌款用途、關(guān)聯(lián)交易、潛在利益沖突、財務(wù)信息、管理層討論與分析、合規(guī)經(jīng)營情況等。如發(fā)現(xiàn)發(fā)行人存在不遵守披露規(guī)定、虛假記載或誤導(dǎo)性陳述、重大遺漏、不符合公眾利益等情形，金管局有權(quán)拒絕注冊或發(fā)出中止令。此前，發(fā)行人有申訴權(quán)利。

新交所對主板上市企業(yè)進行嚴格審查。在主板上市，發(fā)行人必須符合相應(yīng)的盈利、收入、市值要求，業(yè)務(wù)和管理人員無重大變動，董事會必須擁有至少兩名獨立董事，大股東必須遵守上市后至少6個月的鎖定期規(guī)定。新交所會依賴保薦人進行的盡職調(diào)查及其意見，決定申請人是否適合上市。如果發(fā)行人未能滿足最低上市要求或有重大問題尚未解決，申請可能被退回。過去三年，有14%的新交所主板上市申請被退回。

與主板不同，對于尋求在凱利板上市的發(fā)行人，新交所沒有設(shè)置任何財務(wù)準入標準或規(guī)模要求。保薦人通過評估，認為發(fā)行人適合在凱利板上市的，就可獲準上市。新交所對保薦人進行授權(quán)和監(jiān)管。新交所不直接監(jiān)督凱利板發(fā)行人，但保留對發(fā)行人的違規(guī)行為采取紀律處分的權(quán)力。

2010年以前，新加坡實行逐級審查制度，發(fā)行人先向新交所遞交上市申請，得到批準后再到金管局備案招股說明書。2010年3月后，新加坡開始實行同步審查制度。申請人向新交所提交上市申請的同時，將招股說明書送交金管局。金管局與新交所協(xié)調(diào)合作，新交所對信息披露的質(zhì)量進行初步評估并鑒別相關(guān)問題，問題解決后金管局開始審核，金管局和新交所會相互抄送發(fā)行人回復(fù)，以盡量減少發(fā)行人的重復(fù)勞動。

（三）監(jiān)管理念——強調(diào)信息披露和責(zé)任共擔(dān)

新加坡對于股票發(fā)行上市監(jiān)管的理念經(jīng)歷了以 “評審為本”向以 “信息披露為本”的轉(zhuǎn)變過程。本質(zhì)上可以被視為是由 “核準制”到 “注冊制”的轉(zhuǎn)變?！霸u審為本”下的監(jiān)管者認為 “預(yù)防勝于治療”，試圖篩選出有問題的企業(yè)，但這未必能夠輕易地發(fā)現(xiàn)違法違規(guī)案件。更主要的，投資者把金管局的批準當(dāng)作對上市公司的官方認可而不作自己的判斷，不利于形成買者自負的投資理念。轉(zhuǎn)向注冊制后，新加坡證券市場監(jiān)管理念以信息披露為本，致力于讓投資者為其投資決定負責(zé)，并通過高標準的信息披露提升市場信心。

新加坡股票發(fā)行上市實行責(zé)任共擔(dān)的體制，市場參與各方均要承擔(dān)各自應(yīng)當(dāng)承擔(dān)的責(zé)任。發(fā)行人應(yīng)向投資者披露高質(zhì)量的信息，保薦人或顧問應(yīng)確保發(fā)行上市申請文件完整準確，監(jiān)管者應(yīng)對違法行為采取迅速果斷的措施，投資者應(yīng)具備投資知識和技能，分析師和媒體應(yīng)對發(fā)行人披露的信息進行監(jiān)督。

二、獨立上市委員會機制的組織架構(gòu)與職能

新交所于2014年9月17日就成立獨立的上市委員展開公眾咨詢。這次的公眾咨詢是對2014年2月新加坡金管局和新交所聯(lián)合發(fā)布的關(guān)于強化證券市場監(jiān)管的一系列提議公眾咨詢書的跟進和細化。值得注意的是，成立上市委員會與擴大新交所對上市的審核權(quán)與執(zhí)行權(quán)的咨詢是同時展開的。這一系列的提議旨在確保審核過程更加透明，同時能夠更好地平衡對正當(dāng)程序的迫切需要及有效解決沖突二者之間的關(guān)系。

