寬松政策下再生鋁下游需求有望改善

文/華聯(lián)期貨 孫曉琴

三季度初期，在希臘債務(wù)危機(jī)與中國股市暴跌的雙重夾擊下，大宗商品市場經(jīng)歷了暴跌、暴漲行情，鋁價亦不例外。倫鋁3月合約最低跌至1631.5美元/噸一線，隨后反彈至1720美元/噸附近。后期，美聯(lián)儲逐漸步入加息步伐，美元指數(shù)長期維持強(qiáng)勢，壓制大宗商品市場。

但2015年下半年度宏觀面亦不缺亮點(diǎn)：希臘債務(wù)危機(jī)的暫時緩解及歐元區(qū)QE的穩(wěn)步實(shí)施將使得歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，中國6月宏觀經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)暖及下半年寬松貨幣政策形成共識，宏觀層面對再生鋁利好多多；疊加鋁市下游汽車、房地產(chǎn)行業(yè)需求的轉(zhuǎn)暖以及環(huán)保等政策面的多重扶持，鋁價有望走強(qiáng)，對包括再生鋁在內(nèi)的鋁業(yè)帶來提振。

一、美聯(lián)儲逐漸步入加息周期，美元長期強(qiáng)勢

在經(jīng)歷了一季度的放緩后，二季度以來美國經(jīng)濟(jì)逐步呈現(xiàn)穩(wěn)中有升的復(fù)蘇局面，盡管數(shù)據(jù)良莠不一，但整體維持好轉(zhuǎn)。

具體來看，6月美國供應(yīng)管理協(xié)會（ISM）制造業(yè)PMI指數(shù)為53.5，持續(xù)回升。就業(yè)方面，6月美國新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)22.3萬人，較預(yù)期少增1萬人，較5月減少5.7萬人；失業(yè)率降至2008年4月以來最低的5.3%?？偟脕砜矗I(yè)率處于低位，首次申請失業(yè)救濟(jì)金人數(shù)連續(xù)17周低于30萬人，美國就業(yè)數(shù)據(jù)整體良好。

日前公布的美聯(lián)儲6月會議紀(jì)要也肯定了美國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。7月10日，美聯(lián)儲主席耶倫自聯(lián)邦公開市場委員會6月會議之后第一次公開講話稱：“我預(yù)計，今年晚些時候采取首次加息的步驟是合適的，從而開始貨幣政策正?；?。”在非美國家疲軟運(yùn)行的背景下，美聯(lián)儲的加息將使得美元指數(shù)長期維持強(qiáng)勢格局。

自2014年7月以來，歐洲央行的大規(guī)模量化寬松政策以及希臘債務(wù)危機(jī)均刺激歐元貶值并倒逼美元升值；加之2014年三、四季度美國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)改善，提振了市場對美元的信心。在此背景下，美元指數(shù)從80關(guān)口一路上漲至100點(diǎn)附近，最高漲幅達(dá)25%。

進(jìn)入2015年一季度，隨著歐洲央行量化寬松政策的效果出現(xiàn)及美國一季度寒冷天氣的拖累，歐元企穩(wěn)，美元指數(shù)結(jié)束單邊上漲轉(zhuǎn)為高位震蕩行情，區(qū)間為93～100。

技術(shù)面上，當(dāng)前美元指數(shù)雙底跡象明顯，后期在多重因素刺激下美元指數(shù)有望結(jié)束震蕩格局并重新轉(zhuǎn)入上漲行情，壓制大宗商品市場。

二、危機(jī)緩解，中國下半年延續(xù)寬松貨幣政策

在7月5日希臘民眾以61.31%反對票公投否決了三駕馬車的救助方案后，經(jīng)過多重博弈，7月13日歐元區(qū)領(lǐng)導(dǎo)人終于就希臘第三輪救助達(dá)成“全體一致”意見。

盡管齊普拉斯最終選擇向國際債權(quán)人妥協(xié)，接納了比之前更為嚴(yán)格的改革措施，以換取歐元區(qū)領(lǐng)導(dǎo)人向希臘提供第三筆援金的承諾，但齊普拉斯還需說服黨內(nèi)人士，就國際債務(wù)援助協(xié)議取得共識。

7月16日清晨，經(jīng)過長達(dá)四個多小時的激烈辯論，希臘議會以229票贊同、64票反對，最終通過了獲得歐元區(qū)援助資金所需的改革及緊縮提案。歐央行行長德拉吉在新聞發(fā)布會上宣布，希臘局勢發(fā)生了變化，希臘會留在歐元區(qū)。

