山東省中小企業(yè)債務(wù)融資與公司績效關(guān)系研究

趙 煒，劉辰翔

（博仁大學(xué)，泰國曼谷 10310）

一、緒論

目前，中小企業(yè)在中國國民經(jīng)濟當(dāng)中占據(jù)了非常重要的地位，成為中國經(jīng)濟建設(shè)的中堅力量。在山東，中小企業(yè)已經(jīng)發(fā)展到80萬戶，加上個體工商戶，大約是320萬戶。據(jù)山東省中小企業(yè)辦公室提供的一組數(shù)字顯示：“2013年，大約全省50%的GDP、60%以上的稅收、70%以上的創(chuàng)新成果、80%以上的就業(yè)崗位、90%以上的企業(yè)個數(shù)，都來自于中小企業(yè)”。然而，由于中國中小企業(yè)一般經(jīng)營規(guī)模較小，可抵押物少，技術(shù)水平較低，經(jīng)營風(fēng)險較大，在日益激烈的市場競爭中處于劣勢地位。部分中小企業(yè)由于管理水平不高，財務(wù)信息不透明，致使金融機構(gòu)的監(jiān)管成本較高，增加了銀行等金融機構(gòu)對中小企業(yè)放貸的成本，而信息的不對稱更讓銀行等金融機構(gòu)不愿意貸款給中小企業(yè)。尤其是中國的大銀行，服務(wù)對象基本上是大企業(yè)、大集團。目前為中國中小企業(yè)提供信貸服務(wù)的主要是地方商業(yè)銀行，這些金融機構(gòu)的規(guī)模相對較小，在某種程度上難以滿足中小企業(yè)的資金需求。這些問題使得中小企業(yè)在獲得銀行以及其他金融機構(gòu)的債務(wù)融資時面臨著很大的困難，資金不足已成為現(xiàn)在中小企業(yè)發(fā)展中最突出的問題，直接制約著中小企業(yè)的健康發(fā)展。

從國外研究來看，其著重于對企業(yè)的債務(wù)融資、企業(yè)績效和市場價值之間關(guān)系的研究。在企業(yè)融資結(jié)構(gòu)和經(jīng)營績效方面，大部分研究認為：財務(wù)杠桿和企業(yè)價值是正相關(guān)的。Masulis和Ronald W（1983）的實證研究表明三點：一是企業(yè)的負債水平和經(jīng)營績效呈正相關(guān)關(guān)系；二是企業(yè)財務(wù)杠桿和普通股票的價格呈正相關(guān)關(guān)系；三是負債會對公司績效產(chǎn)生影響，其水平變動范圍是在0.23-0.45之間。Timan、Friend(1988)等對美國公司進行了大量的實證研究，總結(jié)出：公司獲利能力越強，公司債務(wù)越少，即企業(yè)的獲利能力與債務(wù)之間呈負相關(guān)關(guān)系。通過分析1980—1991年30個發(fā)展中國家及發(fā)達國家的數(shù)據(jù)，Demirguc-Kunt和Maksimovic（2003）研究得出，發(fā)達工業(yè)化國家與發(fā)展中國家相比，其企業(yè)一般擁有更多的長期債務(wù)；一個國家的大型公司要比小型公司擁有更多的長期債務(wù)。從國內(nèi)在債務(wù)融資方面的研究來看，其多側(cè)重于債務(wù)融資影響和公司治理這兩方面。于東智（2003）以1998-2001年上市公司的財務(wù)數(shù)據(jù)為樣本進行研究，最后得出了公司績效與資產(chǎn)負債率呈負相關(guān)的結(jié)論，并且認為是由上市公司債務(wù)管治的軟約束特征所導(dǎo)致的。王靜（2010）在《企業(yè)負債經(jīng)營風(fēng)險控制研究》中提到：“負債經(jīng)營是降低企業(yè)資金成本和提高企業(yè)股東效益的有效手段，但是在利用其提高企業(yè)經(jīng)濟效益時，也會伴隨著企業(yè)所有者蒙受損失的風(fēng)險”。她分析了公司負債潛在的風(fēng)險，主要是財務(wù)杠桿負效應(yīng)—過度負債會使企業(yè)財務(wù)風(fēng)險增加，從而降低企業(yè)的再籌資能力、按期還本付息的責(zé)任風(fēng)險、利率變動風(fēng)險、信用緊縮風(fēng)險以及債務(wù)規(guī)模過大帶來的風(fēng)險，并提出了一系列宏觀和微觀方面的防范對策和策略。

