場外衍生品如何服務農(nóng)民和涉農(nóng)企業(yè)

魏龍飛

劉勝喜，浙江永安資本管理有限公司總經(jīng)理。北京物資學院客座教授，上海財經(jīng)大學工商管理碩士，就讀于清華大學鋼鐵研究生班，浙江玉皇山南對沖基金投資管理公司董事。

場內(nèi)期權是期貨公司服務農(nóng)民和涉農(nóng)企業(yè)的通用做法。但是利用場外期權服務“三農(nóng)”行業(yè)，在業(yè)界仍是新興領域。浙江永安資本管理有限公司率先創(chuàng)新，探索利用場外期權服務農(nóng)民和涉農(nóng)企業(yè)的新模式，在這方面積累了一些成功的經(jīng)驗。該公司總經(jīng)理劉勝喜圍繞“場外衍生品服務農(nóng)民和涉農(nóng)企業(yè)個性化風險管理需求的經(jīng)驗”，作了精彩演講。

場外期權和場外市場的區(qū)別概述

劉勝喜首先指出了場外市場和場外期權的不同。場外市場，就是交易雙方并不是在交易所內(nèi)交易標準化的產(chǎn)品，而是通過場外交易雙方的洽談或者通過中間經(jīng)紀商撮合，根據(jù)雙方的需求自行交易標準化或者個性化的金融衍生品。

場外期權，是場外業(yè)務中的一個領域，永安資本現(xiàn)在開展場外期權業(yè)務，為客戶提供買賣報價，客戶可以作為買方，也可以作為賣方?？蛻舾鶕?jù)自己的生產(chǎn)經(jīng)營情況，選擇合適的期權通過永安資本進行交易。

緊接著，劉勝喜從四個方面闡述永安資本在場外期權方面的具體做法

他形象地說道，用投機的方法買期權，和買彩票相似。就像一本萬利，有可能翻一百倍。

第一，場外期權，指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營中出現(xiàn)價格風險的窗口時，要規(guī)避許多價格漲跌的風險。此時可以支付一定的權利金，向永安資本公司購買一份場外期權。同支付保險金額一樣，當價格風險發(fā)生時，永安資本進行一定的補償。這是一個簡單的合同，包含日期、合約、時間等內(nèi)容。

第二，執(zhí)行價格越接近，時間越長，保險費越高。價格保險的優(yōu)勢很多。涉及操作價格，期貨套保會產(chǎn)生虧損。

第三，如果風險沒有發(fā)生就交點管理費。作為期權保值以后，可能還有一個很大的收益。

第四，針對企業(yè)做個性化的保險模式。實際上，專業(yè)化程度越高，做期貨越容易。

劉勝喜談到場外期權的幾個特點：

第一是價格保險，作為期權買方，客戶只需要支付固定的費用就可以獲得一份保險，不會再出現(xiàn)更多的支出，虧損風險可控。

第二，盈虧不對稱。

第三，個性化。場外市場交易更加靈活，永安資本可以提供個性化服務。永安資本兩年時間做了40筆，名義金額1.2億。永安資本是鄭州商品交易所、大連商品交易所的重點課題，尤其是鄭商所給的支持也比較大。永安資本是永安期貨的全資子公司，是浙江省國有控股企業(yè)，企業(yè)屬性決定其不能對賭的特性。

劉勝喜說，專業(yè)性較高的操作者，宜選擇期貨，因為不需要花費固定的成本。對于專業(yè)性水平較低的操作者，宜選擇期權的買方，因為風險可預見、可控制。永安公司接單后，并非與客戶進行對賭，而是通過專業(yè)的模型分析和計算，通過期貨操作進行對沖。

隨后，劉勝喜向與會者詳細介紹了利華棉業(yè)、云天化、棉花企業(yè)抵押貸款等案例。結(jié)合案例，劉勝喜指出了永安公司在這方面的經(jīng)驗和做法。

利華棉業(yè)場外期權案例：2014年12月16日，利華棉業(yè)在未來半個月將給企業(yè)供貨一批棉花，但還未采購，由于擔心未來棉花價格要上漲，則對500噸棉花利用區(qū)間看漲期權進行套期保值，保值區(qū)間為13100-13300元/噸，支付給永安資本100元/噸的權利金，共50000元。

雙方約定，該期權期限為15天，最后到期日為2014年12月31日，在到期前的任意交易時間內(nèi)，利華棉業(yè)均可提出行權，行權時，若鄭商所棉花CF505合約價格X低于或等于13100元/噸，不產(chǎn)生任何賠付。

如果價格X位于13100元/噸與13300元/噸之間，則永安資本向棉企賠付（X-13100）×500元現(xiàn)金；如果收盤價X位于13300元/噸以上，則永安資本向利華棉業(yè)賠付200×500=100000元現(xiàn)金。

12月29日，當CF1505合約價格在13240元/噸時，利華棉業(yè)點價行權，則按照約定，永安資本向利華棉業(yè)賠付70000元，（13240-13100）×500噸。

云天化場外期權案例：2013年，云天化合作社玉米收儲后，計劃于2個月后銷售玉米1000噸，價格按交易時的長春地區(qū)收購價格計算。當月初的玉米長春收購價為2200/噸，面對此情況，為防止未來玉米價格下跌，該合作社對約定的玉米銷售量進行套期保值，保值目標為1000噸。

2014年2月17日，云天化合作社與永安資本簽訂場外看跌期權交易合同及交易確認書，明確了雙方協(xié)商的執(zhí)行價格、權利金金額、到期日等重要內(nèi)容。從最終結(jié)果看，現(xiàn)貨方面，玉米現(xiàn)貨價格從2200元/噸上漲到2260元/噸，云天化合作社現(xiàn)貨盈利60000元。場外期權方面，由于到期日玉米期貨1405合約收盤價高于約定的執(zhí)行價格，云天化合作社放棄執(zhí)行看跌期權，損失權利金27090元。該期權存續(xù)期內(nèi)，云天化合作社總共盈利32910元，經(jīng)測算，效果好于直接利用期貨市場進行空頭套保。

棉花企業(yè)抵押貸款業(yè)務設計：2014年初，某棉花貿(mào)易商向棉企合作社質(zhì)押1萬噸棉花，融資1年，當時棉花價格為20000元/噸，貿(mào)易商獲得70%的資金，即20000萬×70%。而當2015年初棉花價格已經(jīng)跌至12000元/噸，跌幅達到40%，已經(jīng)超過70%的融資比例，若貿(mào)易商違約不及時補足資金，棉企合作社將出現(xiàn)10%的虧損。

當經(jīng)濟周期下滑時，大宗商品價格面臨著回調(diào)的風險，當質(zhì)押的貨物在融資期內(nèi)跌幅超過融資比例時，借款主體將面臨風險；為了規(guī)避風險，借款方不得不降低融資比例或者向客戶追加保證金，但這樣就降低了客戶的融資效率。此時，場外期權（價格保險）將能為借款方和客戶解決該問題。

例如：2014年初，棉花價格20000元/噸，合作社向永安資本購買一份有效期一年的1萬噸棉花的看跌價格保險，保價14000元/噸（價格跌破14000元時，永安資本進行賠付），保險費約為200元/噸。此時合作社就可向客戶出具該保險憑據(jù)，合作社就可以向客戶放貸70%的貸款。

2014年9月，棉花價格跌至14000元/噸，此時合作社并不需要有任何動作，因為價格繼續(xù)下跌，永安資本將對其進行賠付。

2015年初，棉花價格跌至12000元/噸，一年期滿，永安資本按照保險合同向合作社賠付2000元/噸（14000-12000）。