中小企業(yè)進(jìn)入短期融資券市場(chǎng)存在的問(wèn)題及政策建議

南開(kāi)大學(xué)

摘要：短期融資券是為企業(yè)融資設(shè)計(jì)的一個(gè)新金融產(chǎn)品。但目前中小企業(yè)債券融資還存在一些障礙。中小企業(yè)要真正進(jìn)入短期融資券市場(chǎng)，除了需要不斷完善短期融資券市場(chǎng)，還需要中小企業(yè)能根據(jù)自身規(guī)模效益、經(jīng)營(yíng)情況和市場(chǎng)動(dòng)向開(kāi)辟符合自身需求的短期融資券發(fā)行路徑。

關(guān)鍵詞：短期融資券；中小企業(yè)；短期融資券市場(chǎng)

一、中小企業(yè)融資情況

（一）中小企業(yè)融資不理想

1.直接融資空白。近三年來(lái)，我市企業(yè)在證券市場(chǎng)（發(fā)行股票、增發(fā)、配股）和銀行間債券市場(chǎng)（企業(yè)債、公司債、短期融資券）上沒(méi)有直接融資業(yè)務(wù)發(fā)生，從未發(fā)行過(guò)短期融資券。

2.間接融資不樂(lè)觀。受信貸規(guī)模緊縮、中小企業(yè)實(shí)力差等因素影響，我市中小企業(yè)在金融機(jī)構(gòu)貸款方面整體上不樂(lè)觀。2008年上半年，我市中小企業(yè)貸款余額為17.95億元，比年初僅增加1.77億元；中小企業(yè)授信戶數(shù)為10220家，比年初減少了122家。

（二）被調(diào)查中小企業(yè)對(duì)債券融資的需求情況

本文被調(diào)查的6家企業(yè)處于成長(zhǎng)、擴(kuò)張或者成熟階段，它們過(guò)去幾年在融資過(guò)程中遇到的主要問(wèn)題是融資渠道單一，都沒(méi)有公開(kāi)發(fā)行債券或利用信托方式融資，主要依賴(lài)銀行的貸款。但是，銀行的貸款支持遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足企業(yè)發(fā)展的需要。據(jù)調(diào)查，6家企業(yè)中有4家表示有直接融資需求，資金需求期限為中長(zhǎng)期；有4家表示有發(fā)行短期融資券需求。

二、中小企業(yè)進(jìn)入短期融資券市場(chǎng)存在的問(wèn)題

（一）多數(shù)中小企業(yè)普遍缺乏在銀行間債券市場(chǎng)短期融資券融資的知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)

據(jù)調(diào)查了解，我市中小企業(yè)對(duì)短期融資券了解不夠。被調(diào)查的6家企業(yè)反映對(duì)短期融資券只是了解或者有所了解，有企業(yè)反映不了解如何操作，甚至有些關(guān)鍵性的財(cái)會(huì)人員沒(méi)聽(tīng)說(shuō)過(guò)短期融資券。認(rèn)知不足以及經(jīng)驗(yàn)的缺乏是目前發(fā)展北海市短期融資券市場(chǎng)的障礙。

（二）中小企業(yè)認(rèn)為進(jìn)入短期融資券市場(chǎng)門(mén)檻高，條件限制多

調(diào)查中，2家企業(yè)認(rèn)為發(fā)行債券的成本過(guò)高，5家企業(yè)認(rèn)為發(fā)行債券的審批程序復(fù)雜、手續(xù)繁瑣，3家企業(yè)認(rèn)為發(fā)行債券的門(mén)檻過(guò)高。實(shí)際上，很多中小企業(yè)都由于門(mén)檻而被擋在資本市場(chǎng)之外。

（三）中小企業(yè)自身實(shí)力不夠

被調(diào)查的2家企業(yè)表示企業(yè)存在自身產(chǎn)權(quán)、財(cái)務(wù)、管理等問(wèn)題，企業(yè)實(shí)力偏弱，現(xiàn)代企業(yè)制度建設(shè)緩慢，不符合國(guó)家金融管理部門(mén)有關(guān)直接融資的要求條件。

