如何看待股災(zāi)對(duì)注冊(cè)制改革的影響

在今年7月31日證監(jiān)會(huì)例行舉行的新聞發(fā)布會(huì)上，新聞發(fā)言人張曉軍在談到“在目前新股發(fā)行放緩的情況下，注冊(cè)制推進(jìn)會(huì)否同步放緩”的問(wèn)題時(shí)表示：注冊(cè)制改革是一個(gè)系統(tǒng)工程，需要循序漸進(jìn)穩(wěn)步實(shí)施。前期在市場(chǎng)出現(xiàn)大幅波動(dòng)時(shí)，暫緩新股發(fā)行等措施是必要的，但是這些措施具有短期性，市場(chǎng)化改革的發(fā)展方向沒(méi)有變。

之所以有此問(wèn)答，顯然與今年6月15日到7月9日發(fā)生在A股市場(chǎng)的股災(zāi)有著密切的聯(lián)系。在這場(chǎng)股災(zāi)中，上證指數(shù)暴跌1804.65點(diǎn)，跌幅高達(dá)34.85%。大量個(gè)股的股價(jià)被腰斬，不少中小創(chuàng)股票的價(jià)格更是被斬去了60%以上，投資者的信心受到了嚴(yán)重的摧殘。正是在這種背景下，管理層向股市伸出了救市之手。不僅以證金公司為代表的國(guó)家隊(duì)直接向市場(chǎng)投入真金白銀開(kāi)展救市，而且新股發(fā)行也在7月4日被果斷叫停，甚至就連7月3日已經(jīng)發(fā)行了的10只新股，其申購(gòu)款也被勒令退回至投資者帳戶(hù)。正是基于股災(zāi)、基于IPO被叫停的緣故，所以，這就有了“在目前新股發(fā)行放緩的情況下，注冊(cè)制推進(jìn)會(huì)否同步放緩”問(wèn)題的產(chǎn)生。而這個(gè)問(wèn)題的實(shí)質(zhì)，其實(shí)就是股災(zāi)會(huì)對(duì)注冊(cè)制改革帶來(lái)怎樣的影響？會(huì)不會(huì)導(dǎo)致注冊(cè)制的推出放緩？

應(yīng)該說(shuō)，注冊(cè)制改革是最近一年多時(shí)間以來(lái)，中國(guó)股市談?wù)摰米顭崃业脑?huà)題之一。不過(guò)，在股市發(fā)生股災(zāi)，在管理層集中全力重點(diǎn)進(jìn)行股市維穩(wěn)的背景下，尤其是新股發(fā)行也被暫停了，所以注冊(cè)制改革會(huì)否同步放緩的問(wèn)題，自然就會(huì)受到市場(chǎng)的較大關(guān)注。而證監(jiān)會(huì)就這個(gè)問(wèn)題給出明確的說(shuō)法是有利于給投資者釋疑、給市場(chǎng)以方向的。而在本人看來(lái)，本輪股災(zāi)對(duì)于注冊(cè)制改革的影響，至少可以從三個(gè)層面來(lái)表述。

首先，股災(zāi)的發(fā)生不會(huì)改變注冊(cè)制改革的大方向。股災(zāi)的發(fā)生會(huì)不會(huì)放緩注冊(cè)制改革推出的進(jìn)程，這個(gè)問(wèn)題雖然存在一定的不確定性，但總體說(shuō)來(lái)，注冊(cè)制推出因此放緩的可能性更大一些。正如新聞發(fā)言人張曉軍所表示的那樣，面對(duì)中國(guó)股市出現(xiàn)的大幅波動(dòng)與異常情況，證監(jiān)會(huì)為維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定而采取減少或暫緩新股發(fā)行的措施是必要的，這也是中國(guó)證監(jiān)會(huì)履行監(jiān)管職能的應(yīng)有之義。因此，面對(duì)股災(zāi)的發(fā)生，證監(jiān)會(huì)自然會(huì)把日常監(jiān)管工作的重心轉(zhuǎn)移到救市維穩(wěn)中來(lái)。注冊(cè)制改革因此受到影響并非沒(méi)有可能。

