新匯改的意義和風險

本期嘉賓：《中國外匯》學術委員 張禮卿

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新匯改的意義和風險

本期嘉賓：《中國外匯》學術委員 張禮卿

8月11日，中國人民銀行宣布完善人民幣兌美元匯率中間價報價方式。作為最新的匯率改革措施，其意義主要體現(xiàn)在三方面。

第一，改變了多年來人民幣中間匯率形成機制的不透明，使人民幣匯率真正走向市場化。在過去10年里，人民幣匯率改革的基本特征是擴大每日波動幅度，但力度有限。其實，人民幣匯率市場化的關鍵是中間匯率形成機制的變革，因為僅僅擴大每日浮動幅度并不足以充分反映外匯供求的趨勢性變化。

人民幣匯率的真正市場化，對于我國國際收支的均衡具有重要意義。通常而言，在政府過度干預下形成的匯率低估或高估，是國際收支出現(xiàn)大量順差或逆差的重要原因；而基于市場的匯率，則能及時對國際收支失衡做出調(diào)整。另外，更加貼近市場的匯率制度，還可為資本賬戶可兌換等改革創(chuàng)造必要的條件。

第二，緩解經(jīng)濟下行壓力，促進宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定。近兩年來，由于國際收支總體狀況發(fā)生了變化，人民幣兌美元的中間匯率已經(jīng)明顯偏離市場匯率，處于高估狀態(tài)。在完善匯率形成機制的同時，人民幣很自然地發(fā)生了小幅度的貶值。在出口形勢異常嚴峻、經(jīng)濟下行壓力不斷凸顯的背景下，人民幣適度貶值無疑具有積極意義。值得指出的是，與2008年面臨全球金融危機沖擊時的政策工具相比，當前我國通過擴張性的貨幣政策、財政政策去刺激經(jīng)濟的空間已經(jīng)相對有限，讓人民幣匯率適當發(fā)揮作用完全合理。

第三，為人民幣加入SDR貨幣籃子清除了障礙。為了適應人民幣國際化的客觀需要，中國政府正在積極爭取使人民幣加入SDR貨幣籃子。但是，根據(jù)最近IMF對人民幣是否已經(jīng)具備加入條件的評估意見，作為“具有代表性的匯率”，中國境內(nèi)的在岸人民幣匯率尚不是市場化的匯率，因此，暫時還不能將人民幣納入SDR貨幣籃子。盡管人民幣最終加入SDR可能還需要更多的條件，如資本賬戶的進一步開放等，但經(jīng)過本次匯改，人民幣匯率的市場化問題應該不會再繼續(xù)成為障礙。

總之，這次人民幣中間匯率形成機制的改革，其意義可謂“一石三鳥”。但是，人民幣匯率形成機制的改革也存在一定的風險。最大的風險是趨勢性貶值和大規(guī)模資本外流的交互發(fā)生。由于國內(nèi)經(jīng)濟存在明顯的下行壓力，美聯(lián)儲9月提高利率已是大概率事件，加上國際資本正大量從新興市場流回美國等因素，人民幣的貶值預期已經(jīng)形成并可能繼續(xù)發(fā)展。如果這種預期得不到控制，人民幣貶值和資本外流的交互發(fā)生，將對宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定構成嚴峻挑戰(zhàn)。

當然，風險并非不可控制。在當前形勢下，至少可有以下對策：其一，加強預期管理，盡量消除人民幣交易中存在的非理性現(xiàn)象和羊群效應。其二，在必要時進行市場干預。我國有3萬多億美元的外匯儲備，人民銀行可隨時進行入市干預。當然，在匯率市場化之后，這種干預應該僅在必要時使用，否則會在事實上重新形成固定匯率安排。其三，加強對投機性資本流動的監(jiān)測和管理，必要時可進行直接管制。