三、實(shí)現(xiàn)中小企業(yè)債券融資、促進(jìn)短期融資券市場(chǎng)發(fā)展的政策建議

目前我國(guó)已有多家大型企業(yè)發(fā)行了短期融資券，為中小企業(yè)逐步提高信用等級(jí)、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)進(jìn)而成功發(fā)行短期融資券起到了指標(biāo)性的示范作用。雖然中小企業(yè)目前債券融資遇到了一些阻力，但如果中小企業(yè)能根據(jù)自身規(guī)模效益、經(jīng)營(yíng)情況和市場(chǎng)動(dòng)向，科學(xué)地開(kāi)辟一條符合自身需求的短期融資券發(fā)行路徑，同時(shí)不斷完善短期融資券市場(chǎng)，那么短期融資券市場(chǎng)將真正并有效服務(wù)于中小企業(yè)。

（一）加大相關(guān)政策與知識(shí)的宣傳，為短期融資券市場(chǎng)的發(fā)展奠定基礎(chǔ)

目前在市等很多地區(qū)短期融資券還是一個(gè)新鮮的事物，中國(guó)人民銀行作為短期融資券市場(chǎng)的管理機(jī)構(gòu)，應(yīng)加強(qiáng)對(duì)企業(yè)、商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)、工商等相關(guān)經(jīng)濟(jì)管理部門(mén)的政策宣傳，可聯(lián)合商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)開(kāi)展短期融資券發(fā)行的知識(shí)和事務(wù)開(kāi)展宣傳和培訓(xùn)，加強(qiáng)對(duì)企業(yè)的指導(dǎo)，使相關(guān)政策真正落到實(shí)處，使企業(yè)盡快掌握在金融市場(chǎng)上發(fā)行短期融資券以及其他直接融資的操作規(guī)程和有關(guān)要求，提高企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和融資能力，從而為短期融資券市場(chǎng)的發(fā)展清除障礙。

（二）建立多樣化的短期融資券市場(chǎng)

考慮到企業(yè)規(guī)模、實(shí)力不一，企業(yè)短期融資券的風(fēng)險(xiǎn)與收益也肯定存在一定的差異。因此，建議建立多樣化的短期融資券市場(chǎng)，降低門(mén)檻，讓大中小不同類(lèi)型的企業(yè)都有機(jī)會(huì)進(jìn)入市場(chǎng)，有相應(yīng)的融資渠道。但必須嚴(yán)格強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)交易規(guī)則。通過(guò)市場(chǎng)行為的選擇，強(qiáng)化企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。

（三）市場(chǎng)化定價(jià)，捆綁銷(xiāo)售中小企業(yè)短期融資券

相對(duì)而言，中小企業(yè)短期融資券風(fēng)險(xiǎn)較大。建議對(duì)中小企業(yè)短期融資券市場(chǎng)化定價(jià)，以高收益率吸引風(fēng)險(xiǎn)偏好較高的投資者進(jìn)場(chǎng)是解決投資需求的有效方式之一。由于銀行、基金等機(jī)構(gòu)的投資偏好都是保守型，可以通過(guò)將中小企短期融資券放進(jìn)銀行間債券市場(chǎng)的理財(cái)計(jì)劃投資組合中，賣(mài)給風(fēng)險(xiǎn)偏好型的投資者。這樣做不但可以規(guī)避流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，還可以通過(guò)組合分散違約風(fēng)險(xiǎn)。

（四）完善中小企業(yè)的信用建設(shè)

