通過深層次改革邁向全球金融價(jià)值鏈高端

文/章玉貴

以中國為代表的新興經(jīng)濟(jì)體已經(jīng)取代美歐日本成為推動全球經(jīng)濟(jì)增長的最重要引擎，世界經(jīng)濟(jì)力量重心東移的趨勢也日漸明顯。

新常態(tài)下，中國要在全球頂尖層面的貨幣與金融分工中擁有一席之地并切實(shí)維護(hù)本國核心利益，就必須盡快筑起“經(jīng)濟(jì)與金融高邊疆”。

新常態(tài)下的金融改革開放，其目標(biāo)指向是在清除金融業(yè)發(fā)展沉疴的基礎(chǔ)上，前瞻性分析全球金融競爭與產(chǎn)業(yè)變遷的趨勢，以銀行業(yè)深層次改革、資本市場的新一輪整體設(shè)計(jì)與配套改革為契機(jī)，結(jié)合人民幣國際化，以戰(zhàn)略金融人才的培育為牽引，積極參與并爭取主導(dǎo)全球金融產(chǎn)品定價(jià)，鍛造中國金融資本力。

深化金融改革，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長方式轉(zhuǎn)變

“十二五”即將收官，作為全球超級新興經(jīng)濟(jì)體的中國，在過去五年間的金融改革與發(fā)展，既取得了具有指標(biāo)意義的進(jìn)步，亦存在著諸多不足之處。而這些不足，恰恰為后續(xù)的改革提供了新的行為空間。

李克強(qiáng)總理：中國會堅(jiān)定推進(jìn)利率匯率市場化，大力發(fā)展多層次資本市場，推動人民幣國際化，在開放大市場中增強(qiáng)金融業(yè)競爭力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。（中央人民政府網(wǎng)站）

眾所周知，金融作為現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)的核心，本質(zhì)而言，是基于定價(jià)與交易規(guī)則的財(cái)富分配轉(zhuǎn)換器，而所謂金融創(chuàng)新，按照筆者的理解，是產(chǎn)業(yè)資本創(chuàng)造的剩余價(jià)值通過金融資本的轉(zhuǎn)換創(chuàng)造更大的收益預(yù)期。因此，任何層面的金融創(chuàng)新，均離不開實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效率改進(jìn)。金融作為最高層面的分工形式，其內(nèi)生性的創(chuàng)新動力來自于服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的匹配度，以及給到市場參與主體的收益預(yù)期。

而今，以中國為代表的新興經(jīng)濟(jì)體已經(jīng)取代美歐日本成為推動全球經(jīng)濟(jì)增長的最重要引擎，世界經(jīng)濟(jì)力量重心東移的趨勢也日漸明顯。中國順勢推出的一系列具有開發(fā)性新特征的金融公共產(chǎn)品也成為最近幾年全球經(jīng)濟(jì)秩序變遷的一大亮點(diǎn)。不過應(yīng)當(dāng)看到，中國盡管是迄今為止經(jīng)濟(jì)全球化的重要受益者之一，中國經(jīng)濟(jì)在過去十年里取得的成就足以令優(yōu)越感一向強(qiáng)烈的美日等國羨慕，但中國畢竟不是天外來客，在全球經(jīng)濟(jì)一體化的邏輯框架下，2008年的全球危機(jī)來臨時(shí)沒有任何一個(gè)開放經(jīng)濟(jì)體可以置身事外，中國本身也是那場危機(jī)的重要受害者之一。中國當(dāng)時(shí)啟動的反危機(jī)策略在今天看來的確有值得檢討之處，不過，歷史從來不能假設(shè)，在一個(gè)巨型經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)增長休克跡象時(shí)，手持政策手術(shù)刀的操盤手想得最多的，恐怕是如何搶救，之后才會考慮如何治理后遺癥。

如此看來，中國在反危機(jī)過程中真正值得檢討的，應(yīng)該是在經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)之后，及時(shí)清理經(jīng)濟(jì)發(fā)展沉疴，盡早告別債務(wù)驅(qū)動型發(fā)展模式，將經(jīng)濟(jì)增長軌道切換到依靠內(nèi)生性技術(shù)進(jìn)步、人力資本提升和有效需求驅(qū)動的發(fā)展軌道上來。但是對各地各級政府而言，要告別長期以來養(yǎng)成的增長偏好一般會無比痛苦。而對新的增長路徑的探索，不僅需要付出難以預(yù)料的成本，而且還可能伴隨巨大的不確定，且在既有政績考核機(jī)制尚未真正轉(zhuǎn)變之前， “理性”的地方政府官員們一般不會拿增長的不確定性做政治賭注。因此，盡管最高決策層一直強(qiáng)調(diào)要切實(shí)轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式，但落實(shí)到具體的執(zhí)行層面，往往出現(xiàn)地方政府和中央政府之間的非合作性博弈局面。