二、山東省中小企業(yè)融資現(xiàn)狀及特點

（一）山東省中小企業(yè)債務(wù)融資現(xiàn)狀

本文以山東省中小企業(yè)板上市公司作為樣本，對企業(yè)債務(wù)融資與公司績效之間的關(guān)系進行進一步的研究。從2001年6月25日中小企業(yè)板建立至今，山東省中小企業(yè)板上市公司共發(fā)行約220億股，總資產(chǎn)約1625億。在樣本企業(yè)中，制造業(yè)企業(yè)占山東省中小企業(yè)板上市公司的的比例為66%，共33家，處于山東省經(jīng)濟的主導(dǎo)地位。

山東省中小企業(yè)板上市公司的資產(chǎn)負債率（DAR）與長期資產(chǎn)負債率(LDAR)有逐年遞增的趨勢。將2011年—2013年的數(shù)據(jù)進行對比后發(fā)現(xiàn)：DAR增加了4.77%，LDAR增加了1.44%。但從總體來看，50家上市公司的資產(chǎn)負債率平均值為35%左右；長期負債占總資產(chǎn)的比率很低，只有3%—5%。而這也間接地反映了企業(yè)的債務(wù)結(jié)構(gòu)以流動負債為主，過高的流動負債可能會給企業(yè)帶來資金周轉(zhuǎn)風(fēng)險。

樣本企業(yè)2011年—2013年總資產(chǎn)負債率的頻率分布情況，其分布基本為正態(tài)分布，總資產(chǎn)負債率大多數(shù)集中在15%—45%之間，其中在30%—35%之間尤為集中，說明山東省中小企業(yè)板上市公司的股權(quán)融資所占比重高于債務(wù)融資，是上市公司主要的融資方式。

樣本企業(yè)2011年—2013年長期資產(chǎn)負債率的頻率分布情況，長期資產(chǎn)負債率大多數(shù)集中在0%—5%之間，并且多集中在3%左右，有較少的公司長期資產(chǎn)負債率高于10%。而高于25%的則更少。說明在山東省中小企業(yè)板上市公司的負債結(jié)構(gòu)中，流動負債所占的比例甚高，當(dāng)上市公司的流動資金不足時，主要是依靠短期負債來獲得企業(yè)經(jīng)營所需的資金。

企業(yè)經(jīng)營績效指的是企業(yè)作為一個組織本身的收益和對企業(yè)經(jīng)營管理情況的綜合評價。本文選取了總資產(chǎn)收益率(ROA)、凈資產(chǎn)收益率(ROE)、存貨周轉(zhuǎn)率(IR)、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(TAT)、流動比率(LR)、速動比率(SR)、營業(yè)利潤增長率(PMG)與凈利潤增長率(NIG)這八個指標來對山東省中小企業(yè)板上市公司2011年—2013年的業(yè)績變化進行描述。

對比三年的數(shù)據(jù)，結(jié)果反映績效的指標全部呈現(xiàn)下降的趨勢。本文初步判定山東省中小企業(yè)板上市公司債務(wù)融資與公司績效之間的關(guān)系呈現(xiàn)為負相關(guān)，即企業(yè)債務(wù)融資的增加會導(dǎo)致公司績效的下降。

資產(chǎn)收益率也可以稱作資產(chǎn)回報率（ROA），它作為衡量企業(yè)的經(jīng)營指標常被企業(yè)使用。本文對樣本企業(yè)的資產(chǎn)收益率進行計算后得出如下結(jié)果：2011年50家樣本企業(yè)的平均資產(chǎn)收益率為7.35%，2012年為5.67%，2013年繼續(xù)下跌為4.96%。這表明了企業(yè)的盈利能力、資產(chǎn)使用效率降低，即樣本企業(yè)在提高收入與節(jié)省資源等方面沒有做到位。

