亞投行啟示混改話(huà)語(yǔ)權(quán)分配

王君衛(wèi)

在一元模式下，非公資本以千億資本僅僅獲得不超過(guò)30%的話(huà)語(yǔ)權(quán)。但是，將中石化銷(xiāo)售公司作為戰(zhàn)略型國(guó)有企業(yè)，如按前述多元模式劃分話(huà)語(yǔ)權(quán)，非公資本的話(huà)語(yǔ)權(quán)為42.9%

搞好中小國(guó)有企業(yè)，發(fā)力點(diǎn)是提高活力，積極發(fā)展非公資本控股的混合所有制企業(yè)，通過(guò)制訂保障國(guó)有資本的控制力與影響力的國(guó)有資本權(quán)利清單，釋放民營(yíng)資本的活力因子。對(duì)于大型和特大型的國(guó)有企業(yè)的“混改”，其著力點(diǎn)在于完善公司治理，建設(shè)規(guī)范、有效的治理結(jié)構(gòu)與治理機(jī)制。也就是處理好控制權(quán)與話(huà)語(yǔ)權(quán)、決策權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)的關(guān)系，即大股東與小股東、董事會(huì)與經(jīng)理層的關(guān)系，并最終落實(shí)到分紅權(quán)上。

在決策權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)方面，以建設(shè)規(guī)范董事會(huì)試點(diǎn)為核心，逐步理順了兩者關(guān)系；但在以發(fā)展混合所有制為抓手的所有權(quán)改革層面，因沒(méi)有理順控制權(quán)與話(huà)語(yǔ)權(quán)的關(guān)系，導(dǎo)致過(guò)多糾纏于“所有權(quán)”，大型和特大型國(guó)有企業(yè)不敢改，非公資本不敢進(jìn)，嚴(yán)重影響了國(guó)有企業(yè)深化改革的步伐。

亞投行的成功經(jīng)驗(yàn)

目前，無(wú)論是已經(jīng)上市的國(guó)有控股企業(yè)還是正在試點(diǎn)的中央企業(yè)，仍然是一股獨(dú)大。非公資本難有話(huà)語(yǔ)權(quán)，讓其望而卻步。究其原因有兩方面：一是由大型和特大型的國(guó)有企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模導(dǎo)致的；另外一個(gè)就是我國(guó)基本經(jīng)濟(jì)制度決定的。

知名民企福耀玻璃集團(tuán)董事長(zhǎng)曹德旺曾公開(kāi)說(shuō)，不敢參與諸如中石油、中石化這樣的央企“混改”。他當(dāng)時(shí)打了個(gè)形象的比喻，說(shuō)：“你抓一頭鯨扔到鍋里，叫我撒一把鹽巴下去，我沒(méi)有那么多錢(qián)買(mǎi)鹽巴啊。它的本錢(qián)太大，我的太小。比如說(shuō)它增資，動(dòng)輒增資1000億，我能占多少股份呢？我沒(méi)有錢(qián)，我也不敢?！绷硗猓覈?guó)基本經(jīng)濟(jì)制度的決定因素，如習(xí)近平總書(shū)記所言，“國(guó)有企業(yè)特別是中央管理企業(yè)，在關(guān)系國(guó)家安全和國(guó)民經(jīng)濟(jì)命脈的主要行業(yè)和關(guān)鍵領(lǐng)域占據(jù)支配地位，是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要支柱，在我們黨執(zhí)政和我國(guó)社會(huì)主義國(guó)家政權(quán)的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)中也是起支柱作用的”。這從側(cè)面說(shuō)明，國(guó)有資本對(duì)某些領(lǐng)域國(guó)有企業(yè)的控制權(quán)是不可能放棄的。

然而，國(guó)有資本的控制權(quán)與非公資本的話(huà)語(yǔ)權(quán)就是完全對(duì)立的嗎？顯然不是。要保障非公資本的話(huà)語(yǔ)權(quán)，關(guān)鍵在于設(shè)計(jì)好大型國(guó)企混改時(shí)，各類(lèi)資本在股東會(huì)層面的話(huà)語(yǔ)權(quán)，也就是投票權(quán)安排。亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行（亞投行）的投票權(quán)安排就很值得借鑒。

亞投行的投票權(quán)由股份投票權(quán)、基本投票權(quán)以及創(chuàng)始成員國(guó)享有的創(chuàng)始投票權(quán)三部分組成，形成了結(jié)構(gòu)化的動(dòng)態(tài)投票權(quán)安排。今年6月底，亞投行的57個(gè)意向創(chuàng)始成員國(guó)代表簽署了其基本大法——《亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行協(xié)定》（協(xié)定）。根據(jù)協(xié)定的規(guī)定，股份投票權(quán)等同于每個(gè)成員的股份數(shù)，持股比例越高，股份投票權(quán)越高；基本投票權(quán)占總投票權(quán)的12%，由全體成員平分，包括新納入的成員，只要有新成員加入，所有成員的基本投票權(quán)就會(huì)被稀釋?zhuān)粍?chuàng)始成員國(guó)還享有每國(guó)600票的創(chuàng)始成員投票權(quán)，基本投票權(quán)和創(chuàng)始成員投票權(quán)占總投票權(quán)的比重約為15%。如此，各參與國(guó)家都會(huì)有相應(yīng)的話(huà)語(yǔ)權(quán)，而不僅僅取決于股份比例。

