貨幣政策泰勒規(guī)則研究

付永利　劉振夏

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貨幣政策泰勒規(guī)則研究

付永利劉振夏

摘要：貨幣政策利率規(guī)則問題是目前我國貨幣政策學(xué)術(shù)研究和實踐領(lǐng)域的熱點，本文從傳統(tǒng)凱恩斯理論框架和新凱恩斯理論框架下，總結(jié)了泰勒規(guī)則的提出、實質(zhì)、實踐，以及國內(nèi)外泰勒規(guī)則研究方法的最新進展，希望對泰勒規(guī)則的后續(xù)研究有所幫助。

關(guān)鍵詞：貨幣政策；利率規(guī)則；泰勒規(guī)則

一、泰勒規(guī)則的提出

由于貨幣政策純相機抉擇和弗里德曼規(guī)則所暴露出來的缺點，人們迫切需要尋找一種既結(jié)合了相機抉擇和規(guī)則機制的優(yōu)點，同時形式上簡單明了，又可以與貨幣政策的最終目標(biāo)保持長期穩(wěn)定關(guān)系的貨幣規(guī)則以代替弗里德曼規(guī)則，Taylor(1993)規(guī)則應(yīng)運而生，它又稱利率規(guī)則，是Taylor根據(jù)對美國、加拿大、英國等國貨幣政策實踐的經(jīng)驗數(shù)據(jù)進行實證研究，他發(fā)現(xiàn)只有實際利率能與物價和實際經(jīng)濟增長保持長期穩(wěn)定的統(tǒng)計關(guān)系，因此實際利率應(yīng)當(dāng)成為貨幣政策當(dāng)局可以實際控制的政策工具，泰勒規(guī)則的表達式如下：

二、泰勒規(guī)則的實質(zhì)

它本質(zhì)上是一種簡單的利率反饋規(guī)則，當(dāng)產(chǎn)出超過目標(biāo)水平或者通貨膨脹率超過目標(biāo)水平，實際利率將偏離實際均衡利率，貨幣政策當(dāng)局應(yīng)當(dāng)調(diào)整名義利率以促進實際利率恢復(fù)到長期均衡實際利率水平，變量實際水平偏離目標(biāo)水平的程度越大，名義利率調(diào)整的力度也越大，這體現(xiàn)出泰勒規(guī)則使得政策當(dāng)局在遵循規(guī)則的前提下，也有一定的靈活操作的權(quán)力，因此泰勒規(guī)則很好的將規(guī)則的穩(wěn)定性和相機抉擇的靈活性結(jié)合了起來。

三、國外關(guān)于泰勒規(guī)則的后續(xù)研究

國內(nèi)外學(xué)者對泰勒規(guī)則的后續(xù)研究主要集中在根據(jù)經(jīng)濟形勢的不斷轉(zhuǎn)變，修改或擴展泰勒規(guī)則的形式，例如前瞻性泰勒規(guī)則、泰勒規(guī)則的非線性響應(yīng)行為、時變參數(shù)的泰勒規(guī)則等，另一方面，學(xué)者不斷嘗試納入?yún)R率、信貸渠道等新的因素以擴展泰勒規(guī)則。

1.在傳統(tǒng)的凱恩斯理論框架下的后續(xù)研究

John P.Judd ,Glenn D.Rudebusch(1998)、Woodford(2000)等修正并發(fā)展出泰勒規(guī)則的動態(tài)模型(滯后型、前瞻型)。滯后型泰勒規(guī)則認為, 貨幣當(dāng)局根據(jù)上一期通脹缺口和產(chǎn)出缺口調(diào)整當(dāng)期的利率水平, 前瞻型泰勒規(guī)則認為, 政策當(dāng)局根據(jù)預(yù)期的通脹缺口和產(chǎn)出缺口調(diào)整利率。

除傳統(tǒng)的泰勒規(guī)則外，修正的泰勒規(guī)則可以總結(jié)為以下四種形式：

實際利率的形式：it=kππt+kxxt，其中it為名義利率，xt為產(chǎn)出缺口。

Ball(1999)認為引入?yún)R率后的泰勒規(guī)則更適合開放經(jīng)濟下的經(jīng)濟現(xiàn)實，可通過構(gòu)建貨幣狀況指數(shù)MCI即利率和匯率的加權(quán)平均指數(shù)來代替利率指標(biāo)。

引入?yún)R率的泰勒規(guī)則：it=kππt+kxxt+keet，其中et為匯率。

Woodford(1999)、0rphanides(2001)認為原始的泰勒規(guī)則會導(dǎo)致經(jīng)濟的過度反應(yīng)，因而有必要引入利率的滯后期，使得利率對經(jīng)濟的影響更加平滑，ρ為利率平滑因子。

利率平滑的泰勒規(guī)則：it=ρit-1+(1-ρ)(kπEπt+kxExt+keet)

Clarida 等首選提出前瞻性泰勒規(guī)則，他認為貨幣政策對實際經(jīng)濟變量的影響存在時滯，因此需要提前預(yù)測經(jīng)濟變量的變化以保證貨幣政策的有效性。

2.在新凱恩斯理論框架下的后續(xù)研究

近年來檢驗泰勒規(guī)則與數(shù)量規(guī)則在各國政策實踐中的適用性，并比較兩者調(diào)控績效的實證研究成為研究熱點，但隨著金融危機的爆發(fā)，貨幣政策傳導(dǎo)渠道的傳統(tǒng)觀念已不再適應(yīng)后危機時代的要求，大量學(xué)者將注意力集中于泰勒規(guī)則的非線性行為上，同時非常重視研究匯率、信貸、金融條件指數(shù)等貨幣政策傳導(dǎo)渠道對泰勒規(guī)則形式的影響。

