• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    MDA公司上市及并購重組研究

    2015-11-23 09:34:52劉暢余驍
    衛(wèi)星應(yīng)用 2015年12期
    關(guān)鍵詞:加拿大股東信息

    ● 文| 劉暢余驍

    1.北京空間科技信息研究所 2.中國空間技術(shù)研究院

    MDA公司上市及并購重組研究

    ● 文| 劉暢1余驍2

    1.北京空間科技信息研究所 2.中國空間技術(shù)研究院

    以企業(yè)經(jīng)營戰(zhàn)略理論為指導,對國際宇航企業(yè)麥克唐納·迪特維利聯(lián)合有限公司(MDA)上市時和上市后的戰(zhàn)略性并購重組方案進行了深入探討研究。通過對麥克唐納·迪特維利聯(lián)合有限公司的分析,得到國外軍工宇航企業(yè)在資產(chǎn)運作方面的一些原則和啟示。

    一、公司簡介

    麥克唐納?迪特維利聯(lián)合有限公司(MacDonald Dettwiler and Associates Ltd,MDA)于1969年由John MacDonald和Werner Dettwiler創(chuàng)建,成立于溫哥華不列顛哥倫比亞省。通過上市后十余年的發(fā)展,MDA目前是全球最主要的對地觀測衛(wèi)星信息公司之一,提供先進通信衛(wèi)星及子系統(tǒng)生產(chǎn)制造以及監(jiān)控和情報等信息解決方案。

    二、公司并購重組歷程

    1974年,MDA從加拿大政府獲得第一份訂單,來建造世界上第一個移動式對地觀測衛(wèi)星地面系統(tǒng)。從那以后,MDA便持續(xù)發(fā)展技術(shù),并將科學技術(shù)應(yīng)用于處理和分析衛(wèi)星成像,以及其它的相關(guān)應(yīng)用,比如空間數(shù)據(jù)信息、數(shù)字測繪、環(huán)境監(jiān)測等。20世紀七八十年代,MDA主要專注于遙感技術(shù)和相關(guān)應(yīng)用。在這些領(lǐng)域,MDA已經(jīng)成為了領(lǐng)先的民用地球觀測衛(wèi)星數(shù)據(jù)采集中心供應(yīng)商,提供超過70%的全球民用地球觀測中心和升級服務(wù)。

    縱觀MDA的并購重組歷程(見圖1),大致可以將其分為三個階段:2000年上市之前,公司的并購重組致力于完善業(yè)務(wù)框架,轉(zhuǎn)型為信息產(chǎn)品和系統(tǒng)供應(yīng)商;2000年至2009年,通過地域性的收購實現(xiàn)產(chǎn)品和客戶的多元化,提高公司的核心競爭力和盈利水平;2010年公司順應(yīng)宏觀環(huán)境的變化,出售其信息產(chǎn)品板塊,并于2012年收購空間系統(tǒng)勞拉公司,完成戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。

    圖1 MDA并購重組歷程

    轉(zhuǎn)型為信息產(chǎn)品和系統(tǒng)供應(yīng)商(1995-2000年)。

    從1995年開始,公司通過多元化收購和投資將公司的核心競爭力整合,形成了聚焦于信息產(chǎn)品和系統(tǒng)的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。從歷史上看,公司收入的大部分都來自于信息系統(tǒng)業(yè)務(wù)群。而公司信息產(chǎn)品業(yè)務(wù)群的營業(yè)收入從1997年的2%提升到了1999年的22%。這一期間,MDA為了完善其業(yè)務(wù)框架,在1997年收購了Triathlon公司,在1999年與LandAmerica合資建立聯(lián)營公司LandMDA,并通過旗下的MD Robotics子公司收購了斯巴宇航公司下屬空間系統(tǒng)部門的先進技術(shù)機器人項目,2000年收購了DataQuick信息系統(tǒng)公司。通過這一系列的收購(見表1),MDA形成了較為清晰的業(yè)務(wù)板塊框架,從地球觀測衛(wèi)星數(shù)據(jù)采集中心供應(yīng)商轉(zhuǎn)變?yōu)樾畔a(chǎn)品和信息系統(tǒng)供應(yīng)商。

    表1 MDA并購企業(yè)與業(yè)務(wù)板塊關(guān)聯(lián)

