新常態(tài)下PE機(jī)構(gòu)的變與不變

私募股權(quán)投資行業(yè)在中國的發(fā)展不過短短20多年，從剛開始的不被接受，經(jīng)歷2009年前后的“全民PE熱”以及2012年的“PE寒冬說”，再到如今“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”國家戰(zhàn)略下的新一輪繁榮，可謂跌宕起伏，酸甜自知。長期以來的經(jīng)驗(yàn)顯示，我國PE行業(yè)的發(fā)展歷程與中國經(jīng)濟(jì)周期變化緊密相關(guān)，在我國經(jīng)濟(jì)面臨結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級的大背景下，PE行業(yè)也面臨新的選擇，是堅(jiān)持還是調(diào)整？但無論選擇何種道路，只要助力實(shí)體經(jīng)濟(jì)的本心不變，為背后LP實(shí)現(xiàn)財富增值的理念不改，PE機(jī)構(gòu)的價值就一直存在。

本質(zhì)上來講，PE機(jī)構(gòu)的投資收益分為三部分——企業(yè)自身發(fā)展帶來的“被動性”增值收益、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境與進(jìn)入資本市場帶來的估值溢價收益以及幫助企業(yè)提供專業(yè)服務(wù)而獲得的“主動性”增值收益。過去得益于中國經(jīng)濟(jì)的高速增長和資本市場的政策利好，PE機(jī)構(gòu)收益大多來自前兩部分，即企業(yè)自身增長和一二級市場套利，因此這一時期大多數(shù)PE熱衷于投資Pre-IPO項(xiàng)目，更多的投資屬于純財務(wù)性投資，搭便車行為普遍，本身給企業(yè)提供的其他增值服務(wù)有限。對于PE機(jī)構(gòu)來說，這一階段其投資的專業(yè)性要求往往被企業(yè)的財務(wù)報表、上市合規(guī)性等硬性指標(biāo)所掩蓋，機(jī)構(gòu)間的競爭優(yōu)勢沒有呈現(xiàn)明顯區(qū)分，這也導(dǎo)致PE扎推押注某一個熱門的Pre-IPO企業(yè)的情況頻現(xiàn)。

而隨著IPO堰塞湖的到來，PE機(jī)構(gòu)原有的策略已難以為繼，部分PE機(jī)構(gòu)迫不得已開始涉足定向增發(fā)業(yè)務(wù)、夾層投資業(yè)務(wù)等，也有機(jī)構(gòu)在基金管理模式上進(jìn)行探索，如降低基金管理費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)和后端收益分成比例等。這一時期整個PE行業(yè)也進(jìn)行了大洗牌，“活下來”成為這一時期PE機(jī)構(gòu)的最大要求，大批缺乏專業(yè)能力和創(chuàng)新能力的中小PE機(jī)構(gòu)被市場淘汰。2012年IPO關(guān)閘后，PE行業(yè)的艱難程度達(dá)到頂點(diǎn)，轉(zhuǎn)型還是堅(jiān)持，PE機(jī)構(gòu)來到另一個十字路口。

IPO受阻，導(dǎo)致PE機(jī)構(gòu)原來靠天吃飯的業(yè)務(wù)模式無法持續(xù)，各管理機(jī)構(gòu)在寒風(fēng)中，開始思考可持續(xù)發(fā)展的投資邏輯。從真正關(guān)注企業(yè)自身價值著手，一方面，投資優(yōu)質(zhì)早期項(xiàng)目有望獲得企業(yè)快速增長帶來的收益，比如同創(chuàng)偉業(yè)、君聯(lián)資本、達(dá)晨創(chuàng)投等均加大了對早期項(xiàng)目的投資力度；另一方面，與成熟期企業(yè)合作開展并購整合，以提高公司業(yè)務(wù)的整體抗風(fēng)險能力，比如硅谷天堂創(chuàng)立“PE+上市公司”模式、弘毅投資廣泛參與國企改革等。當(dāng)然還有一些PE開始進(jìn)入潛伏期，降低投資規(guī)模，靜待資本寒冬結(jié)束。

中國的PE行業(yè)經(jīng)過這將近20年的洗禮和沉淀，形成了一批具有中國特色和文化基因的PE機(jī)構(gòu)，在打法上既有外資PE的痕跡也有自己獨(dú)有的風(fēng)格。在未來發(fā)展上，業(yè)內(nèi)幾大PE機(jī)構(gòu)也漸漸有了各自清晰的發(fā)展戰(zhàn)略，例如擁有金融基因的九鼎投資熱衷于大金控戰(zhàn)略，先后涉足公募基金、證券、保險、銀行、第三方支付、個人風(fēng)險投資、互聯(lián)網(wǎng)金融等領(lǐng)域；擁有互聯(lián)網(wǎng)基因的騰訊產(chǎn)業(yè)共贏基金，繼續(xù)在互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)行業(yè)進(jìn)行投資，布局其生態(tài)圈；擁有并購整合基因的硅谷天堂則選擇在產(chǎn)業(yè)并購與整合領(lǐng)域深耕細(xì)作，通過踐行“負(fù)責(zé)任的小股東或戰(zhàn)略股東”理念幫助合作的上市公司及新三板公司進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈整合，做大做強(qiáng)；而擁有跨國基因的弘毅投資在海外并購方面風(fēng)生水起。隨著行業(yè)競爭的不斷加劇，中國的PE機(jī)構(gòu)“差異化競爭”的格局日趨明顯，在市場上形成了自己獨(dú)有的品牌和影響力。

破寒爭春，PE機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型提速，然而投資的本質(zhì)還是要看如何服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、實(shí)現(xiàn)社會資源的優(yōu)化配置。只有企業(yè)家才是中國經(jīng)濟(jì)的脊梁，也只有整個經(jīng)濟(jì)的繁榮才有PE機(jī)構(gòu)的風(fēng)光，“產(chǎn)業(yè)為本，金融為器”亙古未變，PE機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型不是目的，堅(jiān)持也未必不對，關(guān)鍵是PE機(jī)構(gòu)能夠真正為企業(yè)帶來哪些改變。（作者/鮑鉞，硅谷天堂）