中國經(jīng)濟(jì)在告別低風(fēng)險(xiǎn)發(fā)展階段之后，今后要取得新的具有指標(biāo)意義的發(fā)展成就，其所付出的經(jīng)濟(jì)成本以及需要克服的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)都有可能較以往時(shí)期的為大。毋庸置疑，中國的投資效率并不高，全要素生產(chǎn)率一直未有實(shí)質(zhì)性提升，經(jīng)濟(jì)增長的邊際成本這些年來一直在加大。而隨著中國幣值的升值、人口紅利的逐漸喪失以及土地等要素成本的上升，中國制造業(yè)的成本正大幅上升，假如不能通過技術(shù)進(jìn)步和人力資本的提升來推動中國制造業(yè)的整體升級，將在很大程度上抑制中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)的競爭力。而一旦新一輪產(chǎn)業(yè)和技術(shù)革命在美國完成，進(jìn)而掀起全球范圍內(nèi)的新一輪分工大洗牌，中國將在失去比較優(yōu)勢的同時(shí)又將失去競爭優(yōu)勢。誰都知道，中國的王牌是制造業(yè)，中國擴(kuò)充世界范圍內(nèi)的經(jīng)濟(jì)影響主要依靠的是遍布全球的貿(mào)易觸角，假如沒有強(qiáng)大的制造業(yè)和貿(mào)易價(jià)值鏈的全面提升，中國將很快失去作為全球第二大經(jīng)濟(jì)體的有效支撐。而保持本國貨幣幣值的相對靈活性是中國經(jīng)濟(jì)保持活力的內(nèi)生性要求。中國當(dāng)然不能成為國際產(chǎn)業(yè)和金融資本低成本獲益的樂園，更不可自縛手腳。只有掌握本國貨幣的定價(jià)權(quán)，才能保持本國經(jīng)濟(jì)政策的相對獨(dú)立性。而這，對于新興經(jīng)濟(jì)體來說是邁向產(chǎn)業(yè)與金融強(qiáng)國的基本前提。但是，中國和所有新興經(jīng)濟(jì)體一樣，都面臨著本國金融體系發(fā)育不成熟，高端金融專才欠缺的局面，而建設(shè)強(qiáng)大的資本市場絕非靠一流的硬件和軟件系統(tǒng)就能達(dá)成的；另一方面，盡管中國央行在資產(chǎn)方面早已成為全球首席央行，但央行迄今為止所推出的貨幣政策，并非都匹配中國實(shí)際。假如沒有更具前瞻性的發(fā)展思維，單單依靠貨幣政策的調(diào)整，本身并不能防范金融風(fēng)險(xiǎn)。

盡快構(gòu)筑“經(jīng)濟(jì)與金融高邊疆”

未來一段時(shí)期，中國經(jīng)濟(jì)面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)，可能不是增長乏力遲滯深層次經(jīng)濟(jì)與社會矛盾的解決，而是在金融深化過程中由于金融直覺不足、監(jiān)管的遲鈍或缺位導(dǎo)致金融風(fēng)險(xiǎn)敞口在短期內(nèi)被急速放大，直接引爆系統(tǒng)性經(jīng)濟(jì)與金融風(fēng)險(xiǎn)。宏觀經(jīng)濟(jì)政策的下一步，既要鞏固來之不易的經(jīng)濟(jì)發(fā)展成果，更要著力打造資本市場良序，始終將金融的穩(wěn)健發(fā)展建立在對實(shí)體經(jīng)濟(jì)有效增長的預(yù)期反映上。對于一個(gè)沒有太多金融基因且市場與法治尚不健全的中國資本市場，真實(shí)世界中的巨大不確定，異常兇險(xiǎn)。事實(shí)上，A股在今年六七月份遭遇的斷崖式下挫，其對市場信心的摧毀力不啻于金融海嘯的來臨。而從系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的特征來看，由于出現(xiàn)千股跌停，投資者無法及時(shí)止損，在這個(gè)時(shí)間段爆發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)根本不可能通過分散投資相互抵消或者消除，形成不可分散風(fēng)險(xiǎn)。從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度而言，意味著股市進(jìn)入全面市場失靈階段。在此危亡時(shí)刻，為了防止市場信心大面積喪失引致全面金融恐慌，唯有央行通過注入流動性履行最后貸款人的職責(zé)，這是避免股市崩潰的唯一手段。

