影子股機(jī)遇還是陷阱？

許亞嵐

IPO影子股投資“火熱”

自

打IPO—新股上市的消息傳來，影子股便率先“隨風(fēng)起舞”，若干投資者也在這場浪潮中起伏不定。很多投資者和業(yè)內(nèi)人士對影子股的評價(jià)褒貶不一，有人認(rèn)為這是難得的投資機(jī)會，也有人認(rèn)為這只是充滿噱頭的炒作。那么，影子股到底是機(jī)遇還是陷阱？

券商在背后推波助瀾

影子股有很多種說法，書面的定義是指某上市公司的行業(yè)，跟另一家準(zhǔn)備上市的公司行業(yè)相似，這家上市公司便稱為影子股。

而投中集團(tuán)分析師陳偉告訴《經(jīng)濟(jì)》記者，影子股還指一家IPO企業(yè)將要上市，投資該企業(yè)的上市企業(yè)股價(jià)會先上漲?！俺酥獾恼f法，則是所謂的幻影股權(quán)，這是作為公司激勵使用的，比如某公司給員工激勵時(shí)不一定給干股或股權(quán)、期權(quán)，而是按照約定的價(jià)格支付現(xiàn)金，現(xiàn)金的數(shù)量也是和股價(jià)掛鉤的，即按照股價(jià)給錢，但并不給股?！?/p>

因?yàn)樾鹿缮鲜泻髸怀雌饋恚杂白庸煽偸锹氏缺怀?。影子股其?shí)與該公司的表現(xiàn)并無直接關(guān)系，那么，它為何會在新股上市之前被熱炒，它們之間存在什么樣的邏輯關(guān)系呢？

申銀萬國證券研究所首席宏觀分析師李慧勇對《經(jīng)濟(jì)》記者表示，新股上市一般都會被爆炒，普通投資者往往很難買到，在這種情況下，只能退而求其次，選擇兩類股票?！暗谝活愂呛退袠I(yè)屬性差不多的上市公司，對新股上市前的追捧會帶動類似公司估值的提升；第二類則是新股的參股公司，投資股權(quán)的上市收益會使它獲得收益，因此這些公司也會受到市場的追捧?！?/p>

“大家預(yù)期新股上市之后，相關(guān)影子股會減持或轉(zhuǎn)讓，通過近期上市的企業(yè)來提升業(yè)績，這是炒預(yù)期、炒概念”，聯(lián)訊證券分析師丁思德表示。

影子股在真正上市之前，更多的只是一個(gè)概念。天津財(cái)經(jīng)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院副院長叢屹告訴《經(jīng)濟(jì)》記者，未來股票市場要推行注冊制，只要放出IPO的消息，很多投資者就開始潛伏了，期望借助這樣的一些概念推動一波行情來獲得收益。

而在英大證券研究所所長李大宵看來，影子股是一個(gè)特殊現(xiàn)象，當(dāng)這個(gè)市場的某一個(gè)板塊有非常大的波動時(shí)，這些影子股也會有相應(yīng)的反應(yīng)?！靶鹿缮鲜袝r(shí)相關(guān)影子股會面臨很大的溢價(jià)，現(xiàn)在新股上市后的漲幅都很大?！?/p>

“從2014年出現(xiàn)影子股這種說法至今，比較常見的是券商影子股。該影子股首先是上市企業(yè)，其次是有大部分的金融機(jī)構(gòu)參與其中?！标悅ジ嬖V記者，這批炒得最熱烈的是吉林敖東，因?yàn)樗谋澈笫侨蹋运謱儆谌坦伞！八鳛橹扑幮袠I(yè)的龍頭，資方實(shí)際上都在券商手里，在券商影子股中最具有代表性?！?/p>

東方證券研究助理張經(jīng)緯對《經(jīng)濟(jì)》記者表示，影子股公司背后大多是券商，肯定會給該上市公司帶來較高的承銷收入。“某家券商參股了將要上市的公司，股權(quán)比例較高，該公司上市之后它的股權(quán)得到了溢價(jià)，上市公司的業(yè)績就得到一定的提升。”

隨著未來注冊制的推進(jìn)，上市公司將會越來越多，影子股將獲得比較大的收益，特別是參股比例較多的影子股?！叭绻麑⒁鲜械墓緦傩屡d行業(yè)，這樣的溢價(jià)對于上市公司來講，不容小覷?！睆埥?jīng)緯稱。

