農(nóng)業(yè)類上市公司會(huì)計(jì)信息與股價(jià)的關(guān)聯(lián)性分析

楊　雷，張　彤

(天津大學(xué) 管理學(xué)院，天津 300022)

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農(nóng)業(yè)類上市公司會(huì)計(jì)信息與股價(jià)的關(guān)聯(lián)性分析

楊雷，張彤

(天津大學(xué) 管理學(xué)院，天津 300022)

摘要：以農(nóng)業(yè)類上市公司為研究對(duì)象，基于F-O模型采用多元回歸統(tǒng)計(jì)分析方法，分析農(nóng)業(yè)類上市公司財(cái)務(wù)信息與股票價(jià)格的關(guān)聯(lián)性。結(jié)果表明，股票價(jià)格與上市公司主要財(cái)務(wù)指標(biāo)存在一定相關(guān)性，并且主要由每股收益、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率、每股凈資產(chǎn)決定。在相關(guān)實(shí)證結(jié)論的基礎(chǔ)上，對(duì)如何提高農(nóng)業(yè)板塊會(huì)計(jì)信息價(jià)值相關(guān)性提出幾點(diǎn)建議。

關(guān)鍵詞：會(huì)計(jì)信息； 股票價(jià)格； 相關(guān)性 ；回歸分析

農(nóng)業(yè)是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)，農(nóng)業(yè)發(fā)展的狀況直接影響著國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的全局。自1993年5月7日第一家農(nóng)業(yè)類公司四川天歌成功上市以來，我國(guó)農(nóng)業(yè)類上市公司的數(shù)量不斷增加。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在2012年IPO暫停之前，滬深兩市農(nóng)業(yè)類上市公司已達(dá)76家。農(nóng)業(yè)類上市公司的發(fā)展不僅有利于解決農(nóng)業(yè)類企業(yè)融資難的問題，對(duì)于農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化的發(fā)展有著很大的促進(jìn)作用。近年來，國(guó)家多項(xiàng)優(yōu)惠政策如財(cái)稅補(bǔ)貼優(yōu)惠、農(nóng)牧產(chǎn)品價(jià)格補(bǔ)貼等，對(duì)農(nóng)業(yè)上市公司的發(fā)展起到了推動(dòng)作用。然而，農(nóng)業(yè)類上市公司不僅在總市值與其關(guān)系國(guó)計(jì)民生的重要地位極不相符，而且在經(jīng)營(yíng)質(zhì)量上亦存在很多問題。鑒于農(nóng)業(yè)企業(yè)的行業(yè)特點(diǎn)和天然弱質(zhì)性，農(nóng)業(yè)上市公司成為財(cái)務(wù)造假案的多發(fā)地帶。A股歷史上較大的財(cái)務(wù)造假案絕大部分是農(nóng)業(yè)類公司，諸如銀廣夏A、藍(lán)田股份、綠大地、萬福生科等。研究農(nóng)業(yè)類上市公司財(cái)務(wù)信息對(duì)股價(jià)的影響，有利于解決農(nóng)業(yè)板塊發(fā)展中遇到的問題，提高投資者對(duì)農(nóng)業(yè)類公司的關(guān)注。

大量虛假財(cái)務(wù)信息的報(bào)道，使得投資者對(duì)農(nóng)業(yè)類上市公司喪失信心，對(duì)其關(guān)注較少。因此，本文著重分析農(nóng)業(yè)類上市公司的財(cái)務(wù)信息對(duì)股票價(jià)格的影響，考察哪些具體財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)股價(jià)的影響較大。一方面有利于提高投資者對(duì)農(nóng)業(yè)類上市公司會(huì)計(jì)信息的使用效率，增強(qiáng)對(duì)農(nóng)業(yè)類上市公司的關(guān)注度。另一方面可以有助于監(jiān)管者利用上市公司會(huì)計(jì)信息的反饋信息來制定相應(yīng)的監(jiān)管體制，改善農(nóng)業(yè)類上市公司信息傳遞方面的不足，促進(jìn)資本市場(chǎng)對(duì)農(nóng)業(yè)企業(yè)的支持。