    實施產(chǎn)品和客戶多元化戰(zhàn)略(2000-2009年)。

    經(jīng)過前一時期公司業(yè)務(wù)框架的完善,本階段公司上市后主要執(zhí)行的是基于業(yè)務(wù)板塊的多元化戰(zhàn)略。

    2002年6月28日,MDA通過收購Dynacs公司進入了美國的信息系統(tǒng)市場,從而實現(xiàn)年末公司信息系統(tǒng)訂單創(chuàng)紀錄的增長。通過收購這家公司,MDA接觸到了美國政府機構(gòu)和系統(tǒng)集成領(lǐng)域的主要承包商,這與MDA的其它業(yè)務(wù)形成了巨大的協(xié)同效應(yīng)。2005年,MDA收購了EMS加拿大科技有限公司的部分資產(chǎn),EMS是一家設(shè)計和制造商業(yè)空間通信和遙感系統(tǒng)及分系統(tǒng)的公司。收購?fù)瓿珊?,MDA提高了信息系統(tǒng)板塊空基信息解決方案的業(yè)務(wù)附加值。

    在美國、英國和愛爾蘭島的地產(chǎn)信息市場,MDA將擴大業(yè)務(wù)收入和客戶基礎(chǔ)作為其業(yè)務(wù)戰(zhàn)略,收購或是拓展其業(yè)務(wù)產(chǎn)品線,或是在地域上增加公司的用戶群體。通過分析公司2000-2010年的營收構(gòu)成可以發(fā)現(xiàn),公司營業(yè)收入從2000年上市以后到2007年一直呈持續(xù)上升的態(tài)勢,年復(fù)合增長率為10.4%,說明這一期間MDA處于業(yè)務(wù)擴張階段,且業(yè)績增長平穩(wěn)。從營收的結(jié)構(gòu)中可以發(fā)現(xiàn),營收的增長主要來自于并購密集的信息系統(tǒng)板塊(見圖2)。

    圖2 2000-2010年營業(yè)收入構(gòu)成

    前兩個時期MDA的并購主要集中于金融和房地產(chǎn)領(lǐng)域的信息產(chǎn)品企業(yè),比如收購Marshall& Swift/Boeckh(商業(yè)住宅保險)、MindBox(房貸決策解決方案)、Millar&Bryce(土地法律信息)等,這與美歐在20世紀末到21世紀初的的房地產(chǎn)牛市息息相關(guān)。

    1995年,美國總統(tǒng)克林頓提出公民住宅擁有率在2007年要達到67.5%的目標,這一計劃直接奠定了20世紀90年代美國樓市的快速發(fā)展。1990-1999年,美國住房擁有率從64%升至66.9%,創(chuàng)60年代以來最快增速。與之對應(yīng)的是英國房地產(chǎn)市場,在2000年后全球獨領(lǐng)風騷,1999年到2007年房價見頂?shù)?年間平均房價上漲了154%。因此,在這期間公司收購的子公司都具有較高的業(yè)務(wù)成長性,能夠快速帶來明顯的收益效應(yīng)。

    出售主業(yè)板塊,完成戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型(2010-2015年)。

    2010年11月,MDA發(fā)布公告表示公司做出了一項最終決定,將其所有的地產(chǎn)信息業(yè)務(wù)出售給第三方機構(gòu)。公司認為其地產(chǎn)信息業(yè)務(wù)已經(jīng)足夠成熟,將其保留在公司內(nèi)部將不再具有更強的成長空間,因此決定將其出售。除了MDA方面聲稱“地產(chǎn)信息業(yè)務(wù)已經(jīng)足夠成熟”的出售原因之外,外部市場環(huán)境的變化也是造成這次資產(chǎn)出售的重要原因。2006-2007年,美國樓市發(fā)生大崩盤。2008年次貸危機爆發(fā),導致房價泡沫破裂。2008年,美國房價下跌20%,部分地區(qū)甚至超過50%。英國房地產(chǎn)市場價格由于受美國次貸危機沖擊也連續(xù)下跌,房地產(chǎn)及相關(guān)市場需求急劇萎縮。

    因此,在2010年,MDA出售了與金融和地產(chǎn)領(lǐng)域關(guān)系緊密的信息產(chǎn)品部門,一方面的原因是該部門收入增長受限,且市場前景不明朗,另一方面MDA也通過此次出售資產(chǎn)獲得了豐厚的投資收益,可以用于新業(yè)務(wù)板塊的拓展。

    2012年6月26日,MDA收購世界上最大的商業(yè)通信衛(wèi)星制造商美國空間系統(tǒng)勞拉公司。收購勞拉是MDA解決國內(nèi)需求疲軟問題的一項舉措,由于加拿大國內(nèi)政府和商業(yè)業(yè)務(wù)不足以支撐龐大的公司盈利需求,公司從2012年起將戰(zhàn)略市場轉(zhuǎn)向美國及其它國外市場,同時一直努力向衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)鏈的上游轉(zhuǎn)型,提供全套商業(yè)通信衛(wèi)星有效載荷,甚至開始制造整星。如圖3所示,2012年收購勞拉后,公司在通信板塊的營業(yè)收入和未完成訂單額都有明顯的增長。

