新三板開啟分層時代

對全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)進(jìn)行分層管理，通過差異化的制度安排，實(shí)現(xiàn)分類服務(wù)、分層監(jiān)管，降低投資者的資訊收集成本，也成為提高全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)融資效率，激勵掛牌企業(yè)不斷提高效益，保障投資者合法權(quán)益，促進(jìn)資本市場發(fā)展的必由之路。

2015年11月24日，中國證監(jiān)會發(fā)佈《關(guān)於進(jìn)一步推進(jìn)全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)發(fā)展的若干意見》後4天，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的《全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌公司分層方案（徵求意見稿）》（以下簡稱「《分層方案（徵求意見稿）》」）終於出爐，就分層方案及分層標(biāo)準(zhǔn)向社會公開徵求意見。

分類服務(wù) 分層監(jiān)管

根據(jù)全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的披露，截至2015年11月23日，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)共有4262家掛牌公司，並將繼續(xù)保持高速增長態(tài)勢。隨著掛牌公司家數(shù)的迅速增加，掛牌公司差異化特徵日益明顯。此外，由於全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌公司可以採取做市轉(zhuǎn)讓或者協(xié)議轉(zhuǎn)讓的交易方式，掛牌公司的交易頻率、價格連續(xù)性、經(jīng)營規(guī)模、融資需求等方面差異較大，因此，對全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)進(jìn)行分層管理，通過差異化的制度安排，實(shí)現(xiàn)分類服務(wù)、分層監(jiān)管，降低投資者的資訊收集成本，也成為提高全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)融資效率，激勵掛牌企業(yè)不斷提高效益，保障投資者合法權(quán)益，促進(jìn)資本市場發(fā)展的必由之路。

根據(jù)《分層方案（徵求意見稿）》披露的分層思路，未來全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)將由多個層級的市場組成，每一層級市場分別對應(yīng)不同類型的公司。起步階段將掛牌公司劃分為創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層；隨著市場的不斷發(fā)展和成熟，再對相關(guān)層級進(jìn)行優(yōu)化和調(diào)整。

在創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層的具體分層標(biāo)準(zhǔn)上，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)根據(jù)掛牌公司財務(wù)狀況、交易狀況和公司治理等情況，結(jié)合全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)定位於服務(wù)「創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長型」中小微企業(yè)的特點(diǎn)，設(shè)置了進(jìn)入創(chuàng)新層的三套並行標(biāo)準(zhǔn)：

1.「淨(jìng)利潤+淨(jìng)資產(chǎn)收益率+股東人數(shù)」標(biāo)準(zhǔn)

（1）最近兩年連續(xù)盈利，且平均淨(jìng)利潤不少於2000萬元（人民幣，下同）（淨(jìng)利潤以扣除非經(jīng)常性損益前後孰低者為計算依據(jù)）；

（2）最近兩年平均淨(jìng)資產(chǎn)收益率不低於10%（以扣除非經(jīng)常性損益前後孰低者為計算依據(jù)）；

（3）最近3個月日均股東人數(shù)不少於200人。

2.「營業(yè)收入複合增長率+營業(yè)收入+股本」標(biāo)準(zhǔn)

（1）最近兩年營業(yè)收入連續(xù)增長，且複合增長率不低於50%；

（2）最近兩年平均營業(yè)收入不低於4000萬元；

（3）股本不少於2000萬元。

3.「市值+股東權(quán)益+做市商家數(shù)」標(biāo)準(zhǔn)

（1）最近3個月日均市值不少於6億元；

（2）最近一年年末股東權(quán)益不少於5000萬元；

（3）做市商家數(shù)不少於6家。

同時，在達(dá)到上述任一標(biāo)準(zhǔn)的基礎(chǔ)上，須滿足最近3個月內(nèi)實(shí)際成交天數(shù)占可成交天數(shù)的比例不低於50%，或者掛牌以來（包括掛牌同時）完成過融資的要求，並符合公司治理、公司運(yùn)營規(guī)範(fàn)性等共同標(biāo)準(zhǔn)。

差異化的服務(wù)和監(jiān)管

據(jù)機(jī)構(gòu)測算，2015年上半年，能夠符合創(chuàng)新層的企業(yè)，整體淨(jìng)資產(chǎn)收益率和營業(yè)收入分別是14.58%和25.09%，高於創(chuàng)業(yè)板的9.73%和23%，中小板的9.36%和8.58%，並且歷史財務(wù)數(shù)據(jù)也顯著優(yōu)於創(chuàng)業(yè)板和中小板。

從長遠(yuǎn)看，分層制度對新三板產(chǎn)業(yè)鏈上的主體都將產(chǎn)生影響，不僅有助於降低投資者的資訊搜索成本，也有利於監(jiān)管部門分類服務(wù)、分層監(jiān)管，更好地滿足中小微企業(yè)的差異化需求。分層制將給優(yōu)質(zhì)的三板企業(yè)帶來正向激勵，資質(zhì)好的掛牌企業(yè)將獲得更多機(jī)會，其流動性將得到極大改善，投融資更加便捷。一旦此類企業(yè)投資價值得到市場充分挖掘，預(yù)計其中不少原本計畫轉(zhuǎn)板的公司或選擇繼續(xù)留在新三板市場。反過來看，這也會增強(qiáng)新三板市場投資吸引力，形成良性循環(huán)。此外，穩(wěn)定的分層有助於穩(wěn)定估值體系的形成，有利於新三板市場長期穩(wěn)定。經(jīng)過分層，新三板掛牌企業(yè)參差不齊的現(xiàn)狀將得到改善，以往估值體系「一刀切」的情況也將隨之改變，從而為競價交易、轉(zhuǎn)板等重要制度奠定基礎(chǔ)。與此同時，分層制也將帶來掛牌企業(yè)的分化，造成「強(qiáng)者愈強(qiáng)，弱者愈弱」的局面，那些長期無法進(jìn)入創(chuàng)新層的公司會選擇退出新三板市場。由此，常態(tài)化、市場化的退出機(jī)制的出臺也將為時不遠(yuǎn)。