自1968年Ball和Brown展開對(duì)會(huì)計(jì)盈余有用性的實(shí)證研究以來，國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)股價(jià)與會(huì)計(jì)信息的關(guān)系進(jìn)行了大量的研究，并由此形成了信息觀和計(jì)價(jià)模型觀兩大基本理論。Ohlson[1]、Feltham and Ohlson[2]首次提出了剩余收益模型，將股票價(jià)格與會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)直接聯(lián)系起來，通過計(jì)算當(dāng)前的會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)來預(yù)測(cè)和評(píng)價(jià)公司的內(nèi)在價(jià)值。剩余收益模型的廣泛應(yīng)用，使得實(shí)證研究中會(huì)計(jì)信息中財(cái)務(wù)指標(biāo)更加多元化，覆蓋范圍更加廣泛。

在國(guó)外成熟的證券市場(chǎng)中，學(xué)者們運(yùn)用不同的樣本數(shù)據(jù)和不同的財(cái)務(wù)指標(biāo)，分別從會(huì)計(jì)盈余、資產(chǎn)負(fù)債表、現(xiàn)金流量等方面，對(duì)股票價(jià)格與財(cái)務(wù)信息的相關(guān)性進(jìn)行了大量實(shí)證研究。大多數(shù)研究表明了股價(jià)與財(cái)務(wù)信息存在一定的相關(guān)性，但是股價(jià)解釋會(huì)計(jì)信息的能力在不同市場(chǎng)、不同時(shí)間段中有所區(qū)別。Collins[3]基于奧爾森模型對(duì)1953-1993年美國(guó)上市公司進(jìn)行回歸分析，研究發(fā)現(xiàn)每股收益的價(jià)值相關(guān)性有所下降，但每股收益和每股凈資產(chǎn)的聯(lián)合的價(jià)值相關(guān)性有所增加。Hellstrom[4]以傳統(tǒng)型經(jīng)濟(jì)捷克斯洛伐克股票市場(chǎng)為研究對(duì)象，利用1994-2001年間的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析，結(jié)果表明其財(cái)務(wù)信息與股價(jià)的相關(guān)性弱于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，但股價(jià)相關(guān)性隨著時(shí)間的推移不斷提高。Marc Steffen[5]對(duì)德國(guó)本土上市公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流與每股收益和股票收益率的相關(guān)性進(jìn)行實(shí)證分析，得出經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流和每股收益均與股票收益率呈正相關(guān)。

與國(guó)外的研究相比，國(guó)內(nèi)的實(shí)證研究起步較晚。湯云為，陸建橋[6]從會(huì)計(jì)研究的角度介紹和剖析了當(dāng)代證券市場(chǎng)的基本理論，著重分析了信息觀和計(jì)價(jià)觀模型。于渤，高印朝[7]運(yùn)用F-O模型考察了1999-2004年間上市銀行會(huì)計(jì)信息的價(jià)值相關(guān)性，發(fā)現(xiàn)凈資產(chǎn)和剩余收益對(duì)會(huì)計(jì)收益擁有全部股價(jià)解釋力。晏艷陽[8]研究發(fā)現(xiàn)公司業(yè)績(jī)和股票價(jià)格之間并不存在長(zhǎng)期的均衡關(guān)系。鄭儒彬[9]分析了上市公司主要財(cái)務(wù)指標(biāo)與股價(jià)變動(dòng)的相關(guān)性，發(fā)現(xiàn)除每股收益外，其他主要財(cái)務(wù)指標(biāo)與股價(jià)的相關(guān)性較弱。唐東升[10]以40家汽車制造業(yè)上市公司2009年年報(bào)作為研究對(duì)象，得出結(jié)論：股價(jià)與每股收益、流動(dòng)比率顯著相關(guān)，與資產(chǎn)負(fù)債率、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率弱相關(guān)。鮮倩[11]通過實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，股改后農(nóng)業(yè)上市公司股價(jià)與財(cái)務(wù)績(jī)效相關(guān)性并不明顯，并對(duì)導(dǎo)致此結(jié)果的原因進(jìn)行了分析。