    圖3 轉(zhuǎn)型階段(2010-2014年)營業(yè)收入構(gòu)成

    如圖4所示,從MDA最新的收入地域可以看出,美國成為了MDA的最大市場,來自美國市場的收入約占其總收入的1/3。

    圖4 2015上半年收入地域分布

    但是,MDA所有的并購事件并不都是一帆風順的。2008年,美國阿聯(lián)特技術(shù)系統(tǒng)公司(ATK)宣布與MDA簽署正式協(xié)議,收購后者的信息系統(tǒng)與地理空間信息服務(wù)業(yè)務(wù)分部,但這一交易被加拿大工業(yè)部以“加拿大投資法案”否決。加拿大工業(yè)部稱這項交易不符合加拿大的國家利益。MDA是加拿大雷達星-2及其全球35個衛(wèi)星地面站的所有者,雷達星-2是加拿大科研人員花費數(shù)十年時間以及大量納稅人的錢研制出來的,聯(lián)邦政府因推進私有化而將所有權(quán)交給了MDA。因此,MDA出售包括雷達星-2在內(nèi)的資產(chǎn)引起了加拿大的反對。另一方面,加拿大就有可能看不到該衛(wèi)星拍攝的有關(guān)圖像,使在維護本國相關(guān)利益時陷入被動。

    這項交易并沒有對加拿大的外國投資產(chǎn)生寒蟬效應(yīng),但卻引起了外國投資者的注意,在涉及到關(guān)系國家安全、重大知識產(chǎn)權(quán)等敏感問題的時候,外國投資者有必要在事務(wù)的規(guī)劃階段做好背景功課和影響評估。

    但除此項交易外,MDA的歷次并購事件都進行得很順利。結(jié)合MDA公司的股東結(jié)構(gòu)變化和資本運作大事件可以發(fā)現(xiàn),MDA每一次大的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型和資本運作事件都伴隨著公司大股東的更換,大股東從MDA的歷次資本運作中獲取了豐厚的投資回報。公司2000年上市之前,最大的控股股東是軌道科學公司,持有MDA流通在外普通股的66.66%。MDA上市完成后,軌道科學公司及其它幾家大股東便開始了股份減持計劃。2001年軌道科學公司通過三次出售實現(xiàn)了對MDA所有股權(quán)的剝離。通過本次出售股權(quán)獲得的收益,軌道科學公司改善了其資產(chǎn)負債情況,并稱將更專注于自身的核心業(yè)務(wù)。

    此后,MDA股權(quán)結(jié)構(gòu)逐漸向分散化發(fā)展,第一大股東也多為金融投資機構(gòu)。2001-2008年,MDA第一大股東變成了富達管理研究有限公司(FMR LLC),該公司是美國最大的金融服務(wù)及共同基金公司之一,其投資的企業(yè)包括蘋果、谷歌等知名企業(yè);2009-2011年,公司第一大股東為安大略省教師退休基金會(Ontario Teachers’Pension Plan);2012-2013年,公司大股東易主為景順投資(Invesco),為全球最大獨立資產(chǎn)管理集團之一的景順集團的子公司。分析每一次大股東減持更換的時點可以發(fā)現(xiàn),大股東減持的時間均是MDA重大資產(chǎn)重組事件之后,且資本市場對重組事件均表現(xiàn)出強烈的正反饋。通過在股價表現(xiàn)良好的時間減持股份,幫助這些大股東實現(xiàn)了可觀的投資收益。

    三、結(jié)論

    通過分析MDA上市后的并購重組活動,我們得出以下幾點結(jié)論:1)MDA公司的業(yè)務(wù)戰(zhàn)略是高度市場導向的,且資本運作以市場驅(qū)動為原則。2)MDA在兼并收購中,一直堅持在核心資源領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)產(chǎn)品和客戶多元化的并購戰(zhàn)略。一方面,MDA通過產(chǎn)品擴張型并購,以原有產(chǎn)品和市場為基礎(chǔ),進入相關(guān)產(chǎn)業(yè)的經(jīng)營領(lǐng)域,達到擴大經(jīng)營范圍、增強企業(yè)實力的目的;另一方面,MDA通過市場擴張型并購將產(chǎn)品在不同地區(qū)的市場上銷售,以此擴大市場,提高市場占有率。3)在確保國家利益的前提下,MDA的并購都得以順利實施,并通過并購時股價的上漲和股東減持,實現(xiàn)了股東價值最大化。

    [1]Company Documents. Preliminary long form prospectus-English[EB/OL].http:// www.sedar.com/DisplayCompanyDocuments. do?lang=EN&issuerNo=00014148, 2000-05-19.

