2016年金融改革可以期待什么？

陳希琳

盡

管2015年市場動(dòng)蕩不已，但中國金融改革還是取得了實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。金融改革仍將是2016年中國政策議程上最重要的議題之一。與“十二五”規(guī)劃相比，中央政府對(duì)金融領(lǐng)域的改革已由“深化”轉(zhuǎn)向“加速”，改革側(cè)重點(diǎn)已由“構(gòu)建逆周期的金融宏觀審慎管理制度框架”轉(zhuǎn)向了“提高金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)效率”。因此，開發(fā)符合創(chuàng)新需求的金融服務(wù)將成為未來5年內(nèi)金融領(lǐng)域最為迫切的制度建設(shè)需求。

金融改革為“十三五”開局之重

《中共中央關(guān)于制定國民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十三個(gè)五年規(guī)劃的建議》發(fā)布，相關(guān)建議包括加快金融體制改革，提高金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)效率；積極培育公開透明、健康發(fā)展的資本市場，推進(jìn)股票和債券發(fā)行交易制度改革，提高直接融資比重，降低杠桿率。

2016年為“十三五”開局之年。中國金融改革將在資本賬戶開放、匯率改革、利率市場化、監(jiān)管體制上有所變化，呈現(xiàn)出一種新態(tài)勢。

金融服務(wù)于創(chuàng)新與實(shí)體經(jīng)濟(jì)，成為中國金融改革的中心任務(wù)。此前，席卷全球的金融危機(jī)凸顯了當(dāng)今世界經(jīng)濟(jì)科技創(chuàng)新滯后于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新滯后于虛擬經(jīng)濟(jì)。

“走出危機(jī)的根本出路便在于新的科技和產(chǎn)業(yè)革命，而金融業(yè)需要切切實(shí)實(shí)為技術(shù)創(chuàng)新和實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)?？v觀全球經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展，科技與產(chǎn)業(yè)革命的實(shí)現(xiàn)，需要良好的金融支持，它往往伴隨金融革命的發(fā)生?！敝袊鐣?huì)科學(xué)院金融研究所貨幣理論與貨幣政策研究室主任彭興韻向《經(jīng)濟(jì)》記者表示。

金融改革是供給側(cè)改革的重要組成部分?！爸袊暧^政策重心正從擴(kuò)大需求轉(zhuǎn)向?qū)嵤┕┙o側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，而包括資本在內(nèi)的生產(chǎn)要素市場將是一個(gè)重點(diǎn)改革領(lǐng)域?！敝薪鸸痉治鰩熈杭t向記者分析稱，金融扭曲降低了資本配置效率，影響了價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制，解除金融抑制也是中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的應(yīng)有之義。

梁紅認(rèn)為，從SDR機(jī)制的運(yùn)作角度考慮，中國有必要繼續(xù)推進(jìn)金融改革，提高人民幣在國際貿(mào)易和金融中使用的便利性?！叭嗣駧乓驯患{入SDR貨幣籃子，但新貨幣籃子要到2016年10月方才生效。隨著美國國會(huì)通過IMF份額和治理改革方案，中國的份額和投票權(quán)重將上升至第三位，中國將在國際貨幣體系中扮演更重要的角色。”

貨幣政策靈活步入5年新基調(diào)

“十三五”期間的貨幣政策將根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢有更靈活的應(yīng)對(duì)，這一點(diǎn)在2016年將顯現(xiàn)出來。五中全會(huì)強(qiáng)調(diào)追求精準(zhǔn)化和運(yùn)用大數(shù)據(jù)，“總量調(diào)節(jié)和定向政策并舉”，“采取相機(jī)調(diào)控、精準(zhǔn)調(diào)控措施，適時(shí)預(yù)調(diào)微調(diào)”，這為“十三五”期間的貨幣政策奠定了5年的基調(diào)。

