會(huì)計(jì)投資者保護(hù)指數(shù)簡(jiǎn)介及2015報(bào)告摘要

投資者保護(hù)是資本市場(chǎng)發(fā)展的基礎(chǔ)，也是資本市場(chǎng)監(jiān)管的重心。2014年，國(guó)企改革穩(wěn)步推進(jìn)、混合所有制改革積極試點(diǎn)、股票發(fā)行注冊(cè)制呼之欲出，而這一切都離不開高透明的會(huì)計(jì)信息、有效的公司治理與內(nèi)部控制的基礎(chǔ)性作用，也需要公司切實(shí)提高其管理控制能力和財(cái)務(wù)決策質(zhì)量，以保護(hù)投資者利益。投資者保護(hù)既需要法律保護(hù)，也需要社會(huì)規(guī)范與市場(chǎng)機(jī)制保護(hù)。法律的存在和實(shí)施是投資者保護(hù)的底線，除《公司法》、《證券法》、《會(huì)計(jì)法》等法律保障外，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則（我國(guó)體現(xiàn)為規(guī)章）的制訂和實(shí)施質(zhì)量是會(huì)計(jì)投資者保護(hù)的重要方面。在投資者保護(hù)中，更需要讓市場(chǎng)機(jī)制和社會(huì)規(guī)范機(jī)制充分發(fā)展作用。高質(zhì)量（治理、內(nèi)控、管控和財(cái)務(wù)等）公司會(huì)充分保障投資者的知情權(quán)、決策權(quán)和收益權(quán)，能夠保護(hù)投資者利益，這些公司在資本市場(chǎng)中會(huì)受到投資者的青睞和追捧（而不是盲目炒作），它們會(huì)有更強(qiáng)的融資能力、更低的融資成本，而低質(zhì)量公司會(huì)受到市場(chǎng)的懲罰（股價(jià)下跌、高融資成本、高管更換等），這會(huì)提升公司進(jìn)行投資者保護(hù)的動(dòng)力，避免出現(xiàn)投資者保護(hù)中的“囚徒困境”和“劣幣排斥良幣”現(xiàn)象，讓市場(chǎng)機(jī)制充分發(fā)揮作用，而會(huì)計(jì)透明度是其基礎(chǔ)。通過(guò)法律和市場(chǎng)的作用，形成資本市場(chǎng)的誠(chéng)信體系、信托精神和投資者保護(hù)文化，會(huì)形成投資者保護(hù)的內(nèi)在動(dòng)力和自動(dòng)運(yùn)行體系。公司層面的投資者保護(hù)，會(huì)體現(xiàn)到中觀市場(chǎng)層面的資源配置效率、資本市場(chǎng)的“經(jīng)濟(jì)晴雨表”能力等方面，進(jìn)一步提升宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展的動(dòng)力和活力。

基于以上思想，我們建立了包括五個(gè)構(gòu)成要素、三個(gè)價(jià)值目標(biāo)、三個(gè)實(shí)現(xiàn)機(jī)制、三個(gè)作用路徑的會(huì)計(jì)投資者保護(hù)理論框架，并建立了中國(guó)上市公司會(huì)計(jì)投資者保護(hù)體系。通過(guò)對(duì)公司會(huì)計(jì)質(zhì)量評(píng)價(jià)，揭示公司會(huì)計(jì)投資者保護(hù)能力和水平，提升公司會(huì)計(jì)投資者保護(hù)透明度，讓市場(chǎng)機(jī)制發(fā)揮決定性作用，并逐漸形成會(huì)計(jì)投資者保護(hù)的社會(huì)規(guī)范。會(huì)計(jì)體系在法律法規(guī)、社會(huì)規(guī)范和市場(chǎng)機(jī)制的協(xié)同作用下，通過(guò)事前逆向選擇規(guī)避、事中決策與控制、事后背德懲戒，在不同層面上保護(hù)公司價(jià)值、股東價(jià)值與中小股東價(jià)值，并最終保障投資者的投資價(jià)值（北京工商大學(xué)“會(huì)計(jì)與投資者保護(hù)”項(xiàng)目組，2014）。