綜上可知，國(guó)內(nèi)學(xué)者通過運(yùn)用國(guó)外相對(duì)成熟的理論基礎(chǔ)，對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)上會(huì)計(jì)信息與股價(jià)的相關(guān)性進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)，基本認(rèn)為會(huì)計(jì)信息對(duì)于股價(jià)具有一定的解釋能力。但是，我國(guó)金融市場(chǎng)存在一定的功能鎖定現(xiàn)象[12]，投資者在進(jìn)行決策時(shí)往往鎖定于某種特定的指標(biāo)如每股收益，其他財(cái)務(wù)指標(biāo)與股價(jià)的相關(guān)性較低。

現(xiàn)階段的研究主要針對(duì)股票市場(chǎng)的整體研究，很少針對(duì)具體行業(yè)。在研究會(huì)計(jì)信息對(duì)股票價(jià)格的影響時(shí)，考慮行業(yè)特殊性是很必要的，細(xì)分之后才能使結(jié)果更加準(zhǔn)確。從而對(duì)投資分析更具參考價(jià)值，并且在一定程度上折射出整個(gè)市場(chǎng)的狀況。因此，本文在前人研究的基礎(chǔ)上，選取農(nóng)業(yè)類上市公司為研究對(duì)象，通過相關(guān)分析和回歸分析的實(shí)證方法來檢驗(yàn)農(nóng)業(yè)類上市公司會(huì)計(jì)信息對(duì)其股價(jià)的解釋能力。

1　研究設(shè)計(jì)

1.1　樣本選擇及數(shù)據(jù)來源

由于上市公司實(shí)行多元化經(jīng)營(yíng)，經(jīng)營(yíng)范圍較廣泛，不同行業(yè)上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)相互交替，因此確定上市公司是否屬于農(nóng)業(yè)行業(yè)有一定的困難?；诖?，本文在選擇農(nóng)業(yè)上市公司時(shí)，以《中國(guó)上市公司行業(yè)分類指引》為標(biāo)準(zhǔn)。該指引規(guī)定上市公司按營(yíng)業(yè)收入為標(biāo)準(zhǔn)分類：當(dāng)公司某類業(yè)務(wù)的營(yíng)業(yè)收入比重大于或等于50%，則將其劃入該業(yè)務(wù)相對(duì)應(yīng)的類別；當(dāng)公司沒有一類業(yè)務(wù)的營(yíng)業(yè)收入比重大于或等于50%時(shí)，如果某類業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入比重比其他業(yè)務(wù)收入比重均高出30%，則將該公司劃入此類業(yè)務(wù)相對(duì)應(yīng)的行業(yè)類別；否則，將其劃為綜合類。截止到2012年12月31日，根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)行業(yè)板塊的劃分，A股農(nóng)業(yè)上市公司為43家(不包括農(nóng)副產(chǎn)品加工)，其中農(nóng)業(yè)(種植業(yè))14家、林業(yè)5家、畜牧業(yè)11家、漁業(yè)10家、農(nóng)林牧漁服務(wù)業(yè)3家。本研究剔除會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)或股價(jià)信息缺失的股票以及ST股票，經(jīng)篩選，符合條件的農(nóng)業(yè)類上市公司共計(jì)36家。

本文財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)主要來自2012年度各家上市公司披露的年報(bào)中資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表、現(xiàn)金流量表，這些年報(bào)均自巨潮網(wǎng)上下載。所分析的36家上市公司的年報(bào)發(fā)布時(shí)間集中在3-4月份，考慮到會(huì)計(jì)信息對(duì)股價(jià)影響的預(yù)期性和時(shí)效性，股價(jià)數(shù)據(jù)選用2013年1月1日到2013年6月30日的收盤價(jià)加權(quán)平均值。

1.2　變量設(shè)計(jì)

解釋變量的選擇應(yīng)符合公司真實(shí)的財(cái)務(wù)狀況以及決策者對(duì)財(cái)務(wù)信息的選擇標(biāo)準(zhǔn)。本文選取出前人研究中使用頻率最多的盈利能力、償債能力、運(yùn)營(yíng)能力、成長(zhǎng)能力指標(biāo)。同時(shí)，引入研究中日益關(guān)注的現(xiàn)金流量?？紤]到財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的重要性、代表性以及可獲得性，每類篩選出幾個(gè)指標(biāo)，設(shè)定為由以下13個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)組成的指標(biāo)體系。