另外，亞投行在決策機(jī)制上，也有結(jié)構(gòu)化的安排。協(xié)定規(guī)定，理事會(huì)的決策機(jī)制采用簡(jiǎn)單多數(shù)、特別多數(shù)和超級(jí)多數(shù)三種類(lèi)型。簡(jiǎn)單多數(shù)指投票權(quán)的半數(shù)以上；特別多數(shù)指理事人數(shù)占理事總?cè)藬?shù)半數(shù)以上，且所代表投票權(quán)不低于成員總投票權(quán)一半的多數(shù)通過(guò)；超級(jí)多數(shù)指理事人數(shù)占理事總?cè)藬?shù)三分之二以上，且所代表投票權(quán)不低于成員總投票權(quán)四分之三的多數(shù)通過(guò)。

亞投行通過(guò)結(jié)構(gòu)化的投票權(quán)與決策機(jī)制設(shè)計(jì)，使得參與各方取得了更加公平的話(huà)語(yǔ)權(quán)，最終讓中國(guó)主導(dǎo)發(fā)起的亞投行的朋友圈人數(shù)擴(kuò)大到57個(gè)。因此，要真正讓非公資本有興趣、無(wú)顧慮、放心地參與大型國(guó)有企業(yè)的混改，其就要得到相應(yīng)的話(huà)語(yǔ)權(quán)。沒(méi)有話(huà)語(yǔ)權(quán)、被動(dòng)參與，會(huì)讓很多非公資本有后顧之憂(yōu)。

混改投票權(quán)設(shè)計(jì)

在建立規(guī)范董事會(huì)的企業(yè)中，股東最為核心的權(quán)利分為三類(lèi)：控制權(quán)、話(huà)語(yǔ)權(quán)、分紅權(quán)?？刂茩?quán)與話(huà)語(yǔ)權(quán)的關(guān)系是公司這一市場(chǎng)主體的最高權(quán)力安排，直接影響決策權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)的關(guān)系。話(huà)語(yǔ)權(quán)的安排，在法律上主要是通過(guò)投票權(quán)來(lái)體現(xiàn)，因此，話(huà)語(yǔ)權(quán)設(shè)計(jì)即投票權(quán)安排。

在一元模式下，決定公司的控制權(quán)與話(huà)語(yǔ)權(quán)是股權(quán)結(jié)構(gòu)，即股東的股權(quán)比例。然而，在“國(guó)有資本、集體資本、非公有資本”的多元要素資本模式下的混合所有制企業(yè)中，就不能將股權(quán)比例作為唯一確定公司的控制權(quán)與話(huà)語(yǔ)權(quán)的因素了。就像亞投行，不能單一以各國(guó)出資來(lái)分配話(huà)語(yǔ)權(quán)，而要進(jìn)行結(jié)構(gòu)化的投票權(quán)安排。

一般來(lái)說(shuō)，混合所有制企業(yè)，在股權(quán)結(jié)構(gòu)中包含的三類(lèi)“資本”，可成為話(huà)語(yǔ)權(quán)分類(lèi)的基礎(chǔ)。國(guó)有資本，不僅僅是興辦國(guó)有企業(yè)“彌補(bǔ)市場(chǎng)失靈，向全社會(huì)提供私人資本不能或不愿意提供的公共產(chǎn)品和服務(wù)”，還是“宏觀調(diào)控”與“提升國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)力”的政策工具，兼顧保值增值；集體資本，是勞動(dòng)者利益共同體員工為主的人格資本的集合；非公資本，主要是以保值增值為目標(biāo)，是人格化程度最高的資本，背后也意味著企業(yè)家的冒險(xiǎn)精神。

基于此，可采取多元模式設(shè)計(jì)話(huà)語(yǔ)權(quán)與控制權(quán)。無(wú)論是現(xiàn)有的大型和特大型的國(guó)有企業(yè)的混改，還是新設(shè)方式發(fā)展混合所有制企業(yè)，控制權(quán)與話(huà)語(yǔ)權(quán)分配的結(jié)構(gòu)可分為三部分：公共政策投票權(quán)、人格資本投票權(quán)、貨幣資本投票權(quán)。例如，針對(duì)現(xiàn)有商業(yè)類(lèi)國(guó)有企業(yè)的混改，根據(jù)國(guó)有企業(yè)分類(lèi)，可確定三類(lèi)投票權(quán)的權(quán)重。