判斷一套指標(biāo)優(yōu)劣的重要標(biāo)準(zhǔn)是其信度與效度，及其運(yùn)行過(guò)程中的反饋價(jià)值與預(yù)測(cè)價(jià)值。通過(guò)對(duì)過(guò)去5年指數(shù)結(jié)果的總結(jié)與分析，我們發(fā)現(xiàn)AIPI具有較高的信度與效度，以及較好的反饋與預(yù)測(cè)價(jià)值。從個(gè)股層面來(lái)看，過(guò)去5年，我們成功地預(yù)測(cè)出紫鑫藥業(yè)、綠大地、萬(wàn)福生科、振東制藥、國(guó)恒鐵路、華昌達(dá)、海龍科技、魯北化工等多家上市公司的信息操縱、內(nèi)部控制、公司治理等問(wèn)題。從行業(yè)和地區(qū)來(lái)看，指數(shù)與行業(yè)走勢(shì)息息相關(guān)，能夠比較準(zhǔn)確地反映行業(yè)和地區(qū)層面的投資者保護(hù)水平。例如，我們的指數(shù)比較穩(wěn)定地反映出金融業(yè)較高的投資者保護(hù)水平和農(nóng)林漁業(yè)較低的水平，以及北京、浙江等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)較高的保護(hù)水平和寧夏、西藏等欠發(fā)達(dá)地區(qū)較低的保護(hù)水平，這與現(xiàn)實(shí)基本吻合。從宏觀層面來(lái)看，AIPI的高低也與整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)保持了一致。

指數(shù)不但具有個(gè)體評(píng)價(jià)、排名與預(yù)測(cè)能力，還具有市場(chǎng)層面的投資指導(dǎo)能力。我們以指數(shù)結(jié)果作為解釋變量，看指數(shù)對(duì)股東市場(chǎng)收益的解釋能力，發(fā)現(xiàn)在控制相關(guān)因素的基礎(chǔ)上，上年指數(shù)對(duì)下一年度的會(huì)計(jì)收益和市場(chǎng)收益都具有顯著的解釋能力（能夠解釋其收益的6%以上）。另一方面，我們以上市公司中排名最好的100家公司進(jìn)行組合，組成會(huì)計(jì)投資者保護(hù)100指數(shù)，發(fā)現(xiàn)其市場(chǎng)走勢(shì)明顯強(qiáng)于大盤（平均要高3～5個(gè)百分點(diǎn)）。不但如此，投資者保護(hù)指數(shù)還能顯著解釋公司的違規(guī)可能性，投資者保護(hù)指數(shù)越低，其違規(guī)的可能性越高。

2010年在北京市教委專項(xiàng)資金及國(guó)家社科基金、教育部社科項(xiàng)目等的資助下，北京工商大學(xué)依托會(huì)計(jì)優(yōu)勢(shì)學(xué)科，組建了以謝志華、楊有紅為首的會(huì)計(jì)投資者保護(hù)團(tuán)隊(duì)，成立了全國(guó)高校首個(gè)投資者保護(hù)研究中心，開展了會(huì)計(jì)投資者保護(hù)的深入研究，發(fā)表了一系列相關(guān)研究成果。投資者保護(hù)項(xiàng)目組在過(guò)去連續(xù)5年發(fā)布會(huì)計(jì)投資者保護(hù)指數(shù)《中國(guó)上市公司會(huì)計(jì)投資者保護(hù)指數(shù)》，在國(guó)家相關(guān)部門、學(xué)術(shù)界和企業(yè)界引起了較強(qiáng)的反應(yīng)，被社會(huì)稱為“上市公司會(huì)計(jì)投資者保護(hù)的晴雨表”。

2015年，在總結(jié)經(jīng)驗(yàn)、夯實(shí)理論、完善指標(biāo)、優(yōu)化方法的基礎(chǔ)上，項(xiàng)目組本著科學(xué)、客觀、負(fù)責(zé)的態(tài)度，對(duì)截止2015年4月30日2621家A股上市公司過(guò)去一個(gè)年度的會(huì)計(jì)投資者保護(hù)狀況進(jìn)行了逐一評(píng)價(jià)，并第5次發(fā)布“中國(guó)上市公司會(huì)計(jì)投資者保護(hù)指數(shù)（AIPI2015）”。