盈利能力指標(biāo)：每股收益X1、每股凈資產(chǎn)X2、凈資產(chǎn)收益率X3、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率X4；

償債能力指標(biāo)：資產(chǎn)負(fù)債率X5、流動(dòng)比率X6、速動(dòng)比率X7；

運(yùn)營(yíng)能力指標(biāo)：應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率X8、存貨周轉(zhuǎn)率X9；

成長(zhǎng)能力指標(biāo)：營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率X10、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率X11、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率X12；

現(xiàn)金流量能力指標(biāo)：每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量X13。

2　研究假設(shè)和研究模型

1995年美國(guó)學(xué)者Olsson和Feltham在其文章《權(quán)益估價(jià)中的收益、賬面價(jià)值和股利》中對(duì)剩余收益模型進(jìn)行了系統(tǒng)的闡述，提出剩余收益和凈資產(chǎn)可以用來解釋股票價(jià)格，將會(huì)計(jì)信息與股票價(jià)格直接聯(lián)系起來。許多學(xué)者都證實(shí)了F-O模型的有效性，奧爾森推斷會(huì)計(jì)信息與股票價(jià)格之間具有線性關(guān)系。為了全面了解會(huì)計(jì)信息于股價(jià)的關(guān)系，本文基于擴(kuò)展的費(fèi)森-奧爾森估值模型，將更多變量引入模型。

在模型建立之前，基于前人研究的理論基礎(chǔ)，本文先做出兩個(gè)假設(shè)。第一，農(nóng)業(yè)類上市公司盈利能力、償債能力、運(yùn)營(yíng)能力、成長(zhǎng)能力、現(xiàn)金流量能力指標(biāo)與股票價(jià)格是相關(guān)的；第二，上市公司財(cái)務(wù)信息指標(biāo)與股價(jià)之間是一種線性相關(guān)關(guān)系。

本文基于F-O模型，將股票價(jià)格和會(huì)計(jì)信息之間建立線性回歸模型，即

P=f(X1,X2,X3,…,Xn,Y1,Y2,Y3,…,Yn)

式中：P表示股票價(jià)格；Xi(i=1,2,…,n)代表會(huì)計(jì)信息中的財(cái)務(wù)指標(biāo)，Yj(j=1,2,…,m)表示非會(huì)計(jì)信息。假設(shè)在同一時(shí)點(diǎn)上非會(huì)計(jì)信息對(duì)股票價(jià)格的影響基本一致，因此，將除所選自變量和控制變量之外的信息可以用以常量C0來表示。于是有

P=C0+C1X1+C2X2+…+CnXn+ε

式中：X1為每股收益；X2為每股凈資產(chǎn)；X3為加權(quán)凈資產(chǎn)收益率；X4為營(yíng)業(yè)利潤(rùn)；X5為資產(chǎn)負(fù)債比率；X6為流動(dòng)比率；X7為速動(dòng)比率；X8為應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率；X9為存貨周轉(zhuǎn)率；X10為營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率；X11為凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率；X12為總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率；X13為每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流；ε為隨機(jī)干擾項(xiàng)。

3　實(shí)證結(jié)果及分析

3.1　相關(guān)性分析

表1為財(cái)務(wù)指標(biāo)與股價(jià)的相關(guān)性表。

表1　財(cái)務(wù)指標(biāo)與股價(jià)的相關(guān)性

注：**-在1%水平(雙側(cè))上顯著相關(guān)；*-在5%水平(雙側(cè))上顯著相關(guān)。

從表1可知，有5個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)通過了T檢驗(yàn)，盈利能力指標(biāo)包括每股收益、每股凈資產(chǎn)、加權(quán)凈資產(chǎn)收益率及營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率均與股票價(jià)格在1%水平上顯著相關(guān)，成長(zhǎng)能力指標(biāo)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與股票價(jià)格在5%水平上顯著相關(guān)。而償債能力和運(yùn)營(yíng)能力指標(biāo)與股價(jià)的相關(guān)性較低，尤其是運(yùn)營(yíng)能力指標(biāo)，與股價(jià)幾乎沒有相關(guān)關(guān)系極不顯著。