大型國(guó)有企業(yè)分為商業(yè)類(lèi)與公益類(lèi)，如表所示，其中商業(yè)類(lèi)可細(xì)分為：壟斷型、戰(zhàn)略型與一般競(jìng)爭(zhēng)型三種。因而，對(duì)商業(yè)類(lèi)國(guó)有企業(yè)進(jìn)行混改的話(huà)語(yǔ)權(quán)進(jìn)行結(jié)構(gòu)化安排，投票權(quán)不僅與其持股比例有關(guān)，還與其他要素相關(guān)，即不同資本的所有者身份。同時(shí)，這三類(lèi)投票權(quán)的結(jié)構(gòu)的權(quán)重，還需進(jìn)一步細(xì)分商業(yè)類(lèi)國(guó)有企業(yè)來(lái)設(shè)定。

可見(jiàn)，在前述投票權(quán)結(jié)構(gòu)安排下，對(duì)國(guó)有資本來(lái)說(shuō)，壟斷型國(guó)企混改不會(huì)喪失控制權(quán)，戰(zhàn)略型的國(guó)有企業(yè)混改擁有一票否決權(quán)。對(duì)非公資本來(lái)說(shuō)，在壟斷型和戰(zhàn)略型國(guó)有企業(yè)混改后無(wú)論股權(quán)比例多少，其至少獲得15%以上投票權(quán)，而在一般競(jìng)爭(zhēng)型的國(guó)有企業(yè)混改后，國(guó)有資本無(wú)論持股比例多少，不會(huì)形成絕對(duì)控制，而非公資本有一票否決權(quán)。

那么，對(duì)混改下的多元模式話(huà)語(yǔ)權(quán)結(jié)構(gòu)安排，在我國(guó)《公司法》框架下如何實(shí)現(xiàn)呢？對(duì)于有限公司，可以通過(guò)在公司章程中約定同股不同權(quán)的方式實(shí)現(xiàn)；對(duì)于股份公司，因《公司法》規(guī)定同種類(lèi)的每一股份應(yīng)當(dāng)具有同等權(quán)利，因而在混改過(guò)程中，各類(lèi)股東可以通過(guò)協(xié)議實(shí)現(xiàn)，例如投票權(quán)協(xié)議等，在上市公司中，亦可作如此安排。

與分紅權(quán)激勵(lì)相容

分紅權(quán)方面的設(shè)計(jì)也不能忽視，以實(shí)現(xiàn)話(huà)語(yǔ)權(quán)與分紅權(quán)的激勵(lì)相容。

建議對(duì)商業(yè)類(lèi)國(guó)有企業(yè)設(shè)定凈資產(chǎn)基準(zhǔn)收益率，收益率從高到低分為五類(lèi)，并作為有關(guān)部門(mén)的宏觀調(diào)控工具。如混改后企業(yè)的年凈資產(chǎn)收益率超過(guò)其所在類(lèi)別的凈資產(chǎn)收益率基準(zhǔn)的，其超過(guò)部分的收益，非公資本可按前述的話(huà)語(yǔ)權(quán)比例進(jìn)行二次分配，進(jìn)而保障其行使話(huà)語(yǔ)權(quán)的積極性。例如，新加坡淡馬錫近40年來(lái)，年均凈資產(chǎn)收益率超過(guò)18%，其激勵(lì)機(jī)制功不可沒(méi)。

以中石化銷(xiāo)售公司混改為例，在結(jié)構(gòu)化方式劃分話(huà)語(yǔ)權(quán)，可以將話(huà)語(yǔ)權(quán)分配更均衡。2014年9月12日，中石化銷(xiāo)售公司與25家境內(nèi)外投資者簽署了《關(guān)于中國(guó)石化銷(xiāo)售有限公司之增資協(xié)議》，非公資本以現(xiàn)金出資共計(jì)人民幣1070.94億元，獲得混改后中石化銷(xiāo)售公司29.99%的股權(quán)。在一元模式下，非公資本以千億資本僅僅獲得不超過(guò)30%的話(huà)語(yǔ)權(quán)。但是，將中石化銷(xiāo)售公司作為戰(zhàn)略型國(guó)有企業(yè)，如按前述多元模式劃分話(huà)語(yǔ)權(quán)，非公資本的話(huà)語(yǔ)權(quán)為42.9%（33%+33%×29.99%）。當(dāng)然，國(guó)有資本無(wú)論股權(quán)比例降低到什么程度，將獨(dú)占擁有34%的話(huà)語(yǔ)權(quán)，也就是擁有相對(duì)的否決權(quán)。同時(shí)，如果其凈資產(chǎn)收益率超過(guò)基準(zhǔn)收益率，非公資本股東的回報(bào)也是巨大的，國(guó)有資本的回報(bào)也將大大提升。