擬設(shè)立的獨立上市委員會機制由三個相對獨立的子委員會組成，即上市咨詢委員會、上市紀律委員會和上市上訴委員會?！?〕詳情參見 《新加坡交易所關(guān)于加強上市與執(zhí)行框架的咨詢書》，2014年9月17日，http：//www.sgx.com/wps/wcm/connect/sgx_en/home/regulation_v2/consultations_and_publications/PC/Consultation-Paper-on-Reinforcing-the-SGX-Listings-and-Enforcement-Framework.2015年8月30日最后訪問。

在整個獨立上市委員會機制中，上市咨詢委員會將對由新交所作為商業(yè)營利性實體和上市公司監(jiān)管的雙重作用所產(chǎn)生的沖突加強管理，強化現(xiàn)有的自律組織框架（SRO）。在決定上市的過程中，新交所也將從市場專業(yè)人士和投資界的代表的觀點中受益。擬成立的上市紀律委員會和上市上訴委員會將提升新交所對違規(guī)行為處罰的透明度，并確保制裁的公平性和管理的獨立性?！?〕之前在2014年2月，新加坡金管局 （MAS）和新交所聯(lián)合發(fā)布了一個咨詢書中已經(jīng)明確了建立上市委員會的基本構(gòu)想，并提出了一些標準和審核范圍。具體參見：Consultation Paper“Review of Securities Market Structure and Practices”，2014年 2月。http：//www.mas.gov.sg/～/media/MAS/News%20and%20Publications/Consultation%20Papers/Review%20of%20Securities%20Market%20Structure%20and%20Practices.pdf.2015年8月30日最后訪問。

（一）上市咨詢委員會 （LAC）

根據(jù)新加坡 《證券與期貨法》的規(guī)定，新交所原則上有如下法定義務(wù)：確保證券市場公平、有序、透明地運行；確保市場參與者根據(jù)客觀和公平的標準能夠進入市場，同時保護大眾投資者的利益；確保證券或期貨合約依據(jù)上市規(guī)則依法有序交易，監(jiān)管交易所會員以及執(zhí)行交易規(guī)則及其他相關(guān)商業(yè)規(guī)定。作為市場前沿的監(jiān)管者，新交所更加關(guān)注其自身的獨立性和效率性。在當(dāng)前的上市審核制度下，由于新交所自身商業(yè)和監(jiān)管的雙重角色可能會引起 “聲譽風(fēng)險”（reputational risks），這些可能引起此類風(fēng)險的申請會被轉(zhuǎn)送至董事會下的監(jiān)管沖突委員會審核，最后由董事會作最終決定。盡管這一完全的內(nèi)部審核機制運行良好，新交所意識到如果負責(zé)審核和監(jiān)管上市的職員在分析和評估時能夠向一些富有市場經(jīng)驗的且獨立的權(quán)威專家和投資界的代表尋求幫助或意見，當(dāng)前機制在解決新政策和上市問題方面就能得到很好的改善。在這一背景下，新交所提議成立上市咨詢委員會。為了維持上市咨詢委員會的獨立性，上市咨詢委員會的經(jīng)費來自于紀律委員會的罰款，與具體被審核案件有利益沖突的成員均不得參與審核。

1.組成形式

上市咨詢委員會由新交所董事會咨詢過新加坡金管局后任命的15名成員組成。這些成員應(yīng)當(dāng)有公司金融、會計或法律經(jīng)驗，或者代表投資界。每次會議的法定人數(shù)要求方面，必須有5名成員具有公司金融、會計或法律經(jīng)驗，或者代表一個投資團體。具體上市申請以會議的形式審核，法定要求的5名成員應(yīng)當(dāng)全程出席。委員會的主席將挑選成員以補足審核每一起申請的法定人數(shù)。