    [2]Company Documents. Com munications,Surveillance and lntelligence[EB/OL].http://www. mdacorporation.com/ 2015-09-15.

    [3]MDA Corporation news.MDA Acquires Leading Property Search Firm ln Republic Of lreland.[EB/ OL].http://www.sedar.com/DisplayCompanyDocuments. do?lang=EN&issuerNo=00014148, 2006-04-11.

    [4]Bergquist Erick, MDA Acquires MindBox[J/OL]. https://www.questia.com/read/1G1-148406664/mdaacquires-mindbox, 2006-02-16.

    [5]MDA annual reports. Annual Reports(from 2000 to 2014). http://www.sedar.com/DisplayCompanyDocuments.do?lang=EN&issuerNo=00014148, 2001-01-01/2014-12-12.

    猜你喜歡
    加拿大股東信息
    我在加拿大留學的第一年
    訂閱信息
    中華手工(2017年2期)2017-06-06 23:00:31
    重要股東二級市場增、減持明細
    一周重要股東二級市場增、減持明細
    重要股東二級市場增、減持明細
    一周重要股東二級市場增持明細
    展會信息
    中外會展(2014年4期)2014-11-27 07:46:46
    加拿大看病記
    海峽姐妹(2014年5期)2014-02-27 15:09:29
    《打情罵俏》
    海峽影藝(2013年3期)2013-12-04 03:22:34
    去加拿大
    欧美性猛交╳xxx乱大交人| 午夜成年电影在线免费观看| 精品国产乱子伦一区二区三区| 国产精品国产高清国产av| 人妻夜夜爽99麻豆av| 日韩 欧美 亚洲 中文字幕| 老汉色av国产亚洲站长工具| 成人手机av| 婷婷丁香在线五月| 国产熟女xx| 国产伦一二天堂av在线观看| 国产熟女xx| 国产亚洲精品综合一区在线观看 | 欧美精品亚洲一区二区| 日本黄色视频三级网站网址| 国产激情偷乱视频一区二区| 亚洲国产日韩欧美精品在线观看 | 一级毛片高清免费大全| 国产99白浆流出| 国产欧美日韩一区二区三| 亚洲九九香蕉| 久久久久性生活片| 国产成+人综合+亚洲专区| 男人舔女人的私密视频| 麻豆国产97在线/欧美 | 午夜两性在线视频| 久久中文看片网| 夜夜爽天天搞| 成人三级做爰电影| 亚洲午夜精品一区,二区,三区| 日本五十路高清| 99精品欧美一区二区三区四区| 一个人观看的视频www高清免费观看 | 色综合欧美亚洲国产小说| 精品第一国产精品| 欧美不卡视频在线免费观看 | 国产av一区在线观看免费| 久久精品亚洲精品国产色婷小说| 18禁黄网站禁片免费观看直播| 九九热线精品视视频播放| 1024手机看黄色片| 国产探花在线观看一区二区| 国产爱豆传媒在线观看 | 亚洲成av人片在线播放无| 人妻夜夜爽99麻豆av| 宅男免费午夜| 一本一本综合久久| 免费观看精品视频网站| 成人av一区二区三区在线看| 欧美黑人欧美精品刺激| 高清毛片免费观看视频网站| 国产片内射在线| 国内精品一区二区在线观看| 国产又色又爽无遮挡免费看| 69av精品久久久久久| 久久久久久亚洲精品国产蜜桃av| 日本熟妇午夜| 日本 av在线| 久久精品国产亚洲av高清一级| 精品一区二区三区四区五区乱码| 国产99久久九九免费精品| 亚洲中文字幕日韩| 国产91精品成人一区二区三区| 夜夜爽天天搞| 午夜久久久久精精品| 国产乱人伦免费视频| 