專項(xiàng)金融債類似于“定向QE”

由政策性銀行發(fā)行的專項(xiàng)金融債據(jù)傳總額度目前是1萬(wàn)億元。根據(jù)媒體報(bào)道，采取的方式是，由國(guó)開(kāi)行、農(nóng)發(fā)行向郵儲(chǔ)銀行定向發(fā)行專項(xiàng)建設(shè)債券，中央財(cái)政按照專項(xiàng)建設(shè)債券的90%給予貼息，國(guó)開(kāi)行、農(nóng)發(fā)行利用專項(xiàng)建設(shè)債券籌集資金、建立專項(xiàng)建設(shè)基金，主要采用股權(quán)方式投入，用于項(xiàng)目資本金投入、股權(quán)投資和參與地方投融資公司基金。

首批用于補(bǔ)充地方建設(shè)項(xiàng)目資本金的專項(xiàng)建設(shè)債券的規(guī)模，國(guó)開(kāi)行大約為2000億元，農(nóng)發(fā)行為1000億元，總規(guī)模為3000億。

從這個(gè)報(bào)道可以看出，專項(xiàng)債的發(fā)行是向郵政儲(chǔ)蓄銀行發(fā)行，也就是通過(guò)政策性銀行的信譽(yù)，把郵政儲(chǔ)蓄銀行的資金置換出來(lái)，然后由政策性銀行以股權(quán)的方式，補(bǔ)充項(xiàng)目資本金等。

而這些資金的承接方，主要還是各地方的地方融資平臺(tái)。我們看到，此次金融專項(xiàng)債發(fā)出的背景，還是經(jīng)濟(jì)下滑壓力非常大，尤其是投資上不去。以前只要政府搞投資，必然會(huì)有大量投資出現(xiàn)，而到了今年政府的投資往往停留在口頭上，在最后的數(shù)據(jù)中難以顯現(xiàn)，投資力度還在下滑，究其原因，還是沒(méi)錢。

此前地方政府可以靠賣地，或者拿土地去銀行作抵押，去融資，但是從去年開(kāi)始房地產(chǎn)形勢(shì)急轉(zhuǎn)直下，土地價(jià)值縮水，銀行對(duì)土地的抵押價(jià)值也不積極，再加上銀行自身不良資產(chǎn)膨脹，風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)擴(kuò)大，地方政府投資的30%的項(xiàng)目資本金就出問(wèn)題，這樣更加難以從銀行貸到款。

此前的項(xiàng)目資本金也有一部分是從中央財(cái)政撥款，地方做配套，但是現(xiàn)在中央政府財(cái)政收入增速下滑，而財(cái)政支出剛性增加，向地方政府下?lián)艿馁Y金有限，中央政府要發(fā)債解決這類問(wèn)題。但是政府的舉債能力受赤字率的限制，現(xiàn)在只能依靠政策性銀行的發(fā)債來(lái)解決。

事實(shí)上，對(duì)于政策性銀行發(fā)債解決基建資金來(lái)源問(wèn)題，高層早有鋪墊。近期有媒體報(bào)導(dǎo)，為了解決三家政策性銀行長(zhǎng)期面臨資本金嚴(yán)重不足的問(wèn)題，央行以外匯儲(chǔ)備委托貸款債轉(zhuǎn)股形式，注資國(guó)開(kāi)行320億美元、進(jìn)出口銀行300億美元，同時(shí)農(nóng)發(fā)行也將由財(cái)政部追加資本金，注資后將大幅提升三家政策性銀行的貸款能力。央行注資國(guó)開(kāi)行和進(jìn)出口銀行的注資，將分別增加其總資產(chǎn)規(guī)模2.7萬(wàn)億元和2.6萬(wàn)億元。對(duì)比注資前，截止2014年末，國(guó)開(kāi)行、進(jìn)出口銀行、農(nóng)發(fā)行總資產(chǎn)分別為10.1萬(wàn)億元、2.5萬(wàn)億元、2.6萬(wàn)億元，均大幅提升。其中，進(jìn)出口銀行、農(nóng)發(fā)行總資產(chǎn)規(guī)模幾乎翻番，國(guó)開(kāi)行的12.8萬(wàn)億總資產(chǎn)規(guī)模將非常接近四大行的體量。

這種向政策性銀行注資外匯儲(chǔ)備，然后以外匯儲(chǔ)備為資本金為杠桿開(kāi)始貸款或者發(fā)債，事實(shí)上相當(dāng)于以政策性銀行的信用為中介，創(chuàng)造貨幣。類似于央行向商業(yè)銀行發(fā)行基礎(chǔ)貨幣，而商業(yè)銀行再通過(guò)貸款進(jìn)行貨幣創(chuàng)造。只不過(guò)，商業(yè)銀行的貸款是市場(chǎng)化，以利潤(rùn)為其考量的中心，而政策性銀行的貸款是政策性的，專注于政策支持和鼓勵(lì)的領(lǐng)域。

也就是說(shuō)央行以外匯儲(chǔ)備注資政策性銀行，并由政策性銀行發(fā)行債券，向政府傾斜的項(xiàng)目和領(lǐng)域進(jìn)行資金支持，以補(bǔ)充其項(xiàng)目資本金，再撬動(dòng)商業(yè)銀行或者民間資金進(jìn)入，期間起到了三層杠桿效用，類似于一次“定向QE”。

在央行發(fā)行貨幣已經(jīng)過(guò)于龐大，央行資產(chǎn)負(fù)債表過(guò)于膨脹，而外匯儲(chǔ)備趨勢(shì)性下降，外匯占款正在減少，商業(yè)銀行信用能力萎縮的形勢(shì)下，中央為了穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，以政策性銀行為主要抓手，進(jìn)行債務(wù)的貨幣化操作，盡管本質(zhì)上還是政府在擴(kuò)大負(fù)債，但至少是把風(fēng)險(xiǎn)分散到了政策性銀行領(lǐng)域，實(shí)在是不得已的辦法，也是中國(guó)人的金融智慧的典型表現(xiàn)。