“除了現(xiàn)有針對(duì)‘三農(nóng)和小微企業(yè)的定向調(diào)控外，未來甚至還可能通過再貸款與差別化的準(zhǔn)備金政策來為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供金融服務(wù)?！痹谂砼d韻看來，貨幣政策需要解決的一個(gè)問題就是構(gòu)建和完善中國的利率調(diào)控體系。截至2015年10月，中國已完全放開了存貸款利率上下限管理，金融市場利率也不受央行管制。在這種背景下，央行會(huì)在已有的利率機(jī)制的探索基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)貨幣政策對(duì)利率的市場化引導(dǎo)和干預(yù)。

2016年也是人民幣國際化逐漸加速發(fā)力的一年。在匯率改革方面，人民幣對(duì)美元雙邊匯率仍是最重要的市場指標(biāo)。梁紅預(yù)計(jì)稱，央行可能會(huì)通過多種方式增加人民幣匯率彈性?！把胄杏斜匾艑捦鈪R市場準(zhǔn)入、發(fā)展新的對(duì)沖工具并將遠(yuǎn)期曲線延長至更長期限。匯率管理不宜采取機(jī)會(huì)主義方法。人民幣匯率將呈現(xiàn)更多的雙向波動(dòng)，但不會(huì)大幅貶值。央行勢必會(huì)采取措施進(jìn)一步消除人民幣在岸和離岸間匯差，減少跨境套利活動(dòng)。”

在她看來，央行的可能姿態(tài)是減少匯市干預(yù)，擴(kuò)大匯率波幅，引導(dǎo)人民幣匯率走上均衡可持續(xù)的水平。

多只政策“靴子”有望落地

我國已經(jīng)設(shè)立主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板、新三板，多層次資本市場雛形已經(jīng)具備，但它們在推進(jìn)中國的創(chuàng)新、創(chuàng)造方面的功效還較弱，仍難有效地將國內(nèi)儲(chǔ)蓄通過資本市場引導(dǎo)到創(chuàng)新性企業(yè)中去。2016年，圍繞投資與融資天平兩端的資本市場將更為開放。

注冊制當(dāng)屬中國股票市場發(fā)行制度改革的正確方向，這一政策如無巨大變動(dòng)誘因，有望在2016年《證券法》修訂后落地。

“2016年，中國將為股票發(fā)行注冊制的最終推出加緊各項(xiàng)準(zhǔn)備工作。退市規(guī)則及其執(zhí)行情況很可能會(huì)得到進(jìn)一步完善。同時(shí)，如果劃撥國有資本充實(shí)社保得以實(shí)施，社?；饘⒖梢园l(fā)揮其作為專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者的優(yōu)勢，減少中國資本市場的投機(jī)氛圍和散戶驅(qū)動(dòng)的情況?！绷杭t表示，2016年有望看到中國資本市場國際化加速的趨勢，可能的形式包括與國外交易所的合作，或者成立國際板。

雖然中國致力于進(jìn)一步開放其資本賬戶，但具體進(jìn)度將取決于市場條件。梁紅表示，鑒于資本流出壓力，在節(jié)奏上，對(duì)資本流入管制的放松可能會(huì)快于對(duì)資本流出管制的放松。“2016年，中國可能推出的資本賬戶開放措施包括：在自貿(mào)區(qū)實(shí)行限額內(nèi)資本項(xiàng)目可兌換；推出‘深港通；允許非居民在國內(nèi)市場發(fā)行金融產(chǎn)品，尤其是熊貓債券；拓寬外國投資者參與銀行間債券和外匯市場的渠道；推出合格境內(nèi)個(gè)人投資者試點(diǎn)計(jì)劃；以及進(jìn)一步擴(kuò)大QFII、RQFII和QDII計(jì)劃的參與者群體、投資范圍和投資額度?！?/p>

股票發(fā)行制度的變革在2016年《證券法》修改完畢后將提上日程，而緊接著滬深交易所與全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)之間的制度變革戰(zhàn)將正式打響。中國銀河國際研究部主管王志文向《經(jīng)濟(jì)》記者表示，新三板正在預(yù)演未來中國資本市場的主要形態(tài)。