南華期貨分析師謝蒙捷則對《經(jīng)濟(jì)》記者稱，大多數(shù)IPO影子股上漲受到事件驅(qū)動與心理因素雙重影響，“通俗地說，就是由于市場的不理性，影子股的消息被發(fā)掘傳播后，短期內(nèi)出現(xiàn)被過度追捧，其股價(jià)往往在持股公司上市前就到達(dá)短期峰值，給人一種只可短炒的錯(cuò)覺”。

在他看來，影子股的火熱主要有兩方面的原因。一是曝光率增加，容易產(chǎn)生話題、形成熱點(diǎn)，市場預(yù)期股價(jià)將出現(xiàn)大幅波動，短期內(nèi)引起更多的投資者關(guān)注，買盤增加；二是估值變化，影子股持有準(zhǔn)上市公司的原持股成本很低，一旦持股公司成功上市，股票單價(jià)就從成本價(jià)跳躍到市場價(jià)格，升幅從幾倍到幾十倍不等，考慮到投資收益計(jì)入利潤時(shí)，每股收益增加，PE（利潤收益率）變小，股價(jià)自然就要往上拉。

短線投資市場備受關(guān)注

通常情況下，影子股會在新股上市的前一周開始受到熱炒，在新股上市之后其股價(jià)會回落，前后最多不超過一周的時(shí)間，很難把握。盡管短線投資的風(fēng)險(xiǎn)頗大，但很多投資者還是前赴后繼地往這個(gè)市場里鉆，期盼自己在這個(gè)日漸火熱的投資市場中占有一席之地。

影子股市場的火熱得益于其可以短炒的概念。長期投資股票市場，很多投資者沒有相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)承受能力。因此，影子股則成為了他們追捧的對象。

在中國人民大學(xué)金融與證券研究所研究員應(yīng)展宇看來，中國股市的市場環(huán)境以中小投資者為主，對市場的熱點(diǎn)很容易形成炒作預(yù)期。“在中國股市，一般新股定價(jià)都會比較低，未來有一個(gè)上漲空間，這樣會帶動市場關(guān)注度的提升，客觀上說，影子股的價(jià)值變化實(shí)際上帶有一定的情緒驅(qū)動。另外，中國股市現(xiàn)在的流動性還是比較充沛的，具有炒作的空間。”

“基于業(yè)績的一個(gè)估值預(yù)期，導(dǎo)致大家短時(shí)間內(nèi)去哄搶新股，但長期來講，市場肯定會逐漸把這個(gè)利好消化掉，所以投資者還是要關(guān)注證券公司或創(chuàng)投公司本身的主營業(yè)績，而不是關(guān)注短期的投資收益?！睆埥?jīng)緯說。

“影子股持有的IPO股權(quán)大多是6%—10%，這種情況說明它價(jià)格并不會有太大提升”，陳偉告訴記者，對于IPO的股價(jià)炒作或者未來收益的認(rèn)可其實(shí)要靠市場去決定，在新股上市之前如果進(jìn)行影子股的炒作只能是有所調(diào)整，整體不會違背市場行情。

掘金影子股的技巧

既然是短線投資，那最重要的就是追蹤市場熱點(diǎn)事件。

“投資者最需要關(guān)注的就是熱點(diǎn)，要關(guān)注國家政策變化，關(guān)注在市場有大量操作行為的金融機(jī)構(gòu)。”陳偉分析稱，購買股票是因?yàn)閮蓚€(gè)預(yù)期：第一，就是將來可以帶來現(xiàn)金分紅、股票數(shù)量增加或高送轉(zhuǎn)這種類型的收益；第二，則是股票價(jià)格升高帶來的資本溢價(jià)收益?！斑@兩種收益從根本的投資邏輯來看，應(yīng)該是基于公司的經(jīng)營能力表現(xiàn)，如果這個(gè)公司在市場上出現(xiàn)的任何消息和公司經(jīng)營能力無關(guān)，那么在我看來，其實(shí)對于公司的股價(jià)并沒有實(shí)質(zhì)性的幫助?！?

