中國經(jīng)濟:穩(wěn)增長背后的風(fēng)險

陳和午

穩(wěn)增長無虞

最新數(shù)據(jù)顯示，一季度中國經(jīng)濟同比增長8.1%，連續(xù)5個季度增速下滑，并創(chuàng)近3年來新低，投資和工業(yè)生產(chǎn)增速雙雙趨緩。

總體來看，盡管中國經(jīng)濟仍在趨于減速，“三駕馬車”均在放緩步伐，但穩(wěn)增長態(tài)勢基本無虞，一季度8.1%的GDP增速，相比全年7.5%的目標(biāo)而言還是比較樂觀的，也大大緩解了市場對一季度經(jīng)濟增長疲弱的擔(dān)憂。而官方制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）連續(xù)4個月的回升更提前印證了經(jīng)濟減速中回穩(wěn)的趨向。OECD日前最新發(fā)布的數(shù)據(jù)也顯示，中國經(jīng)濟領(lǐng)先指標(biāo)在截至2月份的4個月中連續(xù)上升。而二季度一系列政府投資類項目的集中開工，將對經(jīng)濟下滑形成強力支撐。如果沒有大的黑天鵝事件，那么一季度可能是中國全年經(jīng)濟增長的底部，二季度經(jīng)濟環(huán)比有望改善，“硬著陸”風(fēng)險基本可以排除，相反“軟著陸”的概率越來越大，央行4月14日宣布擴大人民幣匯率波幅也凸顯了對中國經(jīng)濟的信心，海外有經(jīng)濟學(xué)家認(rèn)為“中國GDP年增長率將放緩至4%”的論調(diào)顯然有點太悲觀。

固定資產(chǎn)投資的下滑與“鐵公基”的減速、重化工業(yè)的低迷以及房地產(chǎn)市場的調(diào)控密不可分。鐵路是“鐵公基”投資放緩的典型。2012年鐵路基建投資4000億元，較2010年8235億元和2011年7000億元有大幅度的回落。一季度鐵路缺資金的困境尤為明顯，不少在建項目停工依然如故，前兩月全國鐵路基建投資同比下降67.5%。

“鐵公基”的快速退燒對鋼鐵、水泥、有色等重化工行業(yè)影響較大，一季度工業(yè)景氣度下行明顯，國企1~2月出現(xiàn)2009年以來的首次利潤負(fù)增長，鋼鐵、石化、施工房地產(chǎn)、機械尤甚。例如，今年鋼鐵市場就遭遇“倒春寒”，一季度陷行業(yè)性虧損，出現(xiàn)“1公斤鋼材價格抵不上4兩豬肉”的局面，難怪武鋼也搞起了養(yǎng)豬的“怪異舉動”。房地產(chǎn)依然受制于國家的樓市政策調(diào)控，一季度房地產(chǎn)開發(fā)投資增速繼續(xù)回落，同比實際增長為20.7%，較比上年同期回落10.6個百分點，商品房庫存持續(xù)在高位徘徊，開發(fā)商去庫存壓力顯著加大。

消費增長乏力與樓市、汽車家電的偏冷分不開，而物價反彈壓力也讓居民花錢有點“摳門”，4月13日召開的國務(wù)院常務(wù)會議再次強調(diào)“著力擴大內(nèi)需”。住房市場消費明顯“剎車”，汽車家電增幅放緩。一季度物價的反彈對民生消費造成影響，物價難言樂觀。此外，居民收入終于跑贏了GDP，一季度城鎮(zhèn)居民人均可支配收入實際增長9.8%，農(nóng)村居民人均現(xiàn)金收入實際增長12.7%，但與同期財政收入14.7%的速度相比依然遜色了一些。

