余額寶攪動金融改革新浪潮

□ 文/侯文婷

余額寶攪動金融改革新浪潮

□ 文/侯文婷

余額寶以高收益吸引著投資者的眼球，是金融領(lǐng)域的重大創(chuàng)新。

2013年6月13日，一個名為“余額寶”的余額增值服務(wù)橫空出世。出生在“利率市場化”改革白熱化和互聯(lián)網(wǎng)金融異?；鸨臅r代，余額寶匯聚了民間碎片化的財富，將傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)無暇關(guān)注的零碎資金匯聚在一起，讓一支名不見經(jīng)傳的貨幣基金拔地而起，躍為全球基金新秀。隨后，數(shù)家商業(yè)銀行以及數(shù)家互聯(lián)網(wǎng)大咖紛紛介入，微信紅包趁勢而起，百度錢包不甘落后，如雨后春筍般涌現(xiàn)的P2P和眾籌網(wǎng)站同樣野蠻生長。余額寶的迅速走紅以及快速成長，極大地推動了互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展，并在中國金融業(yè)掀起軒然大波。

余額寶的金融意義

2013年初，支付寶公司與天弘基金成立了余額寶項目組；3月產(chǎn)品測試；6月，余額寶登上中國互聯(lián)網(wǎng)金融的舞臺；10月，余額寶與平安保險簽訂賬戶資金100%的賠償，消除了網(wǎng)民對安全問題的擔(dān)憂。

余額寶運作示意圖

2013年底，余額寶的七天年化收益率達(dá)到了6.76%，而銀行存款的活期利率仍然維持在0.35%，三個月定期存款利率僅2.6%，甚至一個月以上的高息理財，依然徘徊在6%。那么，余額寶為何會有如此高的收益呢？讓我們來剖析一下它背后的運作方式。

圖1顯示：當(dāng)老百姓將閑散資金由銀行取出，存入支付寶后，可轉(zhuǎn)入余額寶。余額寶就相當(dāng)于是銀行的一只理財產(chǎn)品，將款項放到余額寶中，相當(dāng)于直接投資到了天弘基金這只貨幣基金（余額寶與天弘基金已對接）。而天弘基金與銀行簽訂的協(xié)議存款，又將余額寶93%的資金存回了銀行?！皡f(xié)議存款”是銀行針對每位機(jī)構(gòu)客戶的存款金額及期限，與之商定的存款價格。天弘基金與銀行商定的協(xié)議存款的價格，遠(yuǎn)高于銀行的普通存款利率。因此，老百姓從余額寶得到收益，要遠(yuǎn)高于從銀行得到的收益。換言之，廣大投資者將低收益的資金由銀行取出，存入高收益的余額寶；而余額寶高收益的來源，其實是銀行的協(xié)議存款。因此，銀行的盈利空間被余額寶大幅擠壓、收窄。

余額寶的重大創(chuàng)新

余額寶回歸了貨幣基金的本質(zhì)。在回歸本質(zhì)的同時，作為一只新型基金，它做到了響應(yīng)“用戶需求”的極致：

第一，降低了貨幣基金投資起始金額的門檻，讓更多的人可以參與投資；第二，增強(qiáng)了貨幣基金的靈活度，實現(xiàn)了T+0可取款、可支付的便捷；第三，操作簡單，用戶將資金轉(zhuǎn)入余額寶，實際上是進(jìn)行了貨幣基金的購買；而用余額寶內(nèi)的資金購物支付，則相當(dāng)于贖回貨幣基金；且所有的操作均可用電腦或手機(jī)、隨時隨地操作；第四，余額寶將基金搭建到互聯(lián)網(wǎng)平臺，借助支付寶公司這樣一個億萬客戶的一站式生活平臺，讓大眾享受了比銀行理財回報率更高的服務(wù)。