一、會(huì)計(jì)的投資者保護(hù)功能：運(yùn)行機(jī)制

我國(guó)資本市場(chǎng)投資者保護(hù)體系是在政府主導(dǎo)下發(fā)展起來(lái)的，當(dāng)前投資者保護(hù)已經(jīng)成為我國(guó)資本市場(chǎng)立法與監(jiān)管的核心價(jià)值取向，國(guó)外行之有效的投資者保護(hù)機(jī)制被不斷引入，投資者保護(hù)受到空前重視。然而，我國(guó)上市公司侵犯股東權(quán)益的案例頻頻發(fā)生，尤其是侵犯中小股東權(quán)益的現(xiàn)象屢禁不止。分析現(xiàn)有的投資者保護(hù)機(jī)制，我們發(fā)現(xiàn)會(huì)計(jì)在投資者保護(hù)中的應(yīng)有作用并沒(méi)有引起足夠的重視，其功能也沒(méi)有得以充分開發(fā)。在我們看來(lái)，促進(jìn)投資者保護(hù)的會(huì)計(jì)系統(tǒng)，既包括會(huì)計(jì)信息本身，也包括對(duì)會(huì)計(jì)信息起保證與鑒證作用的外部審計(jì)體系、對(duì)會(huì)計(jì)信息與企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)起控制作用的內(nèi)部控制體系及對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)與增值起支持作用的財(cái)務(wù)運(yùn)行體系。會(huì)計(jì)的投資者保護(hù)的作用主要變現(xiàn)為三個(gè)方面：一通過(guò)參與決策提升公司價(jià)值和股東價(jià)值；二是提供為外部投資者對(duì)公司進(jìn)行估價(jià)、定價(jià)和預(yù)測(cè)的透明信息，使投資者正確投資，取得應(yīng)有的投資報(bào)酬；三是通過(guò)治理和控制保證這些應(yīng)有的報(bào)酬不被管理層或者大股東所侵占。離開這些會(huì)計(jì)及其衍生體系，單純從法律角度研究投資者保護(hù)問(wèn)題，是難以從機(jī)制上建立完善的投資者保護(hù)體系的。

我們認(rèn)為，會(huì)計(jì)及其衍生體系通過(guò)其功能，可以緩解由于兩權(quán)分離下委托人與受托人之間的信息不對(duì)稱而帶來(lái)的利益沖突，提高企業(yè)運(yùn)營(yíng)效率，保證投資者的知情權(quán)、決策權(quán)與收益權(quán)，并最終保障投資者的投資價(jià)值。

會(huì)計(jì)在發(fā)揮其投資者功能的過(guò)程中，會(huì)計(jì)信息、內(nèi)部控制、外部審計(jì)、管理控制與財(cái)務(wù)運(yùn)行是相輔相承的五個(gè)要素。

首先，公司通過(guò)對(duì)外投資、籌資與資本運(yùn)營(yíng)等財(cái)務(wù)活動(dòng)在風(fēng)險(xiǎn)與收益均衡的基礎(chǔ)上為企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值，而財(cái)務(wù)活動(dòng)的背后是公司受托人（管理者）的行為，為了保證管理者的財(cái)務(wù)行為更有效，需要會(huì)計(jì)信息，以優(yōu)化投資者對(duì)管理者的監(jiān)督與激勵(lì)，減少“檸檬市場(chǎng)”效應(yīng)；同時(shí)，要提升公司核心競(jìng)爭(zhēng)力，需要企業(yè)在銷售、市場(chǎng)、財(cái)務(wù)、生產(chǎn)管理方面均圍繞實(shí)現(xiàn)價(jià)值戰(zhàn)略開展活動(dòng)，通過(guò)提升公司的內(nèi)部流程管理控制能力與外部流程管理管理，提升公司價(jià)值；第三，通過(guò)有效的管理控制（包括內(nèi)部治理體系與機(jī)制）體系，可以在更大范圍上保證公司財(cái)務(wù)運(yùn)行和管理控制的有效性，降低風(fēng)險(xiǎn)，良好財(cái)務(wù)運(yùn)行與管理控制的結(jié)果可以實(shí)現(xiàn)投資者的第一層價(jià)值：公司價(jià)值。

其次，公司價(jià)值并不等同于股東價(jià)值，由于管理者的機(jī)會(huì)主義與背德行為的存在，管理者基于自身利益最大化的行為可能會(huì)損害股東利益，侵占股東價(jià)值，同時(shí)由于信息不對(duì)稱的存在，外部投資者對(duì)公司價(jià)值判斷失誤，也會(huì)損失投資價(jià)值。高質(zhì)量的會(huì)計(jì)信息及有效的內(nèi)部控制體系可以減少管理層的逆向選擇行為、提升契約效率、提升投資者的估價(jià)有效性。因此，高質(zhì)量而有效的公司信息與內(nèi)部控制可以保障投資者的第二層價(jià)值：股東價(jià)值。