外貿(mào)下行明顯，因世界經(jīng)濟增長乏力，進出口增速創(chuàng)下自2009年第四季度以來的新低。不過，外部經(jīng)濟環(huán)境趨于向好，綜合領(lǐng)先指數(shù)顯示美國經(jīng)濟增長開始重拾升勢，美聯(lián)儲實施QE3的預(yù)期概率降低；作為歐洲經(jīng)濟發(fā)動機的德國一季度經(jīng)濟也已企穩(wěn)，就業(yè)市場表現(xiàn)強勁。因此，盡管市場對歐債危機惡化時有風(fēng)聲，但全球經(jīng)濟復(fù)蘇基本上無大礙，這對外貿(mào)發(fā)展形成了有利支撐。實際上，外部環(huán)境好轉(zhuǎn)在出口方面已有所體現(xiàn)。

“三駕馬車”的齊降倒逼了政策微調(diào)成行。3月新增人民幣貸款超1萬億元，創(chuàng)14個月新高，無疑是宏觀政策微調(diào)開啟的最好注解。這與2月份國務(wù)院總理溫家寶在中南海主持5次座談上所強調(diào)的“要見事早，動作快，預(yù)調(diào)、微調(diào)從一季度就要開始”也相呼應(yīng)。在本月初的南方之行講話中，溫總理再次強調(diào)預(yù)調(diào)微調(diào)措施要盡快出臺。政策打開局部微調(diào)，銀根會有所松綁，在建和續(xù)建項目的資金可得到保證，銀行信貸和政府項目的聯(lián)姻，對于政府主導(dǎo)型的中國經(jīng)濟而言無疑是重大支撐，投資仍將是今年中國經(jīng)濟穩(wěn)增長的頭號驅(qū)動力。

抗通脹仍憂

盡管2月份CPI讓通脹松了一口氣，持續(xù)數(shù)月的負(fù)利率在數(shù)字上也轉(zhuǎn)正了，但僅是曇花一現(xiàn)。物價超預(yù)期回升讓通脹預(yù)期再次變濃，3月份3.6%的CPI數(shù)據(jù)也讓“負(fù)利率時代”重啟。一季度CPI仍然高企，新一輪的漲價潮更讓通脹成為懸在老百姓頭頂上的陰霾。

3月20日，發(fā)改委將汽柴油價每噸分別提高600元，宣告了油價步入“8元時代”。油價上調(diào)的連鎖反應(yīng)迅速發(fā)酵，航空公司、出租車、客運等紛紛跟進提價。4月4日，多家航空公司宣布上調(diào)燃油附加費，國內(nèi)航線的征收標(biāo)準(zhǔn)達到了歷史最高位。而國內(nèi)航班旅客每人還得繳50元民航發(fā)展基金的舉措也新鮮出爐。同時，出租車也掀起了燃油附加費的“漲價潮”。近期，深圳、廈門、北京、昆明、大連、福州等城市相繼上調(diào)燃油附加費，其中深圳上調(diào)后的燃油附加費更是達到了4元。此外，盡管部分城市用行政方式宣布城市公交和農(nóng)村道路客運價格不調(diào)整，但油價成本傳導(dǎo)壓力下，一些地區(qū)農(nóng)村客運、公交車等實際上已上調(diào)了價格，行政管制只能是有心無力。

農(nóng)產(chǎn)品和日用品是新一波上漲潮的集中地。農(nóng)產(chǎn)品方面，最近一段時間以來，蔬菜價格明顯上漲，3月份鮮菜價格的漲幅更是達到了20.5%。菜價高位震蕩的同時，“10塊錢兩根”的大蔥成了“向錢蔥”，“40元一斤櫻桃”被調(diào)侃成“櫻謀詭計”，部分知名速食店也跟風(fēng)調(diào)漲。在此背后，包括種子、農(nóng)藥、化肥在內(nèi)的多種農(nóng)資價格較往年同期出現(xiàn)大幅上漲。日用品方面，洋奶粉再次刮起“漲價風(fēng)”，食用油價格也毫不示弱，開啟年內(nèi)首次食用油價格上調(diào)，食用油行業(yè)恐又將迎來一波漲價潮。此外，近期包括北京、武漢、濟南、杭州等地的寶潔旗下的洗護用品開始全線提價，單品提價幅度在10%~20%之間。如此之勢，難怪不少北京、上海、廣州的消費者勤跑香港掃貨又成了一道風(fēng)景線。