影子股也不一定每次都被炒熱，一般都有一些觸發(fā)因素。

在丁思德看來，影子股只是市場的一個(gè)題材，屬于非經(jīng)常性的收益，并不能持續(xù)地給公司業(yè)績帶來改善，買賣股票如果從基本面角度出發(fā)，更多的是看公司的業(yè)績?！霸趯竟蓛r(jià)的影響方面，也要看影子股持有某家上市IPO公司的股票數(shù)量，會不會對實(shí)際的業(yè)績產(chǎn)生影響，即使持有這種IPO個(gè)股的股票，不進(jìn)行減持或轉(zhuǎn)讓對業(yè)績也是沒有幫助的。”

在這樣的背景下，投資技巧就顯得尤為重要。

丁思德給記者分析道，如果有3家公司參股了某家IPO的公司，投資者簡單來看，就選誰的持股量最大；其次，看這3家公司相應(yīng)的規(guī)模比值，“比如一家公司的年收入是1000萬元人民幣，但它持有那家公司的股份市值是1億元人民幣，那比值就是10；如果一家公司收入是1億元人民幣，它持有的公司股份是2億元人民幣的市值，比值只有2”。

估值的增加是影子股價(jià)格上升的主要動力。“若在市場大多數(shù)人未察覺、話題未成為熱點(diǎn)前就開始買入，盈利的概率就非常大；但當(dāng)股價(jià)已經(jīng)急速抬升一段時(shí)間后再接盤，價(jià)格的升幅可能超過持有IPO股票帶來的預(yù)期收益，這時(shí)候就容易被套。”謝蒙捷提醒道，投資影子股需要留意持股數(shù)量和影子股本身的盤子大小?！巴ǔ碚f，影子股價(jià)格上升的幅度與持有準(zhǔn)上市公司股票的數(shù)量成正比，與本身盤子的大小、凈利潤成反比?！?/p>

投資影子股的方法也要依不同市場環(huán)境而定。謝蒙捷認(rèn)為，在牛市或震蕩市的階段，由于新股上市后流通股少，資金對新上市股票有很強(qiáng)的偏好，新股在這兩個(gè)階段上市后極有可能連續(xù)漲停，即使影子股短線回落后，因?yàn)檎麄€(gè)牛市環(huán)境以及新股價(jià)格步步高升，再度回升的可能性也很大。

謝蒙捷建議投資者，如果恰逢市場氣氛冷淡，新股上市后很可能漲幅不大甚至破發(fā)，這種情況下“落袋為安”更好。若是采取短線投資的方法，就應(yīng)在該信息被熱炒前買入，拉抬后逐步退出。

總體來說，投資影子股的技巧就是在還沒“熱”的時(shí)候進(jìn)場，在“熱”過度的時(shí)候退場。李大宵表示，這跟投資新股是一樣的道理，新股在剛上市的時(shí)候會非常瘋狂，但是堅(jiān)守到最后的人應(yīng)要牢記“中石油48.6元”的歷史教訓(xùn)。

影子股損益再博弈

2015年的最后8只新股也已經(jīng)走上了上市路，其中包括井神股份、乾景園林、久遠(yuǎn)銀海、華源包裝、通合科技、盛天網(wǎng)絡(luò)、華自科技、高科石化。其中，至少有通合科技、井神股份、久遠(yuǎn)銀海等有影子股。這亦引起了投資者的關(guān)注。

影子股理性與否？

作為注冊制新規(guī)出臺前的最后8家上市公司，謝蒙捷認(rèn)為，其影子股的走勢與2015年11月底、12月初發(fā)行的新股走勢類似。目前市場慢牛氣氛濃郁，新股受大量資金追捧，翻倍行情很常見。

謝蒙捷表示，新股價(jià)格雖強(qiáng)勢，但影子股的漲幅最主要取決于新股上市對影子股的利潤貢獻(xiàn)率?！吧耆f宏源持有通合科技約392萬股，預(yù)測發(fā)行價(jià)11.82元/股，即使價(jià)格翻倍凈利潤也不超過1億元人民幣，而申萬宏遠(yuǎn)前三季度凈利潤將近84億元人民幣，股價(jià)影響有限。持有井神股份的匯鴻集團(tuán)和華昌化工分別持有3005萬股和1800萬股，按照估計(jì)翻倍計(jì)算分別有2.22億元人民幣和1.33億元人民幣的收益，本年度前三季度凈利潤為7.4億人民幣和0.19億元人民幣，新股上市對其股價(jià)影響更大?！?/p>