正是因為余額寶對用戶需求的極致響應(yīng)，其資金規(guī)模在短時期內(nèi)大幅攀升。2013年11月14日，余額寶規(guī)模超過1000億元，客戶數(shù)量超過2900萬戶，全球貨幣基金排名第51位。2014年1月15日，余額寶規(guī)模超過2500億元，客戶數(shù)量超過4900萬戶。2月26日，余額寶用戶數(shù)量突破8100萬戶，全球貨幣基金排名第22位；根據(jù)2月中旬余額寶戶均規(guī)模6500元來推測，截至2月底余額寶規(guī)?；蛞淹黄?000億元，躍升至全球基金榜第7位。華夏基金16年辛勤耕耘出的中國基金市場第一的規(guī)模，被余額寶半年內(nèi)超越，其目前規(guī)模相當(dāng)于2013年10月中國全部1000家村鎮(zhèn)銀行的總資產(chǎn)。截至2014年二季度末，余額寶規(guī)模達(dá)5742億元，是2013年末的3倍多，天弘基金一躍成為國內(nèi)最大、全球第4大貨幣基金，客戶數(shù)量突破1億大關(guān)。2014年第三季度，余額寶的規(guī)模略有縮小，但用戶數(shù)量卻增至1.49億人，即平均每9個中國人中就有1名余額寶的用戶。截至2014年底，余額寶資產(chǎn)凈值規(guī)模達(dá)到5898億元。

余額寶的橫空出世，將原來銀行的超額利潤分配給了擁有小額存款的眾多投資者。大量的小額存款客戶將自己在銀行活期賬戶內(nèi)的資金調(diào)出，存入余額寶，大大壓縮了銀行低成本的資金來源。銀行突然意識到，原來他們不予以高度重視的小額存款客戶，已經(jīng)對其資金來源形成了沖擊，也對其成本提出了極大的挑戰(zhàn)。于是，各大金融機(jī)構(gòu)爭先恐后推出自己的“寶寶”：中國銀行的“活期寶”、工商銀行的“現(xiàn)金寶”、交通銀行的“快溢通”……等等?！皩殞殏儭钡哪嬉u，就像打開了資金的水龍頭，每天幾億到幾百億的資金，嘩嘩地流入，而余額寶每日的流入資金，竟達(dá)到讓人瞠目結(jié)舌的200億元。

余額寶的未來前景

2014年2月21日，央視證券資訊頻道執(zhí)行總編、首席新聞評論員鈕文新發(fā)表了《取締余額寶》的文章，稱余額寶是趴在銀行身上的吸血鬼，典型的金融寄生蟲。鈕文新認(rèn)為，余額寶沖擊的是整個中國的經(jīng)濟(jì)安全。因為，當(dāng)余額寶和其前端的貨幣基金將2%的收益放入自己兜里（余額寶的利潤其實僅是收益的0.63%），而將4%到6%的收益分給成千上萬的余額寶客戶的時候，整個中國實體經(jīng)濟(jì)、也就是最終的貸款客戶將成為這一成本的最終買單人。

但長期來講，貨幣基金會推高社會融資成本嗎？以美國為例，在貨幣基金的巨大沖擊下，美國商業(yè)銀行進(jìn)行了兩項變革：一是在1980年改變立法，逐步為活期存款支付利息，二是在1983年設(shè)立了貨幣市場賬戶，為客戶提供可與貨幣基金高收益相當(dāng)?shù)睦ⅰｃy行變革的同時，貨幣基金在90年代末，開始與銀行分庭抗禮。優(yōu)質(zhì)企業(yè)已不再通過銀行融資，而是開始發(fā)行高評級的短期債券，從貨幣基金市場融資。而銀行因為失去了這些優(yōu)質(zhì)客戶，被迫向風(fēng)險更高的中小企業(yè)發(fā)放貸款，并通過銀行間并購降低運營成本。最后的結(jié)果是，美國的金融體系更加完善，大中小型企業(yè)都獲得了更低的融資成本。因此，鈕文新的所擔(dān)心的問題，在美國的金融史上，并未發(fā)生。

回到余額寶，這支貨幣基金現(xiàn)在93%的資金都通過協(xié)議存款存在了銀行，5.3%是購買短期國債和3A級的金融債和信用債，其余都是現(xiàn)金。余額寶2014年2月底的規(guī)模估計在5,000億元左右，占中國現(xiàn)有貨幣基金總量的50%，但還不到全國銀行存款的0.5%。因此，余額寶在現(xiàn)階段，不足以成為銀行間利率市場的決定因素。但縱觀美國金融史，未來的中國市場，越來越多的優(yōu)質(zhì)企業(yè)也極有可能脫離銀行融資的途徑，轉(zhuǎn)而發(fā)行商業(yè)票據(jù)來降低融資成本，貨幣基金將會成為這種融資的主要資金提供者之一。這對于銀行的管理能力、風(fēng)險定價能力和創(chuàng)新能力提出了新的考驗，而這正是利率市場化、金融改革想要追求的結(jié)果。