3.2　回歸分析

相關(guān)分析只能表明變量之間的相關(guān)關(guān)系，而不表明變量之間的數(shù)量關(guān)系。為了得到選取的變量在多大程度上影響股票價(jià)格，本文利用樣本數(shù)據(jù)做具體的回歸分析。通過相關(guān)性分析可以看到，資產(chǎn)負(fù)債比率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率、每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流等指標(biāo)在0.1的顯著性水平下，統(tǒng)計(jì)結(jié)果仍不顯著，在作回歸分析時(shí)將這些指標(biāo)剔除。

同時(shí)，所選取的公司可細(xì)分為五個(gè)子行業(yè)，分別為農(nóng)業(yè)(種植業(yè))、林業(yè)、畜牧業(yè)、漁業(yè)及農(nóng)林牧漁服務(wù)業(yè)。為了消除行業(yè)差異對(duì)股價(jià)帶來的影響，本文在建立模型時(shí)加入行業(yè)控制變量，分別為農(nóng)業(yè)H1、林業(yè)H2、畜牧業(yè)H3、漁業(yè)H4、農(nóng)林牧漁服務(wù)業(yè)H5。如果為農(nóng)業(yè)，H1=1，否則H1=0；如果為林業(yè)，則H2=1,否則H2=0；如果為畜牧業(yè)，則H3=1，否則H3=0；如果為漁業(yè)，則H4=1，否則H4=0；如果為農(nóng)林牧漁服務(wù)業(yè)，則H5=1，否則H5=0。

建立如下回歸模型：

P=β0+β1X1+β2X2+β3X3+β4X4+β5X5+β7X7+β12X12+H1+H2+H3+H4+H5+ε

利用SPSS 19軟件估計(jì)模型參數(shù)并檢驗(yàn)，結(jié)果見表2。

表2　線性回歸結(jié)果

從模型總體來看，回歸方程的擬合優(yōu)度為0.777，主要財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)股價(jià)的聯(lián)合解釋力度達(dá)到77.7%，F(xiàn)值為7.607，模型的P值為0.00小于0.01，說明在0.01的顯著性水平下，模型整體通過統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)，總體線性關(guān)系成立。這也驗(yàn)證了奧爾森線性模型在農(nóng)業(yè)板塊分析上的適用性。

但觀察表2可知，各項(xiàng)指標(biāo)的T檢驗(yàn)值差異較大。營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的P值為0.007，在1%的水平下通過T檢驗(yàn)，每股凈資產(chǎn)的P值為0.039，通過5%顯著性水平下的參數(shù)檢驗(yàn)。除營(yíng)業(yè)利潤(rùn)和每股凈資產(chǎn)外，其他財(cái)務(wù)指標(biāo)均未通過檢驗(yàn)。雖然除H4外，其他控制變量均進(jìn)入回歸方程，但是由上表結(jié)果可以看出，相關(guān)性并不顯著。經(jīng)驗(yàn)上，當(dāng)VIF的均值>=2且VIF的最大值接近或者超過10時(shí)，通常認(rèn)為有較為嚴(yán)重的多重共線性。表中結(jié)果可知，自變量之間存在很高的線性相關(guān)性，影響參數(shù)估計(jì)的穩(wěn)定性。

3.3　模型修正及檢驗(yàn)

為了消除共線性，本文采用逐步回歸分析法對(duì)模型進(jìn)行修正，剔除效應(yīng)不顯著的自變量。結(jié)果見表3。

表3　逐步回歸結(jié)果

在逐步回歸結(jié)果中，SPSS自動(dòng)剔除了對(duì)股價(jià)影響不顯著的自變量，僅保留每股收益營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率、每股凈資產(chǎn)。回歸方程的擬合優(yōu)度為0.749，即三個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)能夠解釋股票價(jià)格的74.9%，而且此次回歸系數(shù)均通過1%顯著性水平下的統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)。因此，