日韩成人在线观看一区二区三区| 性色av乱码一区二区三区2| 国产区一区二久久| 老司机深夜福利视频在线观看| 久久久久亚洲av毛片大全| 变态另类丝袜制服| 热99re8久久精品国产| 在线观看一区二区三区| 久久久精品欧美日韩精品| 久99久视频精品免费| 日本一本二区三区精品| 亚洲国产高清在线一区二区三| 日韩欧美一区二区三区在线观看| 午夜免费激情av| 在线播放国产精品三级| 久久香蕉精品热| 国产精品av视频在线免费观看| 日韩av在线大香蕉| 亚洲在线自拍视频| 动漫黄色视频在线观看| 国产精品一区二区三区四区久久| 亚洲人成电影免费在线| 亚洲欧美日韩高清在线视频| 国产午夜福利久久久久久| 久久精品国产亚洲av香蕉五月| 啪啪无遮挡十八禁网站| 美女扒开内裤让男人捅视频| 一级毛片精品| 中文字幕久久专区| 成人国产一区最新在线观看| 亚洲精品在线观看二区| 巨乳人妻的诱惑在线观看| 黄色女人牲交| a级毛片a级免费在线| a级毛片a级免费在线| 欧美日韩亚洲综合一区二区三区_| 十八禁人妻一区二区| 亚洲人成电影免费在线| 熟女少妇亚洲综合色aaa.| 成人欧美大片| 手机成人av网站| 999久久久精品免费观看国产| 精品电影一区二区在线| 在线观看一区二区三区| 国产一区二区激情短视频| 亚洲av第一区精品v没综合| 成年人黄色毛片网站| 色av中文字幕| 成年版毛片免费区| 88av欧美| 国产熟女午夜一区二区三区| 无限看片的www在线观看| 97人妻精品一区二区三区麻豆| 18禁美女被吸乳视频| 欧美另类亚洲清纯唯美| 麻豆久久精品国产亚洲av| 麻豆国产97在线/欧美 | 国产精品99久久99久久久不卡| 国产主播在线观看一区二区| 给我免费播放毛片高清在线观看| 国产激情偷乱视频一区二区| 99re在线观看精品视频| 青草久久国产| 亚洲专区字幕在线| 久久精品国产清高在天天线| 午夜精品在线福利| 在线观看舔阴道视频| 日本五十路高清| 免费高清视频大片| 99国产精品一区二区蜜桃av| 日韩中文字幕欧美一区二区| 夜夜躁狠狠躁天天躁| 法律面前人人平等表现在哪些方面| 天堂影院成人在线观看| 香蕉久久夜色| 亚洲电影在线观看av| 亚洲精品在线美女| 亚洲 欧美 日韩 在线 免费| 无遮挡黄片免费观看| 亚洲18禁久久av| 精品国产乱码久久久久久男人| 在线观看免费日韩欧美大片| 老司机午夜十八禁免费视频| 最近最新中文字幕大全电影3| 欧美日韩国产亚洲二区| 黑人巨大精品欧美一区二区mp4| 国产精品久久久久久亚洲av鲁大| 久久天堂一区二区三区四区| 18禁美女被吸乳视频| 午夜激情福利司机影院| netflix在线观看网站| 悠悠久久av| 亚洲熟妇熟女久久| 97超级碰碰碰精品色视频在线观看| 成人高潮视频无遮挡免费网站| 日韩欧美一区二区三区在线观看| 久久这里只有精品19| 一本大道久久a久久精品| 国产精品香港三级国产av潘金莲| 最近在线观看免费完整版| 在线国产一区二区在线| 91麻豆精品激情在线观看国产| 国产精品美女特级片免费视频播放器 | 免费在线观看成人毛片| 激情在线观看视频在线高清| 国产精品一及| 久久久久久亚洲精品国产蜜桃av| 国产精品国产高清国产av| 国产精品免费一区二区三区在线| 最新在线观看一区二区三区| 亚洲专区国产一区二区| 一个人免费在线观看的高清视频| 伦理电影免费视频| 悠悠久久av| 香蕉丝袜av| 久久伊人香网站| 成人av一区二区三区在线看| 1024视频免费在线观看| 91九色精品人成在线观看| 久久精品aⅴ一区二区三区四区| 青草久久国产| 欧美日韩瑟瑟在线播放| 欧美日韩中文字幕国产精品一区二区三区| 校园春色视频在线观看| 欧美日韩黄片免| 亚洲人成77777在线视频| 欧美日韩亚洲国产一区二区在线观看| 全区人妻精品视频| 亚洲aⅴ乱码一区二区在线播放 | 成人午夜高清在线视频| 丁香六月欧美| 一进一出好大好爽视频| 免费看日本二区| 精品不卡国产一区二区三区| 最近视频中文字幕2019在线8| 老司机深夜福利视频在线观看| 99re在线观看精品视频| 