2.運作模式

在上市咨詢委員會成立后并不審核所有上市申請，新交所上市部仍將繼續(xù)負責(zé)審核和決定在主板的新的上市申請。然而，一些符合 “轉(zhuǎn)送標準”案件將被提交至上市咨詢委員會尋求審核和意見。這些 “專審標準”包括：a.目前沒有或者前所未有的問題；〔1〕這些包括來自新的法域或行業(yè)的申請，也包括有特殊特點和股權(quán)結(jié)構(gòu)的申請。b.需要特別專家；或c.有關(guān)公共利益的事項?！?〕這些是指可能會對交易所帶來聲譽風(fēng)險或者高度曝光的申請。

明顯不符合上市一般標準的申請會被駁回，而不會被轉(zhuǎn)到上市咨詢委員會。鑒于上市咨詢委員會的咨詢本質(zhì)，申請人不得自己直接將申請?zhí)峤恢辽鲜凶稍兾瘑T會，而仍需通過新交所上市部。但是，如果上市咨詢委員會主席認為某些申請適合上市委員會審核并提出建議，上市咨詢委員會也可以審核滿足上市標準的但還未提交給新交所審核的申請案件。這一規(guī)定給予了上市咨詢委員會對選擇申請案件一定程度的自由裁量權(quán)。

在新交所上市部提出的處理方案與上市咨詢委員會的建議一致的情況下，新交所上市部一般不會再把案件向上轉(zhuǎn)送至管理沖突委員會使其給予進一步考慮，除非存在特別需要管理沖突委員會介入的情形。此外，新交所上市部會就轉(zhuǎn)送至上市咨詢委員會案件的所有事項連同收到的建議定期一并以書面報告的形式報送管理沖突委員會。如果報告中包含管理沖突委員會處理的事項，報告將交予董事會參考。董事會和管理沖突委員會可能會進一步研究今后類似案件的處理辦法。

（二）上市紀律委員會 （LDC）

1.受案范圍

隨著新交所監(jiān)管制裁權(quán)力的擴大，擬成立的由外部人員組成且獨立的上市紀律委員會將聽取新交所針對違反上市規(guī)則的發(fā)行人，其董事和高級管理人員，以及保薦人員和財務(wù)顧問，就涉嫌違反上市規(guī)則提出的指控，這些爭議案件包括相對輕微的違規(guī)行為。如果發(fā)現(xiàn)確有違規(guī)情況，指控成立時，上市紀律委員會可以作出相應(yīng)的監(jiān)管處罰，這些處罰相對更加嚴重。上市紀律委員會享有法律賦予新交所的全部監(jiān)管處罰權(quán)。

2.組成形式

擬成立的上市紀律委員會將由現(xiàn)有的紀律委員會成員和具有相關(guān)上市經(jīng)驗的新成員共同組成。上市紀律委員會以舉行聆訊的方式處理相關(guān)事務(wù)。每次聆訊的組成人員由主席或副主席從新交所紀律委員會成員的大名單中選任，最低的法定參會人數(shù)為5人 （包括主席或副主席在內(nèi)）。同時，5人中至少有3人具備以下條件：（1）公司金融的經(jīng)驗；（2）會計經(jīng)驗；（3）法律經(jīng)驗；（4）有曾在發(fā)行人公司的董事經(jīng)驗。

3.處罰權(quán)力

上市紀律委員會可行使依法屬于新交所一切執(zhí)行權(quán)。此外，上市紀律委員會對發(fā)行人，其董事和高級管理人員，以及保薦人員有如下幾項權(quán)力：（1）進行公開譴責(zé)；（2）每次聆訊對發(fā)行人單項違規(guī)不超過250,000新幣，多項違規(guī)行為不超過1,000,000新幣的罰款；〔1〕此數(shù)額的罰款也同樣適用于注冊專業(yè)人員的專業(yè)人員以及保薦人。（3）發(fā)布拒絕發(fā)行人使用市場設(shè)備的禁令；（4）禁止保薦人三年內(nèi)參與上市活動；（5）吊銷保薦人的牌照；（6）要求在新交所上市的公司的董事或高管辭職；（7）禁止任何發(fā)行人三年內(nèi)任命或再次任命董事或高管為公司的董事或高管。這些廣泛的執(zhí)行權(quán)賦予了上市紀律委員會對具體案件采取制裁措施的裁量權(quán)。