（二）山東省中小企業(yè)債務(wù)融資特點

對于中小企業(yè)而言，由于缺乏必要的信用基礎(chǔ)，難以通過公開發(fā)行債券獲取資金，因此其債務(wù)融資主要來源于銀行等金融機構(gòu)的貸款。隨著近年來國家政策的逐步改變，中小企業(yè)債務(wù)融資得到極大鼓勵。對于不確定性大但是發(fā)展前景廣闊的中小企業(yè)而言，債務(wù)融資正在逐漸成為企業(yè)外源融資的重要組成部分。2011年10月山東省濰坊市在全國首批成功采用區(qū)域集優(yōu)融資模式發(fā)行中小企業(yè)集合票據(jù)1.8億元，此舉標志著山東省中小企業(yè)融資模式實現(xiàn)新的突破?？v觀國家戰(zhàn)略層面的金融創(chuàng)新在山東省的實踐，從集合票據(jù)到區(qū)域集優(yōu)的集合票據(jù)，在這種“試驗—解決—創(chuàng)新”的螺旋式推進過程中可以發(fā)現(xiàn)山東省中小企業(yè)的債務(wù)融資主要呈現(xiàn)出以下幾個特點。

1.債務(wù)融資發(fā)展迅速，勢頭強勁

山東省政府通過與證監(jiān)會以及深圳證券交易所的溝通，于2012年7月16日實現(xiàn)首次中小企業(yè)私募債券試點，三家企業(yè)經(jīng)過重重篩選后入圍,并且成功融資4.6億元，從而實現(xiàn)債券融資市場里程碑式的突破。2013年—2014年，全省以青島、濰坊和東營三市構(gòu)建宏觀經(jīng)濟網(wǎng)絡(luò)，鼓勵企業(yè)債券市場的進一步發(fā)展，并且充分發(fā)揮政府在經(jīng)濟中的主導(dǎo)作用，實現(xiàn)了中小企業(yè)債券融資36億元的好成績。

2.政府主動性逐漸加強

銀行貸款作為債務(wù)融資的重要組成部分，一直都是很多自身缺乏債券發(fā)行能力的中小企業(yè)的首選。在集合票據(jù)推行初期，雖然讓中小企業(yè)看到了快速融資的希望，但是在實際操作過程中卻問題重重。事實上，通過將中小企業(yè)聯(lián)合起來作為一個債務(wù)主體來參與債券市場融資的這一方式，只可以在一定程度上緩解中小企業(yè)融資難的問題。無可否認，這種辦法在實踐初期確實給了很多中小企業(yè)以不切實際的想象，認為從此可以解決資金缺口，同時也給了銀行貸款風(fēng)險降低的錯覺。然而，在整體債券總量發(fā)行十分有限的情況下，人們發(fā)現(xiàn)其實中小企業(yè)固有的弊端并沒有得到解決。在集合票據(jù)的內(nèi)部約束力中，各個企業(yè)分別承擔(dān)著自己的盈虧風(fēng)險，而銀行對這一債務(wù)主體仍然缺乏足夠有效的信息來評價風(fēng)險,因而市場逐漸變冷，雖然政府仍然在不斷倡導(dǎo)，但是出于利益的理性考慮，大多數(shù)債權(quán)主體的行為已經(jīng)悄悄發(fā)生了變化。投資者們往往更加關(guān)注擔(dān)保人自身的經(jīng)濟實力和信譽水平，而對投資產(chǎn)品本身反而不再看重。這樣一種畸形發(fā)展的后果只能使整個市場逐漸萎靡，無法進一步推廣。

在此基礎(chǔ)上，區(qū)域集優(yōu)的集合票據(jù)作為一種改進的方式進行了試點改革。區(qū)域集優(yōu)改變了原先政府倡導(dǎo)、市場選擇的方法，它充分發(fā)揮了政府的主觀能動性，讓政府成為一種信用中介加入到中小企業(yè)和商業(yè)銀行之間的博弈中。它的革新在于：在社會主義市場經(jīng)濟體制下，地方政府通過設(shè)立專項基金，為中小企業(yè)的還款付息提供擔(dān)保，從而實現(xiàn)了政府信用和企業(yè)信用的疊加，在不影響收益的前提下大大降低了投資風(fēng)險，提振了投資者的信心。政府以信譽為擔(dān)保，以固有資金為手段，很好地保障了投資者權(quán)益，因而成為了市場中有力的財務(wù)杠桿，往往可以通過數(shù)億的資金儲備撬動幾十倍的流動資金，為中小企業(yè)的發(fā)展注入活力。