公共產(chǎn)品漲價同樣不甘落后。伴隨著新一輪旅游旺季到來和今年恰逢這些景區(qū)的第二個3年“解禁年”，國內(nèi)景區(qū)門票漲價聲音已經(jīng)響起來了，5A級景區(qū)門票集體跨入了“百元時代”。清明節(jié)小長假，不少景區(qū)進行了新一輪的票價調(diào)整，門票實際上已步入200元時代。此外，在2012年全國經(jīng)濟體制改革工作會議上，國家發(fā)改委副主任彭森透露，醞釀3年的階梯電價改革方案已經(jīng)確定，上半年擇機推出。按照最終確定的方案，第三檔每度電擬調(diào)高3毛錢左右。階梯電價改革淪為漲價階梯正在成為現(xiàn)實。

國際市場輸入性通脹壓力也不容小覷。盡管3月份工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)（PPI）在28個月以來首現(xiàn)負(fù)增長，但輸入型通脹壓力的警報并未解除。聯(lián)合國糧農(nóng)組織最新發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，全球糧食價格連續(xù)第三個月出現(xiàn)上漲，其中一項基準(zhǔn)指數(shù)甚至超過了幾年前糧食危機時的水平，未來糧價仍可能繼續(xù)上漲。而中國購進價格指數(shù)的快速回升也映射輸入性通脹的攀升。中國主要原材料購進價格指數(shù)已連續(xù)4個月呈回升態(tài)勢，為2011年10月以來的最高點，表明制造業(yè)主要原材料購進價格繼續(xù)上漲，企業(yè)采購成本不斷加大。

物價形勢如此，央行行長周小川在博鰲亞洲論壇上坦言，中國的一個政策目標(biāo)就是逐步使通貨膨脹率降下來，但從技術(shù)上講存在很多困難。民生用品頻頻漲價，通貨膨脹預(yù)期重新升溫，這對人均月薪不及世界一半的中國工薪階層而言無疑是最受傷的。聯(lián)合國國際勞工組織對全球72個國家和地區(qū)工薪階層的人均月收入統(tǒng)計結(jié)果顯示，這些國家和地區(qū)的人均月收入9327元，中國人均月工資4134元，相差一半。而國家發(fā)改委在釋放“物價溫和上漲可承受”信號的同時，不得不又重新祭出行政大刀，近日約談飲料、奶業(yè)、糖業(yè)、酒業(yè)等17家行業(yè)協(xié)會，但這種過往的常態(tài)做法被證明是治標(biāo)不治本的，難以起到實質(zhì)性作用，通脹壓力依然沉重。

防風(fēng)險聚焦

經(jīng)濟減速之下，防風(fēng)險是中國經(jīng)濟今年的重點工作之一。年初的全國金融工作會議上，溫家寶強調(diào)：“要敏銳觀察和跟蹤分析國內(nèi)外經(jīng)濟形勢，做好應(yīng)對預(yù)案，切實防范經(jīng)濟金融風(fēng)險?！贝撕?，央行、銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會和外匯局等5家金融監(jiān)管機構(gòu)在其召開的2012年度工作會議上，都將防范金融風(fēng)險作為今年的工作重點。中國經(jīng)濟系統(tǒng)性金融風(fēng)險的爆發(fā)，主要集中于兩個領(lǐng)域：一個是地方融資平臺，另一個是房地產(chǎn)市場。而這兩個領(lǐng)域基本上又都捆綁在地方政府的土地財政上，因此對中國經(jīng)濟而言，防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險的發(fā)生實質(zhì)上是重點防范地方區(qū)域性金融風(fēng)險的擴大化，這意味著中央政府與地方政府在宏觀調(diào)控政策方面將深度博弈。