4.法律代表

根據(jù)當(dāng)前體制下，凱利板上市規(guī)則允許保薦人和注冊專業(yè)人員專業(yè)人士在聆訊上聘請律師。上市紀律委員會的設(shè)立目的之一是通過有效地處理違規(guī)案件更好地平衡效率與正當(dāng)程序的關(guān)系。為實現(xiàn)這一目的，嚴格的證據(jù)規(guī)則將不會應(yīng)用于聆訊中，同時相關(guān)人員〔1〕主要包括上文所指出的發(fā)行人，其董事和高級管理人員，以及保薦人員。不可以聘請律師 （但是可以咨詢律師）。這一提議將同時在主板與凱利板實施，同時也適用于上市上訴委員會的聆訊，從而保證統(tǒng)一性。這一平衡舉措既能使聆訊當(dāng)事人獲得法律意見，又不至于使聆訊陷入繁瑣冗長的程序泥潭中。

（三）上市上訴委員會 （LApC）

1.設(shè)立背景

上市上訴委員會的設(shè)立目的是為了給受到上市紀律委員會處罰的當(dāng)事人提供一個良好的上訴渠道。這與新交所力求實現(xiàn)透明與正當(dāng)程序的目標高度一致。一個獨立的上訴渠道對于新交所擴大處罰和制裁范圍的落實具有積極意義。

2.受案范圍

上市上訴委員會負責(zé)聽取受到上市紀律委員會制裁或其他監(jiān)管決定的當(dāng)事人上訴。除發(fā)行人及其董事和高管可以提出上訴外，保薦人和新交所對上訴紀律委員會的決定不滿也可以提出上訴。上市上訴委員會受理以下范圍內(nèi)的上訴：（1）對上市紀律委員會作出的決定不滿；（2）已經(jīng)上市的公司對于某些新交所的決定不滿；〔2〕具體情況包括九個方面，參見SGX Consultation Paper 5.4.1。（3）保薦人和注冊專業(yè)人員的專業(yè)人員對新交所關(guān)于某些方面的決定不滿?！?〕包括暫停或限制保薦人以及相關(guān)專業(yè)人員的活動，吊銷保薦人牌照或撤銷注冊專業(yè)人員的注冊資格。

上市上訴委員會主席有權(quán)不接受針對上市紀律委員會決定的上訴申請，除非申請人能夠提出合理理由，包括：上市紀律委員會惡意為之；上市紀律委員會的決定程序顯失公平；有之前沒有出現(xiàn)的新證據(jù)可以影響到上市紀律委員會的決定；上市紀律委員會在認定事實方面有重大失誤；上市紀律委員會在解釋上市規(guī)則時存在錯誤；或者制裁明顯超過限度或者不足以起到懲戒效果。

上市上訴委員會主席也有權(quán)不接受針對新交所作出決定的上訴申請，除非滿足正當(dāng)?shù)睦碛桑渲邪ㄐ陆凰龀鰶Q定時有惡意，決定過程顯失公平，解釋上市規(guī)則時存在錯誤。

這里值得注意的是，針對上市紀律委員會提出的上訴和對新交所提出上訴應(yīng)予區(qū)別對待。新交所的首要職責(zé)是維護在其資本市場的上市質(zhì)量。而允許上市上訴委員會審查新交所的決定，一定程度上會削弱新交所對質(zhì)量的控制。因此，上市上訴委員會只在新交所做出顯失公平，或者在錯誤解釋交易規(guī)則的基礎(chǔ)上起到監(jiān)督的作用。這一安排一方面能夠確保新交所公平地依照上市規(guī)則履行其作為商業(yè)實體的義務(wù)，同時也能夠允許新交所正常履行其作為交易所的功能。

