無法躲避的人口懸崖

[美]哈瑞·丹特

人口波動與經(jīng)濟(jì)波動存在相關(guān)性，前者決定了后者。人口學(xué)告訴我們，人類經(jīng)濟(jì)行為具有周期性，而46歲是一生消費(fèi)最高點(diǎn)。所以，出生潮加46年，即為下一輪繁榮頂點(diǎn)。隨之而來，消費(fèi)就會面臨人口懸崖。

日本自1989年以來以及美國自2008年以來遭受的經(jīng)濟(jì)崩潰，其實(shí)都有一個(gè)簡單的指示標(biāo)預(yù)警，稱為“消費(fèi)浪潮”。這一浪潮是貫穿消費(fèi)者一生的支出模式，描述了隨著人們年華漸老會有何種消費(fèi)行為。

人口學(xué)顯示，典型的家庭消費(fèi)高潮一般出現(xiàn)在家庭中的撫養(yǎng)人46歲時(shí)。此后，孩子們紛紛離開父母家，獨(dú)自生活。

消費(fèi)浪潮指示標(biāo)適用于世界任何一個(gè)主要國家或地區(qū)。我們來看一下各國的數(shù)據(jù)。

日本在1942年和1949年經(jīng)歷了最后兩次“嬰兒潮”一代的出生高峰。日本的消費(fèi)浪潮滯后于出生高峰47年（由于日本的外來移民較少、本國人受教育程度較高，因此該數(shù)值比通常的46年推遲一年），在1989年和1996年兩次達(dá)到峰值，此后日本股市經(jīng)歷多次起落。緊隨日本之后的是美國在1957～1961年的出生高峰，以及加拿大在1960年的出生高峰。因此，北美的消費(fèi)浪潮在2007年前后涌上浪尖，之后開始落下崖口，支出放緩。歐洲的消費(fèi)浪潮繼而涌起，浪潮的岸線更為寬廣，但會在2013～2014年登上峰頂，隨后大部分歐洲國家的消費(fèi)浪潮會在2018年之前相繼回落。

德國是在2013年之后首個(gè)落下人口懸崖的歐洲國家，同時(shí)還有英國、瑞士及奧地利。韓國的消費(fèi)浪潮在2010～2018年達(dá)到頂峰，之后會像日本一樣大幅跌落，且該情形會持續(xù)數(shù)十年。中國的勞動力增長也會在2015～2025年攀至峰值平臺，隨后中國的人口增長將無限期放緩。雖然中國在未來幾十年內(nèi)的城鎮(zhèn)化進(jìn)程將繼續(xù)推進(jìn)，實(shí)現(xiàn)較為平和的增長水平，但其仍是第一個(gè)跌落人口懸崖的新興國家。

如果歐洲現(xiàn)在已經(jīng)身陷衰退之中，債務(wù)問題纏身，那么在2013年或2014年其消費(fèi)支出跌落人口懸崖之后，歐洲該何去何從？實(shí)際上，2020年之前一定會有一場重大的全球危機(jī)，讓所有人無所遁逃。東亞地區(qū)最后一個(gè)富裕國家韓國也會在2018年落下人口懸崖。2010～2020年后半段的經(jīng)濟(jì)情況明顯比2008～2009年的大衰退更惡劣，而且在2014年至2019年年末這段時(shí)間，我們還要面對人口與地緣政治周期的最低谷。

英國的消費(fèi)浪潮在2010～2013年達(dá)到峰頂，之后墜落而下。法國的峰值平臺由2010年持續(xù)至2020年，時(shí)間最久。意大利的峰值平臺出現(xiàn)在2010～2018年。西班牙是最后一個(gè)達(dá)到峰頂?shù)臍W洲國家，時(shí)間在2025年前后，但其現(xiàn)已陷入歐洲最大的房地產(chǎn)泡沫破滅之后的蕭條之中。需要注意，最嚴(yán)重的消費(fèi)峰值墜落發(fā)生在南歐及中歐國家：希臘、西班牙、葡萄牙、意大利、德國、奧地利和瑞士——你可還在指望德國保全歐元區(qū)？