第三，在中國(guó)特殊的制度背景下，大股東利益與中小股東利益并不完全一致，有時(shí)甚至是此消彼長(zhǎng)的。由于大股東剝削的存在，股東價(jià)值會(huì)在大股東與中小股東之間實(shí)現(xiàn)不平等的分配，透明而高質(zhì)量的會(huì)計(jì)信息可以有效提升公司股東治理的效率、降低大股東剝削的機(jī)會(huì)，廣義的內(nèi)部控制也包含對(duì)大股東控制的內(nèi)容。因此，會(huì)計(jì)信息與內(nèi)部控制有利于保障投資者第三層價(jià)值：中小股東價(jià)值。

當(dāng)然，外部審計(jì)作為外部治理機(jī)制，是對(duì)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量及內(nèi)部控制有效性的保證體系，是會(huì)計(jì)與投資者保護(hù)之中重要的要素之一。以上要素的相關(guān)關(guān)系見(jiàn)圖1。

二、會(huì)計(jì)的投資者保護(hù)評(píng)價(jià)指標(biāo)：

原理及指標(biāo)設(shè)計(jì)

根據(jù)以上思路，我們可以從五個(gè)方面設(shè)計(jì)基于會(huì)計(jì)的投資者保護(hù)的評(píng)價(jià)體系，并對(duì)特定公司的投資者保護(hù)狀況進(jìn)行評(píng)價(jià)。

一是公司的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量。高質(zhì)量的會(huì)計(jì)信息通過(guò)三種機(jī)制發(fā)揮投資者保護(hù)作用：治理機(jī)制、定價(jià)機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)降低機(jī)制。首先，高質(zhì)量的會(huì)計(jì)信息可以充分發(fā)揮其治理作用而保護(hù)投資者利益。這種機(jī)制表現(xiàn)在：可以使以業(yè)績(jī)?yōu)榛A(chǔ)的高管薪酬契約更有效；使CEO更換對(duì)業(yè)績(jī)的敏感性更強(qiáng)；更好地約束高管理的酌量性投資行為、提高投資效率；減少管理層侵犯股東利益、大股東侵犯中小股東利益的動(dòng)機(jī)和機(jī)會(huì)。通過(guò)會(huì)計(jì)信息的治理作用，能夠提升公司投資的有效性和公司的財(cái)務(wù)價(jià)值，同時(shí)也會(huì)保護(hù)股東特別是中小股東價(jià)值。其次，高質(zhì)量的會(huì)計(jì)信息通過(guò)其定價(jià)作用也能對(duì)保護(hù)投資者起到保護(hù)作用。會(huì)計(jì)信息質(zhì)量越高，會(huì)計(jì)信息的相關(guān)性越強(qiáng)，則越有利于外部投資者對(duì)公司價(jià)值的評(píng)估，以做出正確的投資決策。會(huì)計(jì)信息的相關(guān)性越強(qiáng)，就越有利于分析師和投資者對(duì)公司未來(lái)業(yè)績(jī)的預(yù)測(cè)，具有重要的預(yù)測(cè)價(jià)值。第三，會(huì)計(jì)信息的重要功能是緩解股東與公司間的信息不對(duì)稱，降低信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)，作為投資風(fēng)險(xiǎn)的表現(xiàn)形式之一，信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)的降低意味著投資者投資風(fēng)險(xiǎn)的降低。同時(shí)，由于風(fēng)險(xiǎn)降低，會(huì)提升公司股票的流動(dòng)性，從而保護(hù)投資者利益。

根據(jù)以上分析，我們?cè)O(shè)計(jì)了三個(gè)方面的指數(shù)對(duì)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量進(jìn)行評(píng)價(jià)，一是會(huì)計(jì)信息的可靠性，真實(shí)、可靠而穩(wěn)健的會(huì)計(jì)信息可以提高公司契約的有效性，充分發(fā)揮其治理作用，二是會(huì)計(jì)信息的相關(guān)性，公司會(huì)計(jì)信息的價(jià)值相關(guān)性越高，則會(huì)計(jì)信息發(fā)揮定價(jià)越能充分發(fā)揮；三是信息披露質(zhì)量，信息披露質(zhì)量越高，則信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)越小，外部投資者投資決策的有效性越高。