P=4.594+5.6X1+0.15X4+1.097X2

4　實(shí)證結(jié)論

本文以農(nóng)業(yè)類上市公司為研究對(duì)象，選取適當(dāng)?shù)呢?cái)務(wù)信息指標(biāo)，基于F-O模型建立了多元回歸模型，通過實(shí)證分析得出以下結(jié)論：

(1) 農(nóng)業(yè)類上市公司股票價(jià)格與每股收益、每股凈資產(chǎn)、加權(quán)凈資產(chǎn)收益率、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率關(guān)聯(lián)度相對(duì)較高。這些指標(biāo)能夠很好的體現(xiàn)企業(yè)的盈利能力和成長(zhǎng)能力，總資產(chǎn)增長(zhǎng)率反映了企業(yè)的發(fā)展水平，由于農(nóng)業(yè)行業(yè)還出于發(fā)展期，其規(guī)模的擴(kuò)大往往會(huì)給企業(yè)帶來更多的利潤(rùn)。然而，投資者過分拘泥于短期盈利能力指標(biāo)，對(duì)其他財(cái)務(wù)指標(biāo)的關(guān)注較少，往往忽略了企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展能力。從初次回歸結(jié)果來看，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率與股票價(jià)格呈負(fù)相關(guān)，雖然相關(guān)性并未達(dá)到顯著水平，但亦能說明投資者具有短視投資行為。

(2) 在農(nóng)業(yè)板塊中，上市公司股票價(jià)格與會(huì)計(jì)信息之間確實(shí)存在相關(guān)關(guān)系。主要財(cái)務(wù)指標(biāo)能夠解釋股票價(jià)格的比例達(dá)到74.9%。隨著上市公司財(cái)務(wù)信息披露制度的不斷發(fā)展和完善，投資者對(duì)于公司基本面尤其是會(huì)計(jì)信息的分析更趨理性，公司內(nèi)在價(jià)值對(duì)于股票價(jià)格的決定性地位更加凸顯。

(3) 經(jīng)分析，在最后的回歸方程中，只剩下上市公司的盈利能力指標(biāo)。說明投資者或決策者對(duì)其他指標(biāo)的關(guān)注較少，農(nóng)業(yè)類上市公司股票價(jià)格受每股收益、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率、每股凈資產(chǎn)的影響。其中影響程度最大的是每股收益，每股收益提高1元，則股票價(jià)格提高5.6元。對(duì)農(nóng)業(yè)行業(yè)的回歸結(jié)果與前人研究結(jié)論基本保持一致：每股收益和每股凈資產(chǎn)與股票價(jià)格具有較強(qiáng)的相關(guān)性。農(nóng)業(yè)行業(yè)的特殊性，并未在結(jié)果中有所反映。

5　思考及建議

通過實(shí)證結(jié)論可知，盡管有些指標(biāo)與股票價(jià)格的變動(dòng)不符合理論規(guī)律。但是從總體上看，農(nóng)業(yè)類上市公司股票價(jià)格變動(dòng)在一定程度上反映了企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果。我國(guó)資本市場(chǎng)存在功能鎖定現(xiàn)象，這一問題在農(nóng)業(yè)板塊的研究上得到了驗(yàn)證。投資者對(duì)于在決策時(shí)局限于會(huì)計(jì)盈余數(shù)量，對(duì)公司的運(yùn)營(yíng)能力、償債能力、現(xiàn)金流量能力等的考慮仍然比較少。相比成熟的資本市場(chǎng)而言，有關(guān)財(cái)務(wù)狀況的會(huì)計(jì)信息未充分的反映到股票價(jià)格中。為提高農(nóng)業(yè)板塊會(huì)計(jì)信息的價(jià)值相關(guān)性，可以從以下幾個(gè)方面改進(jìn)：

(1)完善會(huì)計(jì)信息披露制度。當(dāng)前，我國(guó)農(nóng)業(yè)類上市公司會(huì)計(jì)信息披露中存在諸多問題，會(huì)計(jì)信息失真，披露不及時(shí)、不公正等將嚴(yán)重?fù)p害報(bào)表使用者的利益。首先，規(guī)范會(huì)計(jì)信息披露應(yīng)明確制造和披露虛假會(huì)計(jì)信息的責(zé)任主體，完善相關(guān)法規(guī)，加重違法行為的處罰力度。其次，調(diào)整股權(quán)結(jié)構(gòu)，優(yōu)化公司的治理結(jié)構(gòu)，建立完善的公司內(nèi)部控制機(jī)制。然后，構(gòu)建社會(huì)、政府、公司三位一體的監(jiān)管體系，增進(jìn)會(huì)計(jì)信息需求主體之間的交流。最后，應(yīng)加強(qiáng)會(huì)計(jì)師職業(yè)道德建設(shè)，并提高中介機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)技術(shù)水平。