3.促進信息共享，重點項目得到支持，推進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化

市場存在的盲目性和滯后性會導(dǎo)致很多優(yōu)秀的企業(yè)由于缺乏市場力量，或者不愿意承擔(dān)高昂的社會融資成本，無法獲得足夠的經(jīng)濟支持，很多資源被白白浪費。這種情況在集合票據(jù)的融資形式下仍無明顯改觀。同樣作為政府關(guān)注的重點發(fā)展行業(yè)中的企業(yè)，雖然可以通過公司間的聯(lián)合申請獲得資金支持，但是大多數(shù)時候由于地域的局限性，企業(yè)更愿意選擇沒有直接競爭關(guān)系的鄰近企業(yè)組建債務(wù)主體。而政府對此無能為力，只能通過軟性實力引導(dǎo)整個區(qū)域的規(guī)劃發(fā)展。這樣的結(jié)果就是產(chǎn)業(yè)集中程度低，結(jié)構(gòu)優(yōu)化推進緩慢。由于中小企業(yè)資金、實力與競爭力不強，很容易對輕微的市場經(jīng)濟波動產(chǎn)生劇烈反應(yīng)，聯(lián)合體整體應(yīng)對外界風(fēng)險的能力較個體而言并沒有出現(xiàn)較大程度的改善，松散無組織的市場競爭主體在內(nèi)耗中延緩了整個地區(qū)的發(fā)展速度。

隨著債券融資方式的進一步創(chuàng)新，政府介入市場的力量逐漸加強。區(qū)域集優(yōu)的集合票據(jù)因為出現(xiàn)政府資金擔(dān)保這一環(huán)節(jié)，讓政府獲得了對企業(yè)進行宏觀調(diào)控的權(quán)力。重點項目重點支持，并提供專項資金作為擔(dān)保，可以有效推動目標產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，推進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，實現(xiàn)原有經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整。事實上，山東省中小企業(yè)的債務(wù)融資在該項方法試點之后，已經(jīng)明顯傾斜于第二產(chǎn)業(yè)和第三產(chǎn)業(yè)。而這樣的一種融資方式，也從實際上推動了企業(yè)和銀行間的信息共享。通過將政府作為一種中介媒體，銀行可以在省市發(fā)展的戰(zhàn)略規(guī)劃背景下進一步了解中小企業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀、資金實力以及未來前景，從而有效改善之前企業(yè)和銀行之間信息不對稱的狀況，有助于進一步甄別企業(yè)還款付息的能力（即違約概率）和信用風(fēng)險大小，推動債務(wù)融資的發(fā)展。

三、實證分析設(shè)計

（一）實證研究設(shè)計思路

主要按照以下思路來進行實證分析。第一步,把50家山東省中小企業(yè)板上市公司有關(guān)經(jīng)營績效的財務(wù)指標選出并進行計算，確定能夠成為因變量的初始數(shù)據(jù)。第二步,運用統(tǒng)計數(shù)據(jù)分析軟件得到樣本的財務(wù)指標主因子，通過最大方差旋轉(zhuǎn)法對主因子進行分析。然后通過主成分分析來對8個財務(wù)指標綜合計算得出50家上市公司的績效水平。第三步是建立反映企業(yè)債務(wù)融資的資產(chǎn)負債率、長期資產(chǎn)負債率與經(jīng)營績效之間的線性回歸模型，從而分析它們之間的關(guān)系。第四步，結(jié)合現(xiàn)實情況對所得結(jié)果進行分析。

