注冊制會導致一窩蜂上市嗎

董少鵬

“放”是為了釋放市場活力，絕不是要釋放違法違規(guī)的魔鬼。

如果不出意外，在2015年底之前，全國人大常委會將完成一項授權程序，即特許國務院在實施股票發(fā)行注冊制改革中調整適用《證券法》有關規(guī)定。

這就是說，將以人大對國務院授權的方式，中止《證券法》第十條“公開發(fā)行證券，必須符合法律、行政法規(guī)規(guī)定的條件，并依法報經國務院證券監(jiān)督管理機構或者國務院授權的部門核準”之規(guī)定，推進注冊制改革。

股票發(fā)行注冊制改革是中共十八屆三中全會決定的明確要求，也是2015年《政府工作報告》確定實施的重要任務。如果在2016年3月舉行十二屆全國人大四次會議之前，此事沒有一個眉目，勢必在一定程度上損害政府信用。

所以，注冊制改革不能被動等下去了。那么，這項改革會不會真如一些人所描繪的那樣，引起企業(yè)“一窩蜂”上市呢？筆者認為不會。注冊制改革不會是一場“脫韁野馬式的改革”，如果這一改革不能穩(wěn)定有序推進，就可能招致失敗。

實施注冊制后，要確保新體制下不存在“監(jiān)管真空”。“放”是為了釋放市場活力，絕不是要釋放違法違規(guī)的魔鬼。為此，一方面，監(jiān)管者要著力加強事中事后監(jiān)管；另一方面，要通過完善立法，強化民事賠償制度，讓違法者付出高昂的成本和代價。

保障市場穩(wěn)定運行，是推進注冊制改革的基本前提。市場穩(wěn)定運行取決于兩個基本條件，一是供需基本平衡，二是信息充分披露。應該說，注冊制改革的終極訴求，就是解決供需平衡和信息披露的問題。在“理想的注冊制狀態(tài)”之下，發(fā)行人可以根據市場信號的指引，自主選擇何時發(fā)行、以什么價格發(fā)行、發(fā)行多大規(guī)模；投資者也可以根據發(fā)行人信息披露的指引，自主決定何時入市，是否申購股票。

可見，注冊制改革是為供需平衡和信息充分披露“開路”和“保駕”的；如果因注冊制改革導致市場嚴重失衡，造成市場嚴重不穩(wěn)，就得不償失了。

有人認為，只要注冊制實施，就會一下子放開新股發(fā)行節(jié)奏和價格，就會出現新股大規(guī)模擴容，這是對改革的誤解，是一種想象。注冊制改革初期，不可能進入“理想狀態(tài)”，從防范金融風險和穩(wěn)定市場的立場出發(fā)，監(jiān)管者仍將對發(fā)行節(jié)奏和價格實施必要的宏觀管理和調節(jié)。

目前，注冊制改革各項準備工作已在積極推進，一攬子規(guī)范性措施均在起草和完善之中。待各項準備工作到位后，國務院即可正式宣布啟動注冊制改革。筆者預計，具體時點不會晚于2016年3月末。

在新機制下，企業(yè)發(fā)行股票將向交易所提出申請，由交易所審核并報證監(jiān)會注冊。在注冊制實施之前，企業(yè)發(fā)行股票仍遵循現行規(guī)定，證監(jiān)會仍對新股發(fā)行實施審核，新股發(fā)行受理工作不會停止。注冊制實施后，現有在審企業(yè)排隊順序不做改變，確保審核工作平穩(wěn)有序過渡。

截至2015年12月3日，證監(jiān)會受理首發(fā)企業(yè)694家，其中，已過會企業(yè)58家，未過會待審企業(yè)616家，中止審查企業(yè)20家。按照平穩(wěn)過渡的安排，未過會待審的616家企業(yè)，一部分將在核準制的規(guī)范下通過證監(jiān)會的審核，一部分將在注冊制的規(guī)范下通過交易所的審核和證監(jiān)會注冊。當然，也會有一部分公司不能通過審核和注冊。

作者系經濟日報集團證券日報副總編輯