免费在线观看成人毛片| 亚洲av五月六月丁香网| 19禁男女啪啪无遮挡网站| 性欧美人与动物交配| 久久国产精品影院| 九九热线精品视视频播放| 亚洲男人的天堂狠狠| 少妇粗大呻吟视频| 在线观看午夜福利视频| 人人妻人人看人人澡| 在线观看一区二区三区| 久久久久性生活片| 99久久久亚洲精品蜜臀av| 性色av乱码一区二区三区2| 两个人看的免费小视频| 国产一区在线观看成人免费| 久久久久性生活片| 麻豆久久精品国产亚洲av| 18禁美女被吸乳视频| 黄色a级毛片大全视频| 日韩欧美精品v在线| 老鸭窝网址在线观看| 国产精品电影一区二区三区| 国产高清激情床上av| 99精品久久久久人妻精品| 手机成人av网站| 国产黄a三级三级三级人| 人妻久久中文字幕网| 不卡一级毛片| 91av网站免费观看| 在线国产一区二区在线| 一二三四社区在线视频社区8| 亚洲一区高清亚洲精品| 大型黄色视频在线免费观看| 禁无遮挡网站| 成年版毛片免费区| 亚洲狠狠婷婷综合久久图片| 50天的宝宝边吃奶边哭怎么回事| 久久精品aⅴ一区二区三区四区| 国产成人av教育| 在线观看免费视频日本深夜| 久久精品国产亚洲av高清一级| 欧美一级a爱片免费观看看 | 国产1区2区3区精品| 日韩精品免费视频一区二区三区| 国产真实乱freesex| 激情在线观看视频在线高清| 欧美日韩乱码在线| 免费在线观看日本一区| av国产免费在线观看| 欧美乱妇无乱码| 日韩国内少妇激情av| 天堂√8在线中文| 亚洲av电影不卡..在线观看| 国产精品久久久久久亚洲av鲁大| 精品熟女少妇八av免费久了| 国产午夜福利久久久久久| 国产高清有码在线观看视频 | 日本精品一区二区三区蜜桃| 国产精品 欧美亚洲| 久久欧美精品欧美久久欧美| 男人的好看免费观看在线视频 | 丝袜人妻中文字幕| 少妇熟女aⅴ在线视频| 波多野结衣高清作品| 久久这里只有精品19| 国产精品永久免费网站| 亚洲一码二码三码区别大吗| 国产69精品久久久久777片 | 精品一区二区三区av网在线观看| 亚洲人成网站在线播放欧美日韩| 国产高清视频在线观看网站| 最近在线观看免费完整版| 国产精品电影一区二区三区| 波多野结衣高清无吗| 极品教师在线免费播放| 91麻豆av在线| 日本成人三级电影网站| 美女高潮喷水抽搐中文字幕| 欧美色视频一区免费| 男男h啪啪无遮挡| 亚洲自拍偷在线| 亚洲七黄色美女视频| 午夜成年电影在线免费观看| 亚洲专区中文字幕在线| 最近在线观看免费完整版| 国语自产精品视频在线第100页| 亚洲av日韩精品久久久久久密| 国产av一区在线观看免费| 日韩欧美精品v在线| 在线观看免费午夜福利视频| 国产高清视频在线播放一区| 午夜精品在线福利| 99热这里只有是精品50| 午夜免费成人在线视频| 在线观看午夜福利视频| 在线国产一区二区在线| 男人舔女人下体高潮全视频| 在线观看午夜福利视频| 亚洲av中文字字幕乱码综合| 波多野结衣高清无吗| а√天堂www在线а√下载| 亚洲精品国产一区二区精华液| 又紧又爽又黄一区二区| 国产高清视频在线观看网站| 亚洲人成伊人成综合网2020| 欧美 亚洲 国产 日韩一| avwww免费| 丝袜人妻中文字幕| 看片在线看免费视频| 村上凉子中文字幕在线| 久久天躁狠狠躁夜夜2o2o| 欧美一级a爱片免费观看看 | 非洲黑人性xxxx精品又粗又长| 岛国在线观看网站| 国产精品自产拍在线观看55亚洲| 成人精品一区二区免费| 国产免费av片在线观看野外av| 后天国语完整版免费观看| 欧美高清成人免费视频www| 美女大奶头视频| 亚洲五月婷婷丁香| 欧美乱码精品一区二区三区| 午夜免费成人在线视频| 亚洲欧美一区二区三区黑人| 在线播放国产精品三级| 国产高清视频在线播放一区| 欧美日韩乱码在线| 级片在线观看| 国产三级中文精品| 国产成人精品久久二区二区91| 级片在线观看| 伊人久久大香线蕉亚洲五| 亚洲欧美一区二区三区黑人| 最近最新中文字幕大全电影3| 又粗又爽又猛毛片免费看| 国产成人精品久久二区二区91| 精品久久久久久久久久免费视频| 