二是公司內(nèi)部控制。內(nèi)部控制通過(guò)三種路徑實(shí)現(xiàn)對(duì)外部投資者的保護(hù)，一是通過(guò)內(nèi)部控制，保護(hù)會(huì)計(jì)信息的真實(shí)可靠，無(wú)論是我國(guó)發(fā)布的《企業(yè)內(nèi)部控制規(guī)范》還是美國(guó)的SOX法案，均將財(cái)務(wù)報(bào)告目標(biāo)作為內(nèi)部控制要實(shí)現(xiàn)的目標(biāo)之一；第二種路徑是直接通過(guò)對(duì)公司投資、籌資、營(yíng)運(yùn)等的控制，促進(jìn)公司財(cái)務(wù)運(yùn)行效率的提升，提升公司價(jià)值；第三種路徑是內(nèi)部控制作為公司治理與風(fēng)險(xiǎn)管理的要素之一，直接起到治理作用，降低公司的全面風(fēng)險(xiǎn)，提升公司價(jià)值。

我們主要從三個(gè)層面對(duì)公司的內(nèi)部控制質(zhì)量進(jìn)行評(píng)價(jià)，即內(nèi)部控制運(yùn)行、內(nèi)部控制信息披露和內(nèi)部控制外部監(jiān)督。在三個(gè)層面中，內(nèi)部控制運(yùn)行層面評(píng)價(jià)最為關(guān)鍵，內(nèi)部控制信息披露層面評(píng)價(jià)和外部監(jiān)督層面評(píng)價(jià)是對(duì)內(nèi)部控制運(yùn)行層面評(píng)價(jià)的補(bǔ)充。內(nèi)部控制運(yùn)行層面指標(biāo)包括：人文環(huán)境、治理結(jié)構(gòu)和業(yè)務(wù)控制；內(nèi)部控制信息披露層面主要以內(nèi)部控制“信息披露”指標(biāo)來(lái)衡量；內(nèi)部控制外部監(jiān)督層面構(gòu)建了“外部監(jiān)督”指標(biāo)進(jìn)行評(píng)價(jià)。

三是外部審計(jì)。外部審計(jì)通過(guò)兩種機(jī)制實(shí)現(xiàn)對(duì)外部投資者的保護(hù)，一是直接機(jī)制，即外部審計(jì)師接受股東委托對(duì)公司進(jìn)行審計(jì)，本身是一種重要的外部治理機(jī)制，能夠防止或抑制管理層的機(jī)會(huì)主義行為，保護(hù)外部股東利益。二是間接機(jī)制，即外部審計(jì)（包括財(cái)務(wù)報(bào)表審計(jì)和內(nèi)部控制審核）通過(guò)保護(hù)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量與內(nèi)部控制質(zhì)量起到投資者保護(hù)作用。

基于此，我們從三個(gè)方面評(píng)價(jià)外部審計(jì)質(zhì)量的投資者保護(hù)程度，一是審計(jì)師的審計(jì)獨(dú)立性，主要從對(duì)客戶的經(jīng)濟(jì)依賴性、審計(jì)收費(fèi)合理性與審計(jì)任期評(píng)價(jià)；二是審計(jì)質(zhì)量，主要從審計(jì)師的行業(yè)專長(zhǎng)、行業(yè)地位與執(zhí)行人員數(shù)量方面進(jìn)行評(píng)價(jià)；三是外部審計(jì)師對(duì)投資者的保障程度，主要從法律保障程度與經(jīng)濟(jì)保障程度兩個(gè)方面進(jìn)行評(píng)價(jià)。

四是財(cái)務(wù)運(yùn)行。財(cái)務(wù)運(yùn)行是公司收益與價(jià)值實(shí)現(xiàn)的基礎(chǔ)，同時(shí)也是股東價(jià)值創(chuàng)造與分享的基礎(chǔ)，良好的財(cái)務(wù)運(yùn)行與財(cái)務(wù)活動(dòng)可以提升公司價(jià)值并降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)包括投資、籌資、資金運(yùn)營(yíng)和股利分配等內(nèi)容。企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)可以從兩個(gè)方面保護(hù)投資利益，一是通過(guò)有效的投資決策（能夠產(chǎn)生正的NPV的財(cái)務(wù)決策）、低成本的籌資活動(dòng)和高效率的資金運(yùn)營(yíng)，提升公司價(jià)值，使股東的決策權(quán)通過(guò)公司管理層得以實(shí)施；二是制定符合股東利益的股利政策，保障公司股東的收益權(quán)，提升股東價(jià)值。

因此，可以從五個(gè)方面評(píng)價(jià)公司財(cái)務(wù)行為和財(cái)務(wù)活動(dòng)對(duì)投資者的保障程度，一是公司的投資質(zhì)量，包括投資總量的效率性和投資結(jié)構(gòu)的合理性，二是籌資質(zhì)量，包括資本結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性、資金成本的高低和擔(dān)保程度，三是資金營(yíng)運(yùn)質(zhì)量，包括現(xiàn)金周期、經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)資產(chǎn)比重及流動(dòng)比率，四是股利分配質(zhì)量，包括股利支付比率與股利支付的穩(wěn)定性。

