航運金融衍生品隊伍在壯大

閆肅

上 海國際航運中心建設(shè)的最終目標是成為具備全球資源配置能力的國際航運和金融中心。通過世界上知名國際航運中心的成長歷程不難發(fā)現(xiàn)，國際航運中心經(jīng)歷了從“航運中轉(zhuǎn)型”（如鹿特丹國際航運中心）到“加工增值型”（如香港國際航運中心、新加坡國際航運中心），再到“綜合資源配置型”（如倫敦國際航運中心）。相對而言，上海擁有國際一流的港口基礎(chǔ)設(shè)施，卻缺少相對完善的現(xiàn)代金融服務(wù)體系，這于上海國際航運中心建設(shè)而言，恰似缺少有力的左手。之所以說它“有力”，業(yè)內(nèi)專家分析表示：“完善的航運金融服務(wù)體系能夠為航運及相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈各個環(huán)節(jié)提供各種相關(guān)金融服務(wù)，這已成為現(xiàn)代國際航運中心不可或缺的環(huán)節(jié)，因此構(gòu)建高效完善的航運金融服務(wù)體系，對上海國際航運中心建設(shè)發(fā)揮著至關(guān)重要的作用?！?/p>

目前在中國交易的航運運價衍生品，主要有上海清算所的人民幣FFA清算產(chǎn)品和上海航運運價交易有限公司（SSEFC）的中遠期運力交易產(chǎn)品。上海清算所的人民幣FFA清算產(chǎn)品包括海岬型船平均期租遠期運費協(xié)議（CTC）、巴拿馬型船平均期租遠期運費協(xié)議（ PTC）和超靈便型船平均期租遠期運費協(xié)議（STC）。SSEFC推出的中遠期運力交易產(chǎn)品包括國際干散貨、中國沿海煤炭、上海出口集裝箱三大產(chǎn)品，其中尤以上海出口集裝箱運力衍生品備受關(guān)注。業(yè)內(nèi)專家分析，集裝箱運輸市場體量巨大并仍有上漲趨勢，這無疑將推動集裝箱運力衍生品的開發(fā)和推廣，并使之逐步拓展和完善。

隊伍在壯大

2009年國務(wù)院在《關(guān)于推進上海加快發(fā)展現(xiàn)代服務(wù)業(yè)和先進制造業(yè)，建設(shè)國際金融中心和國際航運中心的意見》（19號文件）中明確要求加快開發(fā)航運運價指數(shù)衍生品工作，為中國航運企業(yè)控制船運風險創(chuàng)造條件。

之所以要大力開發(fā)航運金融衍生品，業(yè)內(nèi)專家分析表示：“因為國際航運市場風險大，運費價格波動劇烈?！?衍生品作為實體企業(yè)的金融工具，其功能體現(xiàn)在應(yīng)對價格波動風險上。19號文件發(fā)布后，上海清算所與上海航運交易所陸續(xù)開發(fā)出與航運有關(guān)的金融衍生品，這些金融衍生產(chǎn)品作為應(yīng)對運價波動的工具，有益于航運企業(yè)套期保值，規(guī)避風險，減小經(jīng)濟損失。

航運風險究竟有多大？以2013年為例，2013年全球航運業(yè)總收入約1600億美元，1%的波動就會帶來16億美元的收益或損失，但是同年運費價格的波動幅度遠遠超過收入變動幅度。以歐洲航線為例，集裝箱運價周漲幅最大相差890美元/TEU;沿海干散貨運價，從秦皇島到上海航線，低價時為25元/噸，最高達67元/噸。面對劇烈波動的運價，航運企業(yè)需要利用航運金融衍生品來科學(xué)規(guī)避風險。以上海出口集裝箱運力衍生品為例，它為中國航運市場套保者提供了一個風險對沖的新選擇，套保者可通過賣空集裝箱運價遠期合約來對沖市場運費整體下跌的系統(tǒng)性風險。

中國沿海（散貨）運力衍生品作為一種金融工具，同樣也為航運市場的套保者提供規(guī)避風險的途徑。它及時反映沿海散貨運輸市場的價格變動趨勢，使航運金融市場的投資交易者快速掌握市場運價變化情況，并能及時調(diào)整操作策略以求最大的經(jīng)濟效益和最小的經(jīng)濟損失。

目前上海清算衍生品清算平臺上共有6個產(chǎn)品，分別是人民幣FFA清算產(chǎn)品、人民幣鐵礦石掉期、人民幣動力煤掉期和自貿(mào)區(qū)銅溢價掉期以及6月份新上線的兩個產(chǎn)品。