亚洲精品在线观看二区| 一级片免费观看大全| 国产精品电影一区二区三区| 亚洲精品美女久久av网站| 久久久久久久久免费视频了| 99精品欧美一区二区三区四区| 成人18禁高潮啪啪吃奶动态图| 两个人免费观看高清视频| 一卡2卡三卡四卡精品乱码亚洲| 国产精品久久久av美女十八| 一卡2卡三卡四卡精品乱码亚洲| av国产免费在线观看| 国产v大片淫在线免费观看| 亚洲乱码一区二区免费版| 亚洲全国av大片| 色播亚洲综合网| 日韩精品中文字幕看吧| 一个人观看的视频www高清免费观看 | 欧美黄色片欧美黄色片| 精品欧美一区二区三区在线| 一级a爱片免费观看的视频| 黄色片一级片一级黄色片| 久久久久久九九精品二区国产 | 久久久久久人人人人人| 亚洲一卡2卡3卡4卡5卡精品中文| 动漫黄色视频在线观看| 夜夜爽天天搞| 久久久久免费精品人妻一区二区| 人妻夜夜爽99麻豆av| 亚洲欧美日韩高清在线视频| 小说图片视频综合网站| 国产精品,欧美在线| 亚洲精品粉嫩美女一区| 欧美黄色淫秽网站| 亚洲欧美日韩东京热| 香蕉av资源在线| 国产亚洲欧美98| 在线观看www视频免费| 俄罗斯特黄特色一大片| 欧美国产日韩亚洲一区| www.自偷自拍.com| 母亲3免费完整高清在线观看| 免费一级毛片在线播放高清视频| 国产一区在线观看成人免费| 欧美人与性动交α欧美精品济南到| 老司机深夜福利视频在线观看| 国产精品免费一区二区三区在线| 夜夜夜夜夜久久久久| 国产亚洲精品久久久久久毛片| 麻豆国产97在线/欧美 | 色尼玛亚洲综合影院| 久久久国产欧美日韩av| 精品午夜福利视频在线观看一区| 国内揄拍国产精品人妻在线| √禁漫天堂资源中文www| 男女做爰动态图高潮gif福利片| 国产av一区在线观看免费| 在线永久观看黄色视频| 日本一本二区三区精品| 中文字幕人妻丝袜一区二区| 夜夜躁狠狠躁天天躁| 免费高清视频大片| 窝窝影院91人妻| 久久久久久大精品| 一本大道久久a久久精品| 国产黄色小视频在线观看| 欧美激情久久久久久爽电影| 免费看十八禁软件| 老司机靠b影院| av福利片在线| 人人妻,人人澡人人爽秒播| aaaaa片日本免费| 亚洲自拍偷在线| 人妻久久中文字幕网| 久久精品aⅴ一区二区三区四区| 伦理电影免费视频| 99在线人妻在线中文字幕| 日日摸夜夜添夜夜添小说| 亚洲激情在线av| 国产成人欧美在线观看| 好男人电影高清在线观看| 999久久久国产精品视频| 欧美久久黑人一区二区| 国内少妇人妻偷人精品xxx网站 | 国产黄色小视频在线观看| 日日摸夜夜添夜夜添小说| 一进一出好大好爽视频| 欧美成人免费av一区二区三区| 男人舔奶头视频| 两性夫妻黄色片| 国产精品免费视频内射| 91av网站免费观看| 日日摸夜夜添夜夜添小说| 国产欧美日韩一区二区三| 精品午夜福利视频在线观看一区| 亚洲乱码一区二区免费版| 国产单亲对白刺激| 国产真人三级小视频在线观看| 99热这里只有精品一区 | videosex国产| 中文资源天堂在线| 叶爱在线成人免费视频播放| 国产精品野战在线观看| 免费高清视频大片| 精品第一国产精品| 伦理电影免费视频| 老司机靠b影院| 色播亚洲综合网| 久久国产精品人妻蜜桃| 老熟妇仑乱视频hdxx| 日韩欧美免费精品| 国产人伦9x9x在线观看| www.自偷自拍.com| 51午夜福利影视在线观看| 亚洲天堂国产精品一区在线| 日本免费一区二区三区高清不卡| 在线观看美女被高潮喷水网站 | 国产精品av久久久久免费| 成人国语在线视频| 成人av一区二区三区在线看| 大型av网站在线播放| 99国产精品99久久久久| 99热只有精品国产| 婷婷丁香在线五月| 日本五十路高清| 日韩有码中文字幕| 久久精品91蜜桃| 精品久久久久久久末码| 成人永久免费在线观看视频| 午夜福利免费观看在线| 免费在线观看日本一区| 在线免费观看的www视频| svipshipincom国产片| 亚洲成人中文字幕在线播放| 欧美色欧美亚洲另类二区| 久久久久久人人人人人| 毛片女人毛片| 精品不卡国产一区二区三区| 