3.組成形式

與上市紀律委員會的組成結(jié)構(gòu)類似，擬成立的上市上訴委員會成員包括當(dāng)前新交所上訴委員會的成員和有相關(guān)上市經(jīng)驗的新加入成員。上市上訴委員會也是以舉行聆訊的方式處理事務(wù)。每次聆訊的組成人員由主席或副主席從新交所當(dāng)前上訴委員會成員的大名單中選任。聆訊的法定人數(shù)要求以及對成員資格要求與上市紀律委員會相同。

4.職權(quán)

上市上訴委員會職權(quán)相當(dāng)廣泛，包括但不限于以下幾個方面：（1）所有上市紀律委員會擁有的職權(quán)；（2）根據(jù)上市規(guī)則的規(guī)定接受上訴；（3）駁回上訴；（4）支持、推翻或更改上市紀律委員會和新交所的決定；（5）支持、推翻或更改上市紀律委員會的具體裁決結(jié)果；（6）引導(dǎo)新交所采取具體行動；（7）更改上市紀律委員會實施的制裁措施；（8）簽發(fā)上市上訴委員會認為合理的其他命令。上市上訴委員會的決定具有約束力，并且是最終決定，不可再上訴。

由此可見，上市上訴委員會在上市委員會機制中處于最高級別。在審查內(nèi)容方面，它不僅可以審查上市紀律委員會作出的決定，也可以審查新交所作出的決定。在上訴主體方面，它既可以接受被制裁一方的上訴申請，也接受制裁方的上訴。除了受到幾條原則性的合理上訴理由約束外，上市上訴委員會能夠有充分的自由裁判權(quán)來決定是否接受具體的上訴申請。這些一方面能夠提高審查的效率，同時大大增強了上市上訴委員會的獨立性。

三、審查、復(fù)核、處罰與上訴流程

如上文所述，新交所新的上市委員會機制不僅參與企業(yè)上市的申請，同時在對企業(yè)上市后的監(jiān)管方面起著舉足輕重的作用。

（一）上市前審查與復(fù)核程序

在企業(yè)上市前，即在申請上市的過程中，上市咨詢委員會配合上市部履行初審義務(wù)，提供咨詢意見。在新交所提出的處理方案與上市咨詢委員會的建議不一致的情況下，案件材料會被提交至管理沖突委員會和董事會作最后決定。

（二）上市后處罰與上訴程序

在企業(yè)成功上市后，上市紀律委員會負責(zé)對上市公司的違規(guī)行為進行處罰，受到處罰的當(dāng)事人在符合一定條件的情形下有權(quán)向上市上訴委員會提出上訴。

四、評析

從以上的討論我們可以看出，新交所擬設(shè)立的獨立上市委員會機制具有鮮明的特點和體系性。

1.上市委員會機制由上市部、上市咨詢委員會、上市紀律委員會、上市上訴委員會組成。上市部仍然承擔(dān)了重要的初審職能，上市咨詢委員會只承擔(dān)一部分上市審核權(quán)與監(jiān)管權(quán)，肩負著審核與咨詢的雙重使命。三個委員會看似獨立，實則相互依存和相互補充，并與管理沖突委員會和上市部組成了一個分工明確權(quán)責(zé)分明的審核監(jiān)管機制。

2.獨立上市委員會機制的設(shè)立具有很強的針對性，主要是為了解決新交所“商業(yè)營利組織”與 “監(jiān)管機構(gòu)”雙重角色沖突。這種沖突存在于大多數(shù)國家資本市場，尤其是公司制的交易所中。在此之前，香港聯(lián)交所已經(jīng)經(jīng)歷了利益沖突大爭論并最終確立了獨立的上市委員會制度。新交所正是從中得到了教訓(xùn)和啟示。

3.獨立的上市委員會體制具有廣泛職權(quán)與職能。雖然名稱上都冠以 “上市”二字，這三個委員會的實際職能遠遠不限于對上市的審核與監(jiān)管，它甚至能夠為新交所提供政策導(dǎo)向，決策建議和監(jiān)督交易所的運作，同時對新交所其他部門的權(quán)力能夠起到一定的制衡。

*陳彬，法學(xué)博士、博士后，高級經(jīng)濟師，深圳證券交易所綜合研究所研究員。

**曹晴，深圳證券交易所博士后工作站博士后。