（二）樣本選取

選取了10個變量作為初始變量。為了保證企業(yè)債務(wù)融資結(jié)果的穩(wěn)定性，本文選用應(yīng)用廣泛的債務(wù)融資指標：資產(chǎn)負債率與長期資產(chǎn)負債率來作為反映上市企業(yè)債務(wù)融資現(xiàn)狀的財務(wù)指標。其中，資產(chǎn)負債率表示公司總資產(chǎn)中有多少是通過負債籌集的，這一指標是評價公司負債水平的綜合指標。同時也是一項衡量公司利用債權(quán)人資金進行經(jīng)營活動能力的指標，反映債權(quán)人發(fā)放貸款的安全程度。而長期資產(chǎn)負債率是指非流動負債占總資產(chǎn)的百分比。長期資產(chǎn)負債率反映的是企業(yè)長期負債結(jié)構(gòu)，由于流動負債的數(shù)額經(jīng)常變化，大都使用長期負債結(jié)構(gòu)來對債務(wù)融資結(jié)構(gòu)進行管理。

選取四個方面的指標來綜合考察上市企業(yè)的經(jīng)營績效。首先，盈利能力反映的是企業(yè)的獲利能力，本文選用總資產(chǎn)收益率和凈資產(chǎn)收益率作為代表；其次，營運能力反映的是企業(yè)對資產(chǎn)管理運用的能力，由存貨周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率來代表；再次，償債能力反映了企業(yè)對公司財務(wù)風(fēng)險評價的能力，由流動比率和速動比率來代表；最后，發(fā)展能力是企業(yè)今后的成長能力，本文選用營業(yè)利潤增長率與凈利潤增長率作為其代表。

（三）因變量的確定

假設(shè)原來有N個樣本，K個變量指標的多元指標為Y1，Y2,…，YK，通過主成分分析，它們的綜合指標（新變量指標）為 Z1，Z2，…，ZM(m<=k），把它們線性變換為 K個新變量，即：

需要滿足的條件是：

（1）Zi和 Zj獨立，i≠j，i，j=1,2，…，k；

（2）vaY（Z1）≥vaY（Z2）≥…≥vaY（Zk）；

（3）A2i1+A2i2+…+A2ik=1，i=1,2，…，k；

Z1，Z1，…，ZM是 Y1，Y2，…，YK的主成分，AMK是指第 M主成分在第K個標準指標量YK上的得分系數(shù)。將每一個樣本的標準化觀察值代入計算公式中，計算得出每一個樣本K個主成分值，即為主成分得分。

取每個主成分相對應(yīng)的貢獻率作為構(gòu)建50家樣本公司績效綜合得分的權(quán)數(shù)，并對四個主成分進行加權(quán)平均，然后根據(jù)綜合經(jīng)營績效評價函數(shù)來計算得出50家中小企業(yè)板上市公司2011年—2013年的綜合經(jīng)營績效Y。

Y=B1Z1+B2Z2+B3Z3+B4Z4（Bi為貢獻率）

四、研究結(jié)果分析

（一）2011年資產(chǎn)負債率與公司績效的回歸分析

根據(jù)分析可知，對應(yīng)F統(tǒng)計量的值為20.634，顯著性水平小于0.05，可以認為所建的回歸方程有效?；貧w系數(shù)B的估計值為-6.377，t統(tǒng)計量的值為-4.542，對應(yīng)的顯著性水平Sig=0.000<0.05,可以認為回歸系數(shù)有顯著意義。企業(yè)經(jīng)營績效與資產(chǎn)負債率是負相關(guān)的。

所得的直線回歸方程為：Y=3.990-6.377X1

2011年長期資產(chǎn)負債率與公司績效的回歸分析

根據(jù)分析可知，F(xiàn)=3.724，P=0.060＞0.05，由此可以認為長期資產(chǎn)負債率（LDAR）與公司績效（Y）不存在線性相關(guān)關(guān)系。

（二）2012年資產(chǎn)負債率與公司績效的回歸分析

根據(jù)分析可知，對應(yīng)F統(tǒng)計量的值為19.687，顯著性水平小于0.05，可以認為所建的回歸方程有效?；貧w系數(shù)B的估計值為-4.982，t統(tǒng)計量的值為-4.437，對應(yīng)顯著性水平Sig=0.000<0.05,可以認為回歸系數(shù)有顯著意義。企業(yè)經(jīng)營績效與資產(chǎn)負債率是負相關(guān)的。

所得的直線回歸方程為：Y=3.217-4.982X1

長期資產(chǎn)負債率與公司績效的回歸分析

根據(jù)分析可知，F(xiàn)=1.717，P=0.196＞0.05，由此可以認為長期資產(chǎn)負債率（LDAR）與公司績效（Y）不存在線性相關(guān)關(guān)系。