影子股火熱的投資市場還在持續(xù)，但卻有很多人也為此擔(dān)憂。影子股的存在是否具備理性？

在叢屹看來，影子股對這個(gè)市場的概念板塊、行業(yè)運(yùn)行情況的分析還是有一定價(jià)值的。

“影子股屬于隱蔽資產(chǎn)型公司股票，影子股的炒作系市場價(jià)值發(fā)現(xiàn)的方式之一?！敝x蒙捷對此表示樂觀，“信息的發(fā)現(xiàn)及傳播速度是衡量市場有效程度的重要指標(biāo)，正因?yàn)橛白庸沙钟袛M上市公司股權(quán)的信息不易被大多數(shù)散戶查詢，所以影子股的炒作能促進(jìn)市場信息的傳播，幫助市場發(fā)現(xiàn)內(nèi)涵價(jià)值”。

影子股對股市的影響還要分析它給參與者帶來什么樣的影響。首先，從股票的發(fā)行者來說，陳偉認(rèn)為，被IPO的企業(yè)在影子股的上漲中其實(shí)不太會受到實(shí)質(zhì)性的影響，“而影子股的股東是受到實(shí)質(zhì)性的影響的，因?yàn)楣蓛r(jià)上升，股東有實(shí)質(zhì)的資本利得”。

對投資者來說，陳偉認(rèn)為，影子股屬于投資者的心理預(yù)期，這種預(yù)期如果“蒙”對了，可能投資者就覺得這是合理的，但是不是每一次都這樣就說不定了?！斑@也是炒作市場的一個(gè)非理性之處，但非理性的人多了也有可能變成理性了?！?/p>

投資者也知道影子股有不理性的一面。應(yīng)展宇認(rèn)為，影子股肯定有一定的風(fēng)險(xiǎn)，但這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)本身和收益有一定的價(jià)格波動，在現(xiàn)在的大環(huán)境下還是有機(jī)會的?！叭绻趦r(jià)格低的時(shí)候買進(jìn)，在價(jià)格高位出手，那至少從投資者的角度來說，還是有比較高的回報(bào)的，這吸引了很多投資者介入，但這樣的行為以后肯定會有人來買單?！?/p>

投機(jī)心態(tài)不可取

雖然影子股的熱炒給這個(gè)市場帶來一些機(jī)會，但凡事都要從兩面來看。李大霄表示，不管是何種影子股，都會給市場帶來聯(lián)動效應(yīng)。

影子股可能是在一個(gè)特定的時(shí)期作為一個(gè)市場關(guān)注的點(diǎn)來引發(fā)炒作的對象。“在中國宏觀流動性比較充沛的情況下，這種炒作的價(jià)格表現(xiàn)出了一種比較大的波動，某種意義上也說明了中國的股市離成熟還有一段距離?！睉?yīng)展宇表示。

“參與者可能會認(rèn)為這是一個(gè)大概率事件，會經(jīng)常關(guān)注這樣的熱點(diǎn)，但是如果投資者以這樣的投資邏輯去應(yīng)對中國的股市，在我看來，面對的危險(xiǎn)可能會大于收益?！标悅ケ硎尽?/p>

如果從市場正常運(yùn)行或有效性的角度來說，不出現(xiàn)影子股應(yīng)該是比較理想的狀態(tài)，從二級市場的價(jià)格來說，影子股只是形成了一個(gè)參考，中國新股發(fā)行的定價(jià)并不代表其他市場。應(yīng)展宇認(rèn)為，如果把影子股作為一個(gè)事件來炒作，從而引發(fā)投資者盲目性的沖動，價(jià)格就會出現(xiàn)先上漲再回調(diào)的狀況。

叢屹也認(rèn)為，炒作影子股本質(zhì)上是一個(gè)純粹的投機(jī)行為，不適合一般的散戶投資者。“實(shí)際上這種炒作行為容易引起大家‘一哄而上，一下把未來的收益都透支了，這樣往往會破壞實(shí)體經(jīng)濟(jì)，也破壞了資本市場支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)長期發(fā)展的作用，顯然很不利于行業(yè)長期的發(fā)展?！?/p>

“對這種情況應(yīng)該有一定的管理，尤其是對一些惡意炒作或者過度投機(jī)的行為應(yīng)該進(jìn)行限制。”叢屹建議投資者要關(guān)注股票市場上市企業(yè)的真正價(jià)值?！?/p>

信達(dá)證券研發(fā)中心研究總監(jiān)呂立新對《經(jīng)濟(jì)》記者表示，投資者還是要立足有投資價(jià)值的上市公司，在不確定中尋找確定性因素，影子股經(jīng)常是些主力借機(jī)炒作，普通投資者跟上去之后容易慢半拍而被套住，建議投資者多觀望、少參與。