過去，中國和廣大新興經(jīng)濟(jì)體異常擔(dān)心的國際金融資本在本國制造金融危機(jī)，那是因?yàn)橹袊托屡d經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)與金融漏洞為國際資本制造金融危機(jī)提供了可能條件。中國長期施行的金融政策又在逐步強(qiáng)化人民幣和美元之間的無風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)制，并允許外資在此機(jī)制下自由流動，尋求套利空間。隨著外資不斷涌入及成效不彰的金融產(chǎn)品創(chuàng)新，央行從緊的貨幣政策勢必加劇生產(chǎn)領(lǐng)域中貨幣緊縮和流通領(lǐng)域中貨幣過剩的流動性二元化現(xiàn)象。而金融調(diào)控的空間和手段有限以及央行沖銷成本的日益增加、資產(chǎn)價(jià)格的膨脹和巨額熱錢流入等已經(jīng)顯著增加了中短期的金融風(fēng)險(xiǎn)。顯見，國際過剩投機(jī)資本大量流入我國，既是規(guī)避國際金融市場動蕩的風(fēng)險(xiǎn)，也是對人民幣套匯套利的驅(qū)動。如果人民幣匯率持續(xù)大幅度升值和資本流動逆轉(zhuǎn)風(fēng)險(xiǎn)，資產(chǎn)價(jià)格大幅波動則從匯率和熱錢問題中衍生出來，倘若沒有金融資本市場銳意進(jìn)取和創(chuàng)新成功，則發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)乃至大規(guī)模金融危機(jī)的可能性劇增。

作為經(jīng)濟(jì)規(guī)模超過10萬億美元的全球第二大經(jīng)濟(jì)體，中國要在全球頂尖層面的分工中擁有一席之地并切實(shí)維護(hù)本國核心利益，就必須鍛造中國“金融資本力”。而從提升中國在全球金融業(yè)價(jià)值鏈獲益程度的角度來說，中國亟需培育可與匯豐、高盛匹敵的超級金融資本。有了這些金融力量工具，才有可能利用其對全球金融定價(jià)和金融系統(tǒng)穩(wěn)定的影響力有效維護(hù)國家利益。新常態(tài)下，中國要在全球頂尖層面的貨幣與金融分工中擁有一席之地并切實(shí)維護(hù)本國核心利益，就必須盡快筑起“經(jīng)濟(jì)與金融高邊疆”：建設(shè)強(qiáng)大的資本市場、世界級的銀行與保險(xiǎn)體系，培育比肩美元的國際貨幣本位幣，打造能與紐約、倫敦抗衡的國際金融中心以及具有國際競爭力的新興產(chǎn)業(yè)群，以此擺脫在全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展與戰(zhàn)略博弈中受制于人的被動局面。

面對全球金融的競爭態(tài)勢，中國必須構(gòu)筑能夠全方位參與金融分工的種子選手，迫切需要總結(jié)以往金融發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)，鏡鑒美歐金融業(yè)教訓(xùn)，前瞻性地分析全球金融競爭的未來生態(tài)，以制度創(chuàng)新和人才培育為牽引，以深層次改革為牽引，切實(shí)推進(jìn)公司治理改革，加強(qiáng)制度文化建設(shè)，提高風(fēng)險(xiǎn)管理水平，加快業(yè)務(wù)創(chuàng)新和國際化能力建設(shè)，并穩(wěn)步提升對國內(nèi)投資者和消費(fèi)者的利益回報(bào)和服務(wù)品質(zhì)；形成以國內(nèi)市場為主體，海外市場與多邊國際金融機(jī)構(gòu)為依托的“一體兩翼”經(jīng)營格局，力爭培育出一大批真正適應(yīng)國際化競爭的世界級金融企業(yè)，占據(jù)全球金融價(jià)值鏈的高端。