另外，還有管理控制質(zhì)量，有效的管理控制是提升企業(yè)管理效率和運(yùn)營(yíng)效率，從而提升公司核心競(jìng)爭(zhēng)力，為股東價(jià)值的創(chuàng)造提升重要基礎(chǔ)和前提。我們二個(gè)方面評(píng)價(jià)上市公司的管理控制質(zhì)量，一是流程管理質(zhì)量，主要從研發(fā)，生產(chǎn)，銷售和信息系統(tǒng)評(píng)價(jià)公司的內(nèi)部管理控制質(zhì)量，二是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，主要從上市公司的競(jìng)爭(zhēng)地位和盈利能力評(píng)價(jià)公司的外部管理控制質(zhì)量。

在投資者保護(hù)評(píng)價(jià)過(guò)程時(shí)，我所使用的指標(biāo)是一個(gè)多層次的體系，要進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)，需要建立指標(biāo)體系的權(quán)重，我們采用層次分析法（AHP）建立了該套評(píng)價(jià)指標(biāo)體系的權(quán)重（表1）。

在具體的數(shù)據(jù)處理過(guò)程中，對(duì)于個(gè)別指標(biāo)的數(shù)據(jù)缺乏，我們以該指標(biāo)結(jié)果的中位數(shù)代替（原則是不能因?yàn)橐弧⒍€(gè)指標(biāo)的缺乏而影響該公司的排名）；樣本量擴(kuò)大到2515家；在上市公司信息披露方面，我們明確了財(cái)務(wù)、非財(cái)務(wù)與內(nèi)部控制三個(gè)方面的信息披露。

在此基礎(chǔ)上，我們建立了一級(jí)1個(gè)指標(biāo)、二級(jí)5個(gè)指標(biāo)、三級(jí)17個(gè)指標(biāo)、四級(jí)48個(gè)指標(biāo)、五級(jí)119個(gè)基層指標(biāo)的評(píng)價(jià)體系（見(jiàn)表1）。

總之，在投資者保護(hù)方面，會(huì)計(jì)體系起到了基礎(chǔ)性作用，是外部法律、制度、文化、市場(chǎng)及內(nèi)部公司治理等因素發(fā)揮作用的支持性與底層要素，而會(huì)計(jì)體系之中的各要素在發(fā)揮投資者保護(hù)作用方面相互聯(lián)系、協(xié)同作用，形成一個(gè)整體。從會(huì)計(jì)角度評(píng)價(jià)上市公司的投資者保護(hù)程度無(wú)疑是一種重要的思路與角度創(chuàng)新。

三、會(huì)計(jì)的投資者保護(hù)結(jié)果：基于2015年總體狀況的分析

根據(jù)以上評(píng)價(jià)原理與評(píng)價(jià)指標(biāo)，我們對(duì)我國(guó)上市公司2015年的投資者保護(hù)狀況進(jìn)行了評(píng)價(jià)，建立了中國(guó)上市公司會(huì)計(jì)投資者保護(hù)指數(shù)（AIPI2015）。

本次編制中國(guó)上市公司會(huì)計(jì)與投資者保護(hù)的公司來(lái)源于截至2015年4月30日公布的公開信息（公司網(wǎng)站、巨潮資訊網(wǎng)、中國(guó)證監(jiān)會(huì)、滬深交易所網(wǎng)站、上市公司網(wǎng)站等）以及國(guó)泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)、萬(wàn)德（Wind）、北京色諾芬CCER數(shù)據(jù)庫(kù)。本年度我們對(duì)所有A股上市公司進(jìn)行了評(píng)價(jià)，包括主板、中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板上市公司，共2621家。

（一）總體情況

從總體上來(lái)看，中國(guó)上市公司2015年度的投資者保護(hù)指數(shù)得分的均值為54.54分，最大值（65.88分）與最小值（34.22）相差31.66分，其中外部審計(jì)的保護(hù)力度最強(qiáng)（57.10分），管理控制的保護(hù)力度較弱（48.38分），詳見(jiàn)表2?？梢?jiàn)，中國(guó)上市公司外部治理的環(huán)境在逐漸改善，而內(nèi)部會(huì)計(jì)信息質(zhì)量、內(nèi)部控制質(zhì)量和管理決策質(zhì)量需要進(jìn)一步加強(qiáng)。（見(jiàn)表2）

