SDR背后的大國博弈

謝九

人民幣加入SDR貨幣籃子具有極強(qiáng)的象征意義，意味著人民幣的國際化地位和形象得到極大提升。SDR誕生40多年來，其貨幣籃子只在1980年有過一次大的變動，當(dāng)時從16種貨幣降至5種，美元、日元、英鎊、德國馬克和法郎在相當(dāng)長時間里成為SDR的主要貨幣，直到2000年歐元取代德國馬克和法郎。如果不考慮2000年的這次變動，這一次人民幣加入SDR貨幣籃子，可以算是30多年來SDR貨幣籃子首次加入新的貨幣，無論對SDR還是人民幣，都可算是一次里程碑式的事件。

人民幣加入SDR之后，意味著人民幣正式成為官方認(rèn)可的國際貨幣，將會有更多的全球央行會將人民幣納入儲備貨幣，人民幣在全球貿(mào)易和投資中也會得到更多的認(rèn)可，人民幣在全球范圍內(nèi)使用的實用性和便利程度將會得到較大提升。不過，人民幣加入SDR并不會在短期內(nèi)對人民幣匯率帶來顯著影響，某種意義上看，人民幣加入SDR貨幣籃子的象征意義遠(yuǎn)大于實際意義。

回到SDR本身，其誕生的初衷在于彌補(bǔ)美元作為單一儲備貨幣的不足，但從其誕生至今，40多年時間以來，SDR始終沒有實現(xiàn)創(chuàng)立的初衷，其重要性也完全沒有達(dá)到其應(yīng)有的高度。1944年，“二戰(zhàn)”即將結(jié)束之際，40多個國家聚集在美國新罕布什爾州的布雷頓森林，商討戰(zhàn)后的國際金融秩序，核心內(nèi)容是確立了美元作為世界貨幣的地位：一是美元和黃金儲備掛鉤，二是世界各國的貨幣與美元掛鉤;同時還成立國際貨幣基金組織（IMF）和國際復(fù)興開發(fā)銀行（世界銀行）兩大機(jī)構(gòu)。

布雷頓森林體系為穩(wěn)定戰(zhàn)后的世界經(jīng)濟(jì)起到了至關(guān)重要的作用，但是其自身具備不可調(diào)和的內(nèi)在矛盾，當(dāng)時的經(jīng)濟(jì)學(xué)家特里芬提出了一個著名的論斷，也就是特里芬兩難困境：美國如果要滿足世界各國對美元的貿(mào)易需求，其自身的貿(mào)易必然會出現(xiàn)逆差，如果持續(xù)逆差過大，又會反過來影響成員國對美元的信心，甚至引發(fā)國際市場拋售美元擠兌黃金的舉動，這將使得美元的地位進(jìn)一步下降;反之，如果美國要維持世界各國對美元的信心，必須保持持續(xù)的貿(mào)易順差，而這又會影響其他成員國的國際結(jié)算能力。簡而言之，美國作為儲備貨幣發(fā)行國，無法在為世界提供流動性的同時還能確保美元自身的穩(wěn)定。

當(dāng)時美國從緊的貨幣政策導(dǎo)致全球范圍內(nèi)的流動性越來越緊張，為了彌補(bǔ)美元作為單一儲備貨幣的不足，國際貨幣基金組織在1969年設(shè)立了SDR，并在1970年首次發(fā)行了30億SDR分配給成員國，成員國可以在需要時用SDR清償貸款、彌補(bǔ)國際貿(mào)易逆差等等。從理論上而言，在當(dāng)時的背景之下，SDR的橫空出世的確可以解決美元不足帶來的全球流動性難題，但是，事情的發(fā)展很快就出現(xiàn)了戲劇性的變化。1971年，美國尼克松政府突然宣布放棄美元和黃金掛鉤，美國政府發(fā)行美元從此不再受到黃金的約束，美元短缺的局面從此一去不復(fù)返，SDR作為補(bǔ)充儲備貨幣的作用就此下降。從統(tǒng)計資料來看，SDR誕生以來，占全球儲備貨幣資產(chǎn)的比重從來沒有超過6%，截至今年9月末，SDR的規(guī)模大約僅為2800億美元，約占同期全球儲備貨幣資產(chǎn)的2.5%。

不僅如此，SDR的分配機(jī)制也在一定程度上制約了其作用的發(fā)揮。按照SDR的分配機(jī)制，國際貨幣基金組織是根據(jù)成員國在IMF的出資比例分配，而IMF的出資比例向來是美國等發(fā)達(dá)國家占大頭，新興市場所占份額不多，這就形成了明顯的悖論。美國等國家擁有極其發(fā)達(dá)的融資渠道，并不需要依靠SDR來解決融資問題，反而是那些新興經(jīng)濟(jì)體更需要SDR，但是這些國家卻無法分配到更多的SDR份額，這種分配機(jī)制的扭曲，使得SDR的實際作用再打折扣。