基于希臘與債權(quán)人在救助問題上的良好進(jìn)展，歐央行上調(diào)對希臘銀行業(yè)的ELA上限9億歐元。紛擾許久的希臘債務(wù)危機(jī)正朝著好的方向發(fā)展。

在7月16日召開的新聞發(fā)布會上，歐央行行長德拉吉表示將堅定執(zhí)行資產(chǎn)購買計劃。目前QE執(zhí)行順暢，QE將一直持續(xù)到通脹得到穩(wěn)定調(diào)整。

從進(jìn)度來看，歐洲央行量化寬松有所加速，因?yàn)橥ǔＨ藗冊?月份工作較少。QE在5月和6月分別提前購買了30億歐元，7月份QE力度可能會略微低一些。

此外，QE機(jī)構(gòu)名單不是一成不變的。收到將企業(yè)債券加入QE購買行列的要求，如有必要?dú)W洲央行會動用所有工具。

寬松獲利政策亦為借貸條件的改善帶來明顯制程，歐元區(qū)信貸動能有所改善。雖然經(jīng)濟(jì)面臨下行風(fēng)險，但總體得到控制，最新經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表明歐央行的QE政策已取得效果。

具體來看，歐元區(qū)制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）終值為52.5，創(chuàng)14個月來最高水平，符合預(yù)期。其中，6月制造業(yè)PMI產(chǎn)出價格指數(shù)終值為51.0，創(chuàng)18個月最高水平。后期，在寬松貨幣政策的持續(xù)執(zhí)行下，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)有望延續(xù)復(fù)蘇，提振其對大宗商品的需求。

中國GDP季度同比圖（單位：%）

中國方面，據(jù)國家統(tǒng)計局公布數(shù)據(jù)顯示，中國二季度GDP同比增速為7%，與一季度持平，好于市場預(yù)期。這反映出，2014年末以來政府采取的一系列刺激措施幫助經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)。此前經(jīng)濟(jì)學(xué)家的預(yù)期中位數(shù)為6.8%。同時公布的固定資產(chǎn)投資、工業(yè)增加值、零售銷售等數(shù)據(jù)均出現(xiàn)回暖跡象。

下半年，隨著一帶一路的逐步推進(jìn)，周邊國家基礎(chǔ)建設(shè)將迎來高潮。中國推進(jìn)亞歐互聯(lián)互通產(chǎn)業(yè)合作，與一帶一路沿線國家積極規(guī)劃中蒙俄、新亞歐大陸橋、中國-中亞-西亞、中國-中南半島、中巴、孟中印緬六大經(jīng)濟(jì)走廊建設(shè)。

另外，國務(wù)院加快部署穩(wěn)增長政策，加大重點(diǎn)領(lǐng)域有效投資，充分利用低廉原材料進(jìn)行基礎(chǔ)建設(shè)，加強(qiáng)城鎮(zhèn)棚戶區(qū)和城鄉(xiāng)危房改造及配套基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。

6月中國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)企穩(wěn)，不過經(jīng)濟(jì)下行壓力仍在，CPI指數(shù)處于低位，下半年中國政府繼續(xù)出臺寬松貨幣政策的空間仍存，利好鋁市。

三、下游需求將穩(wěn)步好轉(zhuǎn)，政策面依然春風(fēng)不斷

以美國為代表的發(fā)達(dá)國家中，交通運(yùn)輸為鋁最大下游消費(fèi)行業(yè)。據(jù)英國商品研究局（CRU）數(shù)據(jù)顯示，北美、西歐以及日本的交通用鋁量約占鋁總消費(fèi)量的34%，建筑用鋁占比最小。

在中國恰好相反，建筑和房地產(chǎn)占比最大，交通用鋁約占18%。未來，鋁需求的增長點(diǎn)主要以航空航天以及特種結(jié)構(gòu)件等涉及高端裝備制造和順應(yīng)環(huán)保降耗要求下的輕量化應(yīng)用，行業(yè)將逐步從注重量向注重質(zhì)的方向轉(zhuǎn)變。