與2014年相比，2015年中國(guó)上市公司會(huì)計(jì)投資者保護(hù)程度略有上升，其中外部審計(jì)指數(shù)與財(cái)務(wù)運(yùn)行指數(shù)得分提高，而會(huì)計(jì)信息指數(shù)、內(nèi)部控制指數(shù)與管理控制指數(shù)的得分都出現(xiàn)了下降。這說(shuō)明，中國(guó)上市公司由于國(guó)企改革、簡(jiǎn)政放權(quán)、外部治理建設(shè)的推進(jìn)，企業(yè)財(cái)務(wù)運(yùn)行狀況得到改善，更重視企業(yè)的內(nèi)涵式發(fā)展，但是會(huì)計(jì)信息質(zhì)量不高現(xiàn)象依然存在，內(nèi)部控制運(yùn)行形式化問(wèn)題突出，管理控制能力薄弱情況亟待改善。

從離散程度來(lái)看，2015年的投資者保護(hù)總體上出現(xiàn)了集中趨勢(shì)，主要原因是會(huì)計(jì)信息、內(nèi)部控制和外部審計(jì)的集中趨勢(shì)加大，而管理控制則出現(xiàn)了分散化態(tài)勢(shì)。由此可見(jiàn)，我國(guó)上市公司的的投資者保護(hù)出現(xiàn)了“保護(hù)趨同”的態(tài)勢(shì)。

從近三年的情況來(lái)看，投資者保護(hù)指數(shù)總體呈逐漸上升狀態(tài)，但會(huì)計(jì)投資者保護(hù)形式不容樂(lè)觀。從分值來(lái)看，外部審計(jì)質(zhì)量呈穩(wěn)定上升趨勢(shì)，而管理控制質(zhì)量呈逐年下降趨勢(shì)（見(jiàn)表3）。出現(xiàn)以上態(tài)勢(shì)有深刻的公司內(nèi)外部原因。從外部來(lái)看，十八屆三中全會(huì)和四中全會(huì)分別提出了深化改革的若干重要戰(zhàn)略舉措以及依法治國(guó)的方針和措施，國(guó)企反腐拉序幕，簡(jiǎn)政放權(quán)簡(jiǎn)化審批、發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制作用、進(jìn)行負(fù)面清單管理等成為促進(jìn)政府管理方式轉(zhuǎn)變的手段，國(guó)務(wù)院資委、財(cái)政部、中國(guó)證監(jiān)會(huì)等部門著力落實(shí)中央改革方針，國(guó)資授權(quán)經(jīng)營(yíng)體系改革、混合所有制改革、注冊(cè)制改革等箭在弦上，形成企業(yè)良好的外部發(fā)展環(huán)境。這一良好外部發(fā)展環(huán)境的直接表現(xiàn)是外部審計(jì)質(zhì)量的提升，即注冊(cè)會(huì)計(jì)師執(zhí)業(yè)能力、執(zhí)業(yè)水平、審計(jì)質(zhì)量明顯提升；以及企業(yè)財(cái)務(wù)運(yùn)行質(zhì)量的改善，即企業(yè)投資效率、籌資便利性、運(yùn)營(yíng)效率及股利分配的積極性都有所提升。

同時(shí)，也應(yīng)看到，我國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入下行周期，企業(yè)面臨的外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境有所惡化，投資不振、內(nèi)需下降、出口低迷，表現(xiàn)在企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益的下降，為了滿足股東收益期望及國(guó)資委的考核要求，上市公司仍然具有一定的盈余平滑、盈余管理的動(dòng)機(jī)與行為，表現(xiàn)在企業(yè)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量不高，甚至比上年有所降低。由于外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境的惡化，雖然企業(yè)的成本控制有創(chuàng)新能力有所提升，企業(yè)由于企業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的下降，總體上管理控制能力呈下降態(tài)勢(shì)。

自2012年開始，內(nèi)部控制自我評(píng)價(jià)報(bào)告和審計(jì)報(bào)告強(qiáng)制披露范圍擴(kuò)大到未參加內(nèi)部控制規(guī)范試點(diǎn)的所有主板上市公司。因此，內(nèi)部控制在2013年和2014年質(zhì)量都有一定的提升，但由于內(nèi)部控制的外部強(qiáng)制性特點(diǎn)和企業(yè)內(nèi)部控制過(guò)關(guān)化思想的影響，2015年企業(yè)內(nèi)部控制建設(shè)有所放松，出現(xiàn)重形式而不重實(shí)際效果的狀況，內(nèi)部控制形式化問(wèn)題突出，這是值得關(guān)注的一個(gè)問(wèn)題。（見(jiàn)表3）