中小企業(yè)可借助信用增級(jí)來(lái)達(dá)到發(fā)債的信用要求。如通過(guò)抵押土地、一部分資產(chǎn)等，或引入地方政府為扶持地方中小企業(yè)而安排的擔(dān)保機(jī)制。但是由于地方評(píng)級(jí)的市場(chǎng)認(rèn)可度不高，再加上為民營(yíng)企業(yè)擔(dān)保成本偏高，作為承銷(xiāo)商的商業(yè)銀行銷(xiāo)售壓力不言而喻。對(duì)此，為降低發(fā)行方在市場(chǎng)上違約風(fēng)險(xiǎn)，承銷(xiāo)商可以采用一次注冊(cè)、分期發(fā)行的方式，在第一期融資券發(fā)行兌付完成后再安排第二期發(fā)行，或者通過(guò)觀察第一期融資券發(fā)行期間企業(yè)情況，再確定是否繼續(xù)發(fā)行剩余債券。

（五）加快培育短期融資券市場(chǎng)主體的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力

作為短期融資券市場(chǎng)的主體，各企業(yè)要加強(qiáng)“修煉內(nèi)功”。中小企業(yè)要加快建立現(xiàn)代企業(yè)制度，強(qiáng)化內(nèi)部管理，提高經(jīng)營(yíng)效益，力爭(zhēng)做大做強(qiáng)；同時(shí)，企業(yè)也應(yīng)要求企業(yè)內(nèi)部關(guān)鍵性員工盡快學(xué)習(xí)掌握現(xiàn)代金融知識(shí)，特別是短期融資券等直接融資實(shí)務(wù)，拓寬融資渠道。

四，市場(chǎng)培育與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題

（一） 中國(guó)正處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌過(guò)程中，金融市場(chǎng)發(fā)展的一個(gè)重要問(wèn)題是要培育過(guò)去的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下所沒(méi)有的、為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)服務(wù)的機(jī)構(gòu)，要建立相應(yīng)的法規(guī)體系。金融市場(chǎng)發(fā)展要面對(duì)大量機(jī)構(gòu)成長(zhǎng)不到位的難題：比如，銀行、證券、保險(xiǎn)、信托、基金等金融機(jī)構(gòu)自身的成長(zhǎng)不足，機(jī)構(gòu)投資者的成長(zhǎng)是促進(jìn)資本市場(chǎng)發(fā)展和金融產(chǎn)品發(fā)展的必要環(huán)節(jié)；再比如，會(huì)計(jì)師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的發(fā)展，是一個(gè)從無(wú)到有的過(guò)程，需要花很長(zhǎng)的時(shí)間，需要將自身培育和對(duì)外開(kāi)放相結(jié)合；還比如，破產(chǎn)法的演進(jìn)和執(zhí)法問(wèn)題，需要立法、司法、行政方面改革，沒(méi)有好的破產(chǎn)法和破產(chǎn)程序，就意味著差的信貸環(huán)境和偏高的不良貸款水平；此外，金融風(fēng)險(xiǎn)管理的市場(chǎng)缺失，風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移、規(guī)避和定價(jià)的市場(chǎng)機(jī)制不完善。

（二） 對(duì)于短期融資券的風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)該靜態(tài)地分析還是應(yīng)該動(dòng)態(tài)地比較有的觀點(diǎn)認(rèn)為，企業(yè)發(fā)行短期融資券有信用風(fēng)險(xiǎn)，其信用風(fēng)險(xiǎn)比國(guó)債、政策性金融債要大，允許這樣的企業(yè)在銀行間市場(chǎng)發(fā)行短期融資券可能會(huì)影響銀行間市場(chǎng)的平穩(wěn)運(yùn)行。

關(guān)于市場(chǎng)培育與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系有一個(gè)辯證認(rèn)識(shí)的問(wèn)題。有人說(shuō)目前我們的市場(chǎng)主體不成熟，識(shí)別承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的能力比較差，現(xiàn)在大力發(fā)展市場(chǎng)，風(fēng)險(xiǎn)太大。但如果我們反問(wèn)，為什么市場(chǎng)主體不成熟？反觀金融市場(chǎng)發(fā)展