（三）2013年資產(chǎn)負債率與公司績效的回歸分析

根據(jù)分析可知，對應(yīng)F統(tǒng)計量的值為6.118，顯著性水平小于0.05，可以認為所建的回歸方程有效。回歸系數(shù)B的估計值為-4.908，t統(tǒng)計量的值為-2.473，對應(yīng)顯著性水平Sig=0.017<0.05，可以認為回歸系數(shù)有顯著意義。企業(yè)經(jīng)營績效與資產(chǎn)負債率是負相關(guān)的。

所得的直線回歸方程為：Y=2.292-4.908X1

長期資產(chǎn)負債率與公司績效的回歸分析

根據(jù)分析可知，F(xiàn)=0，P=0.999＞0.05，由此可以認為長期資產(chǎn)負債率（LDAR）與公司績效（Y）不存在線性相關(guān)關(guān)系。

五、研究結(jié)論

本文以2011年—2013年山東省中小企業(yè)板上市公司作為樣本。在對其債務(wù)融資與公司績效之間的關(guān)系進行了線性回歸分析，結(jié)果發(fā)現(xiàn)樣本企業(yè)的資產(chǎn)負債率與公司績效呈負相關(guān)的關(guān)系，也就是說公司的資產(chǎn)負債率越高，公司的績效就會越差；而長期資產(chǎn)負債率與公司績效沒有顯著的線性相關(guān)關(guān)系。造成這種結(jié)果主要有以下幾點。

首先，山東省中小企業(yè)板上市公司的債務(wù)融資沒有為公司績效帶來提升的作用，這與于東智（2003）、謝惠貞（2008）等人有相同的研究結(jié)論。這表明山東省中小企業(yè)板上市公司債務(wù)融資的財務(wù)杠桿作用、稅盾作用以及監(jiān)督激勵等正面影響都沒有得到有效發(fā)揮。山東省內(nèi)參與債務(wù)融資的各方都缺乏必要的積極性，因為這是一種政府調(diào)控的手段，而不是市場化的自然結(jié)果。債務(wù)融資雖然不斷地被強調(diào)，但是在融資體系中定位不明確，要突破現(xiàn)有困境仍然任重而道遠。

其次，“長期資產(chǎn)負債率與公司績效沒有線性相關(guān)關(guān)系”這一實證結(jié)果，很好地反映了山東省中小企業(yè)板上市公司的實際經(jīng)營狀況，即公司的負債主要是流動負債，長期負債所占比例極低，水平多集中在0%-5%之間。流動負債越多使得企業(yè)短期內(nèi)需要償還的負債就越多，企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險和資金壓力也隨之變大，一旦企業(yè)的資金供應(yīng)不足，就可能出現(xiàn)企業(yè)破產(chǎn)倒閉的情況。

再是，2011年—2013年，山東省中小企業(yè)板上市公司的債務(wù)融資比例有了提升，50家樣本企業(yè)的資產(chǎn)負債率（DAR）均值增加了4.77%，長期資產(chǎn)負債率(LDAR)均值則增加了1.44%，但是50家上市公司的資產(chǎn)負債率平均值為35%左右，這表明公司的債務(wù)融資狀況不理想。長期資產(chǎn)負債率處于0%—5%之間，企業(yè)主要以流動負債為主，這樣不僅會增加資金周轉(zhuǎn)風(fēng)險，而且還說明企業(yè)缺少長期發(fā)展的資金。

最后反映公司績效的指標呈現(xiàn)下降的趨勢。把2011年—2013年的績效數(shù)據(jù)進行對比后發(fā)現(xiàn)，總資產(chǎn)收益率(ROA)下降了2.39%，凈資產(chǎn)收益率(ROE)下降了2.84%。主要原因是因為上市公司的股權(quán)融資使得公司的股本與凈資產(chǎn)大幅增加，致使公司績效被稀釋，同樣也反映了山東省中小企業(yè)板上市公司的資金使用效率不高，投資規(guī)模提高了，投資效益卻下降了。