美國的消費(fèi)浪潮在2007年末沖頂，但會在2014年前后第二次居于人口懸崖的崖頂，最富有的1%～10%的美國人將在那時(shí)達(dá)到支出頂峰。美國的收入不均比加拿大或歐洲都要嚴(yán)重，最富有的10%人口享有將近50%的收入與消費(fèi)，而最富有的1%人口則占有了將近20%的收入。同時(shí)，超過90%的（個(gè)人住房之外）金融資產(chǎn)都控制在最有錢的10%的人手里，而美聯(lián)儲持續(xù)不斷地采用量化寬松政策和貨幣刺激進(jìn)一步加劇了這一現(xiàn)象。

那么在孩子們最終全都離家獨(dú)立，富有的家庭也落下人口懸崖之后，美聯(lián)儲會把消費(fèi)的希望寄托在誰身上？在下一次金融災(zāi)難和泡沫破滅中，誰會受傷最重？不是霍默·辛普森這樣的小人物，他已經(jīng)被很低的實(shí)際工資、又少又可憐的工作機(jī)會以及經(jīng)常被套牢的抵押貸款壓得喘不過氣來。當(dāng)現(xiàn)實(shí)之光終于照進(jìn)了多年的刺激措施，金融資產(chǎn)再次崩盤，最富有的那批人的凈資產(chǎn)將遭受嚴(yán)重?fù)p失。

根據(jù)我們的最佳長期和中間周期研究顯示，在2014年年初至2015年年初會出現(xiàn)另一次經(jīng)濟(jì)發(fā)展放緩以及股市崩盤加速，很可能延續(xù)到2015年年末或2016年。人口情況引發(fā)的最惡劣經(jīng)濟(jì)走勢會在2014～2019年席卷而來。美國經(jīng)濟(jì)很可能在2015年年初之前經(jīng)歷一場或大或小的崩潰，并在2017年年末至2019年年末或最遲到2020年年初面臨另外一次崩潰。道瓊斯指數(shù)會在2015年年中前或稍晚些時(shí)候跌至5800～6000點(diǎn)，并在2020年年初前進(jìn)一步跌落到3300～3800點(diǎn)的水平，徹底消除自1994年年末以來最大的股市泡沫。

美國和歐元區(qū)是目前最大的兩個(gè)經(jīng)濟(jì)體。美國的消費(fèi)浪潮將在未來數(shù)十年內(nèi)加劇搖擺。與美國不同，歐元區(qū)整體沒有“回聲潮”一代，但南歐經(jīng)歷著史上最嚴(yán)重的年輕人失業(yè)危機(jī)。因?yàn)闊o工可做，同時(shí)年長一代延遲退休，每天有更多的年輕人退出職場或離開本國。歐洲該如何復(fù)蘇？除非南歐與中歐國家（尤其是德國）能夠吸引大批移民，否則即便在2023年之后的下一次全球繁榮期中，它們也無法恢復(fù)。然而，吸引移民卻又無望。

研究各個(gè)國家的具體情況可以發(fā)現(xiàn)，挪威、瑞典、芬蘭和丹麥的人口經(jīng)濟(jì)走勢在未來10年內(nèi)情形較好，21世紀(jì)20年代之后將再次溫和走高。荷蘭、比利時(shí)、法國和英國的情況則與美國類似，在未來數(shù)十年內(nèi)更加搖擺。然而，德國、瑞士、奧地利、希臘、西班牙、葡萄牙和意大利則會在長度不確定的時(shí)間內(nèi)大走下坡路。為什么更加靠北的歐洲國家出生率更高？這些國家為職業(yè)婦女提供了更好的產(chǎn)假待遇和更有力的支持，這是一個(gè)國家對未來最好的投資。人口學(xué)決定了北歐國家與中歐、南歐國家之間的經(jīng)濟(jì)差距將會不斷加大。此類情形下，長此以往，歐元的出路如何？

香港中文大學(xué)的郎咸平教授已經(jīng)明確指出中國的經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)并不準(zhǔn)確。GDP增長數(shù)據(jù)存在虛報(bào)問題（新住宅用電的基本數(shù)據(jù)已證實(shí)了這一點(diǎn)）。郎教授認(rèn)為中國的GDP增長率至多為4%，而非官方數(shù)據(jù)8%，同時(shí)通貨膨脹率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于3%，而且還在不斷上漲。