下面分別對美國及中國用鋁需求進(jìn)行分析：

美國方面，2015年6月汽車產(chǎn)量當(dāng)月值為106.69萬輛，同比增加5.8%；1～6月累計值為612.05萬輛，同比增加3%。后期，隨著美國公司平均燃油經(jīng)濟(jì)性標(biāo)準(zhǔn)限制燃料使用，美國汽車用鋁量將有所增加，到2020年每輛汽車平均用鋁量或?qū)⑦_(dá)到160千克，較2012年的140千克增加20千克。

中國方面，2015年6月汽車產(chǎn)量當(dāng)月值為194.9萬輛，同比增長0.7%；1～6月累計值為1229.6萬輛，同比增長2%。鑒于中央財政仍將繼續(xù)補(bǔ)貼購買新能源汽車的消費(fèi)者，鼓勵新能源汽車發(fā)展經(jīng)的主基調(diào)不變。

此外，鑒于2015年下半年宏觀經(jīng)濟(jì)有觸底回暖跡象及后續(xù)乘用車銷量基數(shù)較低的因素，預(yù)計行業(yè)銷量將逐漸企穩(wěn)回升。

據(jù)中信證券預(yù)測數(shù)據(jù)顯示，到2015年，國內(nèi)汽車單耗鋁材將從2010年的110千克/輛提升至142千克/輛，按 2015 年汽車產(chǎn)量2550萬輛（年增速7%）推算，則汽車用鋁型材將達(dá)到逾36萬噸。

房地產(chǎn)方面，2015年1～6月中國房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額累計值為43954億元，同比名義增長4.6%，連續(xù)下跌16個月，且增速創(chuàng)2009年4月以來最低；但隨著樓市刺激政策效果的逐步顯現(xiàn)，6月份房地產(chǎn)市場呈現(xiàn)出積極的變化。

1～6月新屋開工面積為67478.78萬平方米，雖然同比下滑15.8%，但降幅較1～5月收窄0.2%；1～6月商品房銷售面積為50263.64萬平方米，同比增長3.9%，較1～5月增加4.1個百分點(diǎn)，并在連續(xù)下跌17個月后轉(zhuǎn)為上漲。后期，在寬松貨幣政策及政府扶持房地產(chǎn)的背景下，房地產(chǎn)市場基本面有望進(jìn)一步企穩(wěn)回升，增加對鋁的需求。

政策面，再生鋁行業(yè)的暖風(fēng)不斷。近期環(huán)境保護(hù)法征求意見出臺，表明國家在促進(jìn)節(jié)能減排、推進(jìn)生態(tài)文明建設(shè)上更進(jìn)一步。

隨著大氣十條、水十條政策的發(fā)布，環(huán)境保護(hù)逐步走上正軌。環(huán)境保護(hù)稅由稅務(wù)機(jī)關(guān)依照《中華人民共和國稅收征收管理法》和環(huán)境保護(hù)稅法的有關(guān)規(guī)定征收管理，對大氣污染物、水污染物、固體廢物、建筑施工噪聲和工業(yè)噪聲以及其他污染物排放收稅，國家將重點(diǎn)監(jiān)督火電、鋼鐵、水泥、電解鋁、煤炭、冶金等 14 行業(yè)。

四、總結(jié)

2015年上半年鋁價未能走出低谷，中國鋁產(chǎn)能未能得到有效控制、導(dǎo)致供需矛盾嚴(yán)重是抑制鋁價的根本原因。后期，美國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇，以耶倫為代表的美聯(lián)儲將逐步進(jìn)入加息步伐，美元指數(shù)長期維持強(qiáng)勢格局，對大宗商品形成壓制。

但再生鋁行業(yè)亦不乏亮點(diǎn)。希臘債務(wù)危機(jī)談判的告一段落疊加歐元區(qū)QE的穩(wěn)步運(yùn)行使得歐洲經(jīng)濟(jì)能持續(xù)復(fù)蘇，中國6月經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)以及下半年仍有望的寬松貨幣政策，都將對再生鋁形成利好刺激。中國政府出臺的環(huán)保等多重政策將加快生態(tài)文明建設(shè)的推進(jìn)，再生鋁行業(yè)前景依然樂觀。

回到鋁基本面，下游汽車產(chǎn)量穩(wěn)步增長，房地產(chǎn)新開工面積及銷售面積的轉(zhuǎn)暖都將增加對鋁的需求。后期，若政府能嚴(yán)格控制削減鋁產(chǎn)能，同時擴(kuò)大鋁下游應(yīng)用，鋁價仍有望穩(wěn)步上漲，對包括再生鋁在內(nèi)的鋁業(yè)帶來提振。 R