六、研究建議

第一，山東省中小企業(yè)應(yīng)從自身實際情況出發(fā)，強化企業(yè)的信用意識，加快財務(wù)會計改革進程，完善企業(yè)會計準則和財務(wù)信息披露制度，及時公布財務(wù)信息，進一步完善債券市場信用結(jié)構(gòu)，為中小企業(yè)融資開辟綠色通道，促進小微企業(yè)發(fā)展。此外，山東省中小企業(yè)還應(yīng)該培養(yǎng)或是引進信用評級人才，督促企業(yè)養(yǎng)成遵紀守法、不偷稅漏稅、信守合約的優(yōu)良素養(yǎng)，為企業(yè)的債務(wù)融資創(chuàng)造優(yōu)良的條件。

第二，企業(yè)應(yīng)當(dāng)正確認識風(fēng)險，樹立風(fēng)險意識，熟練地掌握科學(xué)預(yù)測風(fēng)險的方法，建立完善的風(fēng)險應(yīng)對體系。企業(yè)財務(wù)人員應(yīng)根據(jù)相關(guān)歷史數(shù)據(jù)以及未來的市場發(fā)展狀況，分析測算出企業(yè)的最佳資本結(jié)構(gòu)，從而確定債務(wù)融資占資金總額的比例。另外，還需要評價企業(yè)各個時期的財務(wù)狀況和財務(wù)風(fēng)險，及時防范和規(guī)避風(fēng)險。企業(yè)應(yīng)建立完善的償債能力指標分析體系，定期進行短期償債能力和長期償債能力的分析，并對計算出來的各項指標進行專項分析。與此同時，企業(yè)應(yīng)理性地對待自己的擴張行為，在投資之前應(yīng)充分地了解市場，認真分析企業(yè)自身的競爭力，約束自己的盲目行為。

第三，當(dāng)前山東省中小企業(yè)板上市公司大多為家族式管理模式，這使得債務(wù)融資理論中體現(xiàn)的通過債權(quán)人的監(jiān)管達到對經(jīng)理人約束和激勵的正面效果失效。因此山東省中小企業(yè)板上市公司應(yīng)積極引入職業(yè)經(jīng)理人，從而有利于增強債權(quán)對公司的硬性約束。

第四，目前中國民間信貸機構(gòu)發(fā)展較快，山東省應(yīng)正視民間的信貸機構(gòu)，對其“疏”而不是“堵”，要適當(dāng)?shù)胤艑捗耖g資本參股設(shè)立中小金融機構(gòu)的條件，適當(dāng)放松社區(qū)銀行和村鎮(zhèn)銀行的設(shè)立條件，鼓勵中小金融服務(wù)機構(gòu)的發(fā)展，并對民間借貸市場進行規(guī)范管理和引導(dǎo)，使得中小金融機構(gòu)、民間信貸機構(gòu)體制化、規(guī)范化、健康化的發(fā)展。

第五，中國應(yīng)對破產(chǎn)制度實施改革，建立有效的償債保障體系，對債權(quán)債務(wù)之間的關(guān)系進行強化，并提高政府、銀行等機構(gòu)對企業(yè)的監(jiān)控力度。企業(yè)債務(wù)融資與經(jīng)營績效呈現(xiàn)負相關(guān)的關(guān)系，表明中國中小企業(yè)的債務(wù)融資在對公司的管理中出現(xiàn)預(yù)算軟約束狀態(tài)。與股權(quán)融資相比較而言，債務(wù)融資應(yīng)該對公司形成硬約束，即債權(quán)人利用其對企業(yè)的相機控制權(quán)來約束企業(yè)管理當(dāng)局的經(jīng)營：一是企業(yè)陷于財務(wù)困境時，債權(quán)人取代股東獲取了企業(yè)的剩余控制權(quán)；二是在債務(wù)契約中規(guī)定各種限制性條款，一旦企業(yè)未能遵守這些條款，債權(quán)人可以通過威脅撤資等手段施加懲罰來影響企業(yè)管理當(dāng)局的決策。但是在中國，由于諸多因素的干擾，使得破產(chǎn)制度變得有名無實，從而導(dǎo)致中小企業(yè)板上市公司的風(fēng)險意識不高，繼而容易出現(xiàn)投資過度，業(yè)績下滑的現(xiàn)象，致使債務(wù)融資的杠桿作用不能有效發(fā)揮。

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