亚洲国产精品成人综合色| 日韩国内少妇激情av| 极品教师在线免费播放| 男男h啪啪无遮挡| 麻豆国产97在线/欧美 | 麻豆久久精品国产亚洲av| 毛片女人毛片| 国产精品亚洲一级av第二区| 国产精品久久视频播放| 欧美日韩黄片免| 成年免费大片在线观看| 少妇被粗大的猛进出69影院| 亚洲精品av麻豆狂野| 精品国产乱码久久久久久男人| 在线a可以看的网站| 欧美色视频一区免费| 日韩精品青青久久久久久| 国产精品久久电影中文字幕| 十八禁网站免费在线| 亚洲成av人片在线播放无| 一级片免费观看大全| 一区二区三区高清视频在线| 精品日产1卡2卡| 国产高清视频在线观看网站| 亚洲自偷自拍图片 自拍| 午夜免费激情av| 午夜免费成人在线视频| 日韩欧美国产在线观看| 欧美3d第一页| 一进一出好大好爽视频| 日韩欧美在线乱码| 最近最新免费中文字幕在线| 亚洲专区中文字幕在线| √禁漫天堂资源中文www| 黄色视频不卡| 亚洲av五月六月丁香网| 可以在线观看的亚洲视频| 国产又色又爽无遮挡免费看| 日日夜夜操网爽| 男女之事视频高清在线观看| 不卡一级毛片| 亚洲欧美激情综合另类| 亚洲国产精品sss在线观看| 99久久综合精品五月天人人| 麻豆久久精品国产亚洲av| 村上凉子中文字幕在线| 日韩有码中文字幕| 日韩免费av在线播放| 别揉我奶头~嗯~啊~动态视频| 亚洲专区中文字幕在线| 国产69精品久久久久777片 | 大型黄色视频在线免费观看| 99久久精品国产亚洲精品| 中文字幕人成人乱码亚洲影| 美女扒开内裤让男人捅视频| 他把我摸到了高潮在线观看| 日韩欧美国产在线观看| 亚洲av成人av| 国产激情偷乱视频一区二区| 中文字幕熟女人妻在线| 超碰成人久久| 欧美成人一区二区免费高清观看 | 午夜福利欧美成人| 成人亚洲精品av一区二区| 精品国产美女av久久久久小说| 国产探花在线观看一区二区| 国产一区二区在线av高清观看| 亚洲国产日韩欧美精品在线观看 | 日本免费一区二区三区高清不卡| 最新在线观看一区二区三区| 亚洲精品久久成人aⅴ小说| xxx96com| 麻豆国产97在线/欧美 | 国产精品久久久久久精品电影| 黄色a级毛片大全视频| 国产精品精品国产色婷婷| 搡老熟女国产l中国老女人| 男女视频在线观看网站免费 | 欧美人与性动交α欧美精品济南到| 久久久久亚洲av毛片大全| 老司机福利观看| 久久中文看片网| 天堂av国产一区二区熟女人妻 | 国产成人啪精品午夜网站| 亚洲真实伦在线观看| 欧美黄色淫秽网站| 国产免费av片在线观看野外av| 午夜精品一区二区三区免费看| 国产精品,欧美在线| 成人18禁在线播放| 99久久精品热视频| 精品国内亚洲2022精品成人| 18禁国产床啪视频网站| 国产片内射在线| 亚洲男人天堂网一区| 国产探花在线观看一区二区| 久久精品综合一区二区三区| 少妇熟女aⅴ在线视频| 久久天躁狠狠躁夜夜2o2o| 我的老师免费观看完整版| 三级毛片av免费| 久久人人精品亚洲av| 亚洲av电影不卡..在线观看| 91麻豆精品激情在线观看国产| 成人精品一区二区免费| 国产精品一区二区三区四区久久| 精品久久久久久成人av| 在线观看一区二区三区| 少妇的丰满在线观看| 亚洲av成人精品一区久久| 99精品欧美一区二区三区四区| 欧美高清成人免费视频www| 亚洲精品中文字幕一二三四区| 天堂影院成人在线观看| 男女床上黄色一级片免费看| 99国产精品99久久久久| 一级黄色大片毛片| 最近最新中文字幕大全免费视频| 欧美日韩黄片免| 国产成人av教育| 悠悠久久av| 久久久久久亚洲精品国产蜜桃av| 美女免费视频网站| 非洲黑人性xxxx精品又粗又长| 国产又色又爽无遮挡免费看| 黄色片一级片一级黄色片| 婷婷精品国产亚洲av在线| 欧美丝袜亚洲另类 | 中文资源天堂在线| 啪啪无遮挡十八禁网站| 午夜日韩欧美国产| 91成年电影在线观看| 免费在线观看视频国产中文字幕亚洲| 欧美日韩中文字幕国产精品一区二区三区| 欧美不卡视频在线免费观看 | 欧美最黄视频在线播放免费|