“保守估計(jì)，到2016年，新三板累計(jì)掛牌數(shù)有望超過7500家。為了保證市場效率，新三板的摘牌制度2016年將推出，這也將為主板市場的制度改革提供參考借鑒?！蓖踔疚谋硎?，隨著年內(nèi)三板分層制度的推出，這種估值分化料將表現(xiàn)得更為明顯。新三板當(dāng)前的估值體系或是未來注冊制下主板市場的估值體系變化的提前預(yù)演。

長期來看，新三板作為中國資本市場改革創(chuàng)新的試驗(yàn)田，在“十三五”期間將迎來跨越式的發(fā)展。

2016年的諸多改革，有望帶來新的商機(jī)?！坝捎趪倚枰袕?qiáng)大的資本市場以支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)和推進(jìn)人民幣國際化這個(gè)政策目標(biāo)，預(yù)期2016年將出臺(tái)多項(xiàng)改革，包括深港通、新股發(fā)行體制由審批制改至注冊制、讓新三板公司轉(zhuǎn)至創(chuàng)業(yè)板上市的試點(diǎn)計(jì)劃、QDII2、基金互認(rèn)和上交所推出戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)板等。”王志文表示，這些改革在短期內(nèi)或不會(huì)為券商產(chǎn)生巨大盈利貢獻(xiàn)，但部分改革有望在3-5年內(nèi)帶來相當(dāng)規(guī)模的商機(jī)。

股市與債市均衡發(fā)展

金融機(jī)構(gòu)多元化與多種所有制形式的金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展，是未來中國金融結(jié)構(gòu)改革的重頭戲。資本市場絕不局限于股票市場，還要發(fā)展更加包容的金融市場，實(shí)現(xiàn)股票市場和債券市場化均衡發(fā)展。

我國金融機(jī)構(gòu)主導(dǎo)的金融體系，使得企業(yè)融資過于依賴間接融資，間接融資中又過于依賴商業(yè)銀行貸款，2015年以來，銀行貸款占社會(huì)融資的比重又有大幅上升。這直接導(dǎo)致了以高杠桿率為特征的潛在金融風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)中國社會(huì)科學(xué)院的一項(xiàng)研究估計(jì)，2014年，我國非金融企業(yè)債務(wù)占GDP的比重為123.1%，在世界上處于非常高的水平。彭興韻表示，這就要求我國在“十三五”期間進(jìn)一步提高直接融資比重，尤其是股權(quán)融資的比重。

中長期債券是資本市場中重要的組成部分?！敖陙?，中國債券市場得到了迅速擴(kuò)張，但是，由非金融企業(yè)發(fā)行的債券占中國債券存量的比重很低，企業(yè)融資事實(shí)上還是極大地依賴銀行貸款?！迸砼d韻認(rèn)為，應(yīng)該進(jìn)一步協(xié)調(diào)發(fā)展股票市場與債券市場，讓非金融企業(yè)可以更便利、更靈活地發(fā)行債券融資。

金融機(jī)構(gòu)更為多元化，隨之而來的金融風(fēng)險(xiǎn)也需要得到相應(yīng)的重視，監(jiān)管體系改革亟需盡快推行?！肮墒械膭?dòng)蕩，以及近期一些互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)的倒閉，均表明中國迫切需要加強(qiáng)金融監(jiān)管。缺乏監(jiān)管機(jī)構(gòu)間的協(xié)調(diào)容易造成監(jiān)管的真空地帶，使得高風(fēng)險(xiǎn)甚至不法金融活動(dòng)得以滋生、蔓延，并可能削弱應(yīng)對(duì)市場異常波動(dòng)的政策的有效性?！绷杭t表示，唯有用有力的監(jiān)管為改革保駕護(hù)航，才能確保金融體系的穩(wěn)定。