經(jīng)濟(jì)減速與國(guó)際投資擴(kuò)張

葛藝豪

中國(guó)試圖通過(guò)基礎(chǔ)設(shè)施外交重塑亞洲地緣政治秩序，這份雄心壯志毋庸置疑。然而，中國(guó)要想維持其全球計(jì)劃的活力，就有必要保持較高的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平。迄今，外界大部分的討論，都理所當(dāng)然地認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)可以保持較快增速，以持續(xù)資助建設(shè)項(xiàng)目開(kāi)支，獲取最低的短期收益。但是這個(gè)設(shè)想可靠嗎？從某個(gè)角度來(lái)看，不能簡(jiǎn)單、絕對(duì)地給出答案。

為了資助國(guó)際項(xiàng)目，中國(guó)需要維持巨大的國(guó)際收支經(jīng)常項(xiàng)目順差，這將給中國(guó)帶來(lái)外匯，爾后又必須循環(huán)用于國(guó)外投資。目前存在幾大具體實(shí)施途徑，第一是國(guó)有私募股權(quán)基金——絲路基金，在其100億美元的啟動(dòng)資金中，三分之二來(lái)自中央銀行儲(chǔ)備;另外則是兩大政策銀行：中國(guó)發(fā)展銀行以及中國(guó)進(jìn)出口銀行，它們對(duì)國(guó)際金融的貢獻(xiàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行。

如果你是一位中國(guó)的地緣戰(zhàn)略學(xué)家，好消息是在中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)降速之時(shí)，其國(guó)際收支經(jīng)常項(xiàng)目依然是一個(gè)亮點(diǎn)。中國(guó)2015年的貿(mào)易順差將達(dá)到有史以來(lái)的6000億美元，2016年也可能出現(xiàn)類(lèi)似或更大的順差。即使經(jīng)濟(jì)持續(xù)減弱，中國(guó)仍有大量的現(xiàn)金存入絲路基金的儲(chǔ)錢(qián)罐。

長(zhǎng)期來(lái)看，中國(guó)需要繼續(xù)保持經(jīng)濟(jì)活力，否則國(guó)際投資擴(kuò)張與國(guó)內(nèi)需求將會(huì)出現(xiàn)沖突。11月初，中共十八屆五中全會(huì)公布了未來(lái)五年（2016-2020年）的發(fā)展計(jì)劃綱要，其中年平均增長(zhǎng)目標(biāo)為6.5%。這是為了實(shí)現(xiàn)之前確立的在2010-2020年間人均收入翻番的目標(biāo)。鑒于目前官方增長(zhǎng)數(shù)據(jù)僅比6.5%高一點(diǎn)， 現(xiàn)有指標(biāo)顯示，中國(guó)在2016年甚至未來(lái)的增長(zhǎng)速度將持續(xù)放緩。

中國(guó)保持6.5%左右增速的唯一方式便是進(jìn)行結(jié)構(gòu)性改革，以提升資本的生產(chǎn)力。目前已有三條清晰的經(jīng)濟(jì)改革路線：金融自由化;通過(guò)“中國(guó)制造2025”計(jì)劃進(jìn)行產(chǎn)業(yè)升級(jí);以及國(guó)有部門(mén)改革，其重點(diǎn)放在突出財(cái)政業(yè)績(jī)。

在三條改革路線中，金融自由化的進(jìn)展最大，且其自由化程度被多數(shù)國(guó)際觀察家低估了。2015年8月，匯率機(jī)制已充分自由化;10月，利率已完全放開(kāi)。為了穩(wěn)定人民幣匯率，央行一直在大幅干涉，但是隨著人民幣被納入國(guó)際貨幣基金組織特別提款權(quán)（SDR）一攬子貨幣，這種干涉行為將減少。到那時(shí)，人民幣交易將如新加坡元那樣，央行主要為控制波動(dòng)而進(jìn)行干涉。

中國(guó)的資本市場(chǎng)在快速增長(zhǎng)：自2010年以來(lái)，債券市場(chǎng)規(guī)模已經(jīng)翻番，現(xiàn)已占據(jù)了社會(huì)融資總額的四分之一，后者是政府綜合債務(wù)與股權(quán)融資最廣泛的指標(biāo)。股票市場(chǎng)僅占債券市場(chǎng)的五分之一，在政府為了阻止股價(jià)崩潰而進(jìn)行干預(yù)之后，股票市場(chǎng)在過(guò)去兩個(gè)月里已上漲了20%，且恢復(fù)了首次公開(kāi)募股（IPO）。

盡管如此，金融自由化對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響仍待實(shí)踐檢驗(yàn)，但理論上這至少能提高資本收益，進(jìn)而促進(jìn)GDP增長(zhǎng)。同理，“中國(guó)制造2025”這個(gè)產(chǎn)業(yè)政策計(jì)劃可以通過(guò)將中國(guó)產(chǎn)業(yè)活力轉(zhuǎn)移到高附加值產(chǎn)品上去促進(jìn)增長(zhǎng)。當(dāng)然，迄今我們還沒(méi)有足夠詳細(xì)的信息來(lái)確定這一計(jì)劃如何實(shí)施，以及在何時(shí)實(shí)施。

在各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)改革措施中，最大的不確定因素在于國(guó)企改革。國(guó)企極大拉低了經(jīng)濟(jì)效率，它們耗費(fèi)非國(guó)企兩倍的資金杠桿而僅能產(chǎn)生一半的收益。

過(guò)去兩年里，國(guó)企改革的關(guān)鍵詞一直是“混合所有制”，多數(shù)人認(rèn)為這意味著國(guó)企逐步引入私人股東，且非戰(zhàn)略部門(mén)企業(yè)完全私營(yíng)化也可能在幾年內(nèi)實(shí)現(xiàn)。而如今的情形卻不盡然，另一種途徑顯示，地方政府會(huì)將他們手中的企業(yè)股份轉(zhuǎn)移到商業(yè)化導(dǎo)向的國(guó)企聯(lián)盟手中。例如，在2015年9月的江西鹽業(yè)重組中，該省將這家省政府擁有的企業(yè)的47%的股權(quán)轉(zhuǎn)移給了一系列國(guó)企，包括信達(dá)資產(chǎn)管理股份有限公司、中國(guó)招商局集團(tuán)有限公司等多個(gè)政府控股的投資公司。

有人認(rèn)為，這種做法是做無(wú)用功，原因在于它只是將國(guó)有股份從一部分人手中轉(zhuǎn)移到另一部分人手中，但是也許與憤世嫉俗的人所想的不同，這類(lèi)改革會(huì)產(chǎn)生更多的影響。記住，改革并不要求完美，而是希望形成一個(gè)能提高資本收益的體系。在上述例子中，招商局等商業(yè)性國(guó)企是由利益驅(qū)動(dòng)的，并且運(yùn)營(yíng)合理，和江西省政府相比，他們也許更能使企業(yè)獲得更高收益。

總體來(lái)看，中國(guó)金融改革的進(jìn)程已令人刮目相看，而“十三五”計(jì)劃確定的增長(zhǎng)目標(biāo)雖然尚有不確定性，但中國(guó)經(jīng)濟(jì)不會(huì)有崩潰的危險(xiǎn)。