人民幣FFA清算產(chǎn)品于2013年4月上線，該產(chǎn)品是以人民幣計價的全球化金融衍生品，采用波羅的海交易所發(fā)布的指數(shù)為標的。人民幣鐵礦石掉期和人民幣動力煤掉期產(chǎn)品于去年8月推出，截至今年5月底，人民幣鐵礦石掉期產(chǎn)品累計清算約5800萬噸，占同期新加坡清算所同類產(chǎn)品的18%;人民幣動力煤掉期產(chǎn)品累計清算約1.2億噸，相當于新加坡清算所同類產(chǎn)品的71倍。2月份，上海清算所又適時推出自貿(mào)區(qū)銅溢價掉期產(chǎn)品，該產(chǎn)品以洋山銅溢價指數(shù)為標的，以跨境人民幣進行清算與結(jié)算，截至5月底累計清算約130萬噸，目前交易量在持續(xù)增長。6月份，上海清算所又推出人民幣苯乙烯掉期以及上海自貿(mào)試驗區(qū)乙二醇進口掉期兩個產(chǎn)品。其中，人民幣苯乙烯掉期產(chǎn)品的“華東”月度價格根據(jù)當月每日苯乙烯“江蘇出灌”價格中間值的算術(shù)平均值計算最終結(jié)算價格;上海自貿(mào)試驗區(qū)乙二醇進口掉期產(chǎn)品的最終結(jié)算價為安迅思中國發(fā)布的當月乙二醇“CFR中國主港”月度價格。乙二醇“CFR中國主港”月度價格根據(jù)當月每日乙二醇“CFR中國主港”價格中間值與當日中國人民銀行授權(quán)中國外匯交易中心公布的人民幣對美元中間價乘積的算術(shù)平均值計算最終結(jié)算價格。

據(jù)悉，上海清算所擬將在年內(nèi)推出兩個新的運價衍生品，即人民幣集裝箱掉期運費協(xié)議和中國沿海煤炭遠期運費協(xié)議。其中，人民幣集裝箱掉期運費協(xié)議以上海出口集裝箱運費為標的，以人民幣進行計價、清算和結(jié)算，產(chǎn)品標的包括上海出口至歐洲集裝箱運費、上海出口至美西集裝箱運費;中國沿海煤炭遠期運費協(xié)議以沿海煤炭運費為標的，以人民幣進行計價、清算和結(jié)算，產(chǎn)品標的包括秦皇島至上海航線運費（4萬～5萬DWT）、秦皇島至廣州航線運費（5萬～6萬DWT），該產(chǎn)品可與人民幣動力煤掉期組合，實現(xiàn)貨物和運費全面套期保值。上海清算所介紹，這兩個新產(chǎn)品計劃以上海航運交易所運價指數(shù)作為最終結(jié)算價。

目前來看，全球航運物流中心向上海轉(zhuǎn)移基本完成，全球航運中心正在向上海轉(zhuǎn)移過程中，上海計劃2020年建成具備全球資源配置能力的國際航運中心。

體質(zhì)尚弱

盡管上海航運金融衍生品發(fā)展不俗，但從實質(zhì)看，“體質(zhì)”還偏弱。業(yè)內(nèi)專家表示：“中國缺少的不是做大航運金融衍生品的交易量，而是缺少規(guī)范運作的交易市場和實體航運業(yè)規(guī)避風險的衍生品種類，未來在推進航運金融衍生品時可能存在一些制度障礙?！?/p>

早在2010年，國外衍生品在中國國內(nèi)難以扎根的問題已經(jīng)顯現(xiàn)，據(jù)當時在“上海航運衍生品論壇”針對FFA在中國市場交易障礙投票結(jié)果顯示，中國國有企業(yè)業(yè)務(wù)監(jiān)管模式與外匯管制等原因高居票首。

參與FFA市場交易的多為國有船企，伴隨業(yè)績虧損，國務(wù)院國資委對國有企業(yè)參與航運金融衍生品交易管理趨嚴，禁止國有企業(yè)參與大規(guī)模的衍生品交易，實行業(yè)務(wù)審批制，眾多事項需要得到主管部門的認可，可見主管部門對參與門檻的把控雖定位準確卻也顯現(xiàn)出謹慎。而眾多只關(guān)心切身利益的小型企業(yè)對參與航運金融衍生品交易熱情不高，同時，航運金融衍生品市場也出現(xiàn)了“不管就亂、一管就死”的怪現(xiàn)象?？梢姡竭\金融衍生品要扎根于本土，適應(yīng)比改革更重要，如何給航運金融衍生品使用規(guī)范的“鎖鏈”，使其為實體經(jīng)濟、貿(mào)易的套期保值保駕護航，政策的切入點還有待深究。

再來看看配套金融措施的跟進程度，某業(yè)內(nèi)專家毫不留情地表示：“太緩慢?！睆闹袊纳虡I(yè)銀行方面看，僅中國銀行上海市分行與SSEFC簽署了戰(zhàn)略合作協(xié)議，成為首家結(jié)算銀行，負責保證金存管、轉(zhuǎn)賬等配套交易環(huán)節(jié)的金融服務(wù)，但仍未像國外投資銀行或船舶融資專業(yè)銀行那樣，以自助投資代客交易等形式直接參與到航運金融衍生品交易中。同時，匯率的相關(guān)政策造成美元無法與人民幣對接，國際結(jié)算方面人民幣資本項目未實現(xiàn)完全自由兌換，從而境內(nèi)外匯資金的劃轉(zhuǎn)需要遵循相關(guān)的規(guī)定。外國企業(yè)需要通過中國的外匯監(jiān)管流程將人民幣兌換成美元，在增加貨幣風險的同時耗費了交易成本。值得關(guān)注的是，中國航運金融衍生品品種少，而且同質(zhì)性較高。航運金融衍生品是近十年來中國航運金融界的新興話題，雖然在發(fā)展過程中存在著種種不足，但對航運企業(yè)作用巨大。希望從事航運金融衍生品的研究和管理人員、交易者能充分認識到航運金融衍生品的作用和現(xiàn)階段發(fā)展存在的問題，認真學(xué)習，理性投資，運用衍生工具套期保值、規(guī)避風險、創(chuàng)造收益，從而推動航運金融衍生品市場的健康發(fā)展。endprint