其一，今年為地方債首個還款高峰，融資平臺的現(xiàn)金流壓力遭遇前所未有的挑戰(zhàn)，去年云南、上海等地城投公司的停止還貸做法已提前敲響了警鐘。今年在賣地輸血難以承擔(dān)重任的情勢下，部分融資平臺的風(fēng)險加速顯露。最新數(shù)據(jù)顯示，2010年底地方政府顯性負(fù)債規(guī)模達6.7 萬億，其中以地方融資平臺為借款主體的資金量為31375.29 億元，占全部債務(wù)量的46.75%；隱性債務(wù)金額總計40065.4 億元。地方政府融資平臺風(fēng)險的陡增，一方面需要加強調(diào)控，另一方面，在穩(wěn)增長的基調(diào)下，政府投資的放緩又憂慮“一控就死”局面的發(fā)生。為此，在調(diào)控風(fēng)險的同時，國務(wù)院采取了三種方式來緩解地方政府壓力：一是允許地方債擴大；二是允許債務(wù)展期；三是平臺貸的資產(chǎn)證券化。平臺貸款資產(chǎn)證券化是第三輪資產(chǎn)證券化重啟的亮點，資產(chǎn)證券化有望成為化解地方政府融資平臺貸款風(fēng)險的一個重要途徑。

其二，房地產(chǎn)市場方面。在政策調(diào)控高壓下，房地產(chǎn)市場需求遇冷，樓市庫存量仍處于高位，“供大于求”的格局短期內(nèi)難以改觀。9000億高庫存重壓樓市，潛在的金融風(fēng)險難以讓監(jiān)管層放心。2011年10月26日公布的《中國銀行家調(diào)查報告(2011年)》顯示，近七成銀行家認(rèn)為房地產(chǎn)市場大幅調(diào)整是銀行的主要風(fēng)險。日前，杭州金星房地產(chǎn)開發(fā)有限公司向法院申請破產(chǎn)清算，被視為本輪調(diào)控以來杭州首家破產(chǎn)房企，更是讓防范樓市系統(tǒng)性金融風(fēng)險的呼聲趨增。盡管當(dāng)前房地產(chǎn)市場的調(diào)整對經(jīng)濟下行風(fēng)險尚不足懼，但現(xiàn)實中實體經(jīng)濟的困境、中小企業(yè)融資的尷尬，讓穩(wěn)健貨幣政策開始穩(wěn)中有松，不管是3月份的超萬億新增信貸，還是給予縣域法人金融機構(gòu)1%的法定存款準(zhǔn)備金率政策優(yōu)惠，都顯示了這種趨向。盡管房地產(chǎn)屬于有保有壓中的壓，但現(xiàn)實中銀根部分放松的資金總能通過各種渠道流入暴利的樓市。此外，地方政府樓市調(diào)控的意志其實只是“被堅定”，一季度一些地方樓市政策“微調(diào)”增多被叫停已釋放出此種信號。因此，在樓市調(diào)控上，政策更多的是踩平衡木，盡管國務(wù)院近日重申“堅持房地產(chǎn)調(diào)控政策不動搖，決不讓調(diào)控出現(xiàn)反復(fù)”。

在防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險的同時，停滯不前的金融改革終于有所動作，在宣布擴大人民幣匯率波幅之前，中央政府謹(jǐn)慎放行了地方金融改革的試驗。據(jù)悉，深圳也將出臺系列重大金融創(chuàng)新，并已獲國家層面支持。還有消息稱，近日證監(jiān)會主席郭樹清赴武漢參與金融創(chuàng)新，湖北或推新三板。其實，對于金融體制改革滯后的中國而言，化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險的最好途徑就是金融改革與創(chuàng)新。只是不管是溫州金融改革試驗區(qū)的破冰，還是深圳、湖北等地的金融創(chuàng)新舉措，仍然只是邁了一小步，在聚焦防風(fēng)險的同時，中國金融更需要在法律、政策措施等方面更大力度地協(xié)調(diào)推進。