盡管SDR從未真正發(fā)揮過其全部應(yīng)有的作用，但40多年來始終在國際金融體系中占有一席之地，也印證了其頑強(qiáng)的生命力，以及其所具有的強(qiáng)大潛力。SDR當(dāng)初作為彌補(bǔ)美元單一儲備貨幣不足而誕生，這一思路40多年來其實從未過時，只不過因為美元霸權(quán)的長期存在，而使得SDR沒能真正成長壯大，但世界對于SDR這樣一種機(jī)制的需求卻是一直存在。尤其是2008年美國次貸危機(jī)爆發(fā)之后，全球開始重新反思美元的全球地位，SDR的重要性又開始浮出水面。

次貸危機(jī)之后，美國率先啟動了大規(guī)模的量化寬松政策，全球其他以美元作為儲備貨幣的國家只能眼睜睜地看著美元資產(chǎn)被稀釋，很多國家開始呼吁改革以美元為主導(dǎo)的全球貨幣格局。作為全球最大的美元儲備國，當(dāng)時中國央行行長周小川提出了一個“超主權(quán)儲備貨幣”的想法，在全球范圍內(nèi)引發(fā)了極大的反響。

周小川認(rèn)為當(dāng)前以美元作為全球主要儲備貨幣的體系具有內(nèi)在缺陷和系統(tǒng)性風(fēng)險，“創(chuàng)造一種與主權(quán)國家脫鉤、并能保持幣值長期穩(wěn)定的國際儲備貨幣，從而避免主權(quán)信用貨幣作為儲備貨幣的內(nèi)在缺陷，是國際貨幣體系改革的理想目標(biāo)”。在周小川看來，SDR具有超主權(quán)儲備貨幣的特征和潛力，應(yīng)該拓寬SDR的使用范圍，從而能真正滿足各國對儲備貨幣的要求。比如建立起SDR與其他貨幣之間的清算關(guān)系，改變當(dāng)前SDR只能用于政府或國際組織之間國際結(jié)算的現(xiàn)狀，使其能成為國際貿(mào)易和金融交易公認(rèn)的支付手段;積極推動在國際貿(mào)易、大宗商品定價、投資和企業(yè)記賬中使用SDR計價等等。

在周小川提出以SDR替代美元儲備地位的第二年，SDR迎來5年一次的入籃大考，盡管當(dāng)時關(guān)于人民幣加入SDR貨幣籃子的呼聲很高，但是因為各方面原因，2010年的SDR審查，人民幣并沒能如愿加入。5年之后，人民幣加快改革步伐，可自由使用的程度大大提高，基本滿足了IMF的要求。更重要的背景是，在過去的5年里，中國的經(jīng)濟(jì)規(guī)模再上臺階，在世界范圍內(nèi)的影響力遠(yuǎn)非5年前可比;而且，由于美國主導(dǎo)的IMF和世界銀行改革進(jìn)度遲緩，不愿意對中國等新興經(jīng)濟(jì)體實質(zhì)性放開，中國開始在現(xiàn)有的國際金融格局下另起爐灶，亞投行等機(jī)構(gòu)的成功運(yùn)作，也讓美國切實感受到了壓力。

對于美國而言，與其讓中國成為競爭對手，不如納至現(xiàn)有格局之下，因此，在中國呼吁對IMF投票權(quán)改革等訴求無法滿足的背景下，對中國有限度開放SDR也是更現(xiàn)實的選擇。盡管人民幣在SDR的貨幣籃子中位居第三，僅次于美元和歐元，但是權(quán)重還是大幅低于預(yù)期，此前IMF曾預(yù)期人民幣在SDR貨幣籃子中比重為14%～16%，但是最終結(jié)果只有10.9%，表面上的原因是IMF啟用了全新的計算體系，大幅提升了金融指標(biāo)的權(quán)重，而降低了貿(mào)易指標(biāo)的權(quán)重，不過這種算法顯然最有利于金融大國美國。從SDR的貨幣籃子來看，美元的比重從原先的41.9%降至41.7%，降幅只有0.2%，日元的比重從9.4%降至8.3%，降幅也只有1.1%，新的貨幣籃子中，美元和日元合計占比剛好為50%;中國作為新入籃的貨幣，10.9%的權(quán)重主要從歐元和英鎊所得，歐元比重從此前的37.4%下降至30.9%，英鎊從11.3%下降至8.1%。

對于人民幣而言，加入SDR的貨幣籃子遠(yuǎn)比權(quán)重多少更為重要，隨著中國經(jīng)濟(jì)實力的提升，未來人民幣在SDR貨幣籃子中的比重應(yīng)該還會提升。而對SDR而言，30多年來首次迎來新的成員，是否也會因此提升其自身的地位？6年前周小川提出了超主權(quán)儲備貨幣的設(shè)想，在人民幣加入SDR之后，這個夢想距離現(xiàn)實還有多遠(yuǎn)的距離？