Wenlang Zhang(2009)運用動態(tài)隨機一般均衡模型探索中國的貨幣政策實踐規(guī)律，Jens Klose(2011)運用新方法估計了不對稱的泰勒反應(yīng)函數(shù)，他認為不對稱程度主要依賴于通貨膨脹和產(chǎn)出缺口不同組合的經(jīng)濟狀態(tài)。Vítor Castroa(2011)分析了央行的貨幣政策是否應(yīng)當(dāng)被描述為線性的或者非線性的泰勒規(guī)則，并探討了泰勒規(guī)則是否可以通過包含金融資產(chǎn)價格和金融變量信息的金融條件指數(shù)來擴展。Matthias Neuenkirch, Peter Tillmann(2013)運用新凱恩斯主義模型評價中央銀行如何對通貨膨脹目標(biāo)的偏離做出合理的響應(yīng)。

四、國內(nèi)有關(guān)泰勒規(guī)則的研究

國內(nèi)學(xué)者對泰勒規(guī)則的關(guān)注和研究從2002年開始逐漸增多，對泰勒規(guī)則進行修正和補充，特別是研究泰勒規(guī)則的非線性響應(yīng)行為，使之能夠更好地適應(yīng)和解釋我國貨幣政策操作行為，直到現(xiàn)在仍然是貨幣政策規(guī)則研究領(lǐng)域的熱點，同時嘗試在泰勒規(guī)則中納入?yún)R率、股票資產(chǎn)、房地產(chǎn)價格等因素以擴展傳統(tǒng)的泰勒規(guī)則，這樣能夠更好的適應(yīng)經(jīng)濟社會不同發(fā)展階段的要求。

1.非線性泰勒規(guī)則的研究：謝平和羅平(2002)[10]，陸軍和鐘丹(2003)[11]，卞志村(2006)[12]，譚曉芬(2006)[13]等學(xué)者運用中國的貨幣政策實踐數(shù)據(jù)，檢驗了傳統(tǒng)泰勒規(guī)則及其擴展形式在我國的適用性，并展望了泰勒規(guī)則在我國的運用前景。黃啟才(2011)指出傳統(tǒng)泰勒規(guī)則不適合作為我國貨幣政策操作中的名義錨,既關(guān)注通脹和產(chǎn)出缺口的穩(wěn)定又關(guān)注利率平滑性和穩(wěn)定性的貨幣政策目標(biāo)函數(shù)更優(yōu)，同時他指出我國央行利率操作規(guī)則應(yīng)選擇非線性泰勒規(guī)則。張小宇(2013)通過引入政策當(dāng)局的非對稱偏好和上凸的總供給曲線,對貨幣政策規(guī)則的非線性機制進行闡述證明。

2.前瞻性非線性泰勒規(guī)則的研究：葉志輝(2008)[14]，中國人民銀行營業(yè)管理部課題組(2009)[15]，鄭挺國和劉金全(2010)[16]，肖奎喜和徐世長(2011)，等學(xué)者認為前瞻性泰勒規(guī)則更符合中國的貨幣政策操作實際，并指出中國貨幣政策行為是非線性的，因此線性泰勒規(guī)則在中國運用存在其局限。中國人民銀行營業(yè)管理部課題組認為(2009)如果中央銀行對其損失函數(shù)中的正負通脹缺口和產(chǎn)出缺口賦予不等的權(quán)重, 那么非線性泰勒規(guī)則更充分的解釋貨幣政策行為，通脹缺口和產(chǎn)出缺口表現(xiàn)出對經(jīng)濟周期的非對稱性調(diào)整，運用平滑轉(zhuǎn)換模型估計非線性泰勒規(guī)則能夠更好地解釋我國貨幣政策中的非線性行為。鄭挺國和劉金全(2010)將泰勒規(guī)則擴展為一種具有時變通脹目標(biāo)的區(qū)制轉(zhuǎn)移泰勒規(guī)則模型,指出我國貨幣政策規(guī)則具有明顯的區(qū)制轉(zhuǎn)移特征。肖奎喜和徐世長(2011)構(gòu)建了包含外匯儲備變化變量、金融深化指標(biāo)以及中國金融狀況指數(shù)(FCI)在內(nèi)的廣義泰勒規(guī)則，指出前瞻性泰勒規(guī)則能更好解釋中國貨幣政策的產(chǎn)出績效。

國內(nèi)外關(guān)于泰勒規(guī)則的研究雖較為全面，但基本上都承認泰勒規(guī)則在經(jīng)過修改或擴充后，在現(xiàn)階段世界經(jīng)濟發(fā)展形勢下具有良好的適用性，很少有學(xué)者從反面研究泰勒規(guī)則在未來何種不確定性情況下將會失靈，對泰勒規(guī)則生效的前提條件也缺乏深入的探索，而這對泰勒規(guī)則的實踐運用相當(dāng)重要，同時對泰勒規(guī)則的擴展研究使得其形式越來越復(fù)雜，并且追求過多的中間目標(biāo)與最終目標(biāo)，這使得泰勒規(guī)則的有效性成為問題，多重目標(biāo)間如何確定其合理權(quán)重也成為問題。(作者單位：廣州華夏職業(yè)學(xué)院)

參考文獻:

[1]謝平,羅雄.泰勒規(guī)則及其在中國貨幣政策中的檢驗[J].經(jīng)濟研究,2002,3:3-12.