新材料：下一個(gè)投資風(fēng)口

文/牛祿青

新材料：下一個(gè)投資風(fēng)口

文/牛祿青

如何在新興的新材料產(chǎn)業(yè)選擇一個(gè)朝陽(yáng)的有前景的行業(yè)是掘金的前提，也是做投資、做PE的不二法則

3月5日，李克強(qiáng)總理在今年的政府工作報(bào)告中明確提出，要推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)邁向中高端，實(shí)施“中國(guó)制造2025”，加快從制造大國(guó)轉(zhuǎn)向制造強(qiáng)國(guó)，把新材料等一批新興產(chǎn)業(yè)培育成主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)。

去年以來(lái)，國(guó)家發(fā)改委、科技部、工信部等國(guó)家部委多次發(fā)文指出新材料在國(guó)家產(chǎn)業(yè)布局和轉(zhuǎn)型升級(jí)中的重要意義。在大眾創(chuàng)業(yè)、萬(wàn)眾創(chuàng)新的大背景下，作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)、先導(dǎo)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，新材料已成為繼互聯(lián)網(wǎng)之后的下一個(gè)投資風(fēng)口。

4月9日，新材料行業(yè)“投資、并購(gòu)與退出”主題峰會(huì)在北京召開(kāi)，大會(huì)由中國(guó)技術(shù)創(chuàng)業(yè)協(xié)會(huì)和銀基烯碳新材料股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“烯碳新材”）共同主辦，旨在探索“技術(shù)+資本”模式在新材料行業(yè)中的運(yùn)行機(jī)制。

烯碳新材是目前國(guó)內(nèi)唯一一家主營(yíng)業(yè)務(wù)定位于石墨烯的上市公司，也是在石墨烯界第一個(gè)提出“產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)”模式的公司。其產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)是打造石墨烯和先進(jìn)碳產(chǎn)業(yè)資本平臺(tái)、產(chǎn)業(yè)平臺(tái)、科技服務(wù)平臺(tái)，并以這三個(gè)平臺(tái)為石墨烯產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供全方位服務(wù)。

烯碳新材聯(lián)合總裁范定侒在上述峰會(huì)上表示，相對(duì)于國(guó)外成熟的新材料產(chǎn)業(yè)體系，中國(guó)國(guó)內(nèi)的新材料產(chǎn)業(yè)目前正處于剛剛起步階段。森林里的樹(shù)苗都是剛剛破土的，如何選擇一顆未來(lái)的參天大樹(shù)，競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略大師邁克爾·波特“競(jìng)爭(zhēng)三部曲中”的《競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略》（產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)），充分說(shuō)明了行業(yè)選擇比產(chǎn)品選擇更重要，如何在新興的新材料產(chǎn)業(yè)選擇一個(gè)朝陽(yáng)的有前景的行業(yè)是掘金的前提，也是做投資、做PE的不二法則。

中國(guó)制造崛起的第一個(gè)風(fēng)口

當(dāng)美國(guó)開(kāi)始“第三次工業(yè)革命”、德國(guó)啟動(dòng)“工業(yè)4.0”、日本發(fā)起“再興戰(zhàn)略”、法國(guó)推出“新工業(yè)法國(guó)”時(shí)，同為制造業(yè)大國(guó)的中國(guó)也宣布，計(jì)劃通過(guò)三個(gè)十年的行動(dòng)綱領(lǐng)和路線圖，完成從工業(yè)大國(guó)向工業(yè)強(qiáng)國(guó)的轉(zhuǎn)變。

這一重要的信號(hào)源自于首次出現(xiàn)在政府工作報(bào)告中的“中國(guó)制造2025”概念，中國(guó)在被世界廣泛關(guān)注的同時(shí)，最新一期英國(guó)《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》雜志將“中國(guó)制造”作為封面主題。文章指出，盡管經(jīng)濟(jì)增速降低，但中國(guó)制造業(yè)仍有很大優(yōu)勢(shì)，而亞洲在制造業(yè)方面的主導(dǎo)地位將會(huì)持續(xù)。

20多年前，中國(guó)在全球制造業(yè)產(chǎn)出中占比不足3%，如今份額已近1／4，全球近80%的空調(diào)、70%的手機(jī)以及60%的鞋類(lèi)都是“中國(guó)制造”。目前，中國(guó)制造業(yè)“大而不強(qiáng)”，傳統(tǒng)制造業(yè)比重較大，且多處于工業(yè)2.0和工業(yè)3.0階段。過(guò)去，由于中國(guó)具有低成本競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，這些問(wèn)題被部分掩蓋，但隨著中國(guó)“高成本時(shí)代”的悄然到來(lái)，傳統(tǒng)制造業(yè)的低成本競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)逐漸喪失。

如今，在創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)和“互聯(lián)網(wǎng)+”的風(fēng)口下，中國(guó)制造業(yè)將經(jīng)歷脫胎換骨，實(shí)現(xiàn)質(zhì)的飛躍。同時(shí)，伴隨“一帶一路”戰(zhàn)略以及“亞投行”、“絲路基金”等新平臺(tái)，工業(yè)和資本輸出將水到渠成，中國(guó)制造業(yè)的發(fā)展前景不可估量。

需要注意的是，在林林總總的制造業(yè)門(mén)類(lèi)中，材料是基礎(chǔ)和關(guān)鍵。歷史規(guī)律表明，每一次重要材料如銅、鐵、鋁、硅等的技術(shù)發(fā)展，都帶動(dòng)了工業(yè)的深刻變革和人類(lèi)生活的巨大變化。特別是決定工業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)成敗的新材料，有望成為這輪“中國(guó)制造”大變革的第一個(gè)風(fēng)口。

新材料已被我國(guó)列為七大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)之一，其它六項(xiàng)戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，包括節(jié)能環(huán)保、新一代信息技術(shù)、生物、新能源、新能源汽車(chē)、高端裝備制造業(yè)的發(fā)展都與材料緊密相關(guān)。

新材料已經(jīng)滲透到國(guó)民經(jīng)濟(jì)、國(guó)防建設(shè)和社會(huì)生活的各個(gè)領(lǐng)域，支撐著一大批高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展有著舉足輕重的作用，成為各個(gè)國(guó)家搶占未來(lái)經(jīng)濟(jì)制高點(diǎn)的重要領(lǐng)域。

但我國(guó)材料科技的現(xiàn)狀是基礎(chǔ)較薄弱，實(shí)質(zhì)性的材料研發(fā)及應(yīng)用與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，至少仍有15至20年的差距，科技對(duì)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的引領(lǐng)和支撐作用還遠(yuǎn)未發(fā)揮出來(lái)。新材料的生產(chǎn)受限，同時(shí)出口也受制于人。以高鐵為例，我國(guó)引進(jìn)了德、日、法等多國(guó)成套技術(shù)，但是轉(zhuǎn)向架金屬材料和部件仍全部依賴(lài)進(jìn)口，國(guó)內(nèi)只能做后續(xù)加工，車(chē)體材料也是邊研發(fā)邊生產(chǎn)。

近幾年，我國(guó)政府意識(shí)到材料對(duì)先進(jìn)制造業(yè)和工業(yè)現(xiàn)代化的重要性，并對(duì)新材料產(chǎn)業(yè)發(fā)展給予了大力支持。國(guó)家層面出臺(tái)了《新材料產(chǎn)業(yè)“十二五”發(fā)展規(guī)劃》；去年，發(fā)改委、財(cái)政部、工信部聯(lián)合印發(fā)《關(guān)鍵材料升級(jí)換代工程實(shí)施方案》，主要任務(wù)包括發(fā)展新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展急需的高性能功能材料，海洋工程裝備產(chǎn)業(yè)及島礁建設(shè)急需的高端材料，節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展急需的新材料，先進(jìn)軌道交通裝備等產(chǎn)業(yè)發(fā)展急需的新材料；今年2月，工信部又印發(fā)《關(guān)于2015年原材料工業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展工作要點(diǎn)的通知》。

各地在財(cái)稅、金融、保險(xiǎn)、用地、房租等方面也給予新材料企業(yè)諸多支持和優(yōu)惠。例如，常州、寧波、無(wú)錫、重慶、青島等地紛紛出臺(tái)地方扶持政策，吸引人才、項(xiàng)目和資金，招攬創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)；寧波新材料科技城成為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的“引擎”和提升城市形象的“金名片”。

在政策扶持和市場(chǎng)需求的激勵(lì)下，各地新材料相關(guān)投資項(xiàng)目如雨后春筍般層出不窮，特別是2004年被發(fā)現(xiàn)、譽(yù)為“材料之王”的石墨烯，引起了世界各國(guó)政府、企業(yè)和資本市場(chǎng)的熱烈追捧。

2014年8月，烯碳新材和常州市西太湖科技產(chǎn)業(yè)園管委會(huì)共同成立的我國(guó)第一支石墨烯產(chǎn)業(yè)投資基金落戶江蘇常州。今年初，由臺(tái)資公司投資的江西首家石墨烯產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目將落戶共青城市，預(yù)計(jì)今年9月底開(kāi)工生產(chǎn)。

為進(jìn)行新興產(chǎn)業(yè)布局，打造石墨烯新材料新能源應(yīng)用產(chǎn)業(yè)鏈，德?tīng)柤揖?月20日發(fā)布公告，決定以自有資金5億元設(shè)立全資子公司蘇州德?tīng)柺┊a(chǎn)業(yè)投資基金管理有限公司，作為公司石墨烯新材料新能源對(duì)外戰(zhàn)略投資平臺(tái)。

有權(quán)威人士預(yù)言，21世紀(jì)將是“碳”的世紀(jì)，包括石墨烯、碳納米管等碳基材料可能成為諸多新技術(shù)和新產(chǎn)品的基礎(chǔ)。新材料已是中國(guó)制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的第一個(gè)風(fēng)口，選擇新材料的發(fā)展方向就猶如把握下一輪中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的風(fēng)口。

圖1：材料研究應(yīng)用流程

上市公司成為投資后退出的最佳通道

新材料產(chǎn)業(yè)等早期產(chǎn)業(yè)投資通常具有高投入、高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的特點(diǎn)。對(duì)于還處于發(fā)展初期的新材料行業(yè)，大量的資金投入和長(zhǎng)期的培育才能孕育出一個(gè)未來(lái)蓬勃發(fā)展的成熟行業(yè)。而這種較長(zhǎng)的投資收益周期以及收益的不確定特性將注定新材料行業(yè)、尤其是仍處于技術(shù)和產(chǎn)品概念期的石墨烯行業(yè)在現(xiàn)階段難以吸引PE等其他財(cái)務(wù)投資機(jī)構(gòu)。

對(duì)于投資機(jī)構(gòu)而言，擁有敏銳的嗅覺(jué)、廣泛的項(xiàng)目來(lái)源、專(zhuān)業(yè)的投資隊(duì)伍、充裕的資金還不足以成就一家優(yōu)質(zhì)的并購(gòu)?fù)顿Y基金，項(xiàng)目投資后的退出渠道經(jīng)常變成制約投資機(jī)構(gòu)的沉重負(fù)擔(dān)。

由于中國(guó)的產(chǎn)業(yè)投資相對(duì)匱乏，上市公司則成為了產(chǎn)業(yè)投資的中堅(jiān)力量。產(chǎn)業(yè)投資不僅可以將企業(yè)從小做大，還能夠投資一系列產(chǎn)業(yè)鏈上企業(yè)形成產(chǎn)業(yè)集群，從而進(jìn)一步做到產(chǎn)業(yè)整合，促進(jìn)整個(gè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

新材料是一個(gè)產(chǎn)業(yè)和資本結(jié)合迫切性最高的產(chǎn)業(yè)之一，所以，構(gòu)建相對(duì)穩(wěn)定的投資體系顯得非常重要。“上市公司+PE”的新的產(chǎn)業(yè)投資模式將對(duì)早期產(chǎn)業(yè)形成一個(gè)較為穩(wěn)定的投資體系。

在上市公司+PE體系中，PE主要職責(zé)為風(fēng)投和孵化的角色。上市公司用自己的的技術(shù)眼光、產(chǎn)業(yè)眼光、全球網(wǎng)絡(luò)，掃描發(fā)現(xiàn)新技術(shù)公司，對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行技術(shù)上和產(chǎn)業(yè)上的判斷，把項(xiàng)目推薦給PE，進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資。投資后聯(lián)手上市公司對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行孵化培育，如果孵化成功了，企業(yè)成長(zhǎng)到一定階段，再移交給上市公司，從而收回投資，或換取上市公司股票，讓投資間接完成上市目的。這個(gè)過(guò)程是常態(tài)進(jìn)行的，也是穩(wěn)定的三角結(jié)構(gòu)（見(jiàn)圖2）?；ヂ?lián)網(wǎng)行業(yè)發(fā)展過(guò)程中的“思科+紅杉資本”案例就是這種投資模式。

在中國(guó)資本市場(chǎng)，通過(guò)轉(zhuǎn)道嫁接上市公司完成退出，已成為項(xiàng)目投資退出的首選方式，甚至是唯一的退出方式。本次峰會(huì)上，烯碳新材聯(lián)合總裁范定侒的觀點(diǎn)也代表了大部分機(jī)構(gòu)的意見(jiàn)，“投資機(jī)構(gòu)與上市公司合作開(kāi)展投資并購(gòu)，一來(lái)前者可以提前鎖定退出渠道，減少風(fēng)險(xiǎn)；二來(lái)被投企業(yè)可以迅速獲得上市地位，此外對(duì)于上市公司來(lái)說(shuō)則可以通過(guò)收購(gòu)優(yōu)質(zhì)企業(yè)完成規(guī)模擴(kuò)張的目的，這是多方共贏的局面?！?/p>

近幾年來(lái)，受IPO受阻、審核放慢等影響，越來(lái)越多企業(yè)通過(guò)上市公司并購(gòu)整合間接實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化目的。市場(chǎng)上的各類(lèi)并購(gòu)基金應(yīng)運(yùn)而生，在這一過(guò)程中發(fā)揮著十分重要的作用。一些新材料行業(yè)上市公司有自身的項(xiàng)目篩選能力以及標(biāo)的資產(chǎn)產(chǎn)業(yè)的整合能力，若再加上并購(gòu)基金自身的融資能力和金融工具選擇、靈活運(yùn)用的能力，兩個(gè)高端能力的結(jié)合就形成了一種特有模式。

圖2：上市公司+PE投資模式

未來(lái)新材料產(chǎn)業(yè)可以通過(guò)上市公司和基金聯(lián)合并購(gòu)、基金先行參股、控股等多種方式對(duì)符合上市公司戰(zhàn)略需求的標(biāo)的公司進(jìn)行收購(gòu)兼并，從而實(shí)現(xiàn)上市公司規(guī)模的快速提升、業(yè)績(jī)的高速增長(zhǎng)，并同時(shí)增強(qiáng)項(xiàng)目并購(gòu)?fù)顿Y、投后管理端的能力，降低投資操作的風(fēng)險(xiǎn)。有了優(yōu)質(zhì)的企業(yè)資產(chǎn)，有了并購(gòu)基金提前鎖定項(xiàng)目，有了上市公司提供的退出通道，整個(gè)資本市場(chǎng)將迎來(lái)一場(chǎng)新材料產(chǎn)業(yè)投資并購(gòu)的盛宴。

據(jù)海通證券有色金屬行業(yè)首席分析師鐘奇介紹，新材料行業(yè)最新投資并購(gòu)趨勢(shì)主要有以下細(xì)分領(lǐng)域，短期投資可以關(guān)注汽車(chē)輕量化可替代材料（高強(qiáng)度鋼、鋁合金、鎂合金、工程塑料、復(fù)合材料），3D打印材料，碳纖維；中長(zhǎng)期投資可以關(guān)注碳家族（石墨烯、碳納米管、富勒烯），金屬相關(guān)合金類(lèi)材料（超導(dǎo)材料、鈦合金、液態(tài)金屬、非晶合金、高溫合金、記憶合金、硬質(zhì)合金）。

“現(xiàn)在一個(gè)投資并購(gòu)核心的目的是控制知識(shí)產(chǎn)權(quán)，誰(shuí)控制了知識(shí)產(chǎn)權(quán)，誰(shuí)就控制了產(chǎn)業(yè)的游戲規(guī)則?！北本┖蛣?chuàng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)董事長(zhǎng)陳輝在本次峰會(huì)上指出，“早期項(xiàng)目是否值得投資，知識(shí)產(chǎn)權(quán)是很重要的指標(biāo)，這證明了你能做，別人不能做，且你可以比別人做得好。知識(shí)產(chǎn)權(quán)對(duì)于研發(fā)類(lèi)企業(yè)、輕資產(chǎn)融資的企業(yè)來(lái)講至關(guān)重要。申請(qǐng)專(zhuān)利的同時(shí)要做好對(duì)自身企業(yè)的保護(hù)，確保專(zhuān)利可以為企業(yè)帶來(lái)效益，做到控制市場(chǎng)?！?/p>

陳輝強(qiáng)調(diào)，沒(méi)有獲取知識(shí)產(chǎn)權(quán)的研發(fā)和生產(chǎn)都是白費(fèi)功夫，無(wú)論是早期創(chuàng)業(yè)者還是投資人都需要銘記，以避免不必要的損失。