2014年3月4日，“兩會”的第二天，中國人民銀行行長周小川就明確發(fā)話，肯定不會取締余額寶，只是過去沒有嚴(yán)密的監(jiān)管政策，未來有些政策會更加完善一些。央行副行長易綱表示，要支持和容忍余額寶等金融產(chǎn)品的創(chuàng)新行為，但同時要適當(dāng)采取措施對可能產(chǎn)生的市場風(fēng)險加以引導(dǎo)和防范。銀監(jiān)會原副主席蔡鍔生認(rèn)為，大家不應(yīng)將銀行和余額寶對立起來，要用發(fā)展的眼光看待新生事物，余額寶可以推進(jìn)銀行利率市場化的改革。

余額寶這只暫時徘徊在監(jiān)管外的“擦邊球”，在短短的時間里，將金融市場搞得風(fēng)生水起，給銀行帶來了凈利息收益率的縮窄，給金融市場帶來了債券收益率的提升，迫使商業(yè)銀行直面互聯(lián)網(wǎng)金融帶來的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)并積極應(yīng)對，甚至推動中國金融監(jiān)管體系加快完善的步伐，這不失為金融業(yè)與服務(wù)業(yè)的同步創(chuàng)新，鯰魚效應(yīng)顯著。

肖也/制圖

余額寶發(fā)展至今，已儼然引領(lǐng)了隨風(fēng)潛入夜的移動互聯(lián)網(wǎng)革命。第三方支付企業(yè)互聯(lián)網(wǎng)收單業(yè)務(wù)快速發(fā)展起來，新的需求、新的機(jī)遇和新的行業(yè)巨頭隨之產(chǎn)生。工信部賽迪研究院發(fā)布的《2015年中國互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展十大趨勢報告》稱：在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速減緩的新常態(tài)下，互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)卻逆流而上，以創(chuàng)新驅(qū)動變革，發(fā)展勢頭強(qiáng)勁。預(yù)計2015年電子商務(wù)交易額將超過15萬億元，網(wǎng)絡(luò)零售交易額將超過社會消費品零售總額的10%；在移動支付領(lǐng)域，2014年第二季度，國內(nèi)移動支付交易規(guī)模達(dá)到16353億元，是上年同期的四倍多；同時，全國P2P網(wǎng)貸規(guī)模達(dá)到381億元，環(huán)比增長26%，平臺交易愈發(fā)繁榮。

因此，余額寶只不過是它的老東家—支付寶進(jìn)入互聯(lián)網(wǎng)金融、打響名聲的敲門磚，支付寶現(xiàn)在推出的一系列產(chǎn)品，無論是老少皆宜的“支付寶錢包”，還是包抄行業(yè)的“淘寶旅行”、“快的打車”、“淘寶電影”、“當(dāng)面付”，以及卯足勁兒過年力推的“春節(jié)紅包”，已在不知不覺中推動互聯(lián)網(wǎng)金融走向應(yīng)用和服務(wù)深化的發(fā)展新階段。

因此，與其考慮“余額寶何去何從”，不如擴(kuò)展思維到支付寶、甚至整個互聯(lián)網(wǎng)金融未來的走勢。無論是誰想要在這個充滿無限可能的領(lǐng)域取得成功，都需要從客戶角度出發(fā)進(jìn)行場景設(shè)計、選擇最適合自己的商業(yè)模式、把控價值鏈上的核心環(huán)節(jié)、充分利用自身所擁有的資源和能力，設(shè)計出便捷、合理、風(fēng)險可控的交易結(jié)構(gòu)，從而在互聯(lián)網(wǎng)金融的競爭中拔得頭籌！

作者單位： 中油財務(wù)有限責(zé)任公司國際業(yè)務(wù)部