從過(guò)去6年的指數(shù)總體變動(dòng)趨勢(shì)來(lái)看，中國(guó)上市公司會(huì)計(jì)投資者保護(hù)指數(shù)（AIPI）基本上呈V形反轉(zhuǎn)態(tài)勢(shì)，從2010年開始逐年下降，在2013年度達(dá)到最低點(diǎn)后，近兩年開始企穩(wěn)回升（見(jiàn)圖2）。

可見(jiàn)，自后金融危機(jī)以來(lái)，中國(guó)上市公司的投資者保護(hù)出現(xiàn)了快速下降，而后企穩(wěn)回升的過(guò)程。在2013年投資者保護(hù)達(dá)到最低的54.06后，在2014年和2015年出現(xiàn)緩慢上升，但總體依然不高，說(shuō)明我國(guó)上市公司的投資者保護(hù)建設(shè)與監(jiān)管任重而道遠(yuǎn)。

（二）分行業(yè)情況

分行業(yè)來(lái)看，投資者保護(hù)程度最高的三個(gè)行業(yè)分別為金融業(yè)（57.93分）、電力、煤氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)（56.60）與傳播與文化產(chǎn)業(yè)（55.91分）。投資者保護(hù)最差的三個(gè)行業(yè)分別為石油、化學(xué)、塑膠、塑料（52.25）、農(nóng)、林、牧、漁業(yè)（53.20分）和制造業(yè)中的其他制造業(yè)（53.32分）。（見(jiàn)表4）

（三）分地區(qū)情況

分地區(qū)來(lái)看，各省份的平均得分均在50～60分之間，前三名分別為北京（55.81分）、上海（55.59）和浙江（55.47分）。西部地區(qū)投資者保護(hù)指數(shù)得分較低，后三名分別為青海（50.33分）、寧夏（51.53分）和西藏（52.04）。大連和寧夏的上市公司的會(huì)計(jì)投資者保護(hù)的波動(dòng)性較大，其標(biāo)準(zhǔn)差分別為7.71和6.28（見(jiàn)表5）。

從2012～2015年4年綜合來(lái)看，北京、浙江和廣東等地的上市公司的投資者保護(hù)程度最高且相對(duì)穩(wěn)定，4年都在前6名以內(nèi)，北京已經(jīng)連續(xù)4年排名第一。寧夏、西藏等省份（自治區(qū)）的上市公司的投資者保護(hù)程度相對(duì)較低。

（四）分最終控制人情況

分最終控制人類型來(lái)看，無(wú)控制人的上市公司的投資者保護(hù)指數(shù)得分最高，為55.13分，其次為國(guó)有控股公司的投資者保護(hù)程度最高，為54.71分，而民營(yíng)控股與外資控股的投資者保護(hù)程度較弱（分別為54.38分和54.69分），其他控股公司的投資者保護(hù)水平墊底（見(jiàn)表6）。

從第一大股東的持股比例來(lái)看，投資者保護(hù)水平與持股比例呈正向變動(dòng)關(guān)系，即第一大股東持股比例越高，投資者保護(hù)水平越高。持股比例最高組（得分55.50）與持股比例最低組（得分54.02）的保護(hù)水平相差1.48分。并且，持股比較低組內(nèi)的公司間投資者保護(hù)水平波動(dòng)較大，持股比例比較高的組內(nèi)投資者保護(hù)水平波動(dòng)較小。這說(shuō)明，在中國(guó)獨(dú)特的制度背景與市場(chǎng)背景下，股權(quán)越分散，無(wú)論是治理效率還是運(yùn)營(yíng)效率都會(huì)下降，而相對(duì)集權(quán)的股權(quán)結(jié)構(gòu)下，更有利于中小股東利益保護(hù)。這是值得投資者和監(jiān)管層思考的一個(gè)現(xiàn)象（見(jiàn)表6）。

我們對(duì)國(guó)有企業(yè)分中央國(guó)企、地方國(guó)企以及功能型國(guó)企、競(jìng)爭(zhēng)型國(guó)企進(jìn)行了進(jìn)一步分析，結(jié)果見(jiàn)表7。

從表7中可以看到，中央國(guó)企的投資者保護(hù)水平略高于地方國(guó)企，競(jìng)爭(zhēng)型國(guó)企的投資者保護(hù)水平遠(yuǎn)高于功能型國(guó)企。（資料提供/北京工商大學(xué)）