但同樣正如新聞發(fā)言人張曉軍所表示的那樣，這種在應(yīng)急管理中采取的一些措施具有短期性質(zhì)，并不改變中國(guó)股市市場(chǎng)化改革的發(fā)展方向，也不會(huì)改變注冊(cè)制改革的大方向。注冊(cè)制改革仍然還會(huì)向前推進(jìn)，這也是中國(guó)資本市場(chǎng)改革的重大舉措。畢竟中國(guó)股市不可能永遠(yuǎn)處于異常情況狀態(tài)，在經(jīng)過(guò)管理層各方面的維穩(wěn)之后，中國(guó)股市最終會(huì)回歸到正常狀態(tài)中來(lái)。

其次，股災(zāi)的出現(xiàn)對(duì)于注冊(cè)制改革來(lái)說(shuō)未必是一件壞事。它有利于讓注冊(cè)制改革從股災(zāi)的發(fā)生中吸取教訓(xùn)。實(shí)際上，證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人張曉軍強(qiáng)調(diào)“注冊(cè)制改革是一個(gè)系統(tǒng)工程，需要循序漸進(jìn)，穩(wěn)步實(shí)施”，這在一定程度上就是吸取了股災(zāi)帶來(lái)的教訓(xùn)之結(jié)果。

多年來(lái)，中國(guó)股市一直都在強(qiáng)調(diào)發(fā)展，強(qiáng)調(diào)改革與創(chuàng)新，所以，中國(guó)股市有了股指期貨、有了融資融券，甚至為了支持中國(guó)股市的發(fā)展，監(jiān)管部門(mén)對(duì)場(chǎng)外配資業(yè)務(wù)的發(fā)展也是睜一只眼閉一只眼。包括去年下半年以來(lái)的牛市，也成了帶著時(shí)代特點(diǎn)的“杠桿牛市”。而從6月15日到7月9日發(fā)生在中國(guó)股市里的這場(chǎng)股災(zāi)，在很大程度上就是由于高杠桿帶來(lái)的高風(fēng)險(xiǎn)，而股指期貨則成了做空中國(guó)股市的重要工具。這表明，股指期貨、融資融券的發(fā)展是超前的，或者說(shuō)，股市的監(jiān)管并沒(méi)有跟上股指期貨、融資融券等發(fā)展的步伐。股市因此蒙受了一場(chǎng)災(zāi)難。所以，注冊(cè)制改革不能再重復(fù)股指期貨、融資融券以及場(chǎng)外配資盲目發(fā)展的悲劇，注冊(cè)制改革務(wù)必要穩(wěn)步實(shí)施。

其三，就是在經(jīng)歷了A股市場(chǎng)“史上最大股災(zāi)”之后，注冊(cè)制改革的準(zhǔn)備工作與配套措施有必要做得更充分一些。這也是證監(jiān)會(huì)強(qiáng)調(diào)穩(wěn)步實(shí)施注冊(cè)制改革的精髓所在。對(duì)于注冊(cè)制改革，管理層一直都在強(qiáng)調(diào)注冊(cè)制改革是一個(gè)系統(tǒng)工程，需要循序漸進(jìn)。包括證監(jiān)會(huì)主席肖鋼也多次強(qiáng)調(diào)，實(shí)行注冊(cè)制需要一系列的配套改革和條件。這其中包括修改現(xiàn)行《證券法》，明確資本市場(chǎng)各類(lèi)參與主體的責(zé)任，加強(qiáng)各類(lèi)參與主體的能力，完善司法制度的改革，特別是民事賠償制度的改革，尤其是要做好中小投資者的保護(hù)工作等。

而今年6月到7月發(fā)生在中國(guó)股市的這場(chǎng)股災(zāi)，進(jìn)一步暴露了現(xiàn)行《證券法》所存在的不足，包括此前《證券法》修改所存在的不足，如股市的救市制度問(wèn)題，尤其是平準(zhǔn)基金制度的問(wèn)題等。所以為了穩(wěn)步實(shí)施注冊(cè)制改革，《證券法》的修改必須進(jìn)一步細(xì)化，相關(guān)配套制度的推出必須進(jìn)一步完善。這其中就包括對(duì)違法違規(guī)行為的嚴(yán)厲懲處措施，投資者權(quán)益的有效保護(hù)，甚至包括對(duì)限售股減持制度的完善等，以確保注冊(cè)制改革的安全著陸。這也是本輪股災(zāi)留給注冊(cè)制改革的最寶貴的教訓(xùn)。