(2)提高經(jīng)營(yíng)和管理能力。實(shí)證研究中，上市公司盈利能力與股票價(jià)格之間的相關(guān)性得到了驗(yàn)證。這也即意味著投資者在做出投資決策時(shí)，最為看重的是企業(yè)的盈利能力。因此，上市公司應(yīng)在產(chǎn)品、技術(shù)、管理上不斷創(chuàng)新，以期取得更好的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，提高自身盈利水平。

(3)投資者應(yīng)住注重理性投資。從市場(chǎng)監(jiān)管者角度來看，應(yīng)加強(qiáng)對(duì)投資者的教育。中國(guó)股市處于新興加轉(zhuǎn)軌時(shí)期，風(fēng)險(xiǎn)防范和化解的調(diào)節(jié)機(jī)制尚未完善。投資者教育是培育成熟理性的投資者的重要途徑，也是保護(hù)投資者尤其是中小投資者合法權(quán)益的重要工作。從投資者自身而言，應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注上市公司自身的投資價(jià)值，不能只把目光放在政府的扶持傾斜性政策。同時(shí)，應(yīng)全面分析上市公司的財(cái)務(wù)信息，加強(qiáng)對(duì)公司償債能力、成長(zhǎng)能力、營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)的理解和分析。

(4)政策引導(dǎo)資金回歸主營(yíng)業(yè)務(wù)。農(nóng)業(yè)上市公司的背農(nóng)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀愈加嚴(yán)重，將募集資金投向金融證券、房地產(chǎn)、創(chuàng)業(yè)投資。這就使得上市公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)加大，很可能會(huì)制約著農(nóng)業(yè)上市公司的發(fā)展。政府應(yīng)該給予農(nóng)業(yè)投資更多的優(yōu)惠政策，通過政策引導(dǎo)資金向農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移。通行做法包括公共政策保護(hù)和補(bǔ)貼農(nóng)業(yè)，如農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)、小額信貸、農(nóng)產(chǎn)品綠色通道、價(jià)格補(bǔ)貼等。同時(shí)，應(yīng)發(fā)揮政府的協(xié)調(diào)服務(wù)功能，規(guī)范農(nóng)業(yè)類上市公司募集資金的投向。

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(責(zé)任編輯：馬金發(fā))

Received date： 2013-12-13

Foundation item:： Project Supported by Education Department of Liaoning Province (LT2012005)

Biography： ZHAO Yawei (1976—),female,lecturer,Research fields:networked measurement and control system and industrial process monitoring.

Article ID： 1003-1251(2015)01-0082-05

Correlation Analysis Between Accounting Information and Stock Price of

Agricultural Listed Corporation Based on Feltham-Ohlson

YANG Lei,ZHANG Tong

(Tianjin University College of Mamagement,Tianjin 300022,China)

Abstract：Based on F-O model,regression analysis is used to prove correlation between accounting information and stock price of agricultural listed companies.It suggests stock price has been mostly decided by earning per share,operating profit ratio and net assets per share.On the basis of conclusion drawn by econometric analysis model,the paper makes some suggestions on how to improve the value of listed compaines′ accounting information.

Key words：accounting information;stock prices;correlation;regression analysis

中圖分類號(hào)：F326

文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A

文章編號(hào)：1003-1251(2015)01-0076-06

通訊作者：

作者簡(jiǎn)介：楊雷(1990—)，女，碩士研究生；張彤(1968—)，副教授，博士，研究方向：公共金融、資產(chǎn)評(píng)估.

基金項(xiàng)目：國(guó)家自然科學(xué)基金資助項(xiàng)目(70901055)

收稿日期：2014-09-05