其他數(shù)據(jù)顯示24%的已建住房或公寓處于空置狀態(tài)，沒有用電量。香港、上海、北京等中國主要城市目前的房價(jià)與收入比率為全球最高，通常是收入的20～35倍，而美國房地產(chǎn)泡沫高峰期時(shí)，舊金山的房價(jià)也僅為收入的10倍。當(dāng)其他大部分國家的信貸正在縮減時(shí)，中國的私人信貸泡沫還在越吹越大。全球2013年第一季度產(chǎn)生的1.5萬億美元信貸中，中國占據(jù)了1萬億美元。因此，中國全年的私人信貸很可能高達(dá)4萬億美元，占其GDP總量的50%，如果GDP數(shù)額存在虛報(bào)的話，這一比例還會更高。

雖然中國是世界上經(jīng)濟(jì)增長最快、最迅猛的新興國家，但其勞動力增長將在2015～2025年達(dá)到峰值平臺，隨后開始滑落，導(dǎo)致中國在2025年之后的下一次全球繁榮初期時(shí)跌落人口懸崖。由于新興國家中的收入與支出浪潮較為平緩，勞動力增長較之晚于出生高峰46年的消費(fèi)浪潮具有更重要的經(jīng)濟(jì)意義。

如我之前所說，城鎮(zhèn)化的確是新興國家的關(guān)鍵走勢。確實(shí)，中國在未來數(shù)十年的城鎮(zhèn)化比率將由略高于50%增長至70%～80%。然而，由鄉(xiāng)村遷移至城鎮(zhèn)的年輕家庭才是城鎮(zhèn)化的主要推動力，而中國的年輕家庭數(shù)量正在迅速減少。中國人口老齡化的速度快于美國。中國政府已經(jīng)意識到這一點(diǎn)，計(jì)劃到2025年將城鎮(zhèn)人口比例由53%提高至72%。也就是說，到那時(shí)將有2.5億無技能的農(nóng)民遷移到城鎮(zhèn)地區(qū)。你覺得這可行嗎？

中國在過去10年內(nèi)已經(jīng)過度建設(shè)基礎(chǔ)設(shè)施，城鎮(zhèn)化速度也達(dá)到了歷史高峰，目前準(zhǔn)備在現(xiàn)有基礎(chǔ)上翻一番。這在2014～2019年可能發(fā)生全球增長驟停的狀況下，很可能就是一次強(qiáng)震蕩。數(shù)以億計(jì)的農(nóng)民將被遷入都市叢林，卻沒有任何生活來源。當(dāng)然，如果有大量不錯(cuò)的工作機(jī)會等著他們，情形自會不同——可這不可能。我認(rèn)為中國在未來10年內(nèi)可能出現(xiàn)大的城市問題。

自21世紀(jì)20年代初開始，中國的經(jīng)濟(jì)增長率將在3%～4%或更低水平徘徊。此時(shí)，中國最終擺脫了過度擴(kuò)張的贅余，一如1997～2002年東南亞經(jīng)濟(jì)體在政府主導(dǎo)的擴(kuò)張之后的情形，不過東南亞各國政府主導(dǎo)經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張的強(qiáng)度與持續(xù)時(shí)間都無法與中國相比。此后，印度可能成為下一個(gè)能夠超越中國發(fā)展增長的大國，到目前為止，其城鎮(zhèn)化與基礎(chǔ)設(shè)施投入都嚴(yán)重不足。墨西哥目前正在從中國手中攫取制造業(yè)市場份額，特別是向北美出口的市場份額，在下一次繁榮中，其經(jīng)濟(jì)增長應(yīng)快于歐洲或東亞地區(qū)。

此類數(shù)據(jù)還有更多含義，比如印度的人口消費(fèi)走勢在2065～2070年方能達(dá)到頂峰，同時(shí)，墨西哥和大部分拉丁美洲國家直到2040年才達(dá)到峰值。因此，在下一次經(jīng)濟(jì)大崩潰中，我們的投資熱點(diǎn)應(yīng)集中在印度、墨西哥、土耳其和東南亞國家（柬埔寨、越南、泰國、馬來西亞、印度尼西亞和緬甸）以及美國等發(fā)達(dá)國家的生物技術(shù)、醫(yī)療設(shè)備和制藥業(yè)等醫(yī)療相關(guān)行業(yè)。