李豐：未來五年中國投資趨勢

李豐：未來五年中國投資趨勢

李豐認為，美元供給減少造成了當下的資本寒冬。

在過去一段時間，大家老說，做VC的為什么要講宏觀經(jīng)濟？我的理解是這樣的，VC的行業(yè)特征導致它被迫從長遠的角度看問題，因為他投的企業(yè)畢竟不是面向未來一兩年，而是面向未來五至七年甚至更長的時間。

先來解釋一下資本寒冬出現(xiàn)的原因和背景。對于早期公司來說，股權是一種資產(chǎn)，而我們做的是資管工作，左手是資金，右手是資產(chǎn)。任何一個成長型企業(yè)的價值都是由兩件事界定的：1.這個企業(yè)本身的內(nèi)生價值；2.純粹由于資金供給而產(chǎn)生的企業(yè)價格變動或者叫資產(chǎn)價格變動。

要證實現(xiàn)在的資本寒冬，有兩個結論可以告訴你了：美元進入了升息周期，這就意味著固定收益類產(chǎn)品進入了健康發(fā)展通道，資金可以通過低風險投資獲得較好的收益。所以你發(fā)現(xiàn)美元的流動性已漸漸收緊，這導致市場提供給高風險類資產(chǎn)的資金在減少。因此純粹由于資金供給增加而提高的資產(chǎn)價格會遇到挑戰(zhàn)。最近非常多公司降價上市、估值調(diào)低的消息，是因為大家要擠掉資金供給增加而產(chǎn)生的資產(chǎn)價格泡沫，這是所謂寒冬的由來。

另外一個現(xiàn)象就是，大型機構或估值非常高的公司開始出現(xiàn)兼并收購，部分原因也是他們享受了資金供給泡沫帶來的資產(chǎn)價格上漲，而這個資金供給不能再持續(xù)增加時，資金必須尋求退出或流動性。

從現(xiàn)在的經(jīng)濟循環(huán)來看，有兩個非常特殊的現(xiàn)象，美國最新最大的幾個獨角獸最近大部分錢的來源具有中國背景。大家都知道，金融危機之后，美國大概放了兩個量化寬松政策，美國政府往經(jīng)濟系統(tǒng)里注入了大量的錢。換言之，當年量化寬松注入系統(tǒng)的大量資金開始慢慢往回收。但中國湊巧在刺激經(jīng)濟的循環(huán)當中，所以我們之后的3～5年，流動性或稱錢會越來越多。從現(xiàn)在展現(xiàn)出來的結果看，在最貴的這些美國公司里面開始越來越多地出現(xiàn)了中國背景的 錢。

這與創(chuàng)業(yè)者的相關性是什么呢？簡言之，來自美元產(chǎn)業(yè)鏈上的錢的供給會看平或看淡，這造成了部分意義上的資本寒冬。中國經(jīng)濟開始進入降息和增加流動性的過程，因此以人民幣為代表的錢在之后幾年會越來越多，將推高人民幣的資產(chǎn)價格，同時會改變資本市場的一些規(guī)則和格局。

現(xiàn)在中國最好的投資機會在生產(chǎn)制造業(yè)。

接下來的企業(yè)創(chuàng)新將與實體經(jīng)濟相關性非常高，創(chuàng)新會越來越多地發(fā)生在改變實體經(jīng)濟的行業(yè)當中。這就賦予了此后5～10年最成功的一批企業(yè)家兩個特點：1.它在基礎服務行業(yè)或稱支柱型產(chǎn)業(yè)當中進行了創(chuàng)新；2.你所處的和你改變的行業(yè)，決定了你這個企業(yè)和企業(yè)家具有了善行的社會屬性。

我們看到，很多著名的美國企業(yè)家在做慈善，或看似不靠譜實則對社會有長遠意義的事情。比如說，Google做了非常多跟人工智能、無人駕駛汽車、放熱氣球做WiFi等有關的創(chuàng)新，F(xiàn)acebook也做了非常多的跟無人機放WiFi有關的事情。

這些企業(yè)從某一天開始將必然具有社會企業(yè)的特征。也就是說，除了創(chuàng)造商業(yè)價值、獲得商業(yè)利益之外，它們將承擔越來越多的社會責任。對中國企業(yè)家來講，這一過程也在所難免。這可能是他們與上一代企業(yè)家最大的差 別。

政府所做的至少是影響之后5年的工作，如果關注政府工作，大家會發(fā)現(xiàn)以下幾個好消 息。

第一，要降低中小企業(yè)中間融資成本，包括需要社會資金更多地通過直接融資的方式，進入新經(jīng)濟的中小企業(yè)。簡單解釋一下，直接融資占現(xiàn)在社會新增融資總額每年15萬億的百分之三點幾，換句話說，大概就是五六千億的規(guī)模，而且統(tǒng)計口徑以二級市場為主。這個3％就是我們講的非金融機構股權融資。今后4～5年，這個比例和這個數(shù)據(jù)大概會提升5～10倍。

第二，在20世紀90年代中期以前，大部分人都處在儲蓄積累、社會財富積累的過程。1995～2010年，儲蓄變成了實體資產(chǎn)消費，大家去買了房地產(chǎn)。未來10年或者更長時間，越來越多的人會去消費虛擬資產(chǎn)，其中典型的是金融資產(chǎn)。

第三，現(xiàn)在中國最好的投資機會在生產(chǎn)制造業(yè)。原因在于，中國的人口結構決定了我們在較長一個時間段內(nèi)必須存在廣義第二產(chǎn)業(yè)，并且占比會達到一定程度，以便解決就業(yè)問題。如今第二產(chǎn)業(yè)差到了所有人都不愿意從事，甚至很多從業(yè)人員都不愿意再去從事的階段。把這兩句話連起來看，現(xiàn)在大概是歷史最低點。

五年之內(nèi)還會發(fā)生什么樣的事情？從統(tǒng)計數(shù)據(jù)上看，大概有這幾件事：

1.2012年以后，中國社會勞動力總數(shù)將以每年200萬～600萬的規(guī)模持續(xù)遞減10年以 上。

2.從2007年、2008年開始，人力資源成本每年以12％～16％的速度在逐年提高，現(xiàn)在大概已經(jīng)增加了2倍多，而且還會持續(xù)。原因在于，第一人口老齡化，第二二胎政策出臺，二者導致社會和個人的供養(yǎng)成本上升。

3.中國農(nóng)業(yè)正在迎來有史以來最大的發(fā)展機會。