救市政策的適應(yīng)與不適應(yīng)

文 齊 岳（財經(jīng)評論人）

關(guān)于本輪股市劇烈震蕩過程中的救市政策，坊間已經(jīng)有了太多的梳理和總結(jié)，細(xì)節(jié)為普通民眾所熟悉。隨著行情企穩(wěn)，討論不可避免地向“救市政策如何退出”轉(zhuǎn)移。救市進(jìn)行到后半程，我們需要從應(yīng)急狀態(tài)剝離出來，考慮些更為長遠(yuǎn)的事情。

首先是系統(tǒng)適應(yīng)性問題。政策都是內(nèi)生于制度環(huán)境下的，所以講究因地制宜。從全球范圍看，金融市場巨幅波動時期政府介入確屬正常，但具體操作千差萬別。金融危機(jī)期間美國主要通過聯(lián)儲出臺一些保障流動性的臨時機(jī)制來協(xié)調(diào)，中國香港在金融危機(jī)期間動用外匯儲備入場干預(yù)，韓國、日本則更多依靠金融系統(tǒng)內(nèi)資金自救，中國臺灣把郵政儲蓄、退休金也包括進(jìn)來。我國救市當(dāng)中，央行、匯金、商業(yè)銀行、社?；稹⒈ｋU及券商，甚至上市公司大股東等全面加入進(jìn)來。這中間，匯金作為先鋒，央行和商業(yè)銀行為主力，證金公司為主要堡壘。這背后分別是金融企業(yè)的國有控股制度、商業(yè)銀行為主的金融格局，以及具有集中特征的兩融業(yè)務(wù)架構(gòu)。本輪救市沒有像美國、中國香港那樣成立專門的操作平臺，所有過程依托于原有市場設(shè)施。這一點說明我國救市政策的內(nèi)嵌度是很好的。

這種適應(yīng)度還進(jìn)一步延伸到了我國政企關(guān)系上。政府明確表態(tài)救市之后，金融界內(nèi)各方面的機(jī)構(gòu)力量都齊刷刷出來表態(tài)會出錢出力。結(jié)果是兩方面的，一方面將企業(yè)行為復(fù)雜化，影響企業(yè)效率；另一方面將政府職能擴(kuò)大化，增強(qiáng)行政效率。從改革方向看，當(dāng)危機(jī)結(jié)束后，政企關(guān)系需要調(diào)整回常態(tài)。

適應(yīng)性的反面是不適應(yīng)。我們考慮其他經(jīng)濟(jì)體的救市經(jīng)驗時，一定要避免刻舟求劍式的生搬硬套。中國臺灣和香港等經(jīng)濟(jì)體由于體量較小，且與國際金融市場密切聯(lián)系，所以容易在外圍金融環(huán)境的帶領(lǐng)下走出困境。這種經(jīng)驗很難移植到內(nèi)地。救市政策退出勢必需要更加依靠自己的力量，并且速度不可高估。

像韓國、日本等救市過程中出現(xiàn)教訓(xùn)的國家，則提醒我國決策者警惕救市的視野問題。韓國上世紀(jì)90 年代初的內(nèi)外形勢與我國當(dāng)前頗為類似，它的救市政策是不成功的，平準(zhǔn)基金入市后三個月指數(shù)仍然下跌近20%，干預(yù)一年后降幅達(dá)到27%。這個教訓(xùn)說明，救市政策如果不考慮到在經(jīng)濟(jì)總體改革中的適應(yīng)度，可能會深陷泥淖。

本輪A 股牛市的起源來自于市場對經(jīng)濟(jì)改革的期望。這種美好愿望通過杠桿加速后的自我實現(xiàn)機(jī)制迅速吹大一個資產(chǎn)泡。然而，如果想把股市導(dǎo)回正軌，也還是要在改革上面做文章。

創(chuàng)業(yè)板在暴漲暴跌后回復(fù)平穩(wěn)增長，對于改革來說至關(guān)重要。創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)當(dāng)中，有一些產(chǎn)品的確具有國際競爭力，可以寄托以引領(lǐng)改革的重任。這個過程應(yīng)當(dāng)是拉弓射箭的樣子，所謂“點向突破，帶動全身”。創(chuàng)業(yè)板恢復(fù)元氣的下一步應(yīng)該是引動這些領(lǐng)域內(nèi)的效率提升。

現(xiàn)在，各方在股市中投入上萬億資金，誰都不希望虧損。香港平準(zhǔn)基金后續(xù)盈利高達(dá)80%的前景似乎很誘人，但恐怕難以復(fù)制到A 股。對于救市政策來說，能否實現(xiàn)平穩(wěn)并有盈利的退出，本質(zhì)上要“靠自己”，靠參與其中的各方金融諸侯有效地促動實體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，深入到微觀經(jīng)濟(jì)當(dāng)中，賺回應(yīng)有的利潤。如此，救市政策才有望善始善終，融洽于